Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Конец золотому правилу

Еще до обвала цен в конце на прошлой неделе, не всё выглядело безоблачно для золота. До этого года многолетний бычий рынок (рост в долларах каждый год с 2001-го по 2012-й) определялся кредитным кризисом, последующим периодом неровного восстановления и запуском количественного смягчения центробанками. Это укрепило чувство, что золото сможет преодолеть всё, а хорошие времена для него будут и далее продолжаться. Но это также создало ложное чувство безопасности для золотых быков, которое усилилось в настоящий момент, так как старые правила уже не действуют, а новых на замену им еще не появилось.

Конечно, в отличие от акций или облигаций, золото не приносит дохода (купона или дивидендов) и ограничено в использовании, так что традиционные способы оценки, применяемые для ценных бумаг (подсчет и дисконтирование потоков доходов), сюда не применимы. Таким образом, многие эти теории и взгляды (некоторые вполне разумные, другие просто сумасшедшие) заполнили собой интеллектуальную пустоту в обосновании (в основном завышенных) оценок.

Период роста цен с 2001-го по 2012-го создал множество объяснений роста стоимости золота. На первых порах его противопоставляли доллару: рост золота (в долларах) был обратной стороной спада американской валюты. В тот период корреляция между ними составляла -0,55. Но сейчас трехмесячная средняя на основе недельных данных находится на положительной территории.

Также наблюдается изменение взаимоотношений с мировыми реальными процентными ставками (доходность мировых облигаций за вычетом инфляции). Это взаимоотношение представляет простую связь альтернативы между владением облигациями и недоходными активами. Если доходы с поправкой на инфляцию в общем высоки, то всё больше инвесторов отказываются от золота в пользу активов, приносящих доход сверх потерь в реальном выражении. Это хорошо было видно в период кредитного кризиса (2008-12), когда обратная корреляция достигала 0,50. В настоящий момент она явно позитивная, составляя 0,65.

Даже обоснования размывания стоимости денег за счет расширения балансов центробанков не выглядят достаточно верными в последнее время. За последние полгода, балансы центробанков G4 увеличились на 12% (взвешенное изменение в активах), в то время как цена золота потеряла 16%.

Таким образом, мы приходим к тому, что золотые правила для золота, которые позволяли объяснять динамику этого актива, теперь не работают. И в настоящий момент нет других, которые заняли бы их место. В этом случае можно ожидать, что быки будут стремиться вернуть мир к старому порядку. В то же время, цены на золото достигали своего максимума 19 месяцев назад, а объем золотых фондов ETF – всего 4 месяца назад. С этой точки зрения, отсутствие правил может означать продолжение ликвидации перед тем, как начнется какое-то восстановление.

 

[Viktor_Pro]

100 иен за доллар: психологический барьер для политиков

Уровень 100 по иене является психологической отметкой не столько для инвесторов и трейдеров, сколько для центробанков и политиков разных стран.

Собрание представителей стран Большой Двадцатки в феврале серьезно остудило пыл продавцов иены. Настолько, что дальнейшие попытки роста предпринимались лишь после внушительных коррекций. Рынок всерьёз опасался давления со стороны международной общественности на политиков Японии. Международная общественность молчала, но трейдеры всё равно очень осторожно вели себя по приближении к новым максимумам.

Например, в преддверии саммита G20 на прошлой неделе курс USDJPY скорректировался с 99,93 до 95,75. Но эта, как и предшествующие две коррекции (в конце февраля и второй половине марта), указывают на осторожность покупок в паре на подходе к уровням предшествующих максимумов. Тем не менее, вряд ли текущее затишье – это глобальный конец ралли. Нечто подобное уже было в середине 90-х, и тогда никто не жал на педаль тормоза пока общий рост курса USDJPY не составил порядка 60%.

Еще более усугубляет сравнение тот факт, что курс иены в то время достигал примерно тех же уровней (если быть точным, чуть повыше 79,75 против 75,56 в прошлом году) после примерно пятилетнего спада. Отбросьте сосредоточенность некоторых комментаторов на важности уровня в 100 иен. Он ничего не решает. Гораздо более важной была отметка в 90. Это тот уровень, который прогнозировали экспортёры на конец этого года, а значит, на его достижении могли серьезно покупать иены за валюту. Как показала жизнь, если эти покупки и были, то по большей части уже закончились.

Основным сдерживающим факторов для медведей по иене может стать лишь темп спада этой валюты. По наблюдениям, представители центробанков и другие официальные лица крайне чувствительны к размаху колебаний валюты более 20% г/г. Сейчас мы как раз находимся вблизи этой точки. Правда, годом ранее следовало снижение вплоть до начала июня. Но оно составило около 3,5%, но основная проблема в том, что с июня по конец сентября были колебания вокруг 78,50. Таким образом, жесточайшее затишье лета 2012-го может быть на руку быкам по иене, потому что не позволит рынкам сильно отрываться от негласного правила двадцати процентов, который серьёзно ограничит потенциал движения на подходе к району 100.

И всё же мы призываем не зацикливаться именно на отметке в 100 иен за доллар. Скорее всего, реальные трудности будут с движением выше 105 до окончания летнего периода затишья на рынках.

 

[Viktor_Pro]

Германский Ifo разочаровал

EURUSD изначально подтолкнули в область 1,2960 как только стали известны разочаровывающие данных по германскому Ifo, где общий показатель снизился к 104,4 с 106,7. Рынок ожидал лишь незначительного спада, но факт оказался значительно хуже, став самым большим расхождением против ожиданий за 11 месяцев. Чуть лучше, чем разочарование от Ifo в июле прошлого года, за которым по ЕЦБ понизил ставку с 1,00% до 0,75%. Растут ожидания, что ЕЦБ может снизить ставку на будущей неделе и еще более вероятно, что снижение состоится еще до лета. Как мы указали в нашем блоге, существует сильная синхронность между тем, что происходит в этом году с тем, что происходило в предшествующие два, когда за внушительным стартом года следовало разочарование во втором квартале. Рынок будет более чувствителен как к данным, так и к реакции на них официальных лиц, как они будут подстегивать ожидания сокращения ставок. Следующей целью снижения сейчас является 200-дневная средняя, проходящая через 1,2941.

 

[Viktor_Pro]

Взлёт стерлинга

GBPUSD вырос более чем на фигуру до 1,54 после данных, что ВВП вырос на 0,3% в I кв. (ожидался рост на 0,1%). После спада в 0,3% в IV кв. 2012 это означает, что британская экономика осталась в последние полгода примерно на одном уровне. Реакция весьма избыточна для превышения факта на 0,2% над ожиданиями, но отражает две вещи. Во-первых, что рынки боялись спада, который бы значительно увеличил шансы на расширение QE. Во-вторых, СМИ (те, кому это важно) уже не смогут говорить о тройной рецессии. Это также означает повышательный тренд для стерлинга с технической стороны.

 

[Viktor_Pro]

Сохранение модели в евро

Перед заседанием ЕЦБ позднее на этой неделе и отчётом по занятости в США в пятницу, рынок форекс начал неделю сравнительно спокойно. Единая валюта вздохнула несколько свободней после формирования правительства Италии на выходных. Доходность десятилеток этой страны опустилась ниже 4,00%. Но это последовало за периодом, когда долговой рынок имел достаточный иммунитет к тому, что правительство не ещё не сформировано. EURUSD коснулась 1,31 в начале торгов в Европе, но с тех пор произошёл некоторый откат с сопротивлением в область 1,3080. Осси и киви выделяются из общей тенденции рынка, неплохо себя чувствуя во время торгов как в Азии, так и Европе.

 

[Viktor_Pro]

Движения на открытии Европы

В начале торгов в Европе мы столкнулись с ростом волатильности, но этого следовало ожидать в последний день месяца, когда происходит множество движений капитала в связи с окончанием периода. EURUSD ненадолго подтолкнули выше 1,31, но тут же пара натолкнулась на серьезные продажи, в то время как спад по кабелю привёл в валюту новых покупателей ниже уровня 1,5480. Основное внимание рынков теперь на данных по занятости в Германии, которая является крупнейшей экономикой еврозоны. Тут не стоит удивляться нервозности рынков перед заседанием ЕЦБ в четверг.

 

[Viktor_Pro]

Падение инфляции еврозоны

EURUSD падал до 1,3060 (но с тех пор восстановился) на предварительной оценке CPI еврозоны, которые показали сокращение до 1,2% с 1,7%. Вчерашние более слабые данные по Германии подготовили рынки к таким данным. Хотя нет уверенности, что ЕЦБ собирается снижать ставки на этой неделе, такая статистика может вызвать определенные действия со стороны политиков, будь то снижение основной ставки или депозитной ставки, или же какие-то другие «нестандартные» меры. Но дело не только в Германии. Инфляция также снижается на периферии. Например, она за последние 6 месяцев стала вдвое ниже в Испании с 3,5% до 1,4%. Безработица в еврозоне растёт (как ожидалось) до 12,1%. Вновь и вновь, невпечатляющие данные, но снижение ставки не сильно в этом поможет, не в последнюю очередь потому, что все дело в необходимости доведения этих низких ставок до бизнеса и домохозяйств. Вот почему ЕЦБ может что-то сделать, чтобы помочь на этом фронте.

 

[Viktor_Pro]

GBP окреп на производственном PMI

Во время обычно тихих торгов стерлинг неожиданно подскочил на 50 пунктов (до 1,5590) за счёт выхода сильных апрельских производственных PMI. По ним основной индикатор поднялся до 49,8 в апреле, а предыдущий был пересмотрен вверх 48,6. Серия остаётся на территория снижения третий месяц подряд, но именно последние данные позволяют надеяться, что вскоре британская экономика выплывет на поверхность во втором квартале. Обратите внимание также, что позже сегодня также выступают Бэйли и Броадбент.

 

[Viktor_Pro]

В ожидании ЕЦБ

Хотя снижение ставки ЕЦБ широко (но не полностью) ожидается рынками, в воздухе всё ещё витает дух неопределенности по трём причинам. Во-первых, если основная ставка рефинансирования будет сокращена до 0,50%, что случится с депозитной ставкой, которая сейчас на нуле. В нормальные времена депозитная ставка была на 1 проц. пункт ниже ставки рефинансирования, что стимулировало банки не держать деньги в ЕЦБ, а кредитовать за их счёт. Отрицательные процентные ставки в конце концов наказывают хорошо капитализированные банки и потенциально могут вызвать отток денег за пределы еврозоны. Второй фактор, за которым необходимо следить, любые попытки стимулирования кредитования. Широко признаётся, что снижение основной ставки не сильно поможет Европе, так как ставки кредитования для домохозяйств и бизнеса остаются высокими. Ходят разговоры о схемах по стимулированию кредитования и по снижению ставок во всей экономике (наподобие схемы «фондирование под кредиты», которую запустила Британия в прошлом году). Наконец, существуют обычные риски, сопровождающие пресс-конференцию и те сигналы, которые им следуют. Особенно, если ставки будут сохранены на текущих уровнях. Переход к отрицательным процентным ставкам по депозитам станет наиболее медвежьим исходом для евро. Сохранение всех ставок способно вызвать ралли по единой валюте, но вряд ли сильное, так как рынки будут ожидать комментариев в ходе пресс-конференции, на тему, не будет ли подобного снижения в будущем месяце.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Кручёный мяч ЕЦБ

Для рынков пресс-конференция ЕЦБ – это минное поле. Вместо того, чтобы выдавать всю необходимую информацию в пресс-релизе во время оглашения решения (как делают другие ключевые ЦБ), ЕЦБ выдаёт минимум, но затем в ходе пресс-конференции зачастую пускает кручёные мячи во время сессии вопросов и ответов.

Динамика евро вновь подтвердило это в четверг. Сокращение основной ставки рефинансирования произошло в соответствии с ожиданиями. Первоначально ралли произошло на сохранении депозитной ставке на нуле (были опасения, что будет переведена на негативную территорию). Разворот ралли произошёл после того, как ЕЦБ пообещал полное обеспечение по операциям рефинансирования (дающим банкам ликвидность, которую они просят) до середины следующего года. Кручёным мячом же стала «открытость» Драги к отрицательной депозитной ставке. Два месяца назад он называл это «неизведанной территорией» и обращал внимание, что «подобные меры могут повлечь серьёзные неизвестные последствия».

Но будет ли это настолько серьёзно? В некоторых моментах не настолько, как ранее, поэтому Драги и смягчил свой тон. В самые тяжелые моменты финансового кризиса банка ежедневно клали в ЕЦБ миллиарды вместо того, чтобы кредитовать другим банкам или кому-то ещё. В этом году, объём депозитов овернайт сократился вполовину, равно как и избыточная ликвидность в еврозоне (измеряется как превышение профицита баланса текущего счёта выше требуемого уровня и чистое обратное кредитование ЕЦБ), которая упала до 383 млрд. евро. В то же время банки вернули обратно (опережая время) более 400 млрд. евро по трехлетним займам.

В итоге всё меньше денег плещутся вокруг, так что меньшая их часть будет держаться на депозитах ЕЦБ, что означает, что меньше банков подпадут под отрицательные процентные депозитные ставки. Откладывая этот шаг на более поздний срок в этом году ЕЦБ должен хорошо подумать скорее о применении кнута, нежели пряника, так чтобы банки не сталкивались вновь с ситуацией, когда им придётся вновь возвращать ЕЦБ огромные суммы денег.

Какой это имеет эффект для форекса мы могли наблюдать в четверг. Тот факт, что эта мера не была применена где-либо ещё, сделает еврозону выделяющейся из толпы. Это может подстегнуть банки с хорошей капитализацией держать деньги за пределами еврозоны, что негативно для валюты. Но если сохранится текущий тренд, отрицательные последствия этого шага будут постепенно снижаться. Правы мы или нет, мы в этом скоро убедимся.

 

[Viktor_Pro]

Движения на краю света

Основное движение ночью происходило с киви, где комментарии управляющего ЦБ Уилера дали понять, что РБНЗ всё более обеспокоен силой собственной валюты. Мы отмечали ранее, что AUDNZD снижалась предыдущие семь недель, и это скорей всего вызовет обеспокоенность со стороны центрального банка. Ранее в феврале Уилер отмечал, что киви не нужно рассматривать как сделку в одном направлении, и, хотя изначально это развернуло валюту, она в настоящее время еще на процент выше тех уровней, которые преобладали в то время. Статистика рынка труда, публикуемая ночью, на этот раз будет более пристально отслеживаться рынками в свете этих комментариев. Также обратите внимание на публикацию по рынку труда Австралии, чуть позже ночью. Данные были волатильными в предшествующие два месяца, так что позволят обрисовать более чёткую картину после изменчивых данных.

 

[Viktor_Pro]

Политика БА без изменений, как и стерлинг

GBPUSD почти не изменился после новости, что Банк Англии сохранил объем программы покупки и уровень процентной ставки без изменений. Сейчас торговля ведётся по 1,5580 в GBPUSD и 0.84390 в EURGBP. Последние данные оказываются чуть сильнее ожиданий, подрывая аргументацию трёх членов, которые голосовали за увеличение программы смягчения с февраля по апрель. Нам остаётся лишь дождаться протоколов через три недели, чтобы увидеть, изменили ли они своё мнение.

 

[Viktor_Pro]

Темпы инфляции в Великобритании снизились в апреле

Годовые темпы инфляции в Великобритании значительно замедлились в апреле, оказавшись на самом низком уровне за последние семь месяцев.

Индекс потребительских цен повысился в годовом выражении на 2,4% в апреле по сравнению с ростом на 2,8% в марте. Экономисты прогнозировали, что данный показатель окажется на уровне 2,6% в отчетном периоде.

В месячном выражении потребительские цены в Великобритании возросли на 0,2% в апреле после повышения на 0,3% в марте.

 

[Viktor_Pro]

Данные по Германии обеспечили подъём евро

Германские данные, вышедшие лучше прогнозов, обеспечили вначале неплохой подъём единой валюты. Главный индекс вырос до 105.7 с 104.4, а рост произошёл в основном за счёт роста оценки текущей ситуации у производителей, а не благодаря улучшению прогнозов. Это может поддержать надежды, что рост в Германии будет позитивным также во втором квартале после роста на 0,1% в I кв. EURUSD пробивается выше 1.2950. Учитывая волатильность по USD и JPY, единая валюта чувствует себя сравнительно неплохо. Следующее сопротивление на 1.2974.

 

[Viktor_Pro]

Всё то же в Европе

Движение иены в основном базировалось на комментариях представителя БЯ Мияо, который напомнил рынкам, что ослабление иены является сопутствующим политике расширения денежной базы. Что касается осси, то валюта по-прежнему чувствительна к коррекции в краткосрочной перспективе с нынешней перепроданности. Сегодня основное внимание рынок будет уделять данным потребительскому доверию, хотя исторически требуется отклонение в 5 пунктов от прогноза (сегодня он 71,0), чтобы было устойчивое движение по доллару.

 

[Viktor_Pro]

Битва с долларом

USD сохраняет доминирование, но европейские валюты сегодня утром дают бой. Свежие данные по Германии показали рост числе безработных сильней ожидаемого (21 тыс.), при этом уровень безработицы остался неизменным на 6,9%. Хотя изначально на выходе новости мы видели снижение евро, вскоре EURUSD восстановился и вырос до 1,2870. Статистика по денежному предложению еврозоны показала более серьёзный рост, нежели предполагалось, поднявшись до годового темпа в 3,2% в апреле с 2,6% месяцем ранее.

 

[Viktor_Pro]

Авария осси

Вчерашнему росту доллара валюты сегодня давали бой. Но что примечательно в этом, что осси всё ещё хуже конкурентов во время торгов в Европе, после прорыва на торгах в Азии ниже минимума прошлого года. Динамика цены хорошо показывает изъятие долгосрочных позиций и то, что не многие желают быть наказанными даже краткосрочным разворотом вследствие недавней слабости.

 

[Viktor_Pro]

Ставка Банка Канады

Не вызвало удивления заявление Банка Канады. Вчерашнее заседание было последним под руководством Карни, перед тем как он уйдёт возглавлять Банк Англии. БК сохранил комментарий, что ставка на уровне 1% будет приемлемой еще «какое-то время», а инфляция, как ожидается достигнет 2% цели к середине 2015-го года. Тем не менее настрой на ужесточение всё ещё в силе: «после паузы потребуются более высокие ставки». Вслед за изначальной волатильностью в целом заседание не оказало особого влияния на CAD.

 

[Viktor_Pro]

Волатильный конец месяца

В конце этого месяца идёт настоящая битва между быками и медведями, которая в основном отыгрывается на фронтах осси и иены. В более простом виде это видно по индексу доллара, который падает последние два дня, а перед этим рос в предшествующие два, ровно также было на прошлой неделе со вторника по пятницу. Такая картина контрастирует с первыми 12 торговыми днями месяца, из которых доллар закончил ростом 8. Рынок скорей всего будет волатильным завтра, в последний торговый день месяца, когда инвесторы будут перетряхивать свои портфели. Недельные данные по заявкам на пособия по безработице превысили ожидания, несколько смягчив тон доллара, и позволив осси отойти от минимумов года, установленных вчера на 0.9528.

 

[Viktor_Pro]

Конец месяца…

Обычно сложно предсказать, как будут развиваться события в последний торговый день месяца по нескольким причинам. Хедж-фонды, исходя из собственной доходности, корректируют книги заявок, а управляющие фондами пересчитывают веса валют в портфеле, исходя из изменений за месяц, чтобы поддерживать эталонные веса. Некоторые торговые подразделения считают, что эти потоки должны быть негативными для доллара, но в то же время подчёркивают, что невероятно сложно знать наверняка, как всё обернётся. Держите свои шляпы – таков посыл.