Аналитика рынка Forex от FxPro

[Viktor_Pro]

Новые максимумы фунта

И вновь фунт показал себя очень положительно во время вчерашней торговой сессии, набирая темп за счет выходящих положительных данных, преодолевая максимум 2009 года на отметке 1.7043. Вера в возможное скорое повышение ставок Банком Англии вскоре после окончательного сворачивания стимулов ФРС придает импульс фунту. Тем временем, тогда как от ФРС исходят смешанные данные, рынок воспрянул духом, услышав тон выступления Йеллен на пресс-конференции и после заключений ФРС, подталкивающих доллар ниже, акции пришли к новым максимумам, оказав также поддержку золоту, вновь преодолевшему уровень 1300, и в этот раз это произошло в решительнее.

Выходящие сегодня новости – не первостепенной важности; выходят лишь данные по британским заимствованиям госсектора, затем данные по розничным продажам в Канаде и после индекс потребительских цен. Канадец не рос на прошлой неделе, несмотря на тот факт, что валюта могла бы стать бенефициарием в случае продолжительной напряженности в Ираке, учитывая потенциал увеличения экспорта энергоносителей. В некоторой степени это касается и США, тем не менее, в данный момент подобная динамика не разыгрывается на рынке, и рынки ещё не ощутили последствий событий в Ираке. Наконец, обратите внимание, как сильно вчера пострадала норвежская крона на фоне предупреждений ЦБ о возможном сокращении ставок, что резко контрастирует с потенциальным повышением ставок на рынке в принципе. Пара EUR/NOK подросла примерно на 2% в итоге.

 

[Viktor_Pro]

Возвращение рубля

Доллар отступает по всему рынку форекс вторую неделю, потеряв за это время чуть менее процента к евро и 0.6% к корзине основных торговых партнёров. Основная причина этого – осторожный тон комментариев ФРС. Она намерена осторожно относиться к поступающим данным, и готова изменять темпы «сворачивания» QE. Хотя такую фразу можно трактовать двояко – как ускорение, так и замедление темпов, рынки предпочли увидеть в этом мягкость позиции, что и направило USD в сторону снижения. Набранный в этом месяце рост полностью отыгран обратно.

Однако у рубля есть дополнительные плюсы, они и играют свою роль в росте нашей валюты к евро. Наиболее важным по воздействию на валютный рынок в последние дни стало усиление напряжённости в Ираке, что повышает стоимость нефти. Это также способствует росту канадского доллара, такой же «сырьевой» валюты к уровням января этого года.

Кроме того, в настоящий момент рынок благосклонно относится к рисковым активам, выискивая наиболее доходные, так как получить доход с переоцененных акций и облигаций США и Европы сейчас может оказаться проблематично. Так как рубль в полной мере подходит под определение высокодоходной валюты (за счёт повышенной ключевой ставки), то спрос на российский рубль оказывается сильней неблагоприятного геополитического фона, связанного с Украиной.

Несмотря на возвращение к уровням на начало года, наша валюта всё ещё относительно слаба. В октябре прошлого года курс USDRUB был ниже 32-х, ровно год назад – 32.80, а наибольшей силы за полтора года рубль достигал в начале 2013-го (USDRUB опускался ниже 30), до того, как ФРС стал смотреть в сторону сворачивания своей программы стимулов.

Если существующие факторы продолжат действовать и далее, то сила рубля может оказаться серьёзным препятствием для экономики, снижая конкурентоспособность товаров и рабочей силы. Однако вряд ли стоит этого ожидать, ведь параллельно с курсом нашей экономике приходится иметь дело с высокими ставками, что тормозит кредитование бизнеса и домохозяйств.

По мере ослабления давления на рубль за счёт геополитики, ЦБ, очевидно, будет искать возможность снижать ключевую ставку, что будет сдерживать рост национальной валюты. Поэтому на конец года ждём пару USDRUB около 35-36 (ранее оценка была 35.30-36.50), а текущие уровни выглядят более привлекательно для покупки до конца года, нежели для продажи.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: С начала года

Это первый из нескольких постов в рамках полугодового обзора и прогнозов на будущее. Сейчас я больше буду писать о прошлом, как бы ни было, это всегда важная часть аналитики. Важно, оценивая прошлое, понимать, что было верно, а что не совсем.

Несколькими словами перспективы для доллара на 2014 год можно описать как «едва растущий». Первое полугодие истончило слово «едва» до предела (индекс доллара подрос лишь на 0.3% к 23 июня), и сама валюта демонстрировала не те показатели, которых мы ожидали, однако мы были правы ранее, заявив о том, что перед долларом не открывается постоянный бычий рынок из-за сворачивания ФРС.

Разочаровывающая динамика американской экономики стала ключевым драйвером для валюты, тем не менее, связь между динамикой количественного смягчения (в контексте сворачивания закупок облигаций) и долларом оказалась значительно слабее, чем это было в начале финансового кризиса. Таким образом, мы пришли к выводу, что мантра «сворачивание = рост доллара» не имеет под собой особых оснований.

Среди основных валют нашими наиболее крупными промахами стали осси и иена (0.85 и 107 на конец второго квартала). Хотя мы понимали, что осси не столь сильно коррелирован с ситуацией в Китае, внутренняя экономика и изменение политической позиции РБА стали ключевыми драйверами для укрепления вместе с общим спросом на доходность, тогда как волатильность обвалилась до многолетних минимумов по большинству классов активов. Что касается иены, мы присоединились к множеству аналитиков, которые пытались и не смогли полностью обосновать динамику валюты.

Что касается евро, тут мы оказались ближе, хотя и не совсем получили наш целевой уровень на конец первого квартала в 1.41 (конец второго квартала 1.38). В декабре рынок (исследование Bloomberg) ожидал для пары EUR/USD 1.30 к середине года, отражая наши взгляды о том, что дальнейшее смягчение и дефляция должны были ослабить единую валюту. Укрепление фунта, предусмотренное на первый квартал, случилось, и случилось более резко, чем мы ожидали. Неожиданно было видеть изменение прогнозов по процентным ставкам на конец второго квартала, и здесь Карни дает понять о потенциальном росте ставок к концу года, что мы уже ожидали до его выступления и продолжаем считать, что это произойдет. Рынок ожидал 1.60 для фунта к концу второго квартала, тогда как мы ожидали 1.63; реальность же оказалась другой (лишь 2 из 70 аналитиков заявили об уровне выше 1.66).

Другим важным событием для валютного рынка стал крах волатильности, а также доходности облигаций в первом полугодии 2014, особенно в контексте периферии еврозоны. Снижение волатильности было вызвано отчасти политикой ЦБ, включая направленную регуляцию вместе с устойчивым и постоянным сворачиванием закупок активов ФРС.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Доллар - изо всех сил

Ниже – выдержка из нашего квартального прогноза, опубликованного 23 июня 2014. Мы добавили таблицу прогнозов.

Как упоминалось ранее, мы не были главными апологетами постоянного бычьего тренда доллара в 2014. По-прежнему придерживаемся этого взгляда, который усилился за счёт недавних событий, а именно более слабой американской экономики и более сильного фунта. Мы много говорили в последние годы об изменении динамики на рынке форекс. Мантра «риск включён/выключен», которая оказалась не у дел два года назад, сейчас сокращает тренды основных валют и также сокращает влияние мер количественного смягчения (см., например, от RORO к MORO).

Мы в целом ожидаем роста доллара во второй половине 2014 года, но рост этот скорей всего будет ограниченным. В среднем, мы наблюдаем колебания индекса доллара в диапазоне около 8% (от минимума к максимуму) в недавней истории. В этом году диапазон составлял менее 3%. Мы предполагаем усиление индекса доллара на 4% по итогам года (сейчас он вырос на 0.5%). И это, скорей всего, произойдёт уже во второй половине года, учитывая прогнозы ниже.

ФРС сохранит текущий темп сворачивания, но не будет торопиться в отношении ужесточения политики. Ещё один фактор, сдерживающий доллар в этом году – это падение доходности облигаций. Динамика рынка активов будет способствовать слабости американской валюты. Сохранятся дебаты о том, где больше рисков, но как падение акций, так и распродажа на рынке облигаций, являются позитивными для доллара факторами.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Уверенный фунт

Многие факторы влияли на оценки валюты, тем не менее, именно процентные ставки, фактические (главным образом, за счет керри-трейда) и прогнозируемые (через двухлетние ставки), неизменно проходят испытание временем. В конце 2013 года преобладало мнение о том, что США поднимут процентные ставки раньше Британии, во многом благодаря принятию политики направленной регуляции Банком Англии.

Конечно, время покажет, однако в настоящий момент рынок ожидает, что Британия ужесточит свою политику раньше, и текущее ценообразование предполагает первое повышение ставок в первом квартале 2015 года. На самом же деле, мы считаем, что это произойдет уже в ноябре этого года. Напомним, что обвал начался именно в США, они сокращали ставки раньше и быстрее Британии, а экономика превысила предыдущи пик за три полных года до Британии, которая только-только сделала это. Главным различием был рынок труда, Британия держится вполне неплохо (хотя производительность труда падает), в США же проблемы на этом фронте, и страна до сих пор не может справиться с этой проблемой.

Даже если ставки начнут расти, мы говорим лишь о четверти пункта и постепенном ужесточении. Таким образом, последствия для валюты не должны остро чувствоваться. Что касается кабеля, можно ожидать ограниченного роста до 1.75 во второй половине года.

И давайте не увлекаться с мыслями о том, как все хорошо в британской экономике. Внешний сектор (платёжный баланс, исчисляемый в % к ВВП) продолжает сокращаться, и уже не так далек от уровней, которые в последний раз фиксировались в конце 80-х. Более того, рост зарплат продолжает быть слабым и с трудом поспевает за инфляцией. Тем не менее, рост, вероятно, будет около 3% в этом году, а в таких условиях осторожное повышение ставок выглядит вполне обоснованным.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Евро – борьба с дефляцией

Новый 2014 год начался относительно бычьи в отношении евро. Ситуация с процентными ставками и евро была значительно более сложная, чем в случаях с другими странами. Снижение ставок не привело к автоматическому снижению валюты, как это было во время смягчения в ноябре 2013 года. В игре были другие силы: репатриация средств перед оценкой качества активов от ЕЦБ, а также мощная динамика европейских рынков активов в целом, особенно периферийных долговых рынков.

Позднее, сочетание мер, объявленных ЕЦБ в июне, привело к снижению краткосрочных ставок по финансированию и естественно, что евро не дотягивал до основных валют до и после этого события.

Во втором полугодии 2014 года производительность рынка активов все еще будет доминирующей силой. Политические меры, объявленные ЕЦБ, маловероятно окажут существенное влияние на валюту. Кроме того, обеспечение ликвидностью через TLTRO не начнется до сентября. Если доходность на периферийных долговых рынках и далее будет оставаться сравнительно низкой, это может означать, что мы увидим умеренное снижение евро против доллара в третьем квартале.

Мы не ожидаем, что ЕЦБ предпримет количественное смягчение в традиционном смысле слова. Вполне вероятно, что Банк начнёт принимать дальнейшие программы в отношении ценных бумаг, обеспеченных активами, что будет означать попытку снизить стоимость кредитов, однако это не есть «большая базука». Дефляционные риски в еврозоне, по большей части, структурные, рожденные внутренними дисбалансами в блоке, и не могут быть вылечены обычными средствами, доступными за пределами валютного союза.

 

[Viktor_Pro]

Доллар не вырастет на сильных payrolls

Сегодня напряжённый день для участников рынков, так как в 16:30 будут опубликованы данные по рынку труда США, а также глава ЕЦБ Драги проведёт пресс-конференцию после ежемесячного заседания по монетарной политике. Несмотря на то, что в последние месяцы заметно большую волатильность вызывала пресс-конференция ЕЦБ, на этот раз европейские чиновники вряд ли скажут что-то принципиально новое. А вот данные по рынку труда в США способны повлиять на форекс.

Вышедшие вчера показатели занятости в частном секторе оказались заметно лучше ожиданий. ADP отметили прибавку в 281 тыс. рабочих мест вместо среднего прогнозируемого рынком увеличения на 207. Напомним, что статистика ADP охватывает занятость в частном секторе, так что сегодняшний общий показатель может быть даже больше.

Трейдеры уже заложили в котировки более высокие ожидания от рынка труда, что видно в покупках USD к большинству валют по итогам вчерашнего дня. Правда, прогнозы сегодняшних официальных данных, составленные значительно раньше вчерашней публикации, к настоящему моменту обещают значительно более слабые данные, около 211 тыс., что соответствует показателям месячной давности.

На самом деле, рынки уже готовы увидеть более высокие цифры, так что не удивляйтесь, если не произойдет «должной» реакции рынка на прирост занятости на 280 и более тыс. Всё уже учтено.

К тому же, Йеллен вчера пообещала не производить ужесточение политики в периоды нестабильности. А рынки сейчас функционируют таким образом, что только ФРС способна спровоцировать эту нестабильность. Нулевые процентные ставки и покупки на баланс ФРС сформировали атмосферу, при которой кредитная нагрузка на участников рынка настолько высока, что даже намёки на изменения политики являются шоком для некоторых рынков. Из развивающихся рынков деньги просто стали утекать. Обратите внимание на динамику валют развивающихся стран и фондовых площадок во второй половине прошлого года.

Таким образом, ФРС уже сейчас ставит себя в ситуацию, когда ей приходится сворачивать стимулы намного позднее, чем это требует экономика, лишь бы не разрушить хрустальный дворец стабильности на фондовых площадках США и исторически низкие процентные ставки, которыми правительство платит за свои долги.

Уровень 1.3650 по евро/доллару является обоснованным при текущей неторопливости ФРС. Даже в случае с ростом на 250-280 тыс. от доллара не стоит ждать уверенного укрепления, так как это вряд ли выльется в более быстрое сворачивание QE, а вот слабые данные – наверняка вызовут распродажу доллара, так как делают ситуацию на финансовом рынке «менее стабильной». Добавим сюда «самый мощный провал ВВП за всю послевоенную историю в периоды экспансий» (по итогам I квартала), и получим риски более медленного сворачивания или более позднего повышения ставок, чем ожидается сейчас.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Осси - дерзкий

Мы долгое время придерживались позиции, что керри-трейд и цены на сырьё всё в меньшей степени влияют на осси. Они были ключевыми факторами, определяющими динамику осси в предшествующие годы. Доходность керри-трейда резко упала в посткризисные годы, а осси выглядел излишне переоценённым.

Изменение в динамике цен на сырьё уже явно заметно в настоящий момент. Старая динамика рисовала осси не более чем поставщика Китая. Экспорт железной руды в Китай вырос более чем на 40% к прошлому году (аналогично по углю), так что Австралия не сталкивается с падением зависимости сырьевого экспорта. В то же время поведение цен на сырьё уже в меньшей степени определяет динамику валюты. Об этом мы писали несколько раз ранее, объясняя, почему осси так силён.

Центальный банк отошёл от активных попыток надавить словами на валюту в декабре 2013, перейдя в этом году к более нейтральному тону. В ЦБ продолжают отмечать, что курс валюты «остаётся высоким по историческим стандартам» в комментариях к решению по ставке. Эти слова нельзя игнорировать, так что мы придерживаемся нейтрального или мягкого взгляда на валюту во втором полугодии 2014. По всей вероятности осси ослабнет, значительней в последнем квартале, но это снижение будет менее значительным, чем ожидалось в начале года.

 

[Viktor_Pro]

Почему не растёт доллар?

Очень много факторов говорит в пользу того, что единая валюта должна снижаться, а американский доллар – расти. Однако на лицо лишь умеренное ослабление первого. От максимума вблизи 1.40 пара евро/доллар отошла в начале мая, а за последний месяц двигалась как вверх, так и вниз, но возвращалась к уровню 1.36. Индекс доллара сейчас (DXY) находится на 0,3% ниже уровней месячной давности. Даже чрезвычайно сильные данные рынка труда США на прошлой неделе не смогли существенно повлиять на расстановку сил.

Со стороны чиновников ЕЦБ мы слышим намёки, что помимо июньского снижения ставок не стоит ожидать в ближайшее время новых мер. Они рассматриваются только в качестве резервного варианта на чёрный день. По сути, ЕЦБ уже и без того чрезвычайно ограничен в новых мерах снижения краткосрочных ставок или давления на долгосрочные через QE. Дело в том, что доходности периферийных облигаций успели не только вернуться к норме, но и переписать исторические минимумы. Это означает, что спрос на них высокий, а правительства этих стран вновь получают соблазн наращивать заимствования, несильно увеличивая бремя платежей по процентам. Естественно, что наиболее влиятельные (по совместительству консервативные) члены ЕЦБ не слишком рады такому исходу, поэтому активно противостоят подобной политике.

Некоторые комментаторы связывают силу евро с диверсифицикацией резервов азиатскими ЦБ. С этим сложно спорить, но и подтверждать это тоже проблематично, так как по этому поводу нет никакой статистики. Отследить это можно по торговым балансам различных стран. В этом плане Китай по итогам мая сумел продемонстрировать существенный профицит. То есть имеется значительная сумма, которую правительство стремится перевести в евро и «убрать с рынка». Это спрос на евро, который в отличие от денег спекулянтов не превратится при первой же возможности в предложение.

Теперь сами США. Рост занятости (в среднем по 230 тыс. в месяц с начала года) не сумел убедить участников рынка покупать USD. Они (пока) предпочитают ориентироваться на сообщения от членов ФРС, говорящих о пересмотре вниз прогнозов экономического роста, неопределённости в отношении будущих темпов сворачивания (почему-то эту фразу расценили как сигнал к возможному торможению сворачивания, вероятно, из-за падения ВВП), а также неопределенности в отношении состояния финансовой системы и потребительского спроса.

Неуверенность, как и всё в экономике, имеет двойной эффект. Например, высокая степень уверенности порождает закредитованность, то есть чрезмерно высокое кредитное плечо, со всеми вытекающими, которые мы видели в 2007-2009. Однако, об этом в следующий раз.

Примечание

Если полагаться на корреляцию между торговым балансом Китая и курсом евро к доллару, наибольшая взаимосвязь наблюдается при смещении курса пары на 6-9 месяцев вперёд на графике. То есть после того, как мы узнаём о данных по торговле из Китая (в 8-10 числах месяца, следующего за отчётным) у нас в запасе остаётся ещё 5-8 месяцев, прежде чем увидим снижение евро вслед за падением профицита в Китае. Рассуждения о полезности этой информации остаются на усмотрение читателя.

 

[Viktor_Pro]

Рынки: от безопасности к самоуверенности

Со временем машины становятся безопасней, однако безопасность на дорогах (в том числе для водителей) не улучшается, так как участников движения становится больше, а скорости - выше. Подобная аналогия справедлива для рынков. Центробанки в кризис стремились стать более открытыми (транспарентными). Мне кажется, они достигли возможного максимума в этом – высказывают свою оценку ситуации, публикуют прогнозы, отвечают на вопросы журналистов, а теперь ещё связывают себя заявлениями о намерениях (forward guidance) на полгода-год вперёд.

Такая позиция хороша в кризис. И наверняка, она является единственно верной, так как вследствие высокой неопределенности рынки рушатся, кредитование останавливается, растёт безработица, а экономика валится в пропасть. Однако, в экономике даже самые лучшие методы зачастую вредят, если их использовать слишком долго.

Так и на этот раз. Центральные банки стремятся всеми силами заверить, что ведут предсказуемую политику, и что даже текущее состояние экономики недостаточно хорошо, чтобы ожидать ужесточения в качестве следующего шага. ФРС настолько боится спада рынков от своих действий, что Йеллен, тогда ещё не глава ФРС, уверяла: несмотря на сворачивание FOMC будет действовать осмотрительно. И в июне – после выхода слабых данных по ВВП – её слова вновь повышают уверенность в мягкости ФРС. Этим обеспечивается уверенность в продолжении ралли.

Это ситуация, когда центробанк заботится о рынках, раскладывая перед ними дорожную карту своих будущих шагов. Также ЦБ заботится о правительстве, обеспечивая его более низкими процентными ставками по гособлигациям. За счёт этого формируется почва поиска новых доходных активов, среди которых остаются только акции.

Также крупные компании понимают, что благодаря постоянному QE они могут себе позволить не иметь на балансах рисковые облигации. Зачем? Ведь ФРС их выкупает с рынка! Благодаря этому можно держать резервы минимальными, повышая свою долговую нагрузку. Ведь гораздо больше активов с фиксированной доходностью являются высококачественными, позволяя финансовым компаниям использовать их как обеспечение.

На этом фоне ралли фондовых площадок и как следствие слабость доллара подпитываются такой вот иллюзорной «защитой», сформированной ФРС. Защита – хорошее дело само по себе, но только если не допускает ситуации, когда инвестор попросту берёт на себя дополнительный риск. А сейчас именно так и есть. Несмотря на заверения чиновников об удержании ставок на низком уровне в течение долгого времени, момент их повышения всё-таки наступит, и тогда рынки поймут «вдруг», что им требуется сокращать кредитное плечо и избавляться от рисковых активов. Текущие уровни индексов волатильности (или ещё более низкие на тот момент) станут отправной точкой для коррекции (как минимум). А пока мы лишь видим, как рынки набирают скорость, увеличивая свои риски.

Как ни стараются центробанки и регуляторы, инвесторы тем или иным способом выходят на комфортный для них уровень риска, и новые технологии уменьшения неопределенности играют злую шутку, порождая неправильную оценку рисков инвесторами. Хотите пример? Давно ли Греция была признана банкротом и списывала свои долги. А сейчас её пятилетки оцениваются немногим хуже гособлигаций США. Поверьте, дело тут не в неуверенности в перспективах США, а в излишней убеждённости, что всё будет хорошо с Грецией и ей подобными.

 

[Viktor_Pro]

Время покупать доллар за рубли?

Российский рубль с конца мая топчется около 34 рублей за доллар. За это время на него влияли совершенно разные факторы, в основном внешние. А сейчас приближается период, когда значительно большее влияние на него будут оказывать факторы внутреннего характера.

Чтобы защитить национальную валюту от спекулятивных атак, ЦБ повысил ставку зимой сразу на 2 процентных пункта. Тогда эта мера была названа временной, однако через несколько месяцев ставки были официально закреплены на текущих уровнях.

В конце весны банки стали ужесточать условия кредитования, правда, при этом повышая проценты на депозитах. То есть по кредитам придётся платить больше, то есть они становятся менее доступными. А это минус для потребления, но ещё больше – минус для бизнеса, которому одновременно приходится иметь дело с осторожностью иностранных институтов и ужесточением кредитно-денежной политики внутри страны.

Даже без этого ужесточения политики экономики России требуются драйверы роста, которые зачастую формируются низкими процентными ставками и разного рода стимулами. Теперь, когда основная атака спекулянтов на рубль отбита, а доллар так и начал своё ралли (ожидавшееся почти всеми крупными инвест-банками), ЦБ может и должен приступить к стимулированию экономики через смягчение кредитно-денежной политики. Другими словами, через понижение ставок.

Это будет стимулировать экономику и потребительскую активность, а также (при умелых действиях банков) позволить заёмщикам перекредитоваться под более низкие проценты, объединив множество потребительских кредитов в один. Множество мелких кредитов под высокие проценты (так называемые импульсные покупки) – это ахиллесова пята текущих кредитных портфелей. Снижение ставок помогло бы снизить градус напряжённости, поддержав экономику и позволив ей избежать впадения в рецессию.

На рубль такая политика будет оказывать умеренно негативное влияние. ЦБ к этому готовился всю весну, расширяя возможности свободного колебания рубля, но подходящий момент всё не наступал, так как геополитические риски оставались высокими.

Эти риски никуда не делись, но уже среди чиновников мы слышим о росте других рисков – рисков вялого экономического роста, – что гораздо важнее чуть более высокой инфляции, вызванной давлением на рубль.

Вследствие этих рассуждений мы предполагаем, что до конца года, а весьма вероятно и в первой половине будущего, российский рубль будет находиться под давлением. Текущий курс (около 34 рублей) выглядит неплохим моментом для вложения в американскую валюту с целью заработать на вероятном росте доллара на форекс и за счёт слабости российского рубля. До конца года пара USDRUB может снова оказаться выше 36, а к середине следующего – ближе к 37. Правда, учитывайте при этом, что за полгода депозит в рублях может принести до 5%, а за год – до 10%, а в долларах – 2-3 раза меньше.

 

[Viktor_Pro]

Нефть наглухо прибита к 100$

Котировки нефти словно наглухо прибиты к уровню 100 долларов за баррель. Однако за этим видимым спокойствием скрывается действие сразу нескольких разнонаправленных факторов.

Резкое увеличение добычи газа в США и следующий за этим рост экспорта нефти способен оказать негативное влияние на стоимость чёрного золота в ближайшие годы. Однако о более долгосрочном воздействии говорить не приходится – подобные месторождения быстро опустошаются.

В макроэкономике последние месяцы можно выделить две тенденции, которые оказывают взаимно противоположное влияние на стоимость энергии.

С одной стороны, американцы стали значительно больше добывать – настолько, что стали крупнейшим добытчиком нефти и газа, отодвинув с этого места Россию. И это непременно негативно отразилось бы на стоимости энергии, если бы не ускорение роста мировой экономики, и особенно развивающихся стран (где эффективность заметно ниже). Кроме того, геополитическая напряжённость также поддержала цены на нефть. Тем не менее, прогноз динамики крайне затруднителен.

Ещё одно неизвестное в этом уравнении – будет ли разрешён экспорт нефти из США. По некоторым оценкам, это помогло бы Штатам вдвое сократить их извечный внешнеторговый дефицит примерно до 20 млрд. долларов с чем 44-х (ежемесячно). Так как это сокращение способно поддержать экономику (рост экспорта и снижение импорта увеличивают ВВП), то мы считаем, правительство США будет использовать эту возможность в ближайшие годы. Такие меры ограничат потенциал роста нефти в ближайшие годы, несмотря на усиление экономического роста в развивающихся странах и восстановление в Европе.

Пока нет смысла говорить о крахе цен на нефть, так как ОПЕК, где нефть является основным источником пополнения бюджета, заинтересована в сохранении цен на этом уровне. Нефтяным компаниям США также вряд ли выгоден крах цен на энергию.

Таким образом, в ближайшее время рост экспорта из США будет компенсироваться ростом спроса, благодаря ускорению мировой экономики. Сами же котировки сырья, вероятно, так и застрянут вблизи 100 долларов за баррель, оставаясь крайне неинтересными для трейдеров, ранее годами зарабатывавших на росте котировок. Если до 2008-го можно было зарабатывать на этом, торгуя в стиле «купить и забыть», то сейчас эффективно лишь применение стратегии торговли в канале.

 

[Viktor_Pro]

Снижение рубля стабилизирует экономику, но бьет по карману граждан

Падающий российский рубль должен стать тем механизмом балансировки, который выведет страну на путь более уверенного экономического роста. Здесь как на качелях: чем стабильнее курс валюты, тем сложнее стабилизировать экономику.

Российский центробанк должен прийти к выводу, что нет смысла тратить резервы и излишне закручивать гайки монетарной политики только ради поддержания курса валюты, как решили уже во многих ЦБ развитых стран. Курс – это амортизатор, который падает, когда экономика чувствует себя плохо, что повышает конкурентоспособность товаров и рабочей силы страны. Снижение курса стабилизирует экономический рост, когда он остановился, и сложно найти внутренние стимулы для роста.

Вероятно, в обозримом будущем есть смысл ограничивать рост курса рубля только в периоды его аномального роста, пополняя тем самым резервы и мешая экономики крепче увязнуть в ловушке среднего дохода.

Но есть и исключение, когда появляется излишняя активность спекулянтов, и необходимо защищать рубль. Однако, сейчас не тот случай – рубль достаточно силён за счёт высоких ограничивающих процентных ставок, тормозящих деловую активность и сдерживающую потребительский спрос.

Центральный Банк России вряд ли имеет своей целью удержание рубля на конкретном уровне, то по мере получения сигналов стабилизации инфляции, от него следует ожидать шагов по смягчению политики, косвенно ослабляющих российскую валюту.

Конечно, вкладчики банков и люди, имеющие сбережения, будут пострадавшими в таком случае из-за повышенной инфляции и более низкой доходности депозитов. Пострадают и рядовые потребители, которые столкнутся вновь с повышением цен на экспортные товары. Однако, плюсы для экономики в целом явно перевешивают. Деньги будут работать на экономику, а не приносить пассивный доход от размещения на депозитах. К тому же, снижение ставок поможет сократить нагрузку на заёмщиков.
Со стороны ЦБР мы ожидаем несколько снижений ставки до 5.00% на конец года против текущих 7.5%. Хотя маловероятно, что первое снижение произойдёт уже на ближайшем заседании (25 июля).

До конца года пара USDRUB может снова оказаться выше 36, а к середине следующего – ближе к 37. Правда, стоит учитывать, что за полгода депозит в рублях может принести до 5%, а за год – до 10%. При этом по итогам предыдущих двух лет инфляция (официальная) составляла 6.5%, в то время как сейчас за счёт снижения рубля она в июне ускорилась до 7.8% к июню прошлого года. При этом доходность долларового вклада – в 2-3 раза меньше.

 

[Viktor_Pro]

Китай верит в USD, а EUR теряет позиции резервной валюты

Европейский центробанк опубликовал вчера ежегодный отчёт по использованию евро в валютных трансакциях в мире, где с сожалением отметил сокращение доли единой валюты в качестве резервной и снижение объёмов трансакций в евро. Всё это неминуемые последствия евро-кризиса.

Судя по левому графику, состав более чем половины резервов неизвестен. А из того, что известно, доллар доля доллара не изменилась за прошлый год (61.2%). При этом доля евро с середины 2010 продолжает сокращаться, составляя уже 24.4% (-0.9 процентных пункта за год). Иена набирает популярность в качестве альтернативы для валютных резервов. Её доля составляет 3.6% - максимум с 2006. Доля нетрадиционных для резервов валют - канадского и австралийского доллара - напротив, продолжает увеличиваться, правда, составляет более чем скромные 3.4% для обеих валют.

Интересно, что доля доллара не изменилась за предыдущий год, но при этом потихоньку сокращалась в предыдущие периоды. Впрочем, у доллара всё это время был другой «богатый» покупатель. ФРС совершал покупки номинированных в долларах государственных облигаций и обеспеченных ипотекой ценных бумаг (эти инструменты наиболее часто покупаются в резервы). К тому же, как показали опубликованные вчера данные по покупкам гособлигаций США, Китай придерживается политики покупки американских госбумаг в резервы, несмотря на риторику диверсификации в сторону от долларов.

Таким образом, спрос на доллары в качестве защитной валюты сравнительно устойчив, а главный его конкурент до сих пор не может вернуть авторитет, потерянный во время суверенного долгового кризиса.

Лучшими по динамике являются альтернативные валюты, такие как австралийский и канадский доллары. Однако, бумаг, номинированных в них немного: экономики небольшие, а государственные финансы (источник новых долговых обязательств) сравнительно сбалансированы: дефициты небольшие, а объём госдолга умеренный.

Говоря иносказательно, наиболее консервативные инвесторы предпочитают плескаться в сравнительно глубоком океане ликвидности от США или в теплой и прозрачной лужице Австралии или Канады, и их совершенно не устраивает лягушатник средней глубины, где ещё совсем недавно можно было подхватить пагубную болезнь.

Пытаясь сделать прогноз в отношении спроса на евро в качестве резервной валюты, я думаю, что навязываемое Германией сокращение бюджетных дефицитов будет способствовать дальнейшему падению объёма евро в мировых резервах в ближайшие годы, несмотря на вероятное усиление уверенности в надёжности финансов еврозоны.

 

[Viktor_Pro]

Дивергенция волатильности

Мы снова становимся свидетелями дивергенции волатильности между валютным и другими рынками по мере выхода событий на Украине на новый уровень. По акциям, показатель VIX (мера ожидаемой будущей волатильности) взлетела до 3-месячных максимумов. Аналогичный показатель для форекса (CVIX от Deutsche Bank) упал к новым годовым минимумам. Почему же форексу нет дела до всего этого? По трём причинам. Во-первых, если вы не заметили, динамика «риск включён/выключен» ушла в прошлое, потеряв своё значение ещё более года назад.

Во-вторых, динамика спроса на безопасные активы стала более приглушённой. Иена теперь не тихая гавань, какой некогда была, CHF остаётся ограниченным за счёт «пола» EURCHF, и прямо сейчас события не выглядят достаточными, чтобы спровоцировать панический выход из рисковых активов (в пользу более ликвидного доллара). Наконец, что в конечном итоге важно для форекса, это реакция в политике (т.е. последствия для процентных ставок), и сейчас она больше на пользу другим валютам, нежели доллару.

 

[Viktor_Pro]

7-й день страдания фунта

Сегодняшний день может стать седьмым подряд, когда британская валюта теряет против американского доллара. Как раз за день до этого разворота я говорил о возможности падения. Конечно, я не ожидал такого быстрого разворота. К тому же, не стоит забывать о том, что перед разворотом быками была осуществлена последняя атака, когда валюту попытались-таки дотянуть до 1.72.

Сейчас ситуация выглядит так, что нормальные новости уже не являются основанием для покупки кабеля. Кажется, даже ужесточение кредитно-денежной политики в этом году (а не в начале следующего). В таких условиях даже отсутствие проголосовавших в июле за повышение ставки (хотя бы одного голоса) становится поводом избавиться от стерлинга.

Обращает на себя внимание, насколько высоки ожидания, когда годовой темп роста розничных продаж в 3.6% - это явный недолёт до ожиданий. При этом видно, что нынешнее давление на стерлинг имеет природу фиксации прибыли. Игроки много, но очень осторожно фиксируют прибыль от валюты, которая за год (в начале июля 2013 пара развернулась) укрепилась примерно на 16% против USD. То есть против валюты, на которую большинство аналитиков инвест-банков делали ставку с конца прошлого года.

На ближайшие месяцы снижение градуса оптимизма по стерлингу и начало ралли доллара (да, я до сих пор верю в это) отправят пару GBPUSD в сторону 1.60/62. Но при этом краткосрочно, пара выглядит близкой к перепроданности. То есть, даже в случае срабатывания лавины стопов на 1.70 (прямо сейчас идёт тестирование этого уровня), вполне вероятна временная передышка у 1.6940/50.

 

[Viktor_Pro]

МВФ прогнозирует около нулевой рост экономики России...

МВФ вчера опубликовал пересмотренные прогнозы экономического роста. В сравнении с апрельскими оценками, прогноз роста мирового ВВП был снижен на 0.3 процентных пункта до 3.4. Несмотря на пересмотр, это весьма неплохо и всё ещё выше, чем был фактический рост в 2013-м (3.2%). При пересмотре больше всех досталось России и США. У них отняли по 1.1 процентного пункта. Правда, по разным причинам.

Оценка роста США пересмотрена за счёт провального первого квартала (к апрелю данные были заметно лучше). Тем не менее, от крупнейшей мировой экономики ожидается рост на 1.7%, что довольно близко к потенциалу роста.

А вот ожидания по России резко ухудшены. Теперь базирующийся в Вашингтоне МВФ предполагает, что экономика нашей страны прибавит лишь 0.2% по итогам года и не слишком сильно ускорится в 2015-м, до 1.0%.

Это означает, что экономика России ходит на грани рецессии, при том, что потенциальный темп роста у нашей страны вдвое выше, чем у развитых. Такое положение дел требует стимулов со стороны правительства или ЦБ. Но так как правительство изо всех сил стремится закончить год без дефицита, действовать должен центробанк. Сегодня будет решение по основной процентной ставке.

Ожидается, что она будет оставлена без изменений. Вполне вероятно, что так и будет, однако это означает лишь ухудшение перспектив экономики.

На наш взгляд, ЦБР если и не произведёт смягчения политики в этот раз, то сделает намёк на возможность такого шага в следующий раз на фоне смягчения инфляции. Бывают моменты, когда даже те ЦБ, которые регулярно достигают цели по инфляции (наш ни разу не сделал) отступают от своего правила ради экономики. Самое время и центробанку России более широко взглянуть на ситуацию и не придерживаться политики дорогих процентных ставок, пожертвовав немного курсом рубля.

 

[Viktor_Pro]

Август еще не начался, а рубль на Forex уже активно падает

Российский рубль с утра продолжил ослабление к евро и доллару. Теперь евро стоит 47.48, а доллар 35.34. Произошло это на новости об усилении санкционного натиска со стороны Европы в отношении России. Аналогично, под удар попал фондовый рынок, который с утра потерял уже около процента.

Пятничное ужесточение кредитно-денежной политики, которое действует с понедельника, не смогло развернуть тренд рубля.

Это в очередной раз говорит, что на динамику российской валюты показатели кредитно-денежной политики слабо влияют, в отличие от внешних факторов: геополитики и динамика нефти.

В предыдущие недели, когда многие говорили о силе рубля за счёт выработавшегося иммунитета к геополитике, основным фактором, поддерживающим его рост, было не более чем временный спрос на рубли за счёт подготовке к налоговым выплатам. Теперь действие этого фактора закончилось, и мы наблюдаем отток интереса к рублю в полную силу.

Динамика ослабления рубля продолжится на этой неделе, уведя USDRUB выше 35.50, приблизительно в район 35.70/80.

Кроме того, единая валюта может достичь 48 рублей к концу недели против текущих 47.50. Так высоко она не была уже около двух месяцев.

В итоге, своей цели по снижению инфляции ЦБР вряд ли добьётся, но окончательно задушит попытки роста российской экономики. В этом случае нам вновь надо будет полагаться на расходы правительства, которые обычно заметно увеличиваются в августе. А это в свою очередь не обещает ничего хорошего для нашей валюты в самый тревожный для бизнеса месяц – август.

 

[Viktor_Pro]

Что мы имеем перед payrolls

Кто-то из комментаторов называет сегодняшний релиз данных по рынку труда наиболее важным в этом году. Это несколько преувеличенная оценка, на мой взгляд, но тем не менее, нужно обратить внимание на то, с чем мы подошли к новости, провоцирующей наибольшую волатильность за месяц.

Заявки на пособия по безработице (по моим наблюдениям, их динамика наиболее тесно коррелирует с payrolls) на прошлой неделе обвались до 14-летнего минимума, а 4-недельная средняя вчера упала ниже 300 тыс., что является самым низким значением с 2006-го. Это позволяет ожидать рост занятости если не лучше предыдущего месяца, то на уровне с ним.

Потребительская уверенность заметно возросла в июле, о чем мы узнали в начале недели. Это происходит чаще всего благодаря росту фондовых площадок и улучшению реальных доходов домохозяйств, либо их уверенности в будущих доходах. Это тоже плюс к сильным данным.

А теперь о рисках. Microsoft и HP проводили серьёзные сокращения в июле, другие компании отчитывались о довольно вялых показателях. Что говорит о том, что наиболее лёгкая часть восстановления закончена, теперь может быть определённая пауза в найме, зачастую характеризующаяся ростом производительности. В переводе это означает – поиск статей экономии, включая расходы на рабочую силу, либо запаздывание с наймом по сравнению с ростом продаж.

Не самый заметный индикатор, но важное движение по нему. Индекс сокращения рабочих мест от Challenger резко вырос в июле (+49%). Сокращения к июлю прошлого года увеличились на 24.4%, при том, что месяцем ранее был спад на 20.2%. Да, индикатор очень волатильный, но долю сомнений в силе рынка труда всё же вносит.

Наконец, циклические факторы. Рынок труда может испытать приток свежей рабочей силы благодаря тем, кто окончил учёбу, что может сдержать уровень безработицы. К тому же, доля активной рабочей силы, которая у многолетних минимумов, вполне способна начать рост, так как всё больше американцев могут захотеть возобновить поиски работы. Не влияя на показатель payrolls, эти факторы могут негативно сказаться на уровне безработицы: не позволить ему снизиться или даже вызвать рост.

Рискну предположить, что на балансе мы имеем прекрасную, но недолгую возможность для коррекции восходящего тренда по USD.

 

[Viktor_Pro]

Российские инвесторы меняют рубль на гонконгский доллар

Несмотря на высокие процентные ставки российского ЦБ, игроки не спешат покупать национальную валюту. Крупные игроки валютного рынка делают опосредованную ставку на американский доллар через доллар гонконгский.

Управлению по денежному обращению ЦБРФ даже приходится проводить интервенции, вливая ликвидность на валютный рынок, предотвращая рост гонконгского доллара.

Такая популярность вызвана тем, что гонконгский доллар привязан к американской валюте, но при этом, не контролируется США. Покупая американский доллар, у некоторых российских компаний есть опасность попасть под санкции со стороны правительства США. Это превентивный шаг в том случае, если произойдет усиление экономических санкций.

В то же время, в России пятый месяц подряд наблюдается падение активности в сфере услуг. Опубликованный сегодня индекс PMI, хотя и превысил прогнозы (факт 49,7 против ожиданий в 49.5), отметил, что с марта активность в отрасли сокращается.

Сфера услуг обеспечивает более 60% ВВП страны, поэтому её сокращение ложится тяжким бременем на всю экономику. Однако нужно понимать, что текущие темпы близки к уровню 50, что говорит о весьма умеренном торможении. Ситуация выглядит не как спад, а как стагнация.

Пока можно радоваться только лишь за производство (вероятно, благодаря падению курса рубля в предыдущие месяцы), соответствующий индикатор в пятницу вышел на положительную территорию впервые за 9 месяцев.

Российский рубль продолжает терять позиции на этой неделе, несмотря на робкие попытки вчера и сегодня в начале торгового дня переломить ситуацию. Пара USDRUB находится в настоящий момент около 35.80.

Если абстрагироваться от геополитики, то имеем потенциал для кратковременного усиления рубля на жёсткой кредитно-денежной политике и явной перепроданности рубля в настоящий момент.

В ближайшее время мы можем стать свидетелями снижения USDRUB к 35.50, но в целом мы останемся в рамках повышательного коридора по паре с возможностью достижения 36.50 к концу августа.