Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

[Viktor_Pro]

Финляндия поддерживает португальское спасение

Для страны с населением всего 5 миллионов человек, Финляндия имеет немалый вес влияния на европейские дела. После победы на выборах партии Истинных Финнов, которая выступает против спасения, похоже, что переговоры между двумя крупными партиями в стране привели к взаимопониманию по вопросу условий, которые будут выдвинуты Португалии перед спасением. Два из них: необходимо будет провести существенную распродажу государственных активов и заставить инвесторов держать свои деньги внутри страны. Финляндия также хочет гарантий, что долг будет погашен, хотя как это будет сделано в нынешних финансовых условиях, остается открытым вопросом. Кроме того, страна рискует дальнейшим ростом доходности. Вероятно, в пятницу мы получим данные о падении ВВП в первом квартале в Португалии; меры экономии лишь усугубят положение дел, и 2011 год обещает стать для страны очень тяжелым.

 

[Viktor_Pro]

Производство – одно из немногих «ярких пятен» в Британии

К сожалению, хорошие новости неустойчивы в Британии в эти дни, однако позитив несет производство. Надо скрестить пальцы, так как последние промышленные исследования предположили замедление внутренних заказов, что недавно надавило на производство. По данным ONS, производство в обрабатывающих отраслях выросло на 0.2% в марте, что на 1.1% больше в первом квартале по сравнению с последним кварталом 2010 года. Таким образом, мы можем ожидать от промышленного сектора позитивного вклада в рост за первый квартал. К тому же, вчерашние торговые данные означают, что чистый экспорт может внести более 1% в рост ВВП в первом квартале, где объем экспорта вырос на 5% за квартал, а объем импорта упал на 2%.

 

[Viktor_Pro]

Нервные инвесторы предпочитают кэш сырью

Некоторые интересные и не очень удивительные результаты показало недавно проведенное исследование Bloomberg. Почти треть инвесторов по всему миру намерена перевести больше денег в наличность в ближайшие полгода, и тоже самое процентное соотношение собирается ослабить свое присутствие в сырьевых товарах.

Можно утверждать, что мы начали наблюдать этот тип сдвига активов в последние недели, где основная масса сырьевых товаров испытывает некоторое снижение, а безопасные активы наоборот набирают обороты. Инвесторы, похоже, меньше уверены в акциях, особенно в тех, которые находятся в США.

Интересен тот факт, что примерно одна треть инвесторов из опроса считает, что США обеспечат наибольшую прибыль в течение следующего полугодия. В отличие от них, Европа представляется худшим местом для инвестиций. Что касается валют, основная масса инвесторов считает, что доллар опередит по динамике евро в течение следующих трех месяцев.

 

[Viktor_Pro]

Доллар в выигрыше из-за неприятия рисков

Популярная старая поговорка «продавай в мае и уходи» (sell in May and go away) никогда не была столь пророческой, по крайней мере, если опираться на последние две недели. С конца апреля, практически по сигналу, инвесторы, похоже, инстинктивно устремились на обочину. Нефть марки Brent упала на $15 (12%) с начала этого месяца; золото потеряло около $100 (6%); серебро упало на треть, цена на медь снизилась на 10%. Неудивительно, что высокобетовые валюты столь резко упали: норвежская крона и южноафриканский ранд упали более чем на 5% против доллара в этом месяце, осси же упал на 3.4%. И наоборот, валюты тихой гавани, например японская иена и американский доллар, набирают обороты. За прошедшую неделю индекс доллара вырос более чем на 3.5%. Если у инвесторов вновь появилось неприятие рисков, тогда, вероятно, доллар и в дальнейшем будет расти. Учитывая огромные масштабы долларовых коротких позиций, у валюты есть значительный потенциал для роста.

 

[Viktor_Pro]

Дивергенция еврозоны еще больше усилилась

Оценка ВВП еврозоны в первом квартале публикуется сегодня чуть позже, но национальные статистические агентства крупных опубликовали свои данные несколько раньше. Согласно этой статистике, крупные страны чувствуют себя весьма неплохо. Франция прибавила 1,0% за квартал, Германия целых 1,5%. Сравните это с ростом в 0,5% в Британии и 0,4% в США. Однако внутри еврозоны, как ожидается, мы увидим еще больший разрыв между стержневыми странами и периферией. И если это положение дел окажется устойчивым, то будет давить на ЕЦБ в сторону повышения ставок. Конечно, это последнее, что сейчас нужно периферии, но ЕЦБ вынужден устанавливать политику для всего региона, даже если выполнение мандата становится все более бесполезным.

 

[Viktor_Pro]

День сурка в Греции

Именно этот заголовок можно использовать для событий, происходящих в Греции последние полтора года. Согласно публикации в Рейтер вчера, эти надоедливые инспекторы от ЕС и МВФ увидели высокий риск недостаточных доходов страны и, как следствие, требуют дополнительных сокращений расходов. Министр финансов Германии Шойбле сказал достаточно ясно: «Мы не сможем согласовать дополнительные меры без четких условий».

 

[Viktor_Pro]

Прогнившая часть ВВП еврозоны

На первый взгляд, экономика еврозоны выглядит звездой производительности первого квартала года. Рост на 0.8% по сравнению с предыдущим кварталом опередил Британию (которая, так или иначе, восстанавливалась после слабости в четвертом квартале 2010 года) и США (которые росли в половину темпа еврозоны). Конечно, нужно лишь бегло посмотреть, чтобы увидеть, что основные данные скрывают фактическое положение дел. Кроме того, концепция еврозоны, как единого экономического субъекта, сейчас серьезно подорвана, не только из-за противоречивой ситуации с бюджетом, но и из-за существенных различий в темпах роста.

Показатели роста можно разделить на несколько потоков. Есть еще те экономики, кому нужно еще очень значительно вырасти, чтобы хотя бы приблизиться к дорецессионным уровням. Эти страны включают в себя Ирландию и Грецию, в меньшей степени Италию и Испанию. Есть также и те, чей уровень производства падает. Португалия наиболее сильно здесь проявляется, так как скатилась в рецессию, находясь близко по уровню производства к Франции и Германии (по уровню выпуска продукции) к концу прошлого года.

Кроме того, нет особых предпосылок для сокращения подобных дивергенций в ближайшее время. Хотя Ирландия пошла по разумному пути восстановления части потерянной конкурентоспособности, понадобятся годы для экономики, чтобы наверстать 15% с дорецессионного пика. Кроме того, хотя греческая экономика вернулась к росту в первом квартале, требуемый уровень экономии (где больше экономии означает дополнительное финансирование) – это серьезный аргумент не продолжать этим заниматься оставшуюся часть года. Таким образом, пока ЕЦБ может с неким удовлетворением смотреть на основные данные, нет особых причин праздновать, и увеличение процентных ставок лишь сделает эти глубокие проблемы еще тяжелее.

 

[Viktor_Pro]

Следите за знаками

Многие комментаторы, включая нас, отмечали повышенный аппетит к риску, наблюдавшийся до начала месяца. И вслед за этим месяц май отметился коррекцией этой тяги к риску, особенно по некоторым сырьевым товарам и высокобетовым валютам. Однако, стоит обращать внимание также и на долговой рынок, в частности спрос на мусорные бумаги (неинвестиционного уровня). Согласно Barclays, средняя доходность мусорных облигаций упала на этой неделе всего до 6,66%, нового рекордного минимума. Dealogic утверждает, что «…объем денег, заимствованных на мусорных долговых рынках… достиг рекордной величины в этом году и растет уверенным темпом». «На деноминированных в долларах рынках… с начала года было совершено сделок на 141 млрд. долларов, что отражает, насколько вырос спрос на подобного рода корпоративные долги». Такие низкие доходности по мусорным облигациям трудно объяснить, особенно в долгосрочном плане. И это еще один признак раздутого спроса на риск.

 

[Viktor_Pro]

Конец ультрамягкой монетарной политики ФРС

В прошлом году было больше всего опасений, что экономика США может скатиться в дефляцию. Что ж, месяцы идут, и, похоже, эта опасность уходит. В апреле основные потребительские цены выросли на 0.4%, как и ожидалось; за первые четыре месяца года потребительская инфляция выросла на 6% в годовом исчислении! Большая часть этого ускорения произошла из-за роста цен на энергоносители, как и везде, и даже при этом, стержневая инфляция (исключая еду и энергию) выросла более чем на 2% в годовом исчислении с начала этого года. Чиновники ФРС начали отмечать тот факт, что стержневая инфляция близка к целевой в эти дни, а природа восстановления выглядит более независимо. Некоторые, например, президент ФРС Филадельфии Плоссер, настаивали на том, чтобы ФРС начала ужесточать ультрамягкую монетарную политику до конца года.

Почти наверняка такой призыв окажется слишком ранним для других политиков, как минимум, основная масса захочет гораздо больше доказательств того, что рынок труда сможет создавать новые рабочие места и в дальнейшем, чем это было последние несколько месяцев. Тем не менее, обязательства ФРС по сохранению процентных ставок на минимальном уровне в течение продолжительного периода, вероятно, будут все чаще ставиться под сомнение во втором полугодии. Если ФРС начнет отказываться от этого обязательства, то доллар может получить от этого свою выгоду.

 

[Viktor_Pro]

Угадаете, что? Греции нужны еще деньги

Осознав, что черная фискальная дыра стала еще больше, вопреки беспрецедентным сокращениям, Греция будет умолять ЕС и МВФ в ближайшие дни о дополнительных деньгах сверх 110 млрд. евро, которые им уже обещаны. Даже не имея теоретических шансов вернуться в ближайшее время на долговые рынки из-за непомерно высоких процентных ставок, которые делают заимствования на открытых рынках самоубийством, не имея возможности адекватно продавать свои активы и потерпев поражение в сборе налогов, Греция выглядит всё более ужасно. Политики с севера Европы, особенно из Германии, делают по-умному – они понимают, что если позволить Греции разбиться об стену, то это создаст системные фискальные трудности по всей Еврозоне. В то же время, толерантность электората для дальнейшей поддержки пострадавших южных членов, становится всё тоньше, хотя и не так быстро, как можно было бы того ожидать. Например, германская газета Bild am Sonntag опубликовала вчера результаты опроса, где утверждалось, что 48% поддерживают предоставление Греции дополнительной помощи, в то время как 41% против. Министр финансов Германии Шойбле сказал вчера, что если будет увеличен срок до экспирации греческих облигаций, то надо будет «увеличить его и для всех остальных» и что нужно предотвращать «сокращение доли частных инвесторов со своих позиций». В пятницу Еврокомиссия выпустила прогноз, где говорится, что дефицит Греции в этом календарном году составит 9,5% от ВВП, намного больше прогнозировавшейся цели в 7,4% на момент получения Грецией помощи. На таком фоне будет неудивительно стать свидетелем дальнейшего сокращения позиций в рисковых активах, сырье и валютах. Евро торговался у 1,41 сегодня утром, что на 8 фигур ниже уровня 5 мая, а доллар и иена в целом пользовались спросом. Основные азиатские биржи потеряли еще по проценту или около того, золото ушло ниже 1500 $ за унцию, а Брент – ниже 113 $ за баррель.

 

[Viktor_Pro]

Китайское бегство из доллара

Китай недвусмысленно дал понять о своем желании выйти из пострадавших долларов, настолько быстро, насколько это возможно, и это движение не имеет преград в обозримой перспективе. Несмотря на разрушительное землетрясение и последовавшее за ним цунами, в марте Китай нарастил чистую позицию правительственных облигаций Японии на 2,9 млрд. $, это максимальный темп за шесть лет. Это был шестой месяц к ряду увеличения объема чистых приобретений со стороны Китая. Поэтому неудивительно, что японская иена не настолько слаба, как могла бы быть в соответствии с показателями собственной экономики.

 

[Viktor_Pro]

Положительный потенциал для Греции

Несмотря на целый поток грязи, что окружает Грецию, от МВФ поступил некоторый сигнал о спокойствии. Высокопоставленный представитель фонда отметил, что Греция имеет «необычайный портфель» активов, и что обсуждалась лишь продажа пятой части располагаемых активов. Греция согласилась на продажу активов на 50 млрд., но не сильно в этом продвинулась из-за политической оппозиции и серьезных технических и правовых проволочек.

 

[Viktor_Pro]

Упрямство политиков США

Насколько трудно в некоторых случаях понять, каким способом рынки отвечают на развитие фундаментальных событий. В понедельник США официально достигли потолка задолженности в 14.3 миллиарда долларов. И до сих пор за последние недели, как доллар, так и казначейские ценные бумаги чувствовали себя очень хорошо. Лишь за последние несколько недель американский доллар вырос более чем на 4% на торгово-взвешенной основе, в то время как доходность десятилеток упала на 60 пунктов до 3.16% за последние три месяца. Различные чиновники министерства финансов умоляют политиков не недооценивать серьезность ситуации, в которой у инвесторов есть вероятность потерять уверенность в готовности США выполнять свои обязательства.

Со своей стороны, министерство финансов заявило, что может использовать различные меры для предотвращения дефолта до 2 августа. Для рынков остается риск, который будет заметно расти в случае, если мы не достигнем соглашения ближе ко 2 августа. Стратегия республиканцев заключается в том, чтобы связать рост потолка долга с более долгосрочной фискальной консолидацией, против чего сильнее всего выступают демократы. В конце концов, рынки считают (возможно, они правы), что политики придут к сделке, но, вероятно, утечет еще много воды.

 

[Viktor_Pro]

Иена на рыночном перепутье

Насладившись некоторое время уверенным ростом против большинства основных валют в этом квартале, японская иена резко упала ночью и вновь на утренних торгах в Лондоне. Так пара USD/JPY выросла на 1% с ночного минимума, в то время как GBP/JPY выросла почти на 1.5%. Есть несколько объяснений слабости иены. Во-первых, Банк Японии Сиракава описал состояние японской экономики, как «очень тяжелое» предусмотрительно до ночного заседания японских законодателей. Во-вторых, есть широко распространенное предположение, что некоторые крупные слияния/поглощения давят на японскую валюту, например, Takeda Pharmaceuticals, в процессе покупки швейцарской Nycomed за 14 миллиардов долларов. Японские политики, несомненно, будут приветствовать дальнейшее ослабление иены, так как экономике нужен более слабый обменный курс некоторое время в дополнение к ультрамягкой монетарной политике с тем, чтобы подстегнуть восстановление.

 

[Viktor_Pro]

Инфляционные данные Британии выглядят ужасно

Хорошие инфляционные новости длились не долго, и апрельская статистика показала, что основная ставка растет на 4.5%, а стержневая ставка подскочила даже с большей магнитудой до 3.7%. Реакция, которую мы видели по фунту, была относительно приглушенной (рост кабеля на полфигуры) учитывая, что рынки официально рассматривали рост до 4.1%. Мы предполагаем, что для этого есть две причины. Во-первых, драйвер прогнозов политики сместился больше к росту в данный момент с теми членами Комитета, которые не были склонны к ужесточению ставок и хотели видеть экономику более устойчивой, перед тем думать о повышении ставки. Учитывая, что последние два квартала не было роста, мы еще не готовы к ужесточению. Во-вторых, есть опасения, что рост инфляции происходит в тот момент, когда реальные доходы уже сильно сжаты после прошлого года и данные, подобные сегодняшним, окажут дополнительную нагрузку на финансы домохозяйств, подрывая перспективы для экономики в будущем. Мы подробней расскажем об этом после публикации письма Банка Англии.

 

[Viktor_Pro]

Устойчивое снижение спроса на нефть

Завтра выйдут последние данные по запасам от Министерства энергетики США. Последние несколько месяцев заметно замедлялся спрос, что без сомнения вызвано высокими ценами на нефть. Средние прогнозы заключатся в том, что запасы нефти вырастут еще на 1.5 миллиона баррелей в неделю, закончив май 370.3 миллионами, что станет максимальным результатом за два года. Спрос на нефтепродукты, вероятно, сократился еще на 1% на прошлой неделе, достигнув двухлетнего минимума. Спрос на нефтепродукты в США считается крайне низким для этого времена года. Нефть на Nymex упала на 2.3% в понедельник, достигнув 97 долларов за баррель, где падение составило 15% с конца прошлого месяца. Для экономик с неудобно высокой инфляцией и падающими реальными доходами надежда заключается в том, что движение нефтяных цен вскоре начнет влиять на цены на заправках. ЦБ экономик с высокой инфляцией, таких как Китая, Индии и Британии будут надеяться на то же самое.

 

[Viktor_Pro]

В британской инфляции вините лунные циклы

Сила инфляции в апреле в большей степени вызвана луной, чем чем-то еще, так как больший прирост ценам обеспечила пасха. Рост основного индекса на 0,4 проц. пункта (с 4,1% до 4,5%) был полностью обеспечен динамикой цен транспорта, в сочетании с алкоголем и табаком, а влияние динамики цен в других отраслях так или иначе друг друга компенсировали. И вклад в 0,25 проц. пункта от транспорта, во многом обеспечен временем празднования Пасхи, наступившей в этом году относительно поздно. Например, выросшие в цене авиабилеты на 29% между мартом и апрелем в прошлом году за тот же период просели на 1,0%. И хотя это менее 1% потребительской корзины, волатильность оказала чудовищное влияние на CPI. В апреле эта группа цен добавила 0,3-0,4 проц. пункта к общей динамике.

Одним из факторов, который охладил инфляцию в прошлом месяце, были продукты питания, они имели довольно вялую динамику в апреле. Более того, цены на топливо также являлись положительным фактором, увеличившись меньше, чем в прошлом году. Вместе это объясняет, почему так резко ускорилась стержневая инфляция, с 3,2% до 3,7%. В своем письме к министру финансов управляющий Банком Англии подчеркнул, что без изменения косвенных налогов и цен на сырье ( в сочетании с падением фунта), инфляция сейчас была бы ниже целевой.

Реакция рынка говорит сама за себя. Стерлинг вырос на полфигуры к доллару сразу после релиза (ненадолго коснувшись 1,63), но не сумел удержать завоеванных позиций. А если принять во внимание, что основной индекс CPI значительно превысил ожидания (предполагалось ускорение до 4,1%), то это весьма слабая динамика рынка, отражающая два фактора. Во-первых, ускорение роста цен происходило лишь на нескольких узких секторах экономики. Во-вторых, это отражает факт, что рынки больше ориентируются на прогноз по ставке. А с учетом застопорившегося роста в предыдущие полгода, потребуются дополнительные подтверждения, что экономика уверенно стоит на ногах, перед тем как «не-ястребы» будут только взвешивать необходимость повышения ставки.

 

[Viktor_Pro]

Новый финансовый жаргон – «перепрофилирование долга»

Недовольные различными намеками, сопровождающие такие слова как «дефолт» и «реструктуризация» в контексте европейского долгового кризиса, политики выдумали новый красивый термин – «перепрофилирование долга». Это означает то же самое, что и реструктуризация или дефолт, но звучит менее страшно; не кажется ли вам, что так думают лишь европейские лидеры. Держатели бондов, тем не менее, вряд ли дадут себя одурачить терминологией; их могут попросить разделить долговое бремя. Многие подозревали, что в итоге так и произойдет. Премьер-министр Люксембурга Юнкер выдал понятие перепрофилирования срока погашения греческого долга (расширение сроков погашения текущих бондов) в рамках пакета мер, которые будут включать в себя большее сокращение расходов и ускорение продаж активов. Тем не менее, идея Юнкера вызвала прохладную реакцию: Кристин Лагард заявила о том, что такой вариант не рассматривался, а Дидье Рейнардс и подавно заявил, что «мы не хотим так делать».

 

[Viktor_Pro]

Британия вошла в клуб «высокой инфляции»

Не удовольствовавшись тем, что является страной с наихудшей динамикой роста экономики, Британия сейчас получила еще одну незавидную характеристику, став страной с высокой инфляцией. Действительно нужно постараться, чтобы этого достичь: экономика остается на обочине два квартала, и все еще умудряется иметь инфляцию выше 5% (если считать Индекс Розничных цен), это ровно такая инфляция, как в Китае. Когда в прошлый раз инфляция была настолько же высокой, базовая ставка равнялась 11%! Хотя вчерашние данные не вызвали особого удивления, они, тем не менее, шокируют. В частности, стержневой CPI в апреле на уровне 3,7% просто самый высокий за всю историю (с 1997). Сложно очень уж критиковать действия КМП за последний год – если бы он повысил ставку, то экономика могла бы запросто скатиться в рецессию, которую и без того едва удалось избежать. Более всего эта статистика говорит о беспрецедентности давления на реальные располагаемые доходы, что стало особенностью последнего года. Неудивительно, что дискреционные расходы в стране едва не остановились с начала года. Хотя первоначальная реакция фунта на отчет была положительной, дальнейшая реакция была весьма приглушенной. Почти без сомнений, отсутствие роста и высокая инфляция – это не панацея для сильной валюты.

Броадбенд бьет с размаху по ставкам. Вчера, когда была опубликована необычайно высокая инфляция, новый член КМП Бен Броадбенд с размаху бил по ставкам, выступая перед британскими законодателями. Он предположил, что ожидания БА о снижении инфляции к 2% в будущем году, весьма обоснованы, он также сказал, что не необходимости в дополнительном QE и описал рост производительности в Британии, как ужасающий. Он также дал понять, что экономика, вероятно, не так слаба, как описывается, уверил, что не поддерживает аргументацию о «большом производственном гэпе», о чем говорят голуби в КМП, в частности, Адам Поузен. Сейчас Броадбенд по всей видимости предпочтет сохранение ставок, но, похоже, что в будущем будет больше симпатизировать ястребам.

 

[Viktor_Pro]

Прочные позиции швейцарского франка

Несмотря на рост неопределенности среди инвесторов в текущем квартале, швейцарский франк по-прежнему остается валютой, которую выбирают многие. С конца марта свисси поднялся примерно на 4,5% к доллару, на 3,7% к евро и немногим более 3% к фунту. Вопреки общему усилению спроса на риск в этом году, франк остается второй по динамике валютой, находясь позади евро. SNB продолжает приветствовать сильный обменный курс, который помогает ужесточить финансовые условия, когда растет импортное инфляционное давление. Последний отчет потребительского доверия утверждает, что домохозяйства стали гораздо осмотрительней в своей возможности сберегать деньги.
Неудивительно, что международные инвесторы продолжают так высоко держать франк. Евро вновь подпорчен опасениями последнего кризиса суверенного долга, фунт раздавлен неспособностью экономики произвести рост при одновременном присутствии высокой инфляции, доллар по-прежнему сознательно понижается в цене, а японская иена менее привлекательна из-за ужасного положения в экономике. Уже только по этим причинам, швейцарский франк скорей всего останется фаворитом какое-то время.