Алексей
Активный участник
Сокращение долгов в развитых странах только началось
Делевередж – это плохое слово во время болезненных процессов. Есть несколько вещей, которые значат для мировой экономики больше, чем когда-либо, речь о том, как быстро развитые страны смогут урезать свои долги. История говорит о том, что тяжелые финансовые кризисы обычно сопровождаются длиными периодами сокращения долгового бремени, во время которых кредитование падает по отношению к величине экономики. В это раз процесс повторяется. Банки стремительно сокращали балансы. Потребительское кредитование в США сокращалось 10 месяцев подряд, что является самым обширным и долгим падением за всю историю. Но как далеко может зайти этот процесс?*
Новый доклад McKinsey Global Institute (исследовательского подразделения консалтинговой фирмы), пытается дать ответ на этот вопрос. Отчет начинается со сравнения последних изменений уровня задолженности в 10 развитых экономиках и 4 развивающихся. Соотношение суммарного долга к ВВП (включая долги, созданные домовладельцами, правительством, нефинансовыми организациями и финансовой индустрией) сильно различаются с почти 300% у США, где он ниже, чем у многих других стран. Есть несколько исключений, например Германия и Япония, которые являются наиболее развитыми странами, показавшими рост за последнее десятилетие. Британия и Испания – это наиболее экстремальные страны, показавшие рост суммарного долга более чем на 150% на каждую страну, до 465% и 365% соответственно.*
Долги выросли в различных местах и в разных странах. За исключением Японии, которая имеет дело с последствиями своего собственного краха фондового рынка, государственный долг, по отношению к ВВП, находится на одном уровне или падает. За исключением коммерческой собственности и выкупа активов с кредитным плечом, крупнейшие мировые корпорации также ввязли в долги. Кредитный рычаг корпораций, измеряемый как долг к собственному капиталу, был стабильным или падал в большинстве стран до кризиса. Долг финансового сектора, как доля от ВВП, рос в большинстве стран, особенно, в Британии и Испании, а некоторые карманы финансирования (например, инвестиционные банки) показали значительное увеличение кредитного плеча. Вне Германии и Японии, где плечо снижалось, наибольшее увеличение было у домашних домохозяйств. Большинство развитых стран столкнулось с более, чем 40% ростом соотношения задолженностей домохозяйств к их доходам. Даже там, тем не менее, рост не был схожим. В США большинство долгов создавали домохозяйства со средним доходом. В Испании – с низким.*
Данные, которые предоставляет McKinsey, скорее отображают одну из наиболее концентрированных областей кредитных расходов, а не долговое бремя всей экономики. В результате, процессы сокращения задолженностей будут отличаться в различных секторах и странах. Оцененный отношением суммарного долга к ВВП, делевередж (снижение кредитного плеча) только начался. В июне 2009, это соотношение упало только в США, Британии и Южной Корее, при этом, не так уж сильно. Однако состав задолженности резко изменился, поскольку правительственные займы выросли, а частный долг упал. Финансовый сектор наиболее сократился. К середине 2009 года, финансовый кредитный рычаг в большинстве стран упал до средних показателей за 15 лет до кризиса.*
Чтобы определить, где сжатие наиболее вероятно, в исследовании изучалось, насколько далеко может зайти рост долга в разных секторах и странах с учетом исторически средних показателей. Также учитывалась способность заемщиков обеспечивать свои долги и уязвимость в связи потерей дохода. На этом основании можно предположить, где существует высокая, средняя или низкая вероятность делевереджа в течение нескольких лет. У половины из 10 развитых стран в примере отчета есть один или несколько секторов, где существует высокая уязвимость относительно сокращения задолженности. Нет ничего удивительного в том, что эти секторы включают в себя домохозяйства в США, Британии, Испании, и, в меньшей степени, Канаде и Южной Корее, так же, как и коммерческая недвижимость в США, Британии и Испании. Учитывая высокий риск корпоративного и финансового делевереджа, у Испании предстоит наиболее тяжелый путь. В списке нет стран, у которых есть высокие шансы сократить государственный долг в течение последующих нескольких лет.*
Изменение скоростиОпределение вероятности дальнейшего делевереджа не то же самое, что измерение его вероятного воздействия. Чтобы сделать это, исследование обращается к истории. Было найдено 32 примера продолжительного делевереджа (по крайней мере, 3 года подряд, во время которых соотношение общего долга к ВВП падало не менее чем на 10%) в послекризисный период. В некоторых случаях задолженность сокращалась из-за дефолта. В других она была снижалась благодаря инфляции. Но приблизительно в половине случаев, которые авторы доклада рассматривают в качестве наиболее подходящих точек для сравнения, делевередж проходил через длительный период сужения, когда кредитование росло менее быстро, чем производство. Эта информация отрезвляет. Обычно делевередж начинался через два года после начала кризиса и заканчивался через 6-7 лет. Почти в каждом случае сокращение производства наблюдалось первые 2 или 3 года. (Страны, которые объявили о дефолте или подвергли долги инфляции, сталкивались, прежде всего, с сильной рецессией, но имели более высокий рост производства в итоге, чем “затянувшие пояса”).
Хуже того, существует несколько причин, почему нынешняя неразбериха могла бы быть более продолжительной, чем в предыдущие периоды. Во-первых, масштабы задолженности выше. Самый большой коэффициент (286%) задолженности в группе “затягивателей поясов” был у Британии в послевоенное время. Сегодня, более половины развитых стран в примере McKinsey имеют задолженность более 300% от ВВП. Во-вторых, число стран, пострадавших одновременно, означает трудность достижения быстрого увеличения экспорта, который в прошлом поддерживал производство. В-третьих, значительное увеличение государственного долга при ослаблении спроса в краткосрочной перспективе, увеличивает суммарный долг, который будет необходимо сократить. Когда же частный делевередж завершается, необходимо сокращать государственные расходы.*
В теории это звучит просто. На практике будет чертовски трудно получить желаемое равновесие. Инвесторы могут волноваться по поводу государственного долга задолго до того, как закончится сокращение негосударственных задолжностей, приводя к необходимости закручивать множество гаек за раз. Наиболее болезненные удары делевереджа могут ожидать нас впереди.
Digging out of debt, The Economist, January 14
Постоянная ссылка на статью
Дальше...
Делевередж – это плохое слово во время болезненных процессов. Есть несколько вещей, которые значат для мировой экономики больше, чем когда-либо, речь о том, как быстро развитые страны смогут урезать свои долги. История говорит о том, что тяжелые финансовые кризисы обычно сопровождаются длиными периодами сокращения долгового бремени, во время которых кредитование падает по отношению к величине экономики. В это раз процесс повторяется. Банки стремительно сокращали балансы. Потребительское кредитование в США сокращалось 10 месяцев подряд, что является самым обширным и долгим падением за всю историю. Но как далеко может зайти этот процесс?*
Новый доклад McKinsey Global Institute (исследовательского подразделения консалтинговой фирмы), пытается дать ответ на этот вопрос. Отчет начинается со сравнения последних изменений уровня задолженности в 10 развитых экономиках и 4 развивающихся. Соотношение суммарного долга к ВВП (включая долги, созданные домовладельцами, правительством, нефинансовыми организациями и финансовой индустрией) сильно различаются с почти 300% у США, где он ниже, чем у многих других стран. Есть несколько исключений, например Германия и Япония, которые являются наиболее развитыми странами, показавшими рост за последнее десятилетие. Британия и Испания – это наиболее экстремальные страны, показавшие рост суммарного долга более чем на 150% на каждую страну, до 465% и 365% соответственно.*
Долги выросли в различных местах и в разных странах. За исключением Японии, которая имеет дело с последствиями своего собственного краха фондового рынка, государственный долг, по отношению к ВВП, находится на одном уровне или падает. За исключением коммерческой собственности и выкупа активов с кредитным плечом, крупнейшие мировые корпорации также ввязли в долги. Кредитный рычаг корпораций, измеряемый как долг к собственному капиталу, был стабильным или падал в большинстве стран до кризиса. Долг финансового сектора, как доля от ВВП, рос в большинстве стран, особенно, в Британии и Испании, а некоторые карманы финансирования (например, инвестиционные банки) показали значительное увеличение кредитного плеча. Вне Германии и Японии, где плечо снижалось, наибольшее увеличение было у домашних домохозяйств. Большинство развитых стран столкнулось с более, чем 40% ростом соотношения задолженностей домохозяйств к их доходам. Даже там, тем не менее, рост не был схожим. В США большинство долгов создавали домохозяйства со средним доходом. В Испании – с низким.*
Данные, которые предоставляет McKinsey, скорее отображают одну из наиболее концентрированных областей кредитных расходов, а не долговое бремя всей экономики. В результате, процессы сокращения задолженностей будут отличаться в различных секторах и странах. Оцененный отношением суммарного долга к ВВП, делевередж (снижение кредитного плеча) только начался. В июне 2009, это соотношение упало только в США, Британии и Южной Корее, при этом, не так уж сильно. Однако состав задолженности резко изменился, поскольку правительственные займы выросли, а частный долг упал. Финансовый сектор наиболее сократился. К середине 2009 года, финансовый кредитный рычаг в большинстве стран упал до средних показателей за 15 лет до кризиса.*
Чтобы определить, где сжатие наиболее вероятно, в исследовании изучалось, насколько далеко может зайти рост долга в разных секторах и странах с учетом исторически средних показателей. Также учитывалась способность заемщиков обеспечивать свои долги и уязвимость в связи потерей дохода. На этом основании можно предположить, где существует высокая, средняя или низкая вероятность делевереджа в течение нескольких лет. У половины из 10 развитых стран в примере отчета есть один или несколько секторов, где существует высокая уязвимость относительно сокращения задолженности. Нет ничего удивительного в том, что эти секторы включают в себя домохозяйства в США, Британии, Испании, и, в меньшей степени, Канаде и Южной Корее, так же, как и коммерческая недвижимость в США, Британии и Испании. Учитывая высокий риск корпоративного и финансового делевереджа, у Испании предстоит наиболее тяжелый путь. В списке нет стран, у которых есть высокие шансы сократить государственный долг в течение последующих нескольких лет.*
Изменение скоростиОпределение вероятности дальнейшего делевереджа не то же самое, что измерение его вероятного воздействия. Чтобы сделать это, исследование обращается к истории. Было найдено 32 примера продолжительного делевереджа (по крайней мере, 3 года подряд, во время которых соотношение общего долга к ВВП падало не менее чем на 10%) в послекризисный период. В некоторых случаях задолженность сокращалась из-за дефолта. В других она была снижалась благодаря инфляции. Но приблизительно в половине случаев, которые авторы доклада рассматривают в качестве наиболее подходящих точек для сравнения, делевередж проходил через длительный период сужения, когда кредитование росло менее быстро, чем производство. Эта информация отрезвляет. Обычно делевередж начинался через два года после начала кризиса и заканчивался через 6-7 лет. Почти в каждом случае сокращение производства наблюдалось первые 2 или 3 года. (Страны, которые объявили о дефолте или подвергли долги инфляции, сталкивались, прежде всего, с сильной рецессией, но имели более высокий рост производства в итоге, чем “затянувшие пояса”).
Хуже того, существует несколько причин, почему нынешняя неразбериха могла бы быть более продолжительной, чем в предыдущие периоды. Во-первых, масштабы задолженности выше. Самый большой коэффициент (286%) задолженности в группе “затягивателей поясов” был у Британии в послевоенное время. Сегодня, более половины развитых стран в примере McKinsey имеют задолженность более 300% от ВВП. Во-вторых, число стран, пострадавших одновременно, означает трудность достижения быстрого увеличения экспорта, который в прошлом поддерживал производство. В-третьих, значительное увеличение государственного долга при ослаблении спроса в краткосрочной перспективе, увеличивает суммарный долг, который будет необходимо сократить. Когда же частный делевередж завершается, необходимо сокращать государственные расходы.*
В теории это звучит просто. На практике будет чертовски трудно получить желаемое равновесие. Инвесторы могут волноваться по поводу государственного долга задолго до того, как закончится сокращение негосударственных задолжностей, приводя к необходимости закручивать множество гаек за раз. Наиболее болезненные удары делевереджа могут ожидать нас впереди.
Digging out of debt, The Economist, January 14
Постоянная ссылка на статью
Дальше...