Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

[Viktor_Pro]

Осси в ожидании решения ЦБ

Долговое соглашение в США и первый торговый день месяца привели к новому максимуму осси против доллара в 1.1065. Вероятно, нет ничего удивительного в том, что высокодоходные валюты растут больше всех. Политики по обе стороны Атлантики показывали шоу до самого конца июля, что значит, что инвесторы держали деньги в стороне. Когда дым рассеется, у нас по-прежнему останется экономика США, которая будет сталкиваться с бюджетными проблемами оставшуюся часть года, а специальный комитет Обамы будет пытаться сэкономить перед декабрьским дедлайном.

Что касается осси, то здесь есть более насущный вопрос в отношении решения ЦБ по процентным ставкам во вторник. Несколько недель назад это, вероятно, было не так важно, однако после недавнего выхода данных и комментариев Стивенса на прошлой неделе, рынки стали немного больше нервничать. Мы не думаем, что ЦБ готов повысить ставки с текущих 4.75% в ближайшее время, но заявление, вероятно, будет отражать более сильные данные CPI прошлой недели и стремление заверить рынки в том, что Резервный Банк Австралии (RBA) следит за развитием событий. Денежные рынки перестали закладывать возможные риски снижения ставок позже в этом году, не ждут также и скорого ужесточения, что говорит о низком уровне риска волатильности осси. Заявление может быть и другого характера, учитывая изменение настроений в последнее время.

 

[Viktor_Pro]

ISM не дают радоваться

Радость в связи с долговой сделкой в США на выходных ушла после выхода производственных данных ISM, в результате, рынки плоские. Американские акции закончили день умеренно слабее, в то время как у осси исчезла основа для роста. Следует также отметить рост швейцарского франка по отношению к иене: свисси вырос на 1.4% с начала этой недели. После долговой сделки в Конгрессе, сегодня предстоит голосование в Сенате, которое, как ожидается, пройдет без осложнений. Тем не менее, остается обеспокоенность в отношении долгового рейтинга США и его возможного понижения в будущем, учитывая, что сделка оказалась не такой, как в начале задумывалось. Суверенный долг останется ключевой темой для рынков на оставшуюся часть года, вероятно даже, что также на ближайшие годы.

 

[Viktor_Pro]

Свисси растет

Очень интересно наблюдать за реакцией швейцарского франка и иены на долговую сделку в США. Изначально, обе валюты были примерно одинаково мягче против американского доллара. Тем не менее, с понедельника между ними появились различия. С момента закрытия в пятницу свисси вырос примерно на 1.3% против иены, продолжив тренд опережающей динамики, актуальной с начала года. Сильная динамика вчера была по паре EUR/CHF, утром во вторник она приблизилась к уровню 1.10. Мы писали о франке на прошлой неделе и тот факт, что валюта может оказаться мировой безопасной валютой №1, остается в силе, учитывая глобальные суверенные риски. На прошлой неделе свое недовольство силой валюты высказывали некоторые швейцарские компании. Трудно представить, чего может достигнуть SNB в случае интервенции, так как победа тут явно не за ним. Тем не менее, в ближайшие недели мы еще можем услышать некую раздраженность швейцарцев в случае, если этот тренд продолжится.

 

[Viktor_Pro]

Осси слабеет из-за молчаливости ЦБ

Реакция валюты на ночное заявление Резервного Банка Австралии (RBA) принесло легкое разочарование, и осси упал до уровня 1.09 после того как превысил 1.10 в понедельник. Это все, несмотря на тот факт, что RBA рассматривал возможность повышения процентных ставок. В заявлении было подчеркнуто, что, исходя из текущей внутренней ситуации, «в монетарную политику следует принести некоторую долю строгости». Что касается изменения ставок, совет правления «будет в любом случае рассматривать этот вопрос, даже если последняя информация оправдывает дальнейшее ужесточение», следует отметить также, что все это необязательно означает, что это был призыв к голосованию. Похоже, что RBA неплохо осведомлен о нынешних рисках, ссылаясь на «острое чувство неопределенности на мировых финансовых рынках последние недели». Означает ли это, что ставки могут вырасти, когда уйдет неопределенность? Необязательно, на наш взгляд, не в последнюю очередь потому, что более слабые данные с мая по июнь могут оказаться не просто периодом временной слабости (что подтверждают вчерашние данные ISM). Кроме того, проблема суверенных рисков, которая омрачает положение дел на европейских рынках и в США, просто так не исчезнет. В рамках такого сценария RBA будет трудно повысить ставки далее с текущих 4.75%.

 

[Viktor_Pro]

Финансирование рынков становится более напряженным

Внимание во вторник вновь вернулось к Европе из-за денежных рынков. Европейские базисные свопы и Libor-OIS отражают ужесточение условий финансирования денежных рынков. И те и другие отражают предпочтение ликвидности в американских долларах для межбанковского рынка финансирования. Трехмесячные спреды Libor-OIS приблизились к 40 пунктам, а это уровень, который не фиксировался почти два года. Это создает некомфортную основу для завтрашнего заседания ЕЦБ, учитывая, что за последние два года ЕЦБ сделал шаг назад от «временных» схем, введенных в 2007 для того, чтобы обеспечить достаточную ликвидность для денежных рынков еврозоны. На ЕЦБ будет оказываться давление с тем, чтобы каким-либо способом расширить период неограниченного финансирования (помимо нынешних трех месяцев), однако проблема заключается в том, что баланс ЕЦБ уже перегружен залоговыми кредитами плохого качества, и у ЦБ нет желания «открывать шлюзы» шире.

 

[Viktor_Pro]

Новое шоу

Политические спектакли в Вашингтоне заполняли рыночные «пустоты» в течение нескольких прошлых недель, однако сейчас шоу закончилось, и появилось ощущение, что толпа жаждет зрелищ. Во вторник внимание вновь вернулось к Европе, чтобы посмотреть, чем занимаются актеры второго плана. Спред между бельгийскими бондами и немецкими бундами превысил 200 пунктов впервые с создания валютного союза, в то время как Франция также идет вверх (почти на 75 пунктов выше Германии). Две из четырех последних торговых сессий мы видели настоящее разъединение Германии и Франции, где немецкая доходность падала, а французская росла. Ценовая активность швейцарского франка также говорит об обеспокоенности инвесторов в отношении суверенных балансов; вчера произошло крупнейшее понижательное движение пары EUR/CHF с момента основания валютного союза в 1999 году. Другим примечательным фактом является накопление банками денежных средств, особенно на денежных рынках еврозоны. Все это говорит нам, что, несмотря на сделки по обе стороны Атлантики, шоу далеко от завершения.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Тучи сгущаются над Трише

Еще в июне я высказывался, что президент ЕЦБ Трише пострадает из-за заблаговременного объявления об увеличении процентных ставок в июле. Это произошло гораздо быстрее, чем я думал, и мы уже видим языки пламени, которые обжигают его лодыжки перед заседанием в августе. Рынки учли возможное ужесточение политики в этом году и правильно сделали. На самом деле, более вероятно, что ЕЦБ будет вынужден отказаться от ужесточения из-за простоя экономики еврозоны.

Даже в апреле было тяжело дать рациональное объяснение повышению с 1.00%. В то время как довольно легко представить себе различные картины как укрепления, так и спада восстановления еврозоны, серьезная проблема кроется в последующих рисках после суверенного кризиса. На самом деле, в момент ужесточения в июле, похоже, что у ЕЦБ был ряд смелых убеждений, в частности, в том, что недавний слабый тон данных был временным процессом, а суверенный кризис удастся сдержать. Ничего из этого не подтвердилось, и, хотя на прошлое кивать некрасиво, риски были слишком очевидны еще в июле.

В результате, сейчас мы имеем серьезные проблемы с финансированием рынков еврозоны. Кросс-валютные свопы расширились, как и спреды евро свопов и спреды Libor-OIS. Все говорит о том, что условия межбанковского кредитования ужесточились. Кроме того, банки хранят огромные объемы ликвидности в ЕЦБ, а не занимают рынкам, что является еще одним признаком нервозности различных учреждений. Конечно, это произошло в момент значительного беспокойства, окружающего ситуацию с госдолгом США, однако реакция евро рынков выходит далеко за рамки этого, особенно в свете расширения спредов всех бондов еврозоны, кроме немецких.

Даже если бы ставки остались на уровне 1.00% еще неизвестно, было бы все по-другому. По сути, ответ, скорее, «нет». Однако, как и с участием частного сектора в следующем пакете спасения для Греции, ЕЦБ, похоже, более склонен мешать, нежели помогать евро вернуться в нужное русло. Таким образом, более низкие ставки кажутся лучшим вариантом в данный момент, учитывая разворот тренда с неограниченной ликвидностью, который лишь ухудшит положение дел баланса ЕЦБ.

 

[Viktor_Pro]

Япония пытается ограничить рост валюты

После снижения процентных ставок Швейцарским национальным банком (SNB) в среду, пришла очередь Японии попытаться ограничить рост валюты. В свете сегодняшнего заседания Банка Японии, монетарная политика была расширена за счет увеличения существующих программ по закупкам активов и кредитованию. Кроме того, совместно с министерством финансов Банк Японии продавал иену, что толкнуло пару USD/JPY с уровня 77.00 к уровню выше 79.00. Похоже, идет речь о продажах 1 триллиона иен, хотя подтверждения этой информации и нет. Естественно, ключевой вопрос сейчас заключается в том, насколько эффективными Банк Японии и SNB будут в контексте сдерживания курса своих валют. По сути, они борются с довольно могущественными силами, которые таковыми и останутся ближайшие месяцы, если не годы. Кроме того, тот факт, что SNB не стал продавать франки, довольно примечателен. После интервенции 2009-10 годов, которая не смогла остановить франк от роста, ЦБ (учитывая баланс счетов) не склонен повторять ошибки. Как Япония, так и Швейцария вряд ли придут к успеху с политикой, которую мы наблюдаем на этой неделе, а особенно это касается Швейцарии.

 

[Viktor_Pro]

Методы Японии и Швейцарии различны

У Швейцарии и Японии одна проблема, но разные подходы к решению. Швейцарцы наводнили рынок ликвидностью, чтобы подтолкнуть ставки денежного рынка близко к нулю насколько это возможно (трехмесячная ставка Libor упала на 4 пункта вчера до 13.75 пунктов), в то время как со стороны Банка Японии мы увидели некие символические шаги в сторону покупки активов и кредитования вместе с прямыми продажами иены. Возможно, в этом нет ничего удивительного, но японский подход был более эффективным до настоящего момента, что привело к падению иены на 3.5% против доллара, свисси же упал лишь на 1.6% (на 2% против евро).

В данный момент, похоже, что SNB не хочет идти по пути продажи национальной валюты на открытых рынках. Это нежелание вполне обосновано, не в последнюю очередь из-за баланса счетов ЦБ. В прошлом году SNB потерял 26.5 миллиардов швейцарских франков на своих валютных активах (из них 18.7 на евро), что добавилось к общим потерям в 20.8 миллиардов швейцарских франков. Эти данные были публичными и были плохо восприняты акционерами. Кроме того, в условиях укрепления швейцарского франка в период между мартом 2009 и июнем 2010 стали возникать вопросы в отношении эффективности интервенции.

В ежегодном докладе SNB отметил, что «прежней уверенности в устойчивости баланса SNB нет». Другими словами, его позиция со стороны капитала не столь надежна после продажи 100 миллиардов швейцарских франков в виде долговых сертификатов в 2010 году. Когда речь заходит о монетарной политике, SNB отмечает, что «она должна проводиться независимо от соображений в отношении состояния счетов». Таких оговорок в отношении валютной интервенции нет, которая выпадает из монетарной политики (при условии полной стерилизации эффектов от денежного обеспечения). Это не означает, что не будет интервенции с целью ограничения силы франка, это означает, что для SNB это больший и более обдуманный риск, чем для Банка Японии.

 

[Viktor_Pro]

ЕЦБ: слишком незначительные и запоздалые действия

ЕЦБ сделал некие шаги вчера, но этого было слишком мало и слишком поздно. Действия ЦБ с ликвидностью и закупками бондов не были причиной глобальной распродажи на рынках, тем не менее, факт выборочной закупки ирландских и португальских долгов не внушает доверия. Распродажа стала крупнейшей за день с декабря 2008 года. В настоящий момент, азиатские фондовые рынки упали на 3-5%. Что касается США, доходность казначейских ценных бумаг упала почти на 40 пунктов за эту неделю, что стало крупнейшим падением за неделю с декабря 2008 года. На форексе пара EUR/CHF достигла нового исторического минимума, что означает, что действия в среду со ставками вряд ли внесли ощутимый вклад. Фактическая интервенция рискованна, однако состояние баланса счетов ЕЦБ служит неким препятствием, так как ЦБ в курсе ситуации и не будет предпринимать лишних телодвижений. Учитывая невероятную нервозность на рынках в данный момент, сегодняшний отчет о занятости в США имеет все большее значение. Рынки ждут роста на 85.000, после роста на 18.000 в июне.

 

[Viktor_Pro]

Угрозы Хильдебранда вызвали фиксацию прибыли по свисси

Сильная риторика президента Швейцарского национального банка Хильдебранда этим утром вызвала фиксацию прибыли по наиболее предпочитаемой валюте за последнее время. Пара EUR/CHF, которой, похоже, суждено достигнуть паритета в скором будущем, упала с рекордно низкого уровня в 1.0711 сегодня утром до 1.09 после того, как Хильдебранд охарактеризовал недавний рост валюты, как «абсурдный» и пообещал, что рассматриваются все меры для того, чтобы остановить рост. После снижения ставки в начале недели, большинство трейдеров решили, что SNB не готов для интервенции, учитывая впечатляющий провал в прошлом году в попытке совладать с неустанным ростом свисси. Хильдербранд дал понять, что интервенцию не стоит скидывать со счетов. Хотя его готовность действовать достойна похвалы, вскоре все станет ясно на деле. Проблема для SNB в данный момент заключается в том, что другие основные валюты значительно хуже в контексте средства накопления по сравнению с швейцарским франком. В SNB очень бы не хотели услышать такое, но, похоже, что история с ростом далека от своего завершения.

 

[Viktor_Pro]

Дилемма RBA

Калибровку монетарной политики не назовешь легким делом, и особенно сложна она сейчас в Австралии. Высокий обменный курс в сочетании с тревогой потребителей внесли свой вклад в снижении прогнозов на рост в этом году со стороны Резервного Банка Австралии (RBA). Хотя инвестиции в горнодобывающий сектор по-прежнему на хорошем уровне, RBA ожидает роста ВВП лишь на 2% в этом календарном году по сравнению с оценкой в 3.25% всего лишь три месяца назад. В тоже время австралийский ЦБ до сих пор вполне обосновано озабочен инфляцией, которая, по прогнозам, может достигнуть 3.5% в годовом исчислении в следующем квартале. Учитывается также сгущение штормовых туч в глобальном контексте, особенно углубление кризиса в Европе. Что касается осси, то отношение RBA к росту и инфляции оказало влияние на валюту этой ночью. Почти в мгновение ока осси упал с самой вершины своего торгового диапазона до его дна. Несмотря на тремор на глобальных финансовых рынках в последние дни, уверенно сказать очень сложно, какой конец торгового диапазона 1.04-1.10 пробьет валюта.

 

[Viktor_Pro]

Рынки все еще ищут дно

Мировые фондовые рынки, как показывает мировой индекс MSCI сейчас на уровнях, которые не были видны год, причем некоторые площадки за последние несколько сессий потеряли более 18%. Некоторые винят в этом понижение рейтинга со стороны S&P, но это скорее был катализатор, нежели реальная причина того, что мы видим. Корни лежат в европейском долговом кризисе в сочетании со страхами в отношении американского бюджета. Те инвесторы, которые продают на фоне комментариев со стороны рейтинговых агентств, ничему не научились во время кредитного кризиса. Пара евро/доллар на форекс ничего не говорит о том, что происходит. AUD/USD – это другое дело, она упала с 1,10 до уровня ниже паритета всего лишь за неделю. Есть какие-то ожидания от ФРС сегодня, который встретится, чтобы обсудить политику. В последнее время комитет постоянно вытаскивал кролика из шляпы в подобные времена, но прямо сейчас остался лишь один зайчик, QE, и он выглядит явно поистрепавшимся.

 

[Viktor_Pro]

Все прикованы к заседанию ФРС поздней сегодня вечером

На падении фондовых площадок все ждут заседания ФРС, которое состоится поздней сегодня вечером. Но при нулевых ставках, обещании держать их низкими «долгое время» и двух оконченных раундах QE, вариантов на самом деле не много, равно как и резко падает эффективность других шагов. Прямо сейчас возможно только еще одно QE. Обязательство поддерживать ставки низкими долгое время окажет мало влияния (доходности и без того низкие сами по себе), а за последней распродажей никто и не вспомнил о возможности ужесточения политики.

 

[Viktor_Pro]

Китайская инфляция выросла, но власти загнаны в угол

Свежие новости по инфляции показали ускорение темпов до 6,5%. Общая инфляция ускоряется уже почти два года, но есть признаки, что некоторые инфляционные признаки начинают ослабевать, так что есть причины рассчитывать, что мы находимся вблизи пика. Однако, инфляция значительно выше зоны комфорта (4%), возможность политиков реагировать на замедление, наблюдаемое в мире, наталкивается на устойчивость цен.

 

[Viktor_Pro]

Что делать центробанку?

В первые дни финансового кризиса, когда царила неопределенность, была одна вещь, на которую могли положиться инвесторы: придет ФРС и сделает все, что необходимо. Неважно, будь то снижение ставок, поддержка застопорившихся рынков активов, покупка коммерческих бумаг, ипотечных бумаг или казначейских ценных бумаг, или же это могло быть обещание удерживать процентные ставки низкими «в течение длительного периода» - ФРС брала на себя ведущую роль, в то время как остальные ЦБ продолжали колебаться. На самом деле, ЕЦБ и сегодня колеблется, хотя он был и первым, кто предложил банкам неограниченную ликвидность через регулярные операции на денежном рынке.

Что может ФРС сегодня? Резать ставки дальше некуда. Да, ставки в США 0.25%, однако эффективные ставки близки к нулю. На самом деле, плата за страхование означает, что некоторые институты вынуждены держать деньги на депозитах в банках. ФРС может взять на себя обязательство в отношении более длительного периода низких ставок вне текущего «расширенного периода», это будет означать сохранение ставок еще в течение двух-трех встреч, но рынки уже сейчас не рассматривают повышение ставок в ближайший год, так что польза от такого шага весьма незначительна. Другой вариант – двигаться вниз по кривой, взять на себя обязательства по поддержке доходности долгосрочных казначейских ценных бумаг ниже определенного уровня путем закупок. Тем не менее, такой вариант исключился на ноябрьском обсуждении курса политики. Доходность сейчас на 50 пунктов ниже, чем когда ФРС приступила к покупке казначейских ценных бумаг во время QE1 и на 20 пунктов ниже с начала QE2, так что и здесь особых изменений не предвидится.

Частично из-за низкого уровня доходности было понятно, что дальнейшее количественное ослабление будет менее эффективным, чем первые два раунда. В теории, тот факт, что ФРС сейчас владеет примерно 10% акций ликвидных ценных бумаг, означает, что еще есть возможности для дальнейших закупок. Однако ФРС вполне может понадобиться некая поддержка, если стратегия будет вновь одобрена. В принципе, это может оказать давление и на ЕЦБ с тем, чтобы делать больше, а не занимать позицию морального превосходства. Учитывая ограниченный боезапас ФРС, вероятно ЦБ США хочет подчеркнуть для других, что в одиночку она на этот раз не сможет не допустить нового спада или рецессии.

 

[Viktor_Pro]

SNB и BOJ выброшены на берег

После принятия политических мер на прошлой неделе с тем, чтобы обуздать силу своих валют, Швейцария и Япония могут лишь стоять и наблюдать за продолжающимся ростом. Швейцарский франк сейчас почти на 3% вырос к евро по сравнению с тем уровнем, где была валюта прямо перед смягчением политики со стороны SNB в среду на прошлой неделе. Тем временем, и иена вернулась к уровню до интервенции против доллара.

Рост свисси обусловлен двумя причинами. Во-первых, SNB не продавал франк непосредственно на рынке, что частично можно объяснить сокращением его баланса после прошлой интервенции. Во-вторых, тот факт, что Швейцария экономит бюджетные средства по сравнению с Японией и другими основными валютами, лишь усилил ставки на свисси в качестве безопасной валюты. Единственным реальным конкурентом является золото, которое привязано к доллару, что несет свои определенные риски.

Проблема обеих валют заключается в том, что они сейчас выступают против глобальных сил, являются «тихой гаванью» на фоне суверенных рисков, к тому же в мире преобладает общее неприятие рисков из-за глобального спада роста. Керри-трейд закрывается, оказывая дополнительное давление на обе валюты. Пока пыль не осядет после нынешней распродажи, обе страны будут лишь наблюдать, но затем есть риск новых интервенций. К сожалению для обеих валют, вероятно, они будут единственными крупными экономиками, которые выступят за координированную интервенцию и проводят интервенции.

 

[Viktor_Pro]

ФРС оставила процентную ставку без изменений

Во вторник ФРС США внесла определенную ясность в отношении того, что конкретно означает намерение удерживать процентные ставки на низком уровне "в течение продолжительного периода времени". Впервые было объявлено, что под данной фразой следует понимать срок "по крайней мере до середины 2013 года".

Данное объявление получило серьезное возражение в лице трех президентов региональных ФРС - Ричарда Фишера, Нараяна Кочерлакота и Чарльза Плоссера, которые выступили против использования подобной терминологии.

В то же время, семь членов ФРС, включая президента организации Бена Бернанке, отдали свои голоса в пользу такого решения на фоне ожиданий относительно менее стремительных темпов восстановления экономики, чем это первоначально оценивалось на прошлом собрании в конце июня.

Кроме того, ФРС отмечает, что "было проведено обсуждение ряда инструментов монетарной политики, доступных для содействия более сильному восстановлению экономики в контексте ценовой стабильности". Как отмечается в заявлении, ФРС готова использовать данные инструменты соответствующим образом. Как и прогнозировалось, ФРС США оставила основную процентную ставку в пределах от 0% до 0.25%.

 

[Viktor_Pro]

Рынок в конце концов положительно оценил решение ФРС

Изначальной реакцией рынка на результаты встречи комитета было разочарование, так как особенно на фондовых площадках надеялись на новый раунд количественного смягчения от американского центробанка. Вслед за первоначальным погружением вниз, акции в США окончили сессию в плюсе, улучшение было и в ходе азиатских торгов. Осси также отскочил вверх от паритета, а индекс доллара в целом упал на 0,7% с момента объявления решения ФРС.

С одной стороны, это серьезная перемена – обязательство держать ставки низкими два года, вместо предыдущего обязательства, которое оценивалось примерно сроком в три месяца. Но для рынков это не стало большим изменением, так как рынки и без того оценивали почти нулевую вероятность повышения ставок. Язык Федерального Резерва значительно изменился. Сейчас он предполагает, что «экономический рост в этом году окажется значительно ниже, чем ранее комитет ожидал». Более того, комитет изменил свой прогноз, ожидания ускорения восстановления в ближайшие кварталы (так было на прошлом заседании) до ожидания «более низкого темпа роста экономики в ближайшие кварталы». Используя слова вместо дел, ФРС предпочел попридержать свой ограниченный арсенал при себе. Фед более чем любой другой ЦБ имеет ограниченный выбор, и реакция рынков означает, что рынки это чувствуют.

 

[Viktor_Pro]

Баланс торговли Китая вновь взлетел

Июльский торговый профицит в 31,5 млрд. долларов был самым высоким за два года, так как экспорт подскочил на 20,4 г/г. Импорт вырос на 23%, что хорошо для тех экономик, которые зависят от устойчивого роста китайской экономики.