Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

[Viktor_Pro]

Еще одна загадка с облигациями

Тем, кто проводил бессонные ночи в беспокойствах за устойчивость огромных суверенных долгов крупнейших мировых экономик, может показаться неуместным, что одновременно с этим доходность облигаций упала до минимальных уровней. Британия, имеющая одну из самых высоких долговых нагрузок (если считать не только госсектор, но также финансовый и корпоративный и домохозяйства), превышающую 400% от ВВП, отметилась падением доходности десятилеток на 12 б.п. вчера до всего лишь 2,43%. Чтобы было понятней, в последний раз доходность долгосрочных облигаций была на таком уровне в 1946. В США, где фискальная политика все еще в полном беспорядке (несмотря на недавнюю сделку по повышению потолка разрешенного госдолга) и драматического понижения кредитного рейтинга США от S&P на одну ступень, доходность десятилеток составляет 2,15%, практически достигнув 2,0% на прошлой неделе. За прошедший месяц доходность десятилетних трежериз упала почти на 100 б.п. Такие уровни мы видели лишь в самый разгар финансового кризиса в конце 2008-начале 2009. И Япония, где госдолг составляет 200% от ВВП, доходность десятилеток составляет всего 1%. Долговая нагрузка этих крупных стран может выглядеть весьма тяжелой, но инвесторы пока не наказывают эти правительства. По большому счету, потому что перспективы доходности по другим классам активов не выглядят привлекательно.

 

[Viktor_Pro]

Опасения, связанные с ростом, давят на осси

Осси вернулся обратно ниже уровня 1.05 этим утром после недолгого пребывания выше 1.06 на вчерашней торговой сессии в Нью-Йорке. Одно из объяснений слабости заключается в заявлениях Morgan Stanley и Deutsche Bank о том, что они пересмотрели прогнозы роста для Китая на фоне растущего беспокойства в том, что спрос на их экспорт будет ограничен слабым ростом развитых экономик. Также ночью по осси ударил отказ Foster от предложения по поглощению за 9.5 миллиардов австралийских долларов с комментарием о том, что эта цена «существенно недооценивает компанию». Ранее на этой неделе новость о поглощении давала осси импульс.

Несмотря на слабость вчера вечером, последние несколько недель осси впечатляюще себя показывал. После падения более чем на 10% ниже паритета во время финансового спада в ранее в этом месяце, осси привлек существенный и последовательный покупательский интерес, как в отношении облигаций, так и акций со стороны зарубежных инвесторов. С конца прошлого месяца доходность государственных десятилеток упала еще на 60 пунктов до 4.36%, что стало минимальным уровнем с марта 2009 года, в то время как ASX 200 подскочил на 13%, так как инвесторы накапливают высокодоходные акции по низким ценам.

Тяжелые нарушения на рынке ранее в этом месяце, наконец, вытащили осси за пределы относительно узкого торгового диапазона 1.05-1.10, в котором, по сути, находилась валюта последние четыре месяца. Учитывая растущие сомнения в отношении внутренних и международных перспектив, будет интересно узнать, восстановит ли осси старый торговый диапазон или же мы в новой низкой территории.

 

[Viktor_Pro]

Статус-кво устраивает, как Китай, так и Штаты

Вице-президент США начал пятидневный тур, в ходе которого встретится со своим китайским коллегой, чтобы настроить отношения перед тем, как Си займет кресло премьера в будущем году. И это выглядит в большей степенью, как настройкой отношений, чтобы достичь сколько-нибудь значительных сдвигов в политике в ту или иную сторону. Интересно проследить, на чьей стороне сейчас сила. Да, Китаю нужны Штаты в качестве принципиально важного экспортного рынка, куда отправляется примерно 20% всего экспорта. Равно как Штаты нуждаются в Китае, так как последний хранит у себя около 15% всех обращающихся на рынке ценных бумаг США. Страх касается того, что Китай будет сдвигаться к потребительской экономике, вместо ориентированной на экспорт и инвестиции, и по мере этого его зависимость от Штатов будет снижаться, а снижение внутренних сбережений подорвет инвестиции в активы, номинированные в долларах.

Однако, разворот Китая от рынков активов США – это один из страхов финансовых рынков, который не воплощается в жизнь. Мы сомневаемся, что США есть чего бояться в ближайшие годы. Пока Китай планирует становиться экономикой, менее зависимой от экспорта и инвестиций и более полагающейся на внутренний спрос, на реализацию этого потребуется время. Потребление все еще составляет около трети от ВВП, в то время как во многих западных экономиках это 60-70%. Китай не сможет за ночь достичь этих уровней (вероятно, никогда и не достигнет) и уж точно не в рамках текущей только начавшейся пятилетки. Еще не существует системы здравоохранения и социального обеспечения, а достижение такого уровня потребления потребует гораздо большего уровня урбанизации, чем текущий (треть от популяции).

Таким образом, пока пошел очередной круг страшных историй об отказе Китая от казначейских бумаг США, этим страхам, на наш взгляд, не суждено было осуществиться. Подобный сдвиг займет много лет, так что скорей всего в ближайшие годы и зависимость друг от друга будет устойчивой. И никто не захочет нарушать баланс прямо сейчас.

 

[Viktor_Pro]

Высокобетовые валюты еще раз пострадали

Как обычно, высокобетовые валюты пострадали на спаде аппетитов к риску – осси и норвежская крона потеряли, например, по более чем 1,5%. Безопасные валютые, такие как швейцарский франк, японская иена и доллар выиграли на этом. Золото тоже поймало свою волну, цена достигла 1850 долларов за унцию. Для сравнения, нефть резко упала, Brent провалилась на 5$ за последние 24 часа до $106.

 

[Viktor_Pro]

Британские покупатели в коме

Вчера было получено лишнее подтверждение тому, что британские потребители все еще лишены способности тратить. За три месяца, окончившихся в июле, и за год, окончившийся в июле объемы продаж остаются неизменными. При инфляции в 4%, и темпах роста зарплат в 2%, падение реальных располагаемых доходов продолжает серьезно понижать уровень жизни и расходы. К сожалению, подобная разочаровывающая статистика, по всей видимости, будет преследовать Британию еще какое-то время. Это не лето досад. Это десятилетие досад.

 

[Viktor_Pro]

Нарастающий протест Германии к евробондам

Новости, что подавляющее большинство Германцев резко противится выпуску евробондов, настораживает, но вряд ли удивляет. Согласно опросу немецкого электората, проведенного Emnid для немецкого канала, более трех четвертей немцев не хотят введения общееврозонных облигаций и 37% хотят вновь ввести дойчмарку.

 

[Viktor_Pro]

Государственные финансы Британии

Государственные финансы Британии показывают лишь незначительное улучшение

Данные по государственным финансам Британии будут все более важными в ближайшие месяцы, так как Британия упражняется в фискальной консолидации в беспрецедентных масштабах в новейшей истории. В то же время, нет сомнений в том, что экономика замедлилась и не будет столь же сильной, как предсказывало министерство финансов в бюджете, представленном в марте.

Объявив о погашении обязательств в июле в размере 5.6 миллиардов фунтов, данные PSNCR (общие потребности госсектора в средствах) оказались не столь положительными, как ожидалось. За первые четыре месяца финансового года общий итог составил 29 миллиардов фунтов по сравнению с -11.74 миллиардами фунтов в прошлом году (то есть профицита). Эти данные не включают в себя влияние финансовых интервенций, которые сделали данные более «комкаными». Если взять данные по займам (исключая финансовые интервенции), то мы лишь незначительно ниже, чем год назад (40.1 миллиардов фунтов против 43.1 миллиардов). Поступления от центрального правительства, как правило, работают дольше, однако есть расходы по процентным платежам и социальным выплатам, поэтому эффект меньше.

С этой точки зрения, у нас очень незначительные улучшения в государственных финансах и в темпе, который, скорее всего, не будет соответствовать поставленным в мартовском бюджете целям. Кроме того, последние данные по рынку труда и ВВП также подтверждают, что будет сложно прийти к сдерживанию расходов по социальному обеспечению, а также поддержать рост доходов. На канцлера, вероятно, будет оказываться давление с тем, чтобы хотя бы несколько ослабить бюджетную экономию, учитывая внутренние и глобальные события. Недавнее падение доходности может дать определенные возможности для достижения этой цели, однако вопрос в том, готова ли коалиция нарушить обещание и не иметь плана Б. Стерлинг продолжает верить в то, что британское правительство идет в правильном направлении при поддержке OECD, однако это можно будет проверить в ближайшие месяцы, если данные по росту продолжат разочаровывать.

 

[Viktor_Pro]

Покупатели скрывают свои намерения

Вероятно, это затишье перед бурей, а сама буря наступит позднее, если управляющий ФРС покажет свою готовность предпринять дальнейшие шаги количественного смягчения во время своего выступления на симпозиуме в Джексон Холле. После волатильности прошлой недели вчерашняя торговля проходила менее судьбоносно. Покупатели скрывали свои намерения, некоторые вновь готовы были купить рисковые, сейчас сильно подешевевшие, активы сейчас. В результате FTSE 100 в какой-то момент поднимался на 2%, а доходность облигаций на крупнейших рынках поднималась примерно на 5 б.п. Ночью некоторые азиатские биржи отметились значительным ростом: Kospi прибавил 4%, тайваньский Taipex подскочил на 3%. Цена золота была невероятно волатильной – упала почти на 40$ после достижения рекордной высоты в $1895 ранее на торгах в Лондоне, а потом опять постепенно поднималась в Нью-Йорке, в конце концов переписав максимум на 1913,5. Основные валюты были относительно спокойны, и лишь некоторые высокобетовые привлекли к себе какой-то покупательский интерес.

 

[Viktor_Pro]

Евро выиграл от здоровых PMI

Отчасти в ответ на по-настоящему вдохновляющие данные по сфере услуг и производству, единая неплохо выросла сегодня утром, и вновь угрожает прорваться выше 1,45. В августе композитный PMI (который совмещает показатели производства и сферы услуг) составил 51,1, к июлю нет изменений, но это значительно выше ожиданий. Интересно, что сфера услуг довольно прочно держалась за землю в прошлом месяце, в то время как производство несколько ослабло. Европейские рынки акций начали торги в хорошей форме сегодня утром, поддержанные не только этими данными по PMI, но и аналогичной статистикой из Китая. DAX поднялся на 2,5%, FTSE – на 1,6%. После обвалов европейских бирж на прошлой неделе, в начале этой появился более сдержанный, но все же позитивный тон.

 

[Viktor_Pro]

Доллар вернулся в оборону

На фоне роста спекуляций о том, что ФРС серьезно рассматривает возможность еще одного QE, доллар занял оборону с начала недели. Индекс доллара упал на 0.7% после закрытия в Нью-Йорке, евро вновь тестирует 1.45, кабель вырос до 1.6550. На валюту также оказал влияние более устойчивый аппетит к риску, который сократил спрос на традиционные безопасные валюты и стимулировал спрос на высокобетовые, например, осси, киви и скандинавские валюты. Осси вернулся свыше 1.05 этим утром, киви вырос еще на 1% после схожей динамики вчера, норвежская крона ниже 5.4. Антиподные валюты выиграли от недавнего спроса со стороны азиатских суверенных фондов этим утром. Комментарии советника НБК о том, что понижение рейтинга со стороны S&P повысило риск ослабления доллара, также ударили по валюте этим утром.

 

[Viktor_Pro]

Евро потерял позиции, несмотря на неплохие PMI

Отчасти в ответ на по-настоящему вдохновляющие данные по сфере услуг и производству, единая неплохо выросла сегодня утром, и вновь угрожает прорваться выше 1,45. В августе композитный PMI (который совмещает показатели производства и сферы услуг) составил 51,1, к июлю нет изменений, но это значительно выше ожиданий. Однако, не сумев опять закрепиться за уровень 1,45, евро в очередной раз пошел вниз, чему способствовало сильное давление на акции итальянских банков. Во второй половине дня падение евро было поддержано низкими значениями потребительского доверия. На этом единая валюта ушла ниже 1,44. Пнул несчастную и бывший председатель ФРС Гринспен, сказав, что «евро разваливается» и что «процесс развала создает постоянные трудности для европейской банковской системы».

 

[Viktor_Pro]

Финляндия угрожает перестать платить, если не получит гарантии

Уязвленная критикой многих ее европейских партнеров, Финляндия стремится собрать взъерошенные перья на спорах вокруг соглашения с Грецией, по которому требовалось получить гарантии/обеспечение в обмен на выплату по следующему пакету. Австрия и Нидерланды были особенно раздосадованы финским закулисным соглашением, говоря, что это противоречит духу ЕС. Moody’s заявили, что эти требования обеспечения подрывают финансовое положение Греции в и без того трудные времена. Нидерланды пытаются выяснить, насколько законной является эта сделка, особенно при условии, что наличные, которые Греция должна положить на залоговый счет для Финляндии, почти наверняка будут напрямую взяты из займов еврозоны. На самом деле датчане так раздражены таким развитием событий, что рассматривают применение вето по пакетам помощи Греции (которые должны быть приняты всеми 17 членами). Чуть позже министр финансов Финляндии пригрозил перестать выделять деньги на эти пакеты, если его страна не получит залог от Греции. Для многострадального евро, это является одной из многих трудностей, с которыми сталкивается валюта.

 

[Viktor_Pro]

Иена не двинулась на новостях о кредите и понижении

Полное безразличие – это лучшие слова, чтобы описать реакцию японской валюты на ночное объявление выделения пакета кредитов на 100 млрд. долларов для страдающих компаний и понижения кредитного рейтинга от Moody’s. Министр финансов Нода согласился направить часть значительных средств валютных резервов в Японский банк международного сотрудничества, государственное экспортное кредитное агентство, чтобы помочь тем компаниям, которые страдают от роста национальной валюты. Эта мера направлена на удержание мелкими и средними компаниями в Японии полученной зарубежной выручки в иностранной валюте, вместо того, чтобы переводить свопами обратно в иены. Хотя это интересный подход, его действие очень слабое, то есть не будет иметь заметного воздействия на направление валюты.

Какое разительное отличие от драматических событий, последовавших за понижением рейтинга США от S&P: последнее понижение рейтинга Японии от Moody’s едва двинуло как валютные, так и долговые рынки. Учитывая японскую невероятную долговую нагрузку, слабые экономические перспективы и частые смены правительства, что мешает долгосрочному планированию фискальной политики, это снижение рейтинга не стало неожиданностью.

 

[Viktor_Pro]

Умные деньги частично выходят из золота

После столь впечатляющего роста неудивительно видеть, что некоторые очень прибыльные позиции по золоту начинают обналичивать свои золотые слитки. После достижения нового исторического максимума в $1,914 за унцию вчера утром, цена на золото упала за день до $1,824 в конце сессии в Нью-Йорке. Падение произошло почти на $90 или 5%! Мотивы для закрытия позиций были разные, однако среди них можно отметить желание компенсировать боль, которую принесло падение фондовых рынков в этом месяце. Кроме того, некоторые биржи начали увеличивать требования к марже по золоту, что сделало его более дорогим для инвесторов. Спрос на драгоценные металлы также имеет тенденцию слабеть в это время года.

Тем не менее, причины для высокой стоимости золота по-прежнему в силе: чрезвычайно низкие номинальные процентные ставки, отрицательные реальные ставки и потеря доверия к валютам в качестве средства сбережения. В условиях рассмотрения ФРС нового раунда количественного ослабления доллар может и дальше падать. Это, в свою очередь, лишь может хорошо сказаться на цене золота. Тем не менее, если ФРС не пойдет на новый раунд QE, то мы вполне можем увидеть дальнейшее падение цены на золото.

 

[Viktor_Pro]

Испания настроена присоединиться к исправлениям по сбалансированному бюджету

Возможно, это одно из лучших событий для евро за несколько недель, правительство Сапатеро в Испании пообещало реализовать конституционную поправку, которая направлена на балансирование бюджета, а также государственного долгового лимита. Лишь на прошлой неделе после разочаровывающей встречи Меркель и Саркози появился призыв к членам еврозоны с предложением по внесению балансировки бюджета в конституцию. Обнадеживает тот факт, что главная оппозиционная партия, похоже, поддержит это предложение. Германия и Франция уже высказались за приверженность этому курсу, евро быки надеются, что похожие конституционные требования будут усиливаться для всей еврозоны.

 

[Viktor_Pro]

Золото немного помутнело

Вслед за таким невероятным ростом, неудивительно было увидеть, как те, кто имеет профитные позиции, переводят свои слитки в наличность. После достижения еще одного рекордного максимума в 1914 USD во вторник утром, цена за пару дней провалилась до 1729. Падение почти в 10%! Мотивы к фиксации прибыли различны, но среди них есть желание компенсировать боль от падения фондовых площадок. Вчера ходили слухи, что некоторые крупные центробанки Европы (которые владеют большим объемом золота) активно его продавали, особенно те, где наблюдаются проблемы с суверенными долгами и от которых требуют обеспечения. Некоторые трейдеры фиксируют прибыль перед речью Бернанке в Джексон-Хоуле в пятницу, так как уже не столь уверенны в упоминании QE3 прямо сейчас, а это на самом деле негативно для золота. Также некоторые биржи начали повышать маржинальные требования по золоту, делая его дороже для трейдеров и инвесторов. Спрос на драгоценные металлы имеет тенденцию слабеть в это время года. Но при этом следует сказать, что факторы, фундаментально поддерживающие стоимость золота (экстремально низкие номинальные процентные ставки, отрицательные реальные ставки и потеря доверия к валютам, как средству сохранения ценности) все еще остаются с нами. Провал золота поддержал акции, DAX поднялся на 3,5%, FTSE 100 – на 2%. Крупные перемещения капитала наблюдались вчера, когда инвесторы сокращали свою долю в золоте и облигациях в пользу акций.

 

[Viktor_Pro]

Потеря импульса Германией

Хотя в целом экономика Германии остается здоровой, в последние месяцы можно отметить заметное замедление темпов роста. В текущем месяце, индикатор бизнес-климата от Ifo, один из наиболее влиятельных индикаторов ключевой экономики Европы, упал сильнее, чем ожидалось до 108,7 с 112,9 в предыдущем месяце. Эти новости последовали за падением значений августовского инвесторского климата от ZEW, отметившегося своим самым низким значением с декабря 2008. Бундесбанк ранее на этой неделе сказал, что по-прежнему ожидает роста экономики в этом году на 3%, что весьма приемлемо. Зачастую весьма осторожный центробанк, ЦБ Германии описывает текущее состояние экономики страны как «все еще очень устойчивое», хотя колебания на фондовых площадках вызывают некоторые волнения.

 

[Viktor_Pro]

Саркози проглотил таблетку мер стабилизации

Президент Франции Саркози сейчас формально обсуждает основные положения бюджета на 2012 с премьером Фильон. Основным отличием от предыдущих нескольких лет является решение, что основной темой будет «ответственная экономия». Саркози стремится понизить бюджетный дефицит на 10 млрд. евро в будущем году, с помощью налогов на переработку, отменой налоговых льгот для компаний инвесторов за заморских территориях и установлением карательной ставки налогов на самых богатых. Он стремится снизить дефицит до 4,6% в 2012 с 7,6% в 2010.

 

[Viktor_Pro]

Нападение на «тихие гавани»

Неожиданно вдруг тихая гавань оказалась не такой уж безопасной. Цены на золото подвергались непрестанным нападкам в течение среды, провалившись к $1704, зафиксировав падение около 11% с максимума всего двумя днями ранее. Такая жесткая распродажа, тем не менее, всего лишь вернула цену на золото к тем уровням, которые были 9-го августа, что сложно назвать трагедией. Когда акции вновь пошли снижаться вчера во второй половине дня, золото опять получило поддержку, и этим утром стоило уже $1772. Золото не для трусов. По сравнению с уровнями начала года, золото остается на 350 долларов выше. Интересно, что другая тихая гавань, а именно франк, тоже выглядел не очень защищенным в последнее время. Вчерашний индекс ZEW настроений инвесторов в августе рухнул до двухлетнего минимума в -71,4 с -58,9 в предыдущем месяце. Очевидно, что экспортные отрасли травмированы невероятно крепкой валютой. Свисси ненадолго попытался прорвать уровень 0,80 вчера – всего лишь двумя неделями ранее он угрожал провалиться ниже 0,7. EUR/CHF был выше 1,15, а ранее в этом месяце угрожал взять паритет с евро. Облигации, другая тихая гавань, натолкнулись на фиксацию прибыли, например, 10-летние джилтс поднялись на 25 пунктов с минимумов за много десятилетий в 2,25%.

 

[Viktor_Pro]

Комментарии Стивенса помогли Осси

Выступление перед парламентом председателя ЦБ Австралии Стивенса обеспечили осси импульс. Во вступительных словах перед парламентским комитетом Стивенс развеял надежды на скорое сокращение ставок словами «угрозы для инфляции находятся под пристальным наблюдением». Тем не менее, некоторые его другие комментарии также усилили надежду для тех, кто верит в то, что сокращение ставок по-прежнему правдоподобно до конца года. Например, Стивенс отметил, что снижение доверия и спроса может привести к дальнейшему понижению банковских прогнозов, что приведет к дальнейшему среднесрочному снижению инфляционного давления. Он также заявил о том, что финансовые условия были «для экономики в достаточной степени ограничительными», особенно из-за высокого обменного курса.

Как ясно дал понять Стивенс, с тактической точки зрения Банк может позволить себе отсидеться на прежней монетарной политике, учитывая текущую турбулентность и признаки изменений во внутреннем росте. Таким образом, его слова в любом случае не были окончательными, ни снижение ставок, ни их повышение не может исключаться в ближайшие кварталы. Что касается осси, то он вернулся к 1.05 этим утром, ночью же все выглядело так, что валюта могла пробить уровень 1.04 до речи Стивенса.