Аналитика рынка Forex от FxPro

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Важнейшие вопросы к испанским банкам по-прежнему не решены

Блог FxPro по Forex: Важнейшие вопросы к испанским банкам по-прежнему не решены

Наконец-то появилась некая ясность от независимого источника на тему рекапитализации, с которой сталкиваются испанские банки. По данным Oliver Wyman, дополнительные требования к капиталу в рамках стрессового сценария (4.1% снижения ВВП в этом году и 20% падение цен на недвижимость) составят 51-62 миллиарда евро, что вполне сходится с прогнозами (по оценкам, проблемные кредиты испанских банков составляют почти 247 миллиардов евро). Анонсируя результаты аудита, Банк Испании утверждал, что крупнейшие испанские банки (Banco Santander, BBVA и Caixabank) остаются устойчивыми к жестким экономическим шокам, проблемы же некоторых банков уже известны правительству. Оценки Oliver Wyman сравниvs с приблизительной оценкой МВФ в 40 миллиардов евро, которая была опубликована ранее в этом месяце, и 50-60 миллиардами евро от Fitch Ratings.

Хотя появилось больше ясности в объеме необходимого капитала, предстоит решить ряд важных вопросов. Европейские лидеры, особенно Германия, призывают Испанию как можно скорее официально запросить спасение, однако правительство Рахоя все еще сопротивляется. Одна из основных проблем в том, что Испания не очень в восторге от идеи, что Европейская Комиссия будет навязывать условия реструктуризации банков. В Испании многие банки имеют сильные связи с крупными политическими партиями. К тому же, ЕС крайне заинтересован в создании плохого банка, который будет покупать токсичные кредиты проблемных финансовых институтов с большой скидкой; испанские министры неоднократно высказывали свое несогласие с этой идеей.

Вчерашнее обсуждение на последней встрече министров финансов Еврогруппы по 100-миллиардному спасению Испании пришло к выводу, что первая часть помощи может прийти от EFSF (Европейский механизм финансовой стабильности), если ESM (Европейского механизма стабильности) не утвердят 9 июля. Похоже, что следующее заседание министров финансов Еврогруппы пройдет в тот же день, когда будет принято финальное решение о том, откуда возьмут деньги на спасение Испании (EFSF и ESM, или же только от ESM). Другой горящий вопрос в том, будут ли кредиты для Испании с большим сроком погашения, чем для частных инвесторов. Есть предположение, что сроки будут такими же, как для долговых инвесторов со времен заявления о первом спасении. Будет удивительно, если испанские кредиторы не будут делать упор на сроках погашения, так как это может вызвать раздражение частных инвесторов.

Кроме того, хотя сейчас у нас появилось некое просветление перспектив для испанских банков, есть масса важных вопросов, которые нужно урегулировать.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Разобраться в путанице саммита ЕС

Хотя в целом мало кто ждет большой результативности от девятнадцатого с момента начала кризиса саммита, прогресс в некоторых областях все же есть. Таким образом, трейдерам и инвесторам следует понимать, что есть риск того, что политики в скором времени решат, что некие важные решения все же были приняты, что может спровоцировать некоторое короткое покрытие по евро.

Что касается евро и периферийных долговых рынков, большая часть участников требует, чтобы европейские лидеры придумали что-то (хоть что-нибудь) для стабилизации рынков и ослабления финансовой боли. Предложения включают в себя изменение устава ESM, чтобы позволить ему прямую рекапитализацию проблемных банков, а также возможность EFSF/ESM и/или ЕЦБ покупать первичные или вторичные суверенные бонды с условиями или без, ослабление привилегированного статуса тройки. Большая часть этого списка желаний сбудется не скоро. Тем не менее, Германия может подумывать о смягчении своего упорства в сохранении ESM высокого статуса по любым кредитам, пока есть достаточный контроль. К тому же, Германия может быть готова к одобрению некоторых первичных/вторичных рыночных закупок со стороны EFSF и ESM, опять-таки пока запрашивающие помощь страны готовы соглашаться с определенным стилем поведения.

Ангела Меркель ясно дала понять во время речи в Бундестаге в среду, что Германия рада предложить дальнейшую финансовую помощь, пока есть контроль за средствами. Для Германии данные обязательства без контроля – это рецепт финансовой катастрофы, как показала большая часть Европы с момента введения евро. Тем не менее, южная Европа не хочет правил, так как это означает потерю национального суверенитета. Циники скажут, что южная Европа готова согласиться лишь с предложениями по «легкому надзору», или с теми, которые могут быть «гибкими».

Второй важной частью политического обсуждения на саммите станет банковский союз наряду с фискальным. Мы видим общее согласие с тем, чтобы банковский контроль в рамках ЕС должен осуществляться централизованным органом регулирования, например, ЕЦБ или EBA, хотя по факту сделать тут что-то будет сложно (так как многие европейские банки предпочитают своих регуляторов общеевропейским, и ясно дали это понять политикам). На фоне нирваны банковского союза европейские схемы гарантий депозитов и схемы реорганизации банков возвращаются все к тем же самым вопросам о совместных обязательствах наряду с надзором; Германия примет только первое и последнее, однако латинский клуб ненавидит идею потери контроля в своих делах. Европейские лидеры также будут обсуждать «бородатое предложение» по введению евробондов, и различных деривативных предложений, например, евробиллей, а также фонда погашения суверенных долгов. Позиция Германии неизменна – нет евробондам или чему-либо вроде совместных обязательств до появления надлежащего фискального союза и централизованного контроля за расходами и налогами. Как и всегда, южную Европу, мягко говоря, не очень тянет к последнему.

Наконец, европейское руководство сделает серьезное совместное заявление по дополнению к фискальной близости размером, по меньшей мере, в 100 миллиардов евро. Германия не имеет к этому никаких вопросов, пока оно полностью финансируется. Тем не менее, маловероятно, что рынок сильно отреагирует на эту инициативу, так как это уже и так широко обсуждалось.

В итоге, если южная Европа пойдет на компромисс в отношении национального суверенитета для получения доступа к хорошему кредитованию и одобрения Германии, тогда это будет хорошо воспринято рисковыми активами. Тем не менее, если изменений не будет с обеих сторон, тогда евро и периферийные бонды снова окажутся в немилости.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Осси теряет высокобетовый статус

Несмотря на мрачный прогноз для большинства развитых экономик мира, осси продолжает наказывать сомневающихся. Ночью австралийский доллар достиг 11-ти недельного максимума в 1.04; всего неделю назад валюта выглядела решительно шатко около 1.01. В начале недели осси достиг рекордного минимума против евро ниже 1.19. Он остается около уровня в 1.50 против фунта, что является приличной производительностью, учитывая, что фунт был одной из лучших валют в 2012 году.

В последние дни несколько событий обеспечили осси плавучесть. После обширного исследования, длившегося почти три года,Бундесбанк смягчился и добавит номинированные в австралийских долларах активы к своим резервам. К тому же, в австралийском финансовом обзоре сообщается, что ЦБ Чехии также пообещал инвестировать в австралийские активы из-за опасений в связи с евро. Это была общая тема этого года – ряд инвестиционных фондов и менеджеров валютных резервов увеличивали свои активы в австралийских долларах.

На самом деле, осси в 2012 вел себя как менее высокобетовая валюта. Например, график показывает, что осси движется отдельно от индекса акций развивающейся Азии MSCI последние несколько месяцев. Основное объяснение срыва высокой корреляции между высокобетовыми активами и осси заключается в активной диверсификации в сторону от евро со стороны суверенных фондов, менеджеров активов и инвесторов с высокой прибылью. Процесс бегства от евро все еще продолжается. В результате, существенное снижение корреляции осси с высокобетовыми активами может продолжиться и в дальнейшем.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Токио снова недоволен силой иены

Неудивительно, что приток активов, стремящихся к безопасности в последние дни, вызвал ответную риторику Токио. Ночью министр финансов Азуми выступил с заявлением, что «недавнее одностороннее движение по иене не может отражать реальное положение дел в японской экономике», а также, что «он готов действовать в случае необходимости». Пара EUR/JPY упала до нового 11-ти летнего минимума вчера, за последние четыре года иена выросла на внушительные 83% против евро. С конца первого квартала японская валюта выросла примерно на 7% против корзины ведущих азиатских валют. В тоже время первый квартал был весьма слабым для иены. На самом деле, с начала года иена падала против ведущих валют за исключением евро и швейцарского франка.

Без сомнений Азуми понимает ограниченность маневров для предотвращения роста иены. С одной стороны, процентные ставки в остальном мире сходятся с японскими ставками около нуля, снижая интерес к валюте со стороны валютной торговли на разнице между процентными ставками. С другой, во времена, когда менеджеры пытаются сократить свои активы в евро и евро-активах, японская иена продолжает расти. В июне зарубежные продажи японских гособлигаций составили 22 миллиарда евро, что стало максимальным уровнем за 13 месяцев. Таким образом, если Минфин решил частично провести интервенцию, он понял, что из-за существенных притоков капитала, эти меры абсорбируются. Наконец, не стоит недооценивать политический аспект. Американское казначейство дало понять, что критикует Японию за вмешательство в валютные дела. Несмотря на промышленные масштабы интервенции, регулярно проводимые Швейцарским национальным банком, Китайским народным банком и некоторыми другими азиатскими ЦБ, Япония все еще очень чувствительна к такого рода обвинениям.

Японская экономика чувствовала себя лучше, чем большая часть других экономик во время последнего глобального экономического спада, неприятие рисков по-прежнему создает весомый импульс, Минфин придет к осознанию, что повышательное давление на иену будет продолжаться. Вероятно, готовности к интервенции еще нет, хотя вопрос явно зреет.

Если пара USD/JPY упадет до 75, это, несомненно, протестирует решимость Минфина.

 

[Viktor_Pro]

Стерлинг пострадал от падения ВВП

Падение британского ВВП во втором квартале на 0.7% оказалось сильнее прогнозов и означает, что во вторую рецессию за последние годы экономика сократилась в общем на 1.4%. Это в сравнении с сокращением на 6.3% в период между началом 2008 и серединой 2009. Таким образом, это небольшой спад, однако здесь очень важный момент в том, что британская экономика не восстановилась до предыдущего дорецессионного пика производства в отличие от Германии и США. Частично слабость можно отнести к дополнительному празднику по случаю Бриллиантового юбилея королевы, который по оценке Банка Англии, мог вымыть 0.5% от показателей производства. Не забудьте о погоде, хотя статистики не пробовали оценить ее влияние.

Тут нет больших сюрпризов в том, что недавняя устойчивость стерлинга повлияла на эти данные. Стерлинг неплохо себя чувствовал последние недели, однако последние данные будет несколько труднее перебороть, так как «безопасный» статус валюты больше основан на представлениях, чем на фактах.

 

[Viktor_Pro]

Банковское давление

В ходе достаточно приглушенной утренней сессии для валют евро снижался на фоне последних данных ЕЦБ, показывающих затянувшееся падение кредитования бизнеса и домохозяйств. По сравнению с тем же периодом прошлого года, кредитование упало на 0.2%, этот показатель второй месяц подряд находится в отрицательной зоне. В начале года оно росло на 1% в годовом исчислении, а в начале 2010 более чем на 3.0%. Конечно, здесь вопрос в том, связано ли это снижение с более жесткими стандартами кредитования со стороны банков или с меньшим спросом со стороны домохозяйств и компаний. Ответ, видимо и в том, и в другом, хотя эти данные для еврозоны в целом, тогда как среди стран показатели разные. Таким образом, исследование банковского кредитования ЕЦБ вчера показало общее ужесточение стандартов кредитования, однако баланс между респондентами был в целом таким же, как и в первом квартале. Если коротко: ситуация ухудшается. По данным ЕЦБ, большое и резкое снижение спроса на кредиты, зафиксированное в прошлом году, по-прежнему в силе.

Данные подтверждают, что в центре текущего кризиса еврозоны находятся банки, именно поэтому последние инициативы были сосредоточены на разрыве связи между банками и их правительствами, а также на улучшении общего мониторинга еврозоны (который некоторые рассматривают, как первый шаг в сторону создания банковского союза). Это одно из характерных слабых мест, которое подчеркивалось на последнем этапе кризиса. США могли достаточно агрессивно, но в тоже время эффективно вести себя с банками в начале кризиса. Это не касается еврозоны, и именно поэтому евро отстает в более широкой перспективе вместе с тем фактом, что Европа все более сильно зависит от банков в сравнении с США.

 

[Viktor_Pro]

ЕЦБ нужно довести дело до конца

Мы уже говорили о том, что ЕЦБ «обладает самой большой силой, чтобы добиться доверия рынков», но не думали, что это произойдет так быстро. Солнечный день в Лондоне (редкая вещь), олимпийский факел, проходящий через Сити (еще более редкое явление), похоже, придали силы голосу президенту ЕЦБ. Он заверил всех в том, что «будет делать все необходимое», чтобы сохранить евро. Он также добавил: «размер суверенной премии бьёт по функционированию канала монетарной политики в рамках нашего мандата». На нормальном, не «центробанкирском», языке это означает: «Мы можем принять меры по снижению доходности бондов, чтобы быть уверенными в том, что растущая доходность (на периферийных рынках) не работает против нашего сокращения ставок в начале этого месяца».

Программа закупок ЕЦБ (SMP – программа рынка ценных бумаг) была заморожена в течение последних шести месяцев, то есть большую часть времени, пока Драги был президентом ЕЦБ. И это несмотря на тот факт, что доходность Испании вернулась к новым рекордам в этот период. Итальянская доходность вновь выше 6.50% с начала этой недели, а это уровень, который не достигался с начала года, когда ЕЦБ все еще покупал государственные бонды.

Комментарии Драги также весьма важны, так как они последовали за Новотны вчера, намекавшего на смягчение позиции ЕЦБ в отношении предоставления ESM банковской лицензии. Это важно, так как позволит ESM увеличить общую огневую мощь за счет займов у ЕЦБ. Хотя это могло поднять настроение рынков, старая поговорка «не верь словам, верь поступкам» сразу же приходит на ум. Чтобы поддержать хорошее настроение, рынкам нужно будет увидеть ощутимый прогресс в закупке бондов со стороны ЕЦБ и придать импульс ESM. Что касается ЕЦБ, чтобы справиться с задачей, нужно будет энергично активировать SMP. Это, по сути, идет вразрез со статьей о запрете долговой монетизации, так как свод правил уже был отброшен, вопрос в том, собирается ли Драги быть тем, кто станет выше этих правил. Некоторые считают, что это единственный способ выйти из текущей ситуации.

 

[Viktor_Pro]

Разнонаправленность EUR/GBP

Большую часть июля стерлинг казался неутомимым против евро, однако после того, как пара EUR/GBP оказалось около четырехлетнего минимума в начале прошлой недели, ситуация начала меняться. Главным катализатором стало неожиданное падение ВВП во втором квартале (-0.7%), однако это не все плохие новости для фунта. С тех пор пару EUR/GBP периодически толкали вниз и даже пытались это сделать сегодня утром, приблизившись к уровню 0.78. Хотя и слышны разговоры о том, что евро все более становится валютой фондирования после снижения ставок от ЕЦБ в начале месяца, у нас нет достаточного количества свидетельств этого по кроссу. Корреляция между парой EUR/GBP и спредом двухлетних ставок Британии и еврозоны падала, а сегодня это происходило на фоне достаточно устойчивых спредов по процентным ставкам.

Тем не менее, изменение направления обоих ЦБ может оказать свое влияние на кросс на этой неделе. Ожидания от заседания ЕЦБ в четверг указывают не на ставки, а на вероятность более агрессивного подхода к покупке бондов периферийных стран. Тем временем, только недавно санкционировав дальнейшие закупки бондов, очень маловероятно, что Банк Англии будет усиливать свои действия через сокращение официальной банковской ставки с текущих 0.50%. Трудно понять, как именно могут повлиять на стерлинг действия ЕЦБ. Большую часть времени из последних двух лет евро показывал отрицательную корреляцию к периферийной доходности, падая на фоне роста доходности в Италии или Испании. Таким образом, если ЕЦБ действительно будет действовать после заявлений прошлой ночью, пара EUR/GBP может попытаться достичь новых минимумов за год.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Зыбучие пески форекса

С тех пор как центральные банки пустились во все тяжкие с количественным смягчением в начале 2009 года, осси рос: от 62 центов до 1.10 на своем пике (75% прироста). Даже против корзины валют осси вырос на 46% за тот же период (торгово-взвешенный индекс Deutsche Bank). В этот период осси рассматривался как барометр рисковости/безрисковости на рынке. Помогли также высокие процентные ставки. Таким образом, во время роста валюты инвесторы получали до 4.75% на пике цикла ужесточения ЦБ, суммарная прибыль по паре AUD/USD составила 91%. Ненасытный китайский аппетит на сырье в сочетании с его обилием в Австралии, рассматривался осси-быками как брак по расчету.

Корреляция между осси и сырьевым сектором на ASX (Австралийская фондовая биржа) была весьма сильна в этот период. Недавно мы увидели разворот. Когда перспективы для производителей сырья ухудшились, осси вырос. То же самое было в сравнении осси с фактическими ценами на сырье вместо корзины акций сырьевых компаний.

Разворот связан не только с осси. Неудивительно, но мы видели тот же самый феномен с канадским долларом, жесткая корреляция с сырьевыми ценами ослаблялась последние месяцы, хотя не так экстремально, как в Австралии, учитывая преобладающие торговые отношения с США. В обоих случаях стоит отметить, что OECD видит снижение их госдолга (в пропорции от ВВП) в этом (Канада), либо в следующем году (Австралия). Для развитых экономик в целом OECD дает прогноз на рост долга в ближайшие три года, для Японии и США, это, по меньшей мере, пять лет.

Такая ситуация представляет собой другой конец суверенного долгового спектра. Тогда как Австралия и Канада сохраняют свои высшие кредитные рейтинги, США частично потеряли этот статус (пока что одно агентство). Германия под пересмотром, Британия все больше под угрозой, так как экономика страдает из-за долгового бремени, сокращения расходов и увеличения налогов. Есть и признаки того, что понижение США в прошлом году снизило спрос на американский госдолг или доллары. Кроме того, Япония – лучший пример страны, у которой сильная валюта, несмотря на высокое соотношение долга к ВВП, где также самый высокий госдолг (в отношении экономики) среди развитых стран.

Это не очень хорошо вписывается в теорию чувствительности инвесторов к государственному балансу. Уникальным ситуациям в Японии и США есть объяснения. В США статус доллара создает ложный комфорт для инвесторов, которые стремятся к безопасности во время финансовых стрессов. Что касается иены, японский высокий уровень внутренних сбережений означает, что страна не зависит от милости иностранцев для финансирования своего дефицита. По крайней мере, сейчас.

Тем не менее, не следует игнорировать тревожные знаки по другим валютам. Не случайно доля резервов центральных банков в канадском и американском долларах более чем удвоилась за последние три года. Эти валюты могут торговаться с меньшей волатильностью, чему помогут притоки капитала в поиске безопасности из-за повсеместно растущего долгового бремени. В тоже время, статус безопасности доллара и иены будет подорван, однако это очень постепенный процесс. Что точно: правила игры на форекс меняются.

Simon Smith, главный экономист FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Разочарование в Драги

Руководитель ЕЦБ чувствовал на себе бремя ожиданий, и в целом, похоже, несколько разочаровал. Ценовая активность по евро (вниз), на долговых рынках (рост доходности в Испании и Италии) и по акциям (Испания ушла вниз более чем на 4% за 30 минут) отражает это. Если коротко, основным моментом было, что Драги ожидает от правительств официального разрешения фондам EFSF и ESM (постоянные и временные механизмы помощи) покупать бонды, однако стоит отметить, что это может случиться лишь в случае, если страны официально попросят помощи (+ ESM до сих пор не полностью ратифицирован). Со своей стороны ЕЦБ заявил о том, что вопрос статуса долга будет решен в ближайшие недели, это касается привилегированного статуса ЕЦБ по долговым бумагам в сравнении с частным сектором. Другими словами, ЦБ говорит об этом и других «не стандартных» мерах, но это ничего не решает.

Драги также был поражен реакцией на его комментарии на прошлой неделе, что удивительно, учитывая столь большой политический и рыночный опыт. Однако когда речь идет об управляющем совете из 23 человек, вместе с 17 министрами финансов и ряде лиц из ЕС, принимающих решения, не стоит удивляться тому, что Драги не может контролировать все свои слова в течение семи дней. После сегодняшнего заявления рынки потеряли веру в способность ЕЦБ брать на себя ответственность, хотя они и понимали, что так случится через некоторое время. Это подчеркивается признанием Драги о том, что у одного из членов были сомнения в отношении заявления сегодня. В сумме, Драги, вероятно, сократил временные рамки, в которые Испания официально будет просить о помощи.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Игры ЕЦБ

Двадцать четыре часа спустя после решения ЕЦБ, сказавшегося на волатильности валютных рынков, пара EUR/USD торгуется в диапазоне трех центов и заканчивает период там, где начинала. Простой вопрос: изменило ли это правила игры?

В целом да, как и всегда, тут все не столь очевидно. Как и все центральные банки, ЕЦБ находится сейчас в некомфортном положении, покупая бонды проблемных периферийных стран (через ESM). Беда в том, что привилегированный статус кредитора ЕЦБ (которым он расплатится за любой последующий дефолт или реструктуризацию), его возможность снижать стоимость финансирования, был ограничен страхом оставшихся держателей облигаций в том, что они рискуют оказаться в неблагоприятном положении в будущем.

Примечательно, что все это было в ответе на вопрос ЕЦБ о будущих покупках бондов на коротком конце кривой (ближе к двухлеткам, нежели десятилеткам); предоставление подробностей по странам и объемам, так же выступает фактором, который кажется очень позитивным для рынков.

Что еще примечательно, что все еще есть путаница по поводу того, будет ли ЕЦБ стерилизовать эти закупки бондов. Другими словами, будет ли QE в том же стиле, что и у Британии с США. Мы думаем, чем нет, так что они продолжат еженедельно «зачищать» дополнительную ликвидность, созданную закупками бондов.

Что важно для форекса, как эти и другие меры повлияют на долговые рынки. Валютные ставки, как правило, лучше коррелируют с дифференциалами краткосрочных ставок (до двухлеток), чем с более долгосрочными (десять лет и более). Конечно, что касается еврозоны, тут нет единой государственной десятилетней ставки. Однако это наблюдение все еще актуально, если мы будем рассматривать своповые ставки по евро (ставки денежного рынка) вместо доходности облигаций. На контрасте, если мы смотрим на отношение между периферийной доходностью (среднее значение основных пяти) для доходности двух и десятилетних бумаг, последнее сильнее коррелированно с изменениями форекса.

Таким образом, что касается валют, главный вопрос тут в том, как быстро ЕЦБ может начать SMP2, и влияет ли снижение краткосрочной доходности на снижение кривой доходности, а также доходности десятилеток. Если прошлые корреляции останутся в силе, тогда это должно поддержать евро. В процессе, если ЕЦБ возьмет на себя кредитные риски (на равных условиях с инвесторами из частного сектора в кредитной иерархии), тогда он меньше станет похож на ЦБ и больше на хедж-фонд. Это одна из нескольких причин, почему Германия «не на борту».

Simon Smith, главный экономист FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Банк Англии снизил прогноз экономического роста до нуля

Председатель Банка Англии Мервин Кинг заявил, что экономика Великобритании будет неизбежно затронута продолжающимся кризисом в Еврозоне, а также, что для возвращения к устойчивым темпам роста потребуется продолжительное время.

"Наша экономика еще не достигла нормального состояния. Но она постепенно выздоравливает, - отметил Кинг во время презентации ежеквартального доклада по инфляции. - Многие из условий, необходимых для восстановления, уже присутствуют".

По словам Кинга, программа поддержки кредитования уже играет свою роль в поддержке экономики, предоставляя банкам новые возможности для кредитования бизнеса и домохозяйств.

"Хотя общее влияние данной программы пока не является очевидным, ранние признаки являются положительными, поскольку некоторые банки снизили процентные ставки по кредитам", - заявил председатель Банка Англии.

Отметим, что Банк Англии снизил прогноз экономического роста на текущий год до нуля по сравнению с 0,8% в майском докладе. Прогноз роста на 2013 год также снижен до 1,9% по сравнению с 2,4% в предыдущем докладе.

 

[Viktor_Pro]

Изменение дислокации золота

Посмотрите на золото. Не имею в виду Олимпийские игры.

Последние два месяца были наиболее стабильными для золота за последние 18 месяцев, если посмотреть на цену. Довольно примечательная ситуация, учитывая потоки плохих новостей со стороны глобальной экономики в наше время: суверенный кризис еврозоны наряду с ожиданием замедления китайского роста, а также других развивающихся рынков.

Золото – еще один пример изменения дислокации на рынке. Большую часть прошедших четырех лет золото торговалось обратно глобальным реальным процентным ставкам. Таким образом, если реальные ставки (процентные ставки минус инфляция) падают, золото растет. Если инвесторы не получат прибыль сверх инфляции (или заработают просто меньше, чем раньше), исторически они стремятся получить прибыль от физических активов, коим является золото. Таким образом, после корреляцию в -0.60 в прошлом году (на шестимесячной основе), золото и реальные процентные ставки (мы используем простую глобальную меру) сейчас имеют примерно такую же, но положительную.

Конечно, бычьи аргументы для золота никогда не трудно найти, но пока еще они разрозненны. Схоже с отстранением осси от прошлой тесной связи с циклом глобальных рисков и сырьем, золото также вело себя иначе, чем последние пять лет. Если финансы учат нас тому, что ничто не длится вечно, это относится и к золоту, а также к любым другим активам. Это может оказаться первым спадом золота с 2001 года.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по форекс: Опасная тяга к золоту

Золото всегда было опасным искушением, и особенно актуально это сейчас. Менеджеры некоторых крупнейших мировых хедж-фондов вроде Джона Полсона и Джорджа Сороса совершенно убеждены в том, что золото пойдет выше, потому оба существенно увечили количество драгоценного металла во втором квартале. Трейдеры по золоту практически единогласно быки в краткосрочной перспективе, инвесторы увеличили свои активы по золоту до исторического максимума. Центральные банки вновь подтвердили свою приверженность золоту, темп закупок удвоился во втором квартале, а 2012 год обещает стать рекордным по закупкам.

Кроме того, как признак готовности ФРС к дальнейшему снижению валюты, последний протокол FOMC подтвердил готовность к новому адреналиновому выстрелу QE. Цена золота достигла четырехмесячного максимума в 1,675 долларов за унцию вчера, чему частично помогло заявление Ромни о том, что комиссия рассматривает возможность возобновления связки золота и доллара, как части политического курса республиканской партии. С технической перспективы, золото кажется в хорошей форме, сейчас оно выше ключевых долгосрочных скользящих впервые с марта, и здесь мы имеем дело с последовательной серией повышающихся минимумов за последние три месяца. Неудивительно, что быки по золоту вновь очень возбуждены.

В таких бычьих условиях удивительно, что золото не стоит гораздо дороже. Не стоит недооценивать коллапс азиатских закупок; по данным Всемирного совета по золоту, спрос на золото во втором квартале был минимальным за два года, индийский спрос упал на 38%, китайские закупки снизились на 7%. Правительства ограничили закупки золота резидентами. Если посмотреть в перспективе, индийский спрос представлял собой 18% мирового спроса на золото во втором квартале, что все еще много, но все же ниже, чем недавний максимум. Азиатский розничный спрос оставался приглушенным в течение некоторого времени не только из-за того, что правительство сдерживало закупки, но также и из-за того, что экономические и финансовые условия стали жестче. Говоря простым языком, азиатским домохозяйствам приходилось больше тратить на еду и топливо.

После непревзойденного роста в течение одиннадцати лет подряд, золото стало выглядеть менее убедительно в этом году. Как утверждал Уоррен Баффетт, золото – это единственный актив, работающий во времена, когда инвестиционные перспективы мрачны. К тому же, если спрос на золото усилится до точки, где будет угрожать стабильности национальных валют, тогда частные закупки могут быть запрещены, как это было в далеком прошлом.

Что беспокоит нас больше всего в отношении золота, так это то, что тут есть все аргументы для того, чтобы золоту скорее выдохнуться, а во-вторых, в конечном счете, правительства не будут мириться с тем, что золото заменяет их собственные валюты.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Бен должен быть смелым

Несмотря на сравнительно однозначные формулировки на последнем заседании FOMC, в отношении последней речи Бернанке на ежегодном симпозиуме в Канзас Сити появилась значительная доля скептицизма. В том протоколе многие члены FOMC чувствовали необходимость будущих политических решений по монетарной политике, пока не появятся «существенные и устойчивые» улучшения в экономике. В протоколе также утверждается, что новый масштабный раунд закупок активов может придать восстановлению дополнительный импульс. Экономика не показывает каких-либо «устойчивых» признаков улучшений с последнего заседания, отказ FOMC от QE на следующем заседании 13 сентября будет неожиданным и нанесет существенный урон.

Некоторые рыночные аналитики предполагают, что ФРС просто решит удлинить срок обещания «удерживать ставки низкими до конца 2014 года», и это будет залогом высокой экспансионистской монетарной политики до и после восстановления. На самом деле, протоколы сами по себе говорят о том, что подобный подход может быть вполне эффективным, хотя, учитывая отношение к новым закупкам активов, маловероятно, что рынкам будет достаточно подобных обещаний. Доходность двухлеток, например, уже на одном уровне со ставками по федеральным фондам, таким образом, передний конец полностью дисконтирует изменение политики нулевых процентных ставок ФРС.

Как и всегда, сверх-голубь президент ФРС Чикаго Эванс настаивает на своей позиции. Он хочет, чтобы ФРС подписалась под неограниченным QE, и в этот раз фокус должен быть на ипотечных бумагах. Эванс считает, что ФРС не соответствует своему двойному мандату, а именно поддержании занятости и стабильной низкой инфляции.

Экономический фон в Европе и Китае все еще проблематичен, американский рост уже серьезно пострадал из-за перспективы вероятного фискального обрыва в начале следующего года, чиновники ФРС, безусловно, должны понимать сложность ситуации. Кроме того, Митт Ромни уже дал понять, что не будет снова назначать того же председателя ФРС, когда истечет срок в 2014 году. Тогда как Обама в случае избрания выбрал бы именно Бернанке. Хотя бы даже по политическим причинам Бернанке можно извинить за более ранний запуск QE3.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Золотая путаница

Одна из тем на Республиканской национальной конвенции на этой неделе привлекла внимание: речь о восстановлении привязки доллара к золоту. На самом деле, в случае избрания, республиканцы пообещали установить «комиссию по золоту».

Дебаты дали новое оружие в руки быков по золоту, разочарованных ценовой активностью золота с начала года. Однако аргументы выглядят малоубедительно в лучшем случае. Есть ощущение, что американцы каким-то образом были обмануты падением доллара, особенно последнее десятилетие. Кроме того, есть также понимание, что так или иначе банкирам и центральным банкирам доверять нельзя, и, как назло, у них слишком много власти. Таким образом, верить следует чему-то осязаемому, то есть золоту.

Почти фанатизм верить, что связка бумажной валюты и золота может исправить ситуацию. Период золотого стандарта был величайшим периодом нестабильности, страны зачастую защищают свои валюты политикой, которая калечит внутренние экономики. И хотя доллар был волатильным в начале 70-х, он упал лишь на 20% за 40 лет в номинальном выражении, и спад был меньше, если посмотреть на него в контексте глобальной инфляции.

Что касается ценовой активности, эти разговоры, вероятно, подняли золото с низких уровней, особенно если сравнивать с ростом глобальных золотых активов ETF (рост свыше 4% за август), а также на фоне продолжающегося снижения глобальных процентных ставок (которые обычно повышают стоимость золота). Помимо этого, дебаты, вероятно, окажут второстепенное воздействие, не придадут серьезную тягу и не отправят цены на север.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Темные тучи над Австралией

Очевидно, что перспективы Австралии стали ухудшаться с прошлого года.

Падение цен на два ведущих экспортных продукта страны: уголь и железную руду лишь усложнило ситуацию. С середины апреля цена на железную руду упала почти на 37%, тогда как цена на коксующийся уголь потеряла почти четверть. Резкий спад китайского спроса на эти два ключевых сырьевых товара – основное объяснение. Чтобы сократить свои запасы, производители ударились в продажи, чем и объясняется падение цен за последние недели. Если взглянуть в перспективе, на Китай приходится более четверти суммарного австралийского экспорта; железная руда составляет уже почти 60% австралийского экспорта в Китай. Что еще более усугубляет ситуацию, так это то, что экстраординарный спрос на австралийскую железную руду со стороны Китая за последнее десятилетие не вернется в ближайшее время. Строительный цикл Китая основательно идет на спад, как и спрос на инфраструктуру.

На фоне свободного падения цен на две главные экспортные сырьевые позиции Австралии, довольно удивительно, что валюта не идет вниз. Конечно, она падала последние недели, однако урон был относительно незначительным. Частично это можно объяснить тем, что цены на другой сырьевой экспорт, такой как золото, пшеница, медь, цинк и алюминий, держались относительно неплохо. К тому же, трейдеры решительно увеличивали длинные позиции по осси в течение лета, РБА ожидает, что экономика зафиксирует высокий темп роста в этом году более чем в 3%. Наконец, спрос на осси со стороны инвестиционных фондов и центральных банков, похоже, наконец, удовлетворен, судя по последней покупательской активности.

Наряду с тревожным падением цен на железную руду и уголь, беспокойство вызывает также австралийский рынок жилой недвижимости. Честно говоря, жилищный пузырь в Австралии заставит нервно курить американскую версию; австралийцы жадно брали ипотечные кредиты последнее десятилетие и создали огромное давление на рынок жилья. Stockland, крупнейший девелопер Австралии отметил, что условия на жилищном рынке на худшем уровне за двадцать лет.

В данный момент, как мы и предупреждали, осси, похоже, продолжит постепенное снижение, наблюдаемое с начала месяца. В тоже время, сохраняйте адекватность перед экстремальными прогнозами вроде «падения осси на 70% в течение следующего года» или около того. Учитывая весьма слабый экономический ландшафт и повышенное неприятие рисков со стороны инвесторов, делать выдавать подобные прогнозы очень легко, хотя и не полезно. Если суверенные фонды продолжат инвестировать в Австралию из-за высшего кредитного рейтинга, а глобальные центральные банки вновь запустят печатный станок, то резкого падения удастся избежать.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Упрямый осси

Осажденный ценами на железную руду и уголь, продолжающейся слабостью в Китае, хрупкой рисковой средой и реальными опасениями в отношении внутреннего рынка недвижимости, осси в режиме обороны последние недели.

Тем не менее, урон был довольно ограниченным, учитывая огромное количество длинных позиций трейдеров, после достижения 1.06 три недели назад, осси дрейфовал устойчиво вниз, однако до сих пор не преодолел 1.03. По сравнению с очень резкой коррекцией, с которой обычно сталкивался осси (например, он потерял примерно 10% в мае этого года, а также в сентябре и ноябре 2011 года), в этот раз процесс был очень сглаженным. Технически - картина проблемная, но в тоже время, все могло бы быть еще хуже, 50-ти дневная средняя скользящая была пробита, но с тех пор осси был выше ключевой двухсотдневной средней скользящей. Более резкого спада удалось избежать при помощи последовательных закупок суверенных фондов и центральных банков, SNB был особенно заметен. К тому же, дифференциалы процентных ставок продолжают поддерживать валюту.

Однако РБА беспокоит, что валюта не падает в момент резкого ухудшения торговых условий. Валюта нарушает нормальный процесс перестройки, что не дает возможности экспортерам получить обычное в этой ситуации конкурентное преимущество. Похоже, что этот вопрос попал в поле зрения РБА; председатель Стивенс был удивлен на прошлой неделе тем, как хорошо валюта себя чувствует, учитывая неблагоприятную рисковую среду.

Трудное положение Австралии и осси перекликается с Норвегией и норвежской кроной. Вчера председатель Банка Норвегии Ян Квигштат предупредил, что политики не потерпят рост валюты, и упрекнул валютных спекулянтов в том, что они не верят им на слово. Крона достигла девятилетнего максимума против евро в начале месяца. Кроме того, Квигштат утверждал, что Банк Норвегии будет готов к снижению ключевой процентной ставки (в данный момент 1.5%), если валюта останется слишком сильной.

Если РБА чувствует, что сила валюты бьет по перспективам роста австралийской экономики, тогда он тоже может быть готов к использованию оружия процентных ставок. Следующее заседание пройдет в будущий вторник, и ЦБ может поддаться искушению и сократить ставки еще на 25 пунктов в надежде на то, что это поспособствует снижению валюты.

 

[Viktor_Pro]

Минное поле для европейских лидеров

Президент ЕЦБ Марио Драги и его сотрудники работают в условиях серьезного давления, так как должны закончить новый план закупок долгов во время до следующего заседания Совета правления 6 сентября. Появились слухи о том, что ЕЦБ может установить жесткие ограничения доходности суверенных бондов или спредов. Тем не менее, мы ожидаем, что будет объявлено о менее амбициозной программе, в рамках которой ЕЦБ будет покупать краткосрочные государственные бумаги проблемных стран, так как последние обратились к обеим программам фондов спасения за финансовой помощью, а также подписались под их условиями.

Драги всех загнал в угол, когда объявил о схеме месяц назад, не помогла даже ожесточенная оппозиция Бундесбанка, которому не нравится все, что связано с монетизацией госдолга. Основное объяснение его плана в том, что ЕЦБ должен действовать, чтобы восстановить функционирование рынков Европы, что производит впечатление, что периферийные экономики Европы избавляют от ответственности. Возможно, ЕЦБ может отложить заявление в отношении плана по закупке бондов до решения немецкого конституционного суда в отношении легальности ESM, которое будет озвучено 12 сентября.

Хотя тяжело спрогнозировать результат, одна гипотеза заключается в том, что суд вынесет решение исходя из немецких интересов в участии в ESM, и в тоже время выставит свои условия в отношении передачи суверенитета (Европе). В тот же день пройдут выборы в Дании, где Социалисты и Партия Свободы получают значительную поддержку платформ, противостоящих евро-интеграции.

На следующей неделе тройка возвращается в Афины со своими блокнотами и заточенными карандашами, готовыми затабулировать прогресс Греции по достижению своих фискальных целей. Северная Европа ждет этих результатов перед тем как выдать очередной транш финансовой помощи. Греческий премьер Самарас просит больше времени, чтобы прийти к условиям спасения, в обмен на более жесткие сокращения расходов. Неудовлетворенность Тройки может спровоцировать выход Греции из евро. Отдельно от этого, Испания остается главной проблемой, так как правительство Рахоя все еще решает, сколько запросить помощи от EFSF на рекапитализацию банков. В то же время региональные правительства выстроились в очередь за финансовой поддержкой центра, как раз тогда, когда последнее совершенно ничем не может помочь.

Все вместе это является крайне сложным и напряженным графиком, остается только надеяться, что евро сможет с успехом пройти через это минное поле.

 

[Viktor_Pro]

Нарастающая боль Китая

Заверения китайского политического руководства в том, что вторая половина года будет лучше для экономики, выглядят все более необоснованно. Оценки промышленного производства, опубликованные за последние несколько дней, говорят о том, что недомогание в этом секторе продолжалось и в прошлом месяце. HSBC/Markit PMI упали до трехмесячного минимума в 47.6, экспортеры вновь подтвердили, что глобальный встречный ветер действительно приносит вред. Новые экспортные заказы в прошлом месяце падали максимально быстро с марта 2009 года, тогда как темп сокращения рабочих мест был наиболее резким за 41 месяц. Что беспокоит, несмотря на сокращение производства в прошлом месяце, запасы по-прежнему на высоком уровне, что говорит о дальнейшем сокращении производства в ближайшие месяцы.

Помимо этого, данные НБК говорят о том, что токсичные кредиты среди пяти крупнейших кредиторов выросли на 27% за первое полугодие. Прибыль промышленных компаний продолжает падать, и серьезно давит на цены акций, Shanghai Composite на прошлой неделе упал до минимального уровня с начала 2009 года. Ожидания роста на весь календарный год резко снижаются и целевой государственный показатель в 7.5% под большим сомнением.

Политики в Китае будут внимательно изучать некоторые важнейшие экономические данные, которые должны выйти в конце этой недели, сюда войдет промышленное производство и потребительские цены. Будет неудивительно увидеть в ближайшем будущем дальнейшие монетарные стимулы, так как экономика действительно нуждается в этом. Пекин, вероятно, также продолжит постепенное снижение курса юаня.