Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

[Viktor_Pro]

Игра изменилась

Крепнет чувство, что динамика рынка Forex в этом месяце сменилась кардинальным образом. В то время, как все еще есть инвесторы, которые склонны уходить из долларов и отдают предпочтение евро, по обеим сторонам растет напряжение. Для евро, кажется, основной драйвер первого квартала (а именно, ожидания в отношении процентных ставок) теряет свою силу, при одновременной смене динамики по доллару. Понедельник третий день подряд USD показывал рост, потяжелев за этот период на 2,7%. Изменение дифференциала процентных ставок все еще имеет значение для валют, но инвесторы вынуждены сталкиваться с вопросами, которые предпочитали игнорировать с начала года, такие как суверенные риски еврозоны, пузыри на некоторых сырьевых рынках и высокая инфляция в некоторых азиатских странах.

 

[Viktor_Pro]

Темная сторона реструктуризации греческого долга

Последнее понижение греческого кредитного рейтинга от S&P (с ВВ- до В) совершенно неудивительно, учитывая текущую ситуацию в стране, и это еще один гвоздь, забитый в гроб долговой устойчивости. С одной стороны, необходимость реструктуризации греческого долга логична. В 2010 году, согласно подсчетам, средние издержки составили 4.3%. По размещенным долговым акциям страна платит около 5% на той же основе (так как основная часть была выпущена до того, как все стало действительно плохо). Если завтра они вернутся на рынок, понадобится заплатить в 3 или 5 раз больше, чтобы продавать этот долг, находясь в зависимости от того, где находится кривая и от тех, кто будет покупать на таких уровнях. Кроме того, продолжение выпуска на этих уровнях, в конечном счете, приведет к росту процентных ставок на 20% или более от ВВП, но Греция объявит дефолт значительно раньше, чем до этого дойдет. В данный момент, выплаты по процентам составляют 7% от ВВП, что в три раза выше средних значений по еврозоне.

В более широком понимании, Греция застряла между молотом и наковальней, так как греческие банки сильнее всего пострадают от реструктуризации. В свою очередь ЕЦБ (греческие банки заняли 94 миллиарда евро у ЕЦБ) примет самый большой удар от реструктуризации. Вспомните, что прошлогодние стресс-тесты показали, что греческие банки хранят преимущественно (а в некоторых случаях исключительно) греческие государственные облигации на своих счетах. Таким образом, в то время как сама реструктуризация выглядит правильным ходом, последствия могут привести к новым проблемам, которые потребуют новых решений. Тревожным последствием краха Lehman была именно взаимозависимость внутри финансовой системы. Ощущение, что ничего с тех пор не изменилось, крайне сильно.

 

[Viktor_Pro]

Профицит торговли Китая резко вырос в апреле

После пары месяцев дефицита, китайские данные по торговле резко прозвучали по итогам апреля, показав профицит на уровне 11,42 млрд. USD. Это произошло вследствие роста экспорта на 29,9% г/г и импорта на 21,8%. Эта статистика вышла перед целой чередой данных, которые будут опубликованы завтра рано утром, включая инфляцию. После мартовского роста на 5,4% по CPI, сейчас ожидается замедление темпов роста цен до 5,1%. Статистика в последние месяцы часто «утекает» раньше официального времени публикации. Помните об этом.

 

[Viktor_Pro]

Силу розничной торговли Британии нужно рассматривать в контексте

Измерение продаж в магазинах, открытых более года, по версии BRC, показало рост в годовом исчислении до 5,2% в апреле вслед за падением на 3,5% в марте. Такая волатильность сама по себе говорит, что нужно рассматривать эти данные очень осторожно. Все дело в смещении Пасхи год от года, но помимо этого, причиной называется еще и дополнительный банковский выходной, который подстегнул продажи садового инвентаря и шампанского. BRC по-прежнему подчеркивает важность фактора «роста затрат и подавленных потребительских расходов».

 

[Viktor_Pro]

SNB придутся по душе последние данные по инфляции

Швейцарскому национальному банку придутся по душе последние инфляционные данные, которые показали, что потребительские цены в прошлом месяце выросли меньше, чем ожидалось: 0.3% в годовом исчислении, по сравнению с 1% в марте. Последние недели различные чиновники SNB выражали повышенную озабоченность в связи с ростом инфляции, а президент Хильдебранд отметил, что SNB «без колебаний примет все необходимые меры для обеспечения ценовой стабильности». Ясно, что сильный обменный курс ужесточает финансовые условия, которыми SNB отвечает в на рост инфляционных опасений. За год, оканчивающийся апрелем цена импортированных потребительских товаров упала на 0.5%, в то время как стержневой уровень (исключая продовольствие и энергию) фактически упал на 0.1%. В ответ на это, свисси резко упал, сейчас ниже 0.88.

 

[Viktor_Pro]

Проблемы Европы и США одного порядка, что уведет валюты к рублю во флет

Единая валюта резко развернулась к падению еще в конце прошлой недели к доллару. Евро к доллару упал на 4% с четверга. По евро к рублю падение чуть более продолжительное, но только за рассматриваемый нами период с четверга по сегодняшнее утро евро просел с 40,62 по 39,80.

Однако, в полной мере этот разворот на российском рынке ощутили лишь после праздников. Тут на евро повлиял целый ряд негативных факторов. Многие из них были на слуху и ранее, только вот на этот раз критическая масса этого негатива не позволила инвесторам игнорировать информацию. Во-первых, мы узнали, что ЕЦБ не настолько воинственно настроен к повышению ставки, как рынки этого ожидали. Потом мы получили свидетельства о замедлении темпов роста производства в сильных странах еврозоны (что все в периферии плохо, мы знаем и так). В четверг по Германии было опубликовано о снижении пром. заказов на 4%, сегодня стало известно о падении пром. производства на 0,9% во Франции и о разочаровывающем приросте в Италии на 0,8% г/г против ожиданий в +3,0%. Помимо этого в прошлую среду стало известно о замедлении роста в сфере услуг, согласно индексу PMI еврозоны.

В конце недели начались публикации о том, что Греция просит себе более мягкие условия предоставления кредитов от ЕС/МВФ. А сегодня с утра рейтинговые агентства шумно бомбардировали греческий кредитный рейтинг, как раз в связи с просьбой об отсрочке со стороны Греции. Итак, с одной стороны - все плохо в Еврозоне, но с другой, не очень хорошо и в США. На этом фоне доллар получил небольшой спрос со стороны бегства капитала в надежность, но еще нет причин думать, что это настоящий разворот, а не краткосрочная коррекция. Среднесрочно, проблемы по доллару и евро одного уровня, поэтому на все лето мы предполагаем флет: по доллару между 27 и 28 и по евро между 40 и 42.

 

[Viktor_Pro]

Евро по-прежнему восприимчив к греческим долговым опасениям

Еще одно сложное утро для евро, наполненное всевозможными слухами и сплетнями о Греции. Одна из ведущих греческих газет этим утром утверждает, что МВФ располагает пакетом помощи размером 80-100 миллиардов евро на смену существующему спасению, а греческие чиновники сообщили, что страна хочет, чтобы помощь продлилась вплоть по 2012 год. Бини Смаги из ЕЦБ предполагает, что реструктуризация греческого долга оставит экономику «в лохмотьях», так как банковская система развалится, если будут существенные убытки по суверенным бондам, и греческое правительство не сможет монетизировать свой долг. В результате, оно не сможет платить зарплаты и пенсии. Против евро играли также более слабые, чем ожидалось, данные по промышленному производству в Италии и Франции. Евро немного восстановился после падения ниже 1.43 в начале лондонской сессии.

 

[Viktor_Pro]

Более степенное удорожание сырья

После падения на прошлой неделе на сырьевых рынках, мы увидели, что почти каждый сектор оправился после распродажи. С одной стороны, это совершенно не удивляет. Во-первых, первоначальные причины (а именно слабые немецкие и американские данные) были слабым катализатором в лучшем случае, учитывая, что все это случилось в меньшей степени из-за глобального восстановления и в большей из-за того, что инвесторы бросились к выходу (в различной степени).

Наибольшую нагрузку показал рынок серебра, которое уже скорректировалось в преддверии крупномасштабного движения в четверг, частично на фоне практически удвоившихся требований к марже. Прямо перед снижением серебро было на 50% выше по сравнению с началом года. Это произошло на фоне похожего темпа роста во время последних четырех месяцев 2010 года. Другим фактором столь выделяющегося положения серебра стала диспропорция между серебром и долларом. Сейчас нет причин, почему это соотношение должно быть стабильным с некоторой схожестью между двумя металлами (в контексте взаимозаменяемости для сохранения стоимости, а также валютных альтернатив), происходит некоторое замещение между ними. С этой стороны серебро также выглядит «растянутым», несмотря на сильные показатели золота за последние 10 лет.

Хотя серебро показало нечто вроде «отскока мертвого кота», восстановление на других рынках было более существенным. Нефть восстановила примерно одну треть снижения, хотя сегодня ей помешало объявление о более высоких требованиях к марже от CME. Это не произойдет до конца недели, когда мы получим данные от CFTC, что подскажет нам направление, в котором будет двигаться нефтяной рынок, и с точки зрения «пустого вспенивания» нефтяного рынка, разворот на прошлой неделе следует воспринимать, как хорошее событие. Кроме того, если повышенные требования к марже призваны ограничить пределы подобных спекулятивных позиций, тогда это должно сказаться на лучшей перспективе для домохозяйств, доходы которых сильно пострадали в первом квартале. Тем не менее, если недавние события на Forex устойчивы, США выиграют больше всех, так как сильный доллар повлияет на восстановление цен в местной валюте.

 

[Viktor_Pro]

Австралия устанавливает эталон бюджетного благоразумия

Решимость по отношению восстановления бюджетное благоразумия после разрушительных наводнений и растущей валюты, влияющей на доходы, продемонстрировал австралийский министр финансов Свон, объявив о том, что лучше всего можно описать как «строгий бюджет». Дефицит размером 49.4 миллиарда австралийский долларов в текущем году Свон планирует сократить до 22.6 миллиардов в 2011/12 бюджетом году, а затем прийти к профициту в 3.5 миллиарда в 2012/13. Для того чтобы этого добиться, расходы должны быть сокращены на 22 миллиарда австралийских долларов в течение следующих четырех лет. Во времена растущих опасений, связанных с ростом издержек, правительство осознает роль более жесткой бюджетной политики, которая может стать дополнением к монетарной политике с целью достижения целей. Государственная задолженность по отношению к ВВП в конце прошлого года составляла всего 22.4% по сравнению с 76% в Британии, 59% в США и 143% в несчастной Греции. Австралия по-прежнему является неоспоримым эталоном фискальной ответственности во всем мире

 

[Viktor_Pro]

Китайская инфляция все еще высока

Поток китайской статистики ночью показал, что экономика возможно (но не обязательно) замедляется, а инфляция при этом все еще превышает комфортную. Слухи, блуждавшие вчера на рынках говорили о замедлении CPI до 5,1%, и оказались неверными, так как официальные данные продемонстрировали замедление лишь до 5,3% с 5,4%. Тем временем, рост числа выданных кредитов превысил ожидания, показав увеличение выданных в юанях и в иностранной валюте займов на 17,5% и 17,6%, соответственно. Замедление темпов роста этого показателя с конца прошлого года было минимальным, а при условии, что инфляция остается выше желаемого китайскими властями уровня в 4%, можно предположить сохранение настроя на ужесточение политики в ближайшие месяцы.

Статистика апреля по промышленному производству показала прирост на 13,4% г/г, ниже предыдущего темпа в 14,8%, однако это соответствует темпу второй половины предыдущего года. Одновременно с этим розничные продажи продемонстрировали лишь незначительное замедление роста до 17,1% г/г с 17,4%. С учетом волатильности этой статистики в последние месяцы, сложно оценить, насколько это является тенденцией. Тем не менее, как мы сказали выше, статистика говорит о возможности замедления, но не обязательно отражает это самое замедление.

 

[Viktor_Pro]

Греция делает передышку перед встречей ЕС и МВФ

Широкомасштабные забастовки против текущего пакета мер помощи вновь потрясают Грецию сегодня в тот момент, когда представители ЕС и МВФ встречаются, чтобы обсудить прогресс по программе кредитования перед тем как предоставить следующий платеж в июне. Сейчас отмечается некоторое затишье после шума вокруг предоставления нового пакета, так как канцлер Германии Меркель заявила, что еще рано обсуждать новый пакет спасения.

 

[Viktor_Pro]

Банк Англии скорей всего будет больше обеспокоен ростом

Публикуемый сегодня Отчет по Инфляции Банка Англии, по всей видимости, будет больше сосредоточен на проблемах роста экономики, чем предыдущий февральский. Тогда прогноз роста в первом квартале выглядел весьма сильным. На самом же деле, если бы Банк Англии рассматривал реальное положение дел (чего отказывался делать многие годы), то результат был бы несколько иным, так как экономика застопорилась на 4-й квартал 10-го года и на 1-й 11-го. Инфляция же на этот период совпала с ожиданиями благодаря падению в марте до 4,0%. Помните, что Банк Англии использует свои инфляционные модели, предполагающие, что ставка центробанка будет совпадать с рыночными ожиданиями. В феврале ожидалось два повышения по 25 б.п. в течение года. Сейчас лишь одно.

 

[Viktor_Pro]

Ирландия урезает пенсии в пользу занятости

На фоне беспрецедентных финансовых трудностей на Изумрудном острове, вчерашние новости об урезании пенсий с целью финансирования программы занятости ожидаемо вызвали негатив по отношению к новому правительству. Министр финансов Нунан объявил о том, что ежегодный налог в 0.6% на четыре года будет применен к частным пенсионным сбережениям, и его рост составит почти 0.5 миллиарда евро в год. В свою очередь, эти деньги будут использованы для снижения ставки налога с оборота по связанным с туризмом продуктам с 13.5% до 9%; туристический налог также будет приостановлен. Эти меры должны быть фискально нейтральными.

Это рискованная стратегия правительства Кенни. Вмешательство в пенсионный фонд таким образом неизбежно вызывает глубокое возмущение. Будет интересно наблюдать, смогут ли другие европейские экономики с проблемными государственными финансами решиться на подобную стратегию.

 

[Viktor_Pro]

Банк Англии еще раз о том же

Помимо краткосрочного шума (обычный прогноз на рост инфляции и перспектива более медленного роста), в среднесрочной перспективе (2-х лет) Банк «не сильно изменился» с февраля. Это важно не только из-за того, что рынки придерживаются другого мнения, отказавшись от половины ужесточения (вместо двух увеличений ставок по 25 пунктов - одно), ранее спрогнозированного в этом году. Дело в том, что в перспективе одного года инфляция была пересмотрена в сторону повышения, а рост пересмотрен (умеренно) в сторону понижения. Банк Англии расценивает текущую слабость производства, как «временную», хотя и с обычными оговорками про риски. Основная причина для пересмотра инфляции в сторону повышения основана на недавних изменениях сырьевых цен, что отразится на счетах домохозяйств в этом году.

Первоначальная реакция рынка заключалась в том, что это более ястребиный подход, чем ожидалось, что видно по росту кабеля почти на фигуру (с 1.64 почти до 1.65), и фьючерсы на процентную ставку также стали отражать ожидания умеренного повышения ставок на следующий год или несколько лет. Тот факт, что инфляция вновь прогнозируется на уровне 2% на следующие два года, и это удобный политической горизонт для сбалансированных рисков, не вызывает удивления, учитывая отсутствие консенсуса и различия во взглядах Комитета по монетарной политике. В данный момент, по крайней мере, условия для роста ставок выглядят весьма далекой перспективой.

 

[Viktor_Pro]

Греческий балаган вряд ли скоро закончится

Избавление от долга в будущем может стать укоренившейся особенностью европейской политики. Несмотря на все неопровержимые доказательства того, что Греция не имеет практически никаких шансов погасить быстро растущие долги, похоже, что европейские чиновники согласятся выделить новые деньги своему измученному южному соседу, а также облегчить условия кредитного плана.

Вчерашние новости лишь подчеркнули безграничность и сложность бюджетных проблем Греции. Хотя государственные расходы упали на 0.9% за первый квартал этого года, налоговые поступления упали на 9.2%. Несмотря на сокращение зарплат в государственном секторе, выросшие налоги и другие сокращения расходов, Греция закончила 2010 года с дефицитом бюджета более 10% от ВВП и соотношение долг/ВВП составляет 143%.

По сути, европейские политики считают, что предоставление стране краткосрочной помощи обойдется дешевле, чем открытие рискованного и потенциально опасного ящика Пандоры в случае, если стране придется объявить дефолт в полном объеме или заняться реструктуризацией. В конце третьего квартала прошлого года, греческие банки хранили около 70 миллиардов долларов греческих государственных бондов на своих счетах. Если заставлять эти банки списать долги, скажем, на 50%, они обанкротятся. Греческие вкладчики вряд ли получат большую часть своих денег обратно. Хотя правительство и взяло на себя обязательство застраховать депозиты до 100.000 евро, у него слишком мало средств, чтобы выполнить это обещание даже в контексте основных банков. Без преувеличения, наступил бы экономический хаос.

Европейские банки вложили в Грецию 237 миллиардов долларов, из которых 72 миллиарда в виде греческих государственных облигаций и в кредитах для частного сектора. В случае 50% стрижки государственных греческих облигаций, объем этих бондов должен был бы быть списан соответственно (в настоящее время, большая часть считается по номинальной цене, несмотря на то, что рыночная цена была существенно ниже). Из этих 237 миллиардов, участие французских банков составляет около 100 миллиардов, в то время как немецких всего чуть выше 70 миллиардов долларов

Сами по себе, эти данные достаточно значительны, но с течением времени ситуация будет меняться. Вопрос в том, как Ирландия и Португалия будет реагировать, если в Греции будет проходить реструктуризация такого масштаба. Воздействие европейских банков на Ирландию существенно выше и составляет примерно 650 миллиардов долларов, где немецкая доля составляет 215 миллиардов, Британии – 237 миллиардов и Франции – 82 миллиарда.

Тогда возникает вопрос, как все это влияет на ЕЦБ, который удерживает приличное количество токсичных греческих и ирландских долгов, занял греческим и ирландским банкам много денег, придерживаясь своей роли кредитора последней инстанции. Если Греция и Ирландия объявят о дефолте, резервы ЕЦБ исчезнут, что приведет либо к огромной и дорогостоящей рекапитализации остальной части еврозоны, либо ЕЦБ придется печатать деньги.

Греция получит новые деньги. Условия новых кредитов будут облегчены, но Германии и остальной части северной Европы нужно будет получить какие-либо уступки от Греции, чтобы предотвратить политический провал у себя внутри страны. И лучше бы эти уступки были существенными. Толерантность к спасению стран со стороны Германии и Финляндии практически иссякла.

 

[Viktor_Pro]

Тускнеющий свет для Банка Англии

Есть некая схожесть в инфляционных отчетах, а именно она заключается в том, что обычно рост пересматривается в сторону понижения, а инфляция в сторону повышения. Это тревожный звонок; что именно упустил Банк и продолжится ли этот процесс? Конечно, прогнозирование в условиях наибольшей волатильности экономического климата в послевоенный период никогда не было легким, однако правило прогнозирования говорит о том, что систематические ошибки обычно сигнализируют о том, что что-то идет неправильно.

Давайте разберем эти ошибки. Что касается инфляции, ошибки прогнозов Банка более понятны; учитывая волатильность глобальных сырьевых цен и роста косвенных налогов, последние из которых, как считает Банк, добавили всего чуть больше 1% к индексу потребительских цен. В этих данных очень много переменных, с которыми Банку приходится иметь дело.

Что касается экономики, Банк тут в очень тесной компании тех, кто не смог рассмотреть глубину и масштабы нынешней рецессии в ее начале. Действительно, если бы экономика следовала пути времен инфляционного отчета ноября 2008 года, сейчас бы она была на 4.5% больше, чем есть сейчас. Тем не менее, в целом, Банк убежден в том, что то, что мы видели последние шесть месяцев, было лишь временными трудностями, и экономика должна вернуться к росту примерно на 2.5% в ближайшие два года.

После двух лет разочарования в росте, подобная позиция может оказаться более рискованной. Чем дольше Банк убеждает в том, что свет в конце тоннеля вот-вот появится, тем более блеклым становится этот свет. Чем дольше рост будет неудовлетворительным, тем больше вероятность того, что его объемы (будь то капитал или трудовые навыки) будет все больше размываться. В данный момент, Банк решил не принимать этот аргумент слишком серьезно, однако чем дальше, тем будет сложнее. Это необязательно хорошо для инфляции, так как наносит вред резервным силам по снижению инфляции. Тем не менее, в сочетании с продолжающимся «недотягиванием» фактического роста к прогнозам, экономический застой грозит рисками, особенно при застопорившемся росте реальных доходов после вычета налогов, где ситуация еще хуже, чем в прошлом году. Это потенциально ястребиный аргумент в пользу роста ставок, но сейчас экономика «буксует», и банковская система все еще в трудном положении.

 

[Viktor_Pro]

Еще один редкий день радости фунта

Последние несколько месяцев это было редкостью, но уже несколько дней у фунта хорошие времена. Наиболее заметна была сила фунта против неблагонадежного евро. С прошлого четверга, когда ЕЦБ был менее двусмысленным в отношении роста ставок, пара EUR/GBP упала с 0.90 до 0.87 в настоящий момент. Утренний, слегка ястребиный инфляционный отчет, обеспечил фунту дополнительный импульс; пара EUR/GBP упала на 1% после закрытия азиатской торговой сессии. Если проблемы европейской периферии усугубятся, тогда инвесторы могут отдавать предпочтение фунту вместо евро в течение более длительного периода.

Кроме того, вызывает интерес «крадущийся» доллар. За последнюю неделю индекс доллара вырос на 2%, что не очень большой рост, однако, для доллара, неплохое поощрение. Наконец, осси упал ниже после тестирования уровня 1.09. Сырьевые цены на нефть и золото потеряли свою привлекательность этим утром, надавив на австралийский доллар. Даже в таком случае, мы столкнулись с впечатляющим ростом, последовавшим за эпизодом неприятия рисков, который преобладал первые несколько дней месяца.

 

[Viktor_Pro]

Осси нокаутирован слабыми данными по рынку труда

Международные инвесторы были влюблены в осси какое-то время, что было весьма оправдано, только вот стали появляться сомнения в темпах восстановления на том конце света. Занятость упала на 22,1 тысячи в прошлом месяце, что стало максимальным месячным спадом за два года и существенно хуже ожиданий. В ответ на это осси упал на процент, оказавшись ниже 1,06. Всего лишь вчера он был вблизи 1,09. Спад занятости стимулировал пересмотр прогнозов повышения ставки, несмотря на довольно ястребиный настрой РБА на прошлой неделе. Быки по осси могут подбодрить себя фактом, что текущие минимумы остаются выше минимумов прошлой недели. Но даже при этом, в настоящий момент очень беспокойное время для трейдеров и управляющих хедж-фондами, которые держат большое количество длинных позиций по осси. Недавняя волатильность – это предупреждение, что риски повышаются.

 

[Viktor_Pro]

Продолжение тренда на расширение торгового дефицита США

Зафиксированный в апреле дефицит внешней торговли США в 48,2 млрд. долларов, не так уж далек от уровней, наблюдавшихся в июне прошлого года, который в свою очередь был опасно близок к дефициту в 50 млрд. И такой темп роста дефицита наблюдается уже четыре месяца. Неудивительно, что ответственным за это является импорт нефти, а сохранение этой тенденции рискует отменить позитивный чистый вклад внешней торговли, который был в первом квартале.

 

[Viktor_Pro]

Хорошее время для доллара

Payrolls в прошлую пятницу спровоцировали закрытие коротких позиций по доллару. Также, как в замедленной съемке краш-теста, развиваются события с Грецией, что совершенно по-другому заставляет взглянуть на единую валюту, которая упала с 1,49 до 1,42 всего за неделю. В конце концов USD выиграл от ухода из рисковых активов в последние дни, особенно из сырья и акций. Например, Брент подешевел более чем на 5 долларов за сутки, в то время как цены на золото вернулись к 1500 к началу лондонской сессии. Серебро, главный выбор спекулянтов в последние недели, потеряло 13% ко вчерашнему дню. Сельскохозяйственные товары также снижаются: кукуруза и пшеница упали за среду более чем на 5%.