Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

[Viktor_Pro]

Не питайте иллюзий насчет Греции

Фраза «обещай меньше – делай больше» не касается ЕС, учитывая, что это уже не первый раз, когда они обещают (в этот раз Рен), что сделка по реструктуризации уже близко: «если не сегодня, то на выходных точно». Нет смысла говорить о размерах и условиях, так как на этой неделе более интересна стала позиция МВФ в этой ситуации. Следом за комментариями Лагард в начале недели (намеки о том, что ЕЦБ, возможно, придется поучаствовать с частным сектором в стрижке долга), в МВФ заявили о том, что не имеют собственной позиции по уровню вовлечения частного сектора.

На каком-то уровне это может быть правдой, но МВФ это важно, особенно, когда ЕЦБ прячет голову в песок, заявляя, что не считает себя обязанным принимать удар по греческим долгам и потому может нарушить пункт договора о спасении, которого должен придерживаться. Таким образом, в результате переговоров с частным сектором ЕЦБ либо будет вынужден принять участие, либо МВФ должен будет смягчить условия (120% долга от ВВП к 2020 году), либо же занять более оптимистичную точку зрения в отношении экономики. Последний вариант безоснователен. Кроме того, Греция провалила структурные реформы. С пика уровня в третьем квартале 2008 общий уровень занятости упал на 11%. Занятость в государственном секторе практически не снизилась (менее чем на 30.000) по сравнению с 500.000 падением общей занятости.

Таким образом, сделка очень важна МВФ. Если ЕЦБ оставит свои боезапас при себе, МВФ придется занимать больше стране, которая на очень тяжелом фискальном пути. Кроме того, частный сектор уже просили дважды, и больше он страдать не будет.

 

[Viktor_Pro]

Германия подставляет паяльник к Греции

Разочаровавшись после более чем года попыток жесткой любви к Греции, Германия сейчас решила применить вместо этого паяльник. На выходных FT сообщили, что Германия требует от Греции отдать ей контроль над своими фискальными делами европейскому «бюджетному комиссару», который будет иметь право вето над решениями по налогам и расходам. По этому предложению, комиссар будет иметь возможность остановить любые фискальные инициативы, которые не будут соответствовать целям, установленным международными кредиторами. Разочарованная целым рядом нарушенных обещаний реформ и фискальной консолидации, Германия требует, чтобы Греция приняла эти инициативы, или ей будет отказано в дальнейшей помощи. Министр финансов Шойбле предупредил на выходных, что без применения согласованных планов по Греции «никакая сумма денег не сможет решить проблему».

Шойбле, конечно, абсолютно прав. Постоянная неспособность Греции выполнять обещания вызывает сильнейшее и все возрастающее озлобление Северной Европы, что делает ситуацию еще хуже. Хотя идея послать бюджетного комиссара заслужена Грецией, понятно, что страна воспримет это как потерю национального суверенитета. В этом случае, это вызовет огромный политический протест и еще больше усложнит дискуссию Меркель с премьером Папандреу позднее сегодня в Брюсселе. Несомненно, дискуссии обещают быть жаркими для обеих сторон.

 

[Viktor_Pro]

ХДС против плана объединения EFSF-ESM

Надежды Меркель на то, что защитный механизм Европы может быть усилен за счет неиспользованных средств EFSF, которые перейдут в ESM, были разрушены ее же партией. По данным Bild am Sonntag ее партия против, так как Германии придется отвечать за дополнительные 211 миллиардов евро свыше одобренных. Частично этим можно объяснить утреннюю вялость евро.

 

[Viktor_Pro]

У осси приступ головокружения

Почти достигнув 1.07 в последние дни, похоже, что осси страдал от временного головокружения ночью, упав на 1% до 1.0550. После столь устойчивого роста, похоже, что падение было усилено ночью трейдерами, которые охотились за ограничительными ордерами. К тому же, отказ Китая снизить требования к резервам после праздников не способствовал улучшению настроений. Fitch также анонсировали, что долгосрочные долговые рейтинги четырех австралийских банков имеют негативный прогноз. Нервозность в Европе перед саммитом также способствовала снижению осси.

У осси был «звездный» путь, всего два месяца назад валюта была примерно на 10% ниже, так что восстановление очень впечатляло. Тем не менее, будет удивительно, если мы не увидим дальнейший откат вниз. Последние сессии осси был чрезвычайно перекуплен.

 

[Viktor_Pro]

Николя Реформатор

Отстающий по опросам и отчаянно пытающийся оживить предвыборную кампанию, французский президент запоздало обнаружил в себе реформаторское зерно. Пытаясь сократить трудовые издержки для бизнеса, Саркози объявил о сокращении социальных сборов на 13 миллиардов евро, взимавшихся с работодателей. Эти средства придут за счет увеличения налогов с 19.6% до 21.2%, а также за счет дополнительного налога Тобина (по фамилии инициатора) на финансовые транзакции. К тому же, Саркози хочет разрешить компаниям вести переговоры в отношении более гибкого рабочего графика с местными профсоюзами, по сути, размывая 35-ти часовую рабочую неделю.

Хотя стремление к реформам за 5 минут до полуночи может выглядеть как последние конвульсии утопающего, Саркози заслуживает похвалы за столь смелый ход. К сожалению, французы этого не оценят. Франция до сих пор не хочет понять, что социальная модель – это финансовый суицид в столь трудные времена.

 

[Viktor_Pro]

Назад на скользкую дорожку

Достигнув самого высокого уровня с середины декабря, евро-быки во время торгов в Лондоне вчера получили жестокий удар. Им было много чего бояться, включая решение ХДС противостоять идее Меркель параллельного существования EFSF и ESM, предложение Германии назначить бюджетного комиссара с правом вето на решения по расходам и налогам в Грецию и обновленные опасения вокруг быстро распространяющегося ухудшения на Пиренейском полуострове. Доходность португальских суверенных облигаций подскочила вчера: десятилетки достигли экстраординарных 17%; рынки ожидают, как минимум, массивной реструктуризации в ближайшие месяцы. Итальянские бумаги не смогли избежать продаж, получив рост доходности на 25 б.п. в какой-то момент. Европейские активы так же падали, особенно досталось банкам. Доллар и иена были основными победителями на форекс на этом развороте спроса на риск.

 

[Viktor_Pro]

Португалия висит над пропастью

Греция была в центре внимания на саммите, но прямо следом шла Португалия, которая также смотрит в пустоту. Доходность португальских десятилеток выросла до 17.4% в понедельник, только лишь в этом году она выросла на 400 пунктов, доходность двухлетних ценных бумаг достигает 21.5%! Португальские проблемы усугубились из-за недавнего решения S&P о понижении долгового рейтинга страны ниже инвестиционного уровня, что заставило многих менеджеров фондов избавляться от бондов страны почти за любые деньги. Экономика должна сократиться, по крайней мере, на 5% в этом году и, скорее всего, продолжит сокращаться далее в 2013, в условиях частной/государственной задолженности в размере 360% от ВВП португальская долговая динамика быстро становится неуправляемой. Хотя европейские лидеры отрицают это, инвесторы явно понимают, что, как и Греции, Португалии вскоре понадобятся «стрижки». Кредитные дефолтные свопы для Португалии говорят о 72% вероятности государственного дефолта в течение пяти лет.

В это тяжело поверить ПМ Педро Пассосу Коэльо, который провел значительные и тяжелые меры экономии в обмен на получение 78 миллиардов евро от ЕСМВФ в прошлом году, и кто твердо верит, что выполнил свою часть сделки. На прошлой неделе он дал понять, что международным кредиторам, возможно, понадобится предоставить Португалии дальнейшую поддержку, потому экономия не сказалась на снижении стоимости кредитов. Премьер-министр обещал вчера провести второй раунд продаж активов, включая государственную долю в управлении аэропортами и железнодорожных перевозках; первый раунд приватизации прошел хорошо. Министр финансов Гаспар утверждал вчера, что Португалия все еще на пути к достижению целевого фискального дефицита в 4% от ВВП в этом году, что существенно ниже целевых 5.9%.

Больше всего инвесторы опасаются мрачных перспектив роста. В случае с Португалией структурные проблемы и недостаточное развитие затрудняют жесткую экономию в принципе. Подобно Греции, вероятно, что Португалия останется надолго в палате интенсивной терапии.

 

[Viktor_Pro]

Снижающиеся цены на жилье – большая проблема для Австралии

Снижение цен на жилье в Австралии последние месяцы будет рассматриваться на следующем заседании RBA. В ноябре и декабре RBA принимал решение о снижении целевой ставки на 25 пунктов, сейчас она на уровне 4.25%. Ожидается новое снижение.

Для голубей в правлении падение стоимости жилья на руку. По данным RP Data-Rismark цены на дома и квартиры упали еще на 1.1% в декабре, в годовом исчислении это 3.6%. В Брисбене падение цен было особенно острым среди восьми крупнейших городов, и в течение года по декабрь падение составило 6.8%. В отличие от этого, стоимость домов в Сиднее выросла, хотя еще в прошлом месяце цены упали на 0.5%. Было бы замечательно, если бы цены на жилье в Австралии не падали дальше вниз в этом году, несмотря на потенциал для дальнейшего снижения ставок RBA.

Австралийские цены на жилье по-прежнему невероятно высоки, если взять стоимость ренты и доходы, а также прекратившийся рост занятости.

 

[Viktor_Pro]

Доллар продолжает скользить на дальнейшем QE

После относительно впечатляющего начала первого месяца нового года, индекс доллара упал на 3% с середины января отчасти благодаря неожиданному заявлению ФРС о дальнейшем QE. Данные по ВВП в прошлую пятницу оказались на самом деле слабыми, подтверждая опасения чиновников ФРС, что экономике может потребоваться дополнительная помощь. В добавок, доллар продавали как контр-валюту на закрытии коротких позиций по евро, вспомните, что две недели назад количество шортов по евро было рекордно большим. Евро вчера попытался еще раз взобраться выше 1,32, но вновь попал под шквал распродаж. Интересно, что при этом фунт и осси оставались в целом без изменений к евро с середины января, подтверждая, что все это в целом тема доллара. Слабость последнего может оказаться вполне краткосрочной, особенно если экономика покажет вновь признаки устойчивости. Пятничным payrolls вполне по силам разрешить эти дебаты.

 

[Viktor_Pro]

Китайская экономика держалась в январе

Более обычного рынки сейчас чувствительны к сообщениям о замедлении темпов роста производства в Китае, так что последние данные по PMI обеспечили определенный комфорт, для тех, кто боялся более резкого спада. Производственный PMI поднялся выше 50.5, что явило минимальный рост с 50.3, но противостоит опасениям, что показатель мог провалиться ниже 50. Данные противоречат некоторым другим данным, отражающим снижение активности в январе, но учитывая длинные выходные в Китае, мы неизбежно имеем сильное влияние коррекции на сезонные факторы.

Ночью поступило сообщение о пятом подряд месяце падения цен на недвижимость, согласно последним данным SouFon. Китайские лидеры уверены, что могут правильно отрегулировать политику перед лицом ослабления спроса, после введения мер, призванных понизить цены на жилье. Если так, то упомянутый отчет будет радостно воспринят в официальных кругах, хотя тут очень тонкая грань между тем, рыночные или чиновничьи силы больше контролируют цены, а правительство тем временем настроено на еще более агрессивное снижение активности на рынке недвижимости.

 

[Viktor_Pro]

Подтверждение данных

Рынки начали год неподдельно оптимистично. Мы видели двухзначный рост на фондовых рынках в январе, особенно выделялась Германия (рост более чем на 10%) и несколько индексов развивающихся стран (в России, Перу и Аргентине рост был двухзначным). Вопрос сейчас в том, сказались ли экономические данные на этом росте. Предварительный ответ «да» на фоне более положительных данных PMI (индекс по промышленности удерживается выше 50) в Китае и Европе, где мы видим предварительное улучшение производственных данных PMI. Особенно выделяется Британия, показавшая рост основного индекса с 49.7 до 52.1. Есть предположение, что Британия избежит второго квартала спада, однако, слишком рано делать ставку на это, особенно с учетом не полной публикации баланса роста в четвертом квартале.

Мы отмечали ранее, что 2010 и 2011 начинались с неожиданно положительных экономических данных (в основном, из США), затем же был резкий разворот после разочаровывающих релизов в конце февраля и в марте. Также заметна готовность ФРС сохранять адаптивную политическую позицию и держать дверь открытой для QE3, несмотря на позитивные данные. Это адекватная реакция на тот факт, что рецессионное состояние длится дольше других, а также дольше прогнозов. Это понимание лежит в основе действий ФРС и недавних комментариев председателя Банка Англии Кинга. Таким образом, даже если позитивный тон данных продолжится, центральные банкиры будут последними, кто будет радоваться.

 

[Viktor_Pro]

Беспощадное короткое сжатие евро

Утро среды было очень показательным для евро. Около 1.30 на лондонской сессии валюта выглядела уязвимо, в последствии она превысила 1.32 в какой-то момент. Поддержка восстановления была выше, чем ожидалось за счет январских данных PMI по Европе, оптимизма из-за близости сделки в Греции, снижения доходности суверенных долгов Италии и Испании, и более существенного аппетита к риску по всем направлениям. К тому же, 170 тысяч рабочих мест в США за январь (по данным ADP Employer Services) также улучшили настроение. Суверенные инвестиционные фонды вновь вышли на торги, в отличие от последних двух месяцев 2011 года. За первые недели 2012 года они были покупателями на слабых уровнях.

С точки зрения ценовой активности, рост во второй половине дня вновь дает стимулы быкам. Короткое покрытие вновь заставило поверить в свою неправоту медведей по евро. Евро-медведи спешно отступают. К тому же, это болезненное короткое покрытие, вероятно, продолжится и в дальнейшем. В конце концов, наиболее прибыльная торговля причиняет больше всего боли.

 

[Viktor_Pro]

Качка в тихих гаванях

Одним из наиболее примечательных трендов в январе была относительно неплохая динамика традиционных безопасных валют, в особенности иены и франка. Мы писали об этом неоднократно в течение месяца, но свисси особенно попадает в свет прожекторов в виду близости парой EUR/CHF к уровню 1,20, установленного НБШ в прошлом сентябре. Чтобы достигнуть этого уровня, свисси нужно окрепнуть всего лишь еще на 0,5%, поэтому рынки стали особенно нервозными в отношении возможности будущей интервенции со стороны центробанка. Удивительная вещь при этом, что свисси умудряется прирастать во время короткого покрытия по единой валюте, которых накопилось крайне много. Когда позиционирование по евро будет более ровным, НБШ предстоит еще более трудная задача по защите этой линии на песке, которую сам же ранее и провел. Не забывайте, что создание таких больших объемов ликвидности не является таким уж простым и безопасным для местной экономики делом. В какой-то не очень отдаленный момент все может обернуться довольно плачевно для свисси и для НБШ в частности.

 

[Viktor_Pro]

Трещина в жилищном рынке

Финансовый кризис кипит на медленном огне, процесс кредитования замедляется, потому снижение цен на жилье становится нормой. Домохозяйствам отказывают в доступе к ипотеке и цены на жилье (в целом) достаточно высоки, если смотреть на соотношение доходов и стоимость ренты; на жилищном рынке кончился кислород.

Страны, где спекулятивное кредитование стало эндемичным, а затем резко упало – пострадали больше всего. Стоимость ирландских домов сократилась на 50% за пять лет, в то время как в Испании на 20% и продолжает падать. В большом количестве развитых экономик цены на жилье также падают. В США, например, индекс цен на жилье Case-Shiller в 20 крупнейших городах сократился на 3.7% за год по ноябрь, потеряв с пика в 2006-м почти одну треть. В Британии цены на жилье упали на 2% в последние два месяца года (по данным Halifax Building Society), падение с пика 2007 года составило 20%. Цены на жилье в Австралии, хотя все еще чрезвычайно высоки, упали на 5% за прошедший год, и вполне вероятно дальнейшее снижение. В Китае цены на жилье падали пятый месяц подряд в январе, тогда как в соседнем Гонконге цены на жилье упали на 6% с середины 2011 года.

Пристегните ремни безопасности, так как кредитный кризис бьет все сильнее в этом году, цены на жилье во всем мире будут снижаться. За некоторыми исключениями, конечно (Южная Африка, Сингапур и Швеция, например), хотя они немногочисленны и редки.

 

[Viktor_Pro]

Высокие уровни для осси

Для быков по осси последняя пара недель давала потрясающие результаты. Только сегодня утром AUD сумел (но только не несколько пунктов) ненадолго превысить максимум конца октября, хотя не смог (опять же на несколько пунктов) преодолеть максимум начала сентября. Как это часто бывает по возвращении аппетита к рискам, осси является главным победителем в этот период. Равно как и позитивные новости по производству в Европе и США, валюта так же получила ночью поддержку на статистике, отразившей рекордный торговый профицит в прошлом году, благодаря буму в металлах и отгрузках угля. В добавок ко всему, самые свежие индикаторы из Китая позволяют несколько расслабиться. На Китай приходится около четверти всего экспорта Австралии.

Вполне вероятно, что осси-быки станут несколько более вялыми. Трейдеры имеют максимальное количество длинных позиций по валюте с августа. В добавок, многие трейдеры имеют огромное количество коротких позиций в евро. В ближайшее время, если евро будет расти и дальше, вполне вероятно сокращение длинных позиций в осси и коротких в евро. EUR/AUD, похоже, развернулся после пары месяцев резкого спада.

 

[Viktor_Pro]

Удивляющие данные по занятости в США

Несмотря на всеобщее разочарование на протяжении всего восстановления, данные по рынку труда в последние месяцы оказываются в основном выше ожиданий. Пять из последних шести релизов превосходили прогнозы рынка. Несомненно, это позитивное развитие событий, которое отчасти оправдывает оптимизм в отношении экономики США. Но, как всегда, рынок труда представляет довольно запутанную картину, более запутанную, чем это видно по заголовкам новостей. Одновременно с падением уровня безработицы, доля экономически активного населения опустилась до многолетнего минимума в 64%. Этому показателю нужен рост в долгосрочной перспективе, если США хотят остаться конкурентоспособными, и особенно, так как хотят поднять свою налоговую базу. Более того, даже при более сильном тренде, нам все еще придется подождать четыре года до возвращения занятости к пререцессионному пику. Напомним, что последние данные по ВВП отразили, что в целом экономика лишь только что преодолела пререцессионный пик, в последнем квартале прошедшего года. Так что, даже в случае выхода хороших новостей, рынку труда предстоит еще очень тяжкий путь.

 

[Viktor_Pro]

Япония гремит кандалами на сильной валюте

Японские политики выражают шумное недовольство в отношении недавнего взлета в японской валюте, когда пара USD/JPY упала до 76 против уровня 78 неделей ранее. Министр финансов Японии Азуми частично возлагал вину за последний рост на Федеральный Резерв. Он также сказал, что за этим стоит отражение «краткосрочного покупательского интереса». Хотя его предположения не соответствуют ситуации, описуемой в отчетах по позициям, например, в CFTC. Более вероятно, что некоторые инвесторы покупают иену в качестве валюты-убежища на фоне непрекращающиейся неопределенности в ситуации с Грецией и Португалией. Такие «тихие гавани», как золото, американские казначейские бумаги и швейцарские франки так же укреплялись в последние дни.

Учитывая невероятные объемы располагаемых для интервенций денег, нежелание трейдеров испытывать терпение минфина можно понять, особенно, когда недовольство правительства стало вновь выходить наружу. Экспортеры громко пеняют на разрушительное воздействие сильной валюты, и многие грозятся перевести свои операции за рубеж. Вероятней всего, производители через некоторое время будут переносить свои заводы, просто потому что производство в Японии дорого и неэкономично.

В то же время, политики останавливаются критикой, обозначенной в декабрьском докладе по валюте от Казначейства США. В прошлом году интервенции Банка Японии составили почти 200 млрд. долларов, став третьими по величине. Несмотря на рост иены от экономики ожидается весомый рост в 2% в этом году.

Вполне вероятно, что трейдеры потихоньку будут пытаться нащупать ту точку, когда минфин будет готов проинструктировать Банк Японии о проведении интервенций. Это значит, что в ближайшие недели иена может пережить некоторое укрепление.

 

[Viktor_Pro]

Пиренейская решительность

На фоне Греции тяжело слишком критично воспринимать намерения политиков Пиренейского полуострова. ПМ Португалии Педро Пассос Коэльхо провел существенные меры экономии, направленные на сокращение дефицита бюджета до 4% от ВВП в этом году, на фоне встречного ветра со стороны другой глубокой рецессии, долг к ВВП, как ожидается, стабилизируется на уровне около 112% в 2013. ПМ также пообещал провести второй раунд продажи активов, подтверждая свою приверженность финансовому благоразумию.

К сожалению, после недавнего решения S&P о снижении португальского рейтинга ниже инвестиционного уровня, многочисленные банки и менеджеры активов были вынуждены продать свои португальские облигации. Это привело к очень резкой распродаже португальского долга, а доходность десятилеток достигла 18.4% ранее на этой неделе, сейчас она на уровне 14.7%. Можно утверждать, что португальские инвесторы чрезвычайно активны, так как благодаря 78 миллиардам евро в рамках плана спасения в прошлом году Португалия профинансирована до конца следующего года.

Аналогичные события и в Испании, где ПМ Рахой сконцентрирован на сокращении долга и дефицитов, как и на внедрении столь необходимых структурных изменений. Вчера министр экономики де Гуиндос сделал смелый шаг, объявив о том, что банкам дадут еще год для списания токсичных ипотечных кредитов, если они согласятся на слияние до мая. Они также получат доступ к государственным инструментам спасения. Де Гуиндос отмечал, что банки заставят увеличить кредитное обеспечение городских и сельских территорий до 80% с 31% в настоящий момент. Хотя это объявление не повлияет на дефицит бюджета, оно увеличит задолженность, так как испанскому министерству финансов будет необходимо выпускать бонды, чтобы акции в банковском фонде спасения могли быть увеличены до 15 миллиардов евро с 9 миллиардов.

Вместе с Италией Испания явно продвинулась за последние недели, чему помогли трехлетние деньги ЕЦБ. Два месяца назад доходность десятилеток была на уровне 6.75%, тогда как сегодня они ниже 5%, и это минимальный уровень с ноября 2010 года. Для нерастущей экономики доходность в 5% все еще слишком высока. Тем не менее, совершенно очевидно, что некоторые инвесторы и банки были готовы к покупке испанских бондов последние недели. Финансовые условия на Пиренейском полуострове по-прежнему чрезвычайно нестабильны. Вполне возможно, тем не менее, что появился свет в конце тоннеля.

 

[Viktor_Pro]

QE несмотря на сильные данные

Британские данные на этой неделе мутили воду перед заседанием КМП на следующей неделе, где Банк Англии будет обсуждать достоинства дальнейшего количественного смягчения. Вслед за данными по ВВП за четвертый квартал (где было падение на 0.2% в квартальном исчислении), появился непосредственный страх возвращения к рецессии, учитывая это, негативный рост в четвертом квартале (Q4 –‘10) было проще списать как одноразовый фактор. Этим утром данные PMI по услугам вернулись к максимальному уровню за десять месяцев, удивляя третьим месяцем подряд роста. Подобное можно видеть и по промышленности, хотя в абсолютном выражении они остаются ниже сектора услуг.

По состоянию на прошлую пятницу Банку Англии оставалось купить 6.4 миллиарда фунтов из объявленных дополнительных закупок на 75 миллиардов фунтов. В своем блоге в прошлом месяце мы предположили, что влияние нынешнего QE меньше, чем в первом раунде с поправкой на более низкий объем закупок во втором туре. Предварительные данные с тех пор мало изменились. Премии по гилтс к немецким бундам находились в тренде на расширение (по мере снижения безопасности по отношению к немецким бундам). Тем временем, на другом конце кривой по ставкам, мы увидели расширение спредов Libor по отношению к свопам овернайт (широкая мера оценки стресса банковского сектора), в отличие от сужения в США и еще более сильного в еврозоне (в основном благодаря трехлетним репо ЕЦБ). Кроме того, собственные данные Банка Англии по эффективным процентным ставкам (в отношении домохозяйств и компаний) показывают лишь умеренное падение в период октябрь-декабрь. В целом, учитывая сохраняющуюся неопределенность в отношении экономики, и некоторые признаки улучшения по инфляции с момента выхода ноябрьского инфляционного отчета, мы полагаем, что Банк Англии одобрит дальнейшее QE на следующей неделе (не более 50 миллиардов фунтов).

 

[Viktor_Pro]

Не обманитесь краткосрочностью американских данных

И вновь, данные по американской занятости на первый взгляд были лучше, чем прогнозы, особенно с учетом пересмотра в сторону роста после ежегодной переоценки, добавившей позитив к данным. Реакция доллара была понятна, индекс доллара укрепился примерно на 0.25% на фоне меньшей вероятности дальнейшего QE и хороших данных по занятости. Кроме того, пересмотр данных лишь только за ноябрь и декабрь увеличил занятость на 60 тыс. Помимо этого, уровень безработицы упал до 8.3%, и это минимальный показатель почти за три года.

Конечно, некоторым не по себе после обещаний ФРС держать ставки близкими к нулю еще почти три года. Однако, если же смотреть на более широкую картину и более детально рассмотреть данные сегодняшнего отчета, не так уж и сложно будет найти квадратуру круга. Во-первых, рынок труда находится в состоянии восстановления. Хотя экономика прошла свой пререцессионный пик в производстве, рынок труда все еще должен занятость на 4% для достижения своего предыдущего пика. Другая вещь, которая вылезла из данного отчета, состоит в резком падении уровня активной рабочей силы, продемонстрировавшем наиболее резкое месячное падение за более чем два года, хотя это отчасти можно объяснить эффектом от ежегодного пересмотра демографических показателей. По этим данным, лишь 63.7% людей в трудоспособном возрасте работают или ищут работу. Это самый низкий показатель с 1983 года. Сравните этот показатель с 81% в Германии, 76.5% в Британии и более 80% в Японии.

Итак, хотя этот отчет оказался позитивным для доллара и нарисовал яркую картину рынка труда относительно того, что было ранее, его нужно рассматривать в контексте всего восстановления и участия всей рабочей силы. Последний пункт со всей очевидностью разочаровывает, рискуя стать оправданием для стагнации доходов среднего класса в будущее десятилетие. Чем ближе президентские выборы в США, тем более политики будут склоняться к краткосрочным оценкам этих цифр. Настолько же важно иметь в виду и более широкую картину беспокоящих изменений в структуре американского рынка труда, которые в сегодняшнем отчете оказались наиболее ярко выраженными.