Аналитика рынка Forex от FxPro

[Viktor_Pro]

Драги нужно выбирать

Пообещав более месяца назад «сделать все необходимое», чтобы спасти евро, президент ЕЦБ Драги должен показать характер на завтрашнем важнейшем заседании управляющего совета ЕЦБ. Будут особенно тщательно анализироваться его описание плана покупки долговых бумаг. Почти наверняка Драги избежит упоминания каких-то конкретных уровней доходности или целевых спредов, но в то же время он должен будет больше, чем просто продекларировать намерение сглаживать резкие всплески доходностей. В таком случае, скорее всего, он займет промежуточную позицию, предпринимая интервенции достаточных масштабов, чтобы обеспечить уровни доходности, в большей степени удовлетворяющие фундаментальным факторам. В свою очередь это должно значительно или полностью убрать премии за риск конвертируемости, включаемый сейчас в кривую доходности проблемных европейских стран.

Будет крайне нелегко описать все эти нюансы перед мировым финансовым сообществом, так как это в конце концов откроет ящик Пандоры дополнительных вопросов. Например, как определяется «фундаментально обоснованные уровни»? Как можно отделить риск конвертируемости от других рисков, например, риска дефолта, ликвидности и т.п.? Насколько большим будет эта программа покупки? Если она не ограниченна (Драги наверняка не сможет убедить управляющий совет согласиться на неограниченный масштаб закупок на данном этапе), тогда, предположительно, будет лимит, который будет установлен исходя из фундаментальной оценки ЕЦБ. А как еще быть с главенствующим положением ЕЦБ над частными инвесторами в случае реструктуризации долга или дефолта?

Как любой хороший игрок, вероятно, Драги не будет открывать все хорошие карты сразу. Тем не менее, он должен будет убедительно описать условия применение программы без специфических условий размера или частоты. Что важно для всей схемы, так это то, какие будут применяться условия к странам, обращающимся за спасением.

За срок президентства ЕЦБ Драги показал способность к решительным действиям в случае необходимости. Хотя он вряд ли получит полную поддержку управляющего совета, необходимость решительных действий значительно увеличилась в последние недели.

 

[Viktor_Pro]

Трудная проверка для Марио и евро

После угрозы провалиться ниже 1,25 ранее в среду, единая валюта все же взлетела выше 1,26 в ответ на сообщение Bloomberg, где указывается, что ЕЦБ будет стерилизовать все покупки активов, совершенные по плану Драги. В добавок к этому, Bloomberg утверждает, что ЕЦБ подтвердит отсутствие лимитов по закупкам бумаг сроком обращения до трех лет и не будет обозначать какие-либо определенные уровни доходности или целевые спреды. По вопросу первоочередности, похоже, что ЕЦБ решил, что все покупки Банка не будут ставится выше других бумаг держателей долгов. Если эта история верна, то получается, что подход ЕЦБ кардинально отличается от того, что делали другие главные центробанки, например, Банк Англии и Федрезерв, которые позволяли своим закупкам активов оставаться нестерилизованными. К сожалению, весь этот процесс еще больше ослабит и без того ужасный баланс ЕЦБ.

Это критический момент для единой валюты, максимум выше 1,26 сейчас повторно тестируется за две недели. В первый раз он натолкнулся на вал распродаж. Также многие технические аналитики утверждают, что рост выше 1,26 весьма проблематичен для евро. Потенциальные быки захотят увидеть быстрый прорыв вверх отметки 1,2624, которая была минимумом января. Если евро удастся подняться в эту область, то мы можем ожидать дальнейший быстрый рост, так как вероятно, тут скоплено великое множество стопов.

 

[Viktor_Pro]

Слишком понадеялись?

Позитивная реакция на вчерашнее решение ЕЦБ оказалась слишком большим шагом для курса EUR/USD, в то время как иена ослабла, осси вырос, а акции (испанские прибавили более трех процентов), то есть все говорило о позитивной реакции. На EUR/USD повлияли также сильные данные по рынку труда США (ADP и статистика по первичным обращениям за пособием по безработице), вышедшие перед сегодняшними payrolls. Краткосрочно, существует позитивный шум в отношении единой валюты, потому как после двух лет кризис-менеджмента стран, ЕЦБ формально предпочел выйти за рамки жесткой интерпретации собственного мандата по удержанию стабильной инфляции немногим ниже 2% и взял на себя более широкую роль – поддержания единой валюты. Однако уже сложнее понять, как все это будет сделано, учитывая, что новый инструмент будет активирован лишь только по формальному запросу страны в фонды спасения. Так что за изначальным позитивом есть чувство, что все еще может пойти плохо (например, Испания или Италия попросят помощи), а лишь затем ситуация будет выправляться (ЕЦБ откроет огонь из всех своих базук). Есть робкая надежда, что само наличие подобного мощного механизма позволит избежать его активации. Но в данный момент, это слишком далекие надежды.

 

[Viktor_Pro]

Евро ломает барьеры

Еще один неплохой день для евро: единая валюта выросла до почти 1.28 впервые за четыре месяца. Основной катализатор – одобрение плана супер-Марио по OMT, который в тоже время изменил формирование доходности суверенных бондов. Например, доходность испанских десятилеток упала еще на 30 пунктов сегодня до уровня 5.75%; в начале этой недели доходность составляла около 7.0%. Как и в Италии, где доходность десятилеток снизилась еще на 15 пунктов до 5.1%; в июле, еще до обещания Драги «сделать все возможное» доходность десятилеток составляла 6.75%. Португалия показала еще больше: доходность десятилеток упала еще на 50 пунктов сегодня до 8.0%, что стало минимальной доходностью с марта 2011 года; в феврале некоторое время она составляла 18%.

Наряду с положительной реакцией на новую схему закупок Марио, евро рос на фоне существенного короткого покрытия со стороны трейдеров и инвесторов, которые в подавляющем большинстве придерживаются коротких позиций. К тому же, наблюдается ряд других положительных новостей в помощь росту евро. Двадцать правовых немецких экспертов в один голос заявили о том, что немецкий конституционный суд не будет блокировать ESM. Немецкое промышленное производство и экспорт за июль оказались сильнее ожиданий, американские данные по занятости оказались слабее ожиданий, Греция пытается остановить утечку с 54 тыс. счетов, с которых за три года с 2009 года было выведено за границу 22 миллиарда евро в попытке уклониться от налогообложения.

Мы впечатлены ценовой активностью евро, будет неудивительно, если в скором времени будет протестирована двухсотдневная скользящая средняя на 1.2840. Наряду с очень временным проникновением в октябре прошлого года, евро не торговался свыше двухсотдневной средней скользящей более года. Евро также ударил по другим ведущим валютам: например, пара EUR/GBP в поле зрения 0.80.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Бен не должен рисковать неограниченными закупками

Следом за обещанием Супер-Марио в прошлый четверг неограниченно закупать бонды, растут спекуляции о том, что председатель ФРС Бернанке также может сделать выбор в пользу закупок во время заседания на этой неделе. С нашей точки зрения, это маловероятно, хотя ФРС явно рассматривает дальнейшие монетарные стимулы.

Неограниченное QE в данный момент – большой вызов, так как есть опасения, что чрезмерные закупки активов могут ударить по ликвидности, столь фундаментальной для доллара и глобальной финансовой системы. Уже появляются признаки того, что американский рынок ценных бумаг с фиксированным доходом стал менее ликвиден, не только из-за массивного присутствия ФРС, но также и из-за изменения в регуляции, политики нулевых процентных ставок ФРС и требований, предъявляем к счетам. Например, по данным ФРС, в конце 2007 года суммарные дилерские позиции по корпоративным бондам достигли исторических максимумов примерно в 300 миллиардов долларов. Тем не менее, за неделю по 27 августа эти позиции упали до менее чем 60 миллиардов долларов, и это пятая часть от рекордного максимума.

В тоже время, ФРС должна понимать, что обещаний сохранить около нулевые ставки до 2015 года не хватит в текущей экономической ситуации. Так или иначе, QE в той или иной форме должно произойти. Есть предположение, что ФРС заявит о некой цели QE с условием, что закупки активов продолжатся, пока экономика не достигнет определенного уровня роста. Эта идея отчасти возникла из-за обсуждения влияния QE на рыночную ликвидность, однако, ФРС предварительно собирается продолжать смягчение, в случае если условия не будут достигнуты. Все это подчеркивает тупик ФРС с монетарной политикой. Несмотря на протесты Бернанке, политический инструментарий ФРС практически пуст. Единственный путь – нетрадиционные, непроверенные политические меры, которые могли бы привести к нежелательным политическим последствиям даже хуже, чем с QE; эти действия также могут усложнить среду для инвестирования.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Швейцарская предсказуемость

В текущей глобальной среде сложно и дорого сохранять хорошую валютой слабой. Речь о битве Швейцарского Национального Банка (НБШ) прошлый год за потолок в 1.20 по паре EUR/CHF, которая началась, когда Банк пообещал продавать франки в неограниченных количествах (в обмен на другие валюты), чтобы защитить этот уровень.

От полностью прямой линии за последние шесть месяцев, пара EUR/CHF вернулась к жизни лишь на этой недели, частично из-за силы евро, которая привела кросс к 1.215 на максимуме. Это вызвало предположение, что НБШ может сдвинуться к более высокому уровню, в 1.22, однако сегодняшний обзор монетарной политики показал, что НБШ сохраняет текущий потолок по паре EUR/CHF в силе. В тоже время, НБШ увидел, что экономика растет медленнее в этом году, сейчас это лишь 1%.

Так что же это значит для других валют? Неудивительно видеть рост пропорции евро в резервах SNB весь прошлый год, сейчас он на уровне 60%. Конечно, это не 70% после последнего раунда интервенции. SNB был заинтересован в проведении операции, которая не только концентрировалась на евро, но также использовала свопы. Вероятно, помогла сила других валют, в пропорции к резервам, удерживаемым за пределами основных валют (EUR, USD, GBP, JPY, CAD), увеличившихся с нуля в середине 2010 до 3.4% сегодня. Резервы уже имеют размер две трети швейцарского ВВП, влияние по удержанию курса франка будут чувствоваться еще долго и масштабно. Этот процесс будет оказывать побочную поддержку валютам вроде осси.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Золото по-прежнему блестит

ФРС собирается запускать новое QE, другие центральные банки глубоко копаются в своем политическом инструментарии, чтобы найти способ смягчить монетарную политику, потому неудивительно, что золото так блистало последние пару месяцев. С конца июня цена желтого металла выросла почти на 200 долларов за унцию, достигнув почти 1,750 долларов вчера, что стало максимумом за шесть месяцев. Активное снижение валют ведущими глобальными банками вновь вызвало стремление тихой золотой гавани: активы ETF выросли до 2,489 метрических тонн в среду, что стало рекордным максимумом (по данным Bloomberg). Некоторые инвесторы вроде Джона Полсона и Джорджа Сороса сделали серьезные ставки на то, что золото достигнет стратосферы в будущем. Трейдеры агрессивно покупали золото последние несколько недель.

Одна из проблем золотых жуков заключается в том, что все это является слишком хорошо знакомой темой инвестиций. До 2012 года цена золота росла 11 лет подряд. Золото рассматривалось многими инвесторами и трейдерами, как единственный гарант сохранения стоимости активов с начала финансового кризиса четыре года назад, а также способ хеджирования против инфляции и потенциального распада евро. Прибыль от инвестиций в золото в этом году была смешанной. На одном этапе в середине года стоимость депозитарных расписок SPDR Gold Trust упала более чем на 15% в годовом исчислении, тогда как цены ведущих акций по золоту AngloGold Ashanti и Gold Fields существенно снизились с начала 2012 года.

С технической точки зрения, цена золота также представляет собой проблему. После достижения максимума свыше 1,900 долларов за унцию год назад, золото прошло серию понижающихся максимумов и минимумов, что не может быть хорошим признаком. Золото должно удержать 1,800, иначе будут серьезные проблемы. Золото может и блестит в данный момент, однако в долгосрочной перспективе есть явные тревожные признаки.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Евро/иена ожила

Этим утром все события сосредоточились вокруг пары EUR/JPY. Скачок свыше 102.00 означает, что кросс преодолел максимум конца июня в 102.63, таким образом, он вышел за диапазон, сохранявшийся 3,5 месяца. К тому же, стоит отметить на графиках движение свыше двухсотдневной скользящей (в данный момент 101.77) и восстановление на 38.2% Фибоначчи с мартовского максимума до июльского минимума. С технической точки зрения это создает довольно позитивную картину для кросса.

В более широкой перспективе тот факт, что рисковые активы так хорошо отреагировали за заявления ФРС говорит о том, что иена может остаться под умеренным давлением. Чиновники с обычной риторикой отреагировали на силу иены ночью (решительные меры «по необходимости») и дальнейшее снижение прогнозов на рост со стороны правительства. Свою роль также сыграл тот факт, что иена в последнее время была меньше коррелированна с рисковыми активами. Например, сильная корреляция между другими рисковыми активами и парой USD/JPY (рост акций к падению иены) ослаблялась последние четыре месяца.

Ключевой акцент следующих нескольких дней и недель на дальнейших действиях ФРС и фискальном обрыве (автоматическое сокращение расходов и увеличение налогов в начале года). Традиционно жесткая фискальная политика и смягчение монетарных условий - негативное сочетание для валюты.

 

[Viktor_Pro]

Золото наращивает темп

У золота была четырехнедельная победная сессия, чего не было с начала июня. Снижение доллара сочеталось с сильной обратной корреляцией между золотом и долларом последние недели, и сейчас она на уровне -0.79 (на основе четырехнедельной средней скользящей), что является наиболее экстремальным уровнем с начала года. Золото лишь на 1% ниже максимумов за год и лишь на 8% ниже исторического максимума, зафиксированного в сентябре прошлого года.

Растет уверенность в том, что возобновление смягчения со стороны ФРС и новых попыток ЕЦБ, а также, возможно, и Японии на этой неделе могут привести к ухудшению настроений в отношении бумажных валют. Ситуация может быть актуальна для США (базовая инфляция явно выше с начала QE) и Британии, где базовая инфляция была на 1% выше с начала 2009 года, чем в сравнении с предыдущими 3.5 годами. Что касается еврозоны и Японии, тут ситуация иная, и базовая инфляция снижалась с начала 2009 года на 0.5% в еврозоне и 1.0% в Японии. На национальной основе это неудивительно, учитывая, что японские попытки стимулирования старше и более растянуты, а ЕЦБ только приступил к условной (все еще) программе более активных закупок ценных бумаг.

Смешанные данные по инфляции говорят о том, что картина по QE и золоту весьма хрупка, тем не менее, ситуация улучшается. Диапазон в $1,790-$1,803 остается ключевым во время роста, так как он казался ключевым уровнем сопротивления несколько раз за последние месяцы. Если уровень будет преодолен, графики и долларовая корреляция могут оказаться более позитивными для быков по золоту к концу года.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Непредсказуемые колебания осси

Жизнь пуста у тех, кто не пытается сделать деньги из колебаний курса осси. Медведей наказывали во вторую неделю этого месяца, и осси вырос более чем на четыре фигуры, превысив 1.06 в прошлую пятницу. Тем не менее, продавцы с тех пор заявили о своих правах на фоне покупательского вакуума, который был очевиден на этих высоких уровнях. В первые пару дней недели осси довольно быстро восстановился и вернулся к уровню около 1.04.

С фундаментальной точки зрения, это перетягивание каната понятно. Пессимисты фокусируются на падении цен на два главных экспортных продукта Австралии: уголь и железную руду, которые давили на условия торговли. Заикающаяся производительность китайской экономики, относительная дороговизна валюты, а также потенциальное снижение ставок RBA послужили дополнительными аргументами в пользу медведей. К тому же, австралийский ЦБ будет все более склонен к снижению ставок в ближайшие месяцы, поскольку это будет призвано компенсировать ужесточение фискальной политики, предпринимаемой федеральным правительством.

В тоже время осси остается фаворитом центральных банков, так как Австралия по-прежнему сохраняет один из сильнейших суверенных кредитных рейтингов в мире. По данным одной из недавних статей Bloomberg, около 23 центральных банка держат часть своих резервов в австралийской валюте. К тому же, институциональные инвесторы привлекает осси, так как центральный банк не занимается регулярным печатанием денег. На самом деле, американский доллар недавно пострадал из-за опасений в связи с массивной печатью валюты после начала QE3. Наконец, осси все еще привлекает керри-трейд, основная ставка в 3.5% по-прежнему максимальная среди развитых экономик.

Хотя осси, вероятно, сохранит волатильность, учитывая массу различных сил, описанных выше, нам нравится думать, что валюта будет торговаться в диапазоне от паритета до 1.06. Последний уровень кажется весьма дорогим, тогда как первый явно вызовет покупательский интерес в момент, когда ведущие ЦБ занимаются снижением своих валют.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Менее уверенно

Первая половина этой недели стала прекрасным олицетворением старой поговорки риск-менеджеров: покупай слухи, продавай факты». В данном случае слухами и фактом были недавние шаги ЕЦБ и ФРС к дополнительным нетрадиционным мерам, расширяющим их балансы. Теперь главным вопросом является, насколько долго может продлиться текущая консолидация. В ближайшие недели огневая мощь крупнейших центробанков дополнится орудиями Банка Японии, обязавшегося сегодня утром и далее расширить программу закупки активов, Китая, который, судя по всему, будет и далее смягчать политику, и Банка Англии, от которого можно ожидать расширения QE еще до католического Рождества. В таком случае после нескольких недель внушительного роста рисковых активов и валют, еще должна пройти некоторая консолидация и фиксация прибыли. Для единой валюты откат оказался минимальным, что отражает нешуточный покупательский интерес на спадах. Как мы писали недавно, на рынке полно вынужденных покупателей, которых заставляют покупать евро сейчас, пугая минимальными откатами. Во многом то же самое можно сказать об активах, где инвесторы находятся в структурных коротких позициях: если центробанкиры открыто дают понять, что будут продолжать печатать деньги, пока не добьются устойчивого роста, то это должно поднять рынки выше крыши. Все очень просто: если экономика слаба и рост занятости застопорился, то центробанки запускают печатный станок. Интересно, что при этом любимая многими трейдерами высокобетовая влаюта, осси, несколько сдала позиции в последние дни.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Банк Японии не может конкурировать

Вопрос, который стоит задать после сегодняшнего решения Банка Японии, не идем ли мы к серии минимумов по валютам. Банк Японии признал, что валюта является одним из факторов для принятия решений по монетарной политике, а также, что он будет пристально наблюдать за влиянием на экономику силы иены. Однако может ли слабеющая валюта быть побочным продуктом QE или частью политики самой по себе.

Что касается Японии, этот сценарий пройдет с большой натяжкой. Япония раздувала баланс еще до того, как другие центральные банки втянулись в бой в конце 2008 года и начале 2009. Если взять изменения баланса центральных банков с середины 2008 по середину 2012 в рамках стимулирующих мер, увеличение баланса Банка Японии было умеренным в сравнении с другими ЦБ. Баланс Банка Японии вырос всего на 7% от ВВП, что вдвое меньше соответствующего показателя в Британии и ЕЦБ за тот же период.

За все это время Британия и еврозона увидели снижение собственных валют примерно на 11% и 16%, к торгово-взвешенной корзине валют, тогда как иена выросла примерно на 50%. Теперь мы не можем связать эти изменения только с балансом центрального банка в этот период. Было также и множество других факторов в игре. Кроме того, на том же фоне доллар вырос примерно на 14% несмотря на рост баланса ФРС на 12% (по сравнению с уровнем ВВП в середине 2012 года).

Есть также два момента, которые стоит иметь в виду перед тем, как делать выводы в отношении валюты. Во-первых, Японии вполне удобно осознание, что изменения баланса ЦБ значат больше, чем их объем. Баланс Банка Японии по-прежнему крупнейший среди центральных банков, представляя собой свыше 30% от экономики. Во-вторых, Япония по-прежнему остается сильнейшей страной-кредитором в мире, и объем зарубежных активов страны больше того объема, которым владеют иностранцы, что гарантирует сильный и постоянный приток средств от процентов и за счет репатриации.

Однако ключевой и разочаровывающий момент для японских властей заключается в том, что ФРС оставила свой последний раунд QE открытым, пообещав покупать ценные бумаги месяц за месяцем, пока экономика не покажет существенных улучшений (определение «существенное улучшение» также не прозрачно). Реакция доллара была показательной, и валюта падала после заявления следом за снижением последние три недели.

Все это говорит о том, что валюты становятся все более чувствительными по отношению к возобновившемуся количественному смягчению, хотя подобная реакция Банка Японии была не вполне ожидаемой, ФРС сыграла по-крупному и это продолжит оказывать понижательное давление на пару USD/JPY.

Simon Smith, главный экономист FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Сложный выбор для британского министра финансов

Утренние данные по государственному кредитованию вновь говорят о том, насколько сложной будет задача у министра финансов в ближайшие недели во время формулирования осеннего доклада 5 декабря. Чистые займы государственного сектора (кроме разовых транзакций пенсионных накоплений Королевской почты) выросли до 59 миллиардов фунтов за первые пять месяцев финансового года, что на 22% выше сравнимого периода в 2011/12. Больше всего опасений вызывает слабый рост доходов, отражающий снижение экономики, с начала года рост составил 0.4% (министр финансов ставил на 3.9% за год). Расходы выросли на 3% в 2012/13 против прогноза в 3.5% за полный год.

За последние недели министерство финансов осаждали рекомендациями по стимулированию экономики, а также способами исправления фискального кризиса. Некоторые члены партии Осборна призывают к заморозке выплат пособий, чему ожесточенно сопротивляются либеральные демократы. Были предложены большие расходы на инфраструктуру, реформы планирования и пенсионных законов, а также более жесткое сокращение расходов. Без каких-либо мер по исправлению дефицита министр финансов не сможет выполнить поставленные цели, среди них сокращение госдолга до уровня национального дохода в 2015/16 фискальном году.

В этих условиях Джорджа Осборна поддержал председатель Банка Англии Мервин Кинг, который утверждал, что промах с целевым долгом был понятен, учитывая кризис в еврозоне и ослабление глобальной экономики. Кинг также выразил мнение, что государство принимало фискальные решения как «по учебнику», что похвально и приветствуется. К тому же, статья в Bloomberg сегодня утверждает, что менеджеры смирятся с некоторым фискальным падением, так как среднесрочной план «преследуется» с тем же напором.

В тоже время, партийный сезон сейчас в полном разгаре, и консерваторы отстают по опросам, Осборн будет находиться под огромным давлением, чтобы смягчить План A. Он также будет опасаться, что рейтинговые агентства, особенно Moody’s и Fitch уже поместили Британию под пересмотр с негативной оценкой после признания о том, что изначальные цели по долгу маловероятно будут достигнуты, что может стать импульсом к понижению.

Как это часто бывает с министром финансов, задача Осборна незавидна. Он по-прежнему чрезвычайно сильно нервничает по поводу реализации плана Яна Дункана Смита с пособиями, опасаясь массивного перерасхода. Тем не менее, он понимает, что должна быть и стратегия роста, либо рейтинговые агентства вплотную займутся страной.

Влияние на валюту и ценные бумаги довольно ограничено, учитывая, что и те и другие понимают, что происходит некоторый спад. К тому же, похоже, что экономика зафиксировала позитивный рост в текущем квартале, и министр финансов должен показать готовность эффективно использовать эти плоды. Понижение рейтинга ударит по валюте, однако ущерб может этим не ограничиться.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Вглядываясь в фискальную пропасть

Взгляд на Google Trends, то мы видим, что «фискальную пропасть» (fiscal cliff) активно ждут с середины апреля. Неудивительно, что этот поисковый запрос растет до сих пор. Удивляет и пугает, что Вашингтон – в топе городов по этому поисковому запросу. Вполне можно было ожидать, что в политическом центре в курсе темы вопроса. Однако, что это значит для валют? Недавнее исследование Merrill Lynch за месяц менеджеров фондов показало, что эта фраза опередила «кризис еврозоны» (в последние кварталы), как наибольший риск для инвесторов.

Фискальная пропасть – истечение различных налоговых льгот и автоматическое сокращение расходов в конце этого года, которая в теории составит около 7 триллионов долларов от американской экономики в течение ближайших десяти лет, или около 500 миллиардов долларов в одном лишь 2013 году (около 3% от ВВП). Конечно, не нужно быть кандидатом экономических наук, чтобы понимать последствия. Однако рынки задают два вопроса: чем это аукнется для доллара (не всегда однозначная реакция) и что произойдет в целом и в частности.

Что касается доллара, то по сущности у нас негативный сценарий. На протяжении всей истории сочетание из жесткой фискальной политики (сдерживающей рост) и смягчения монетарной политики (сохранение процентных ставок на низком уровне) обычно негативно сказывались на валюте. Тем не менее, в данном случае, мы имеем дело с редким случаем интенсивного ужесточения фискальной политики в столь короткие промежутки времени. В истории США крупнейшее фискальное ужесточение составляло 1.8% от ВВП. Хотя есть примеры стран, ужесточивших политику более чем на 3% от ВВП, все это было во времена сильной экономики или доходов от продажи ресурсов (нефть, например).

Более важный вопрос для валют заключается в том, кто моргнет первым: рынки (закладывая в цену этот сценарий) или политики (делая что-то с этим). Некоторые ждут того же политического сценария, что был в прошлом году с долговым потолком, когда сделку заключили на заключительных этапах. Узкопартийная постановка вопроса и отсутствие гибкости – так все у них работает, что больше беспокоит зарубежных инвесторов, чем американских, которые больше к этому привыкли. В данном случае резервный статус доллара в глобальной экономике защищает страну (в некоторой степени) от последствий такого подхода, что было заметно по относительно ограниченной реакции на долговые дебаты в прошлом августе.

По крайней мере сейчас кажется вполне вероятным, что доллар проявит свой характер, хотя бы из-за роста вероятности, что в Белом Доме останется та же администрация. Устойчивость после объявления QE3 (индекс доллара вырос с тех пор) говорит о том, что валюта не собирается сдаваться. Хотя участники валютных рынков все больше нервничают из-за фискальной пропасти, вероятность удовлетворительного решения по-прежнему высока.

Simon Smith, главный экономист FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Смотрим на EUR/CAD

Динамика кросса EUR/CAD предполагает, что все еще остается потенциал для роста в ближайшие дни. Многие трейдеры сделали хорошую прибыль, продавая этот кросс в июле и первой половине августа, но постепенно эти позиции закрываются по мере приближения конца финансового года. Если смотреть в общем, то трейдеры накопили рекордные объемы коротких позиций по единой валюте этим летом, которые сокращали в последние недели в ответ на смелую инициативу Драги с OMT и объявлением ФРС о дальнейшем QE. Если смотреть на последние данные от CFTC, то еще остается большой потенциал для покрытия коротких позиций EUR/CAD, так как у трейдеров все еще имеется большое количество коротких позиций по евро и рекордные объемы длинных позиций по CAD.

Направление канадского доллара во многом зависит от нефти – например, в этом году корреляция была 67%. За последнюю пару недель цена черного золота резко упала и еще может немного упасть, так как Саудовская Аравия пообещала вернуть цену Brent к 100 долларам за баррель, чему стоить верить. Также на нефть давит сохраняющаяся хрупкость мировой экономики.

EUR/CAD вырос на пять фигур с середины августа до 1,2670, сломав сопротивление на 1,2450. Кросс также торгуется выше 50- и 100-дневных средних и приближается к критически важной 200-дневной средней (1,2863). С технической стороны, 1,30 является вполне достижимым уровнем в ближайшие недели.

 

[Viktor_Pro]

Вероятны дальнейшие снижения ставки от РБА

Решение РБА о смягчении монетарной политики может стать прелюдией к дальнейшим шагам еще до конца года.

Посмотрев на заявление, сопровождавшее решение по ставке, а также на протоколы предыдущего заседания РБА, можно выделить четыре ключевых причины: бремя, которое дорогая валюта возлагает на экономику, вероятность, что рост Китая продолжить слабеть в обозримом будущем, резкое ухудшение условий торговли вследствие значительного снижения цен на железную руду и цен на уголь, и потенциал дальнейшего ухудшения в еврозоне. Глава РБА Стивенс указал, что крайне важно заставить недобывающий сектор экономики выйти из спада в следующем году, так как инвестиции в добычу пройдут свой пик.

Еще одним аргументом в пользу дальнейших понижений ставки в ближайшем будущем является инфляционная обстановка. Следующий квартальный CPI будет опубликован 24 октября. Если инфляционное давление останется смешанным, это должно будет увеличить ставки на еще одно смягчение политики в ноябре. Интересно, что рынок свопов (который правильно предсказал сегодняшнее снижение) демонстрирует 65%-ую уверенность, что ставка будет еще понижена на 25 б.п. в будущем месяце. Тогда ключевая ставка опустится до 3,0%, что будет соответствовать минимумам 2009-го. При этом еще остаются шансы, что ставка может упасть еще ниже в первой половине будущего года.

Для осси, снижение ставок почти наверняка означает ослабление валюты.

 

[Viktor_Pro]

Нетвердая земля

Не совсем понятно, сумел ли рынок форекс найти свой путь в этом квартале. После настолько негативного настроя к доллару до объявления QE3 от ФРС, неизвестно, изменилось ли все сейчас. Доллар сам по себе сейчас торгуется выше тех уровней, где он был на момент объявления от ФРС (индекс доллара), также, инвесторы, похоже, еще не озаботились проблемой фискального обрыва. В понедельник EUR/USD провалился ниже, а затем вновь опять превысил 200-дневную среднюю, которая на прошлой неделе являлась сильной поддержкой, подтачивая веру форекса, что можно толкнуть пару ниже. В другом месте, осси получил удар от новой порции распродаж в связи с ростом вероятности дальнейшего снижения ставки от РБА в ноябре. AUD провалился к 1,02, и, судя по всему, в самое ближайшее время будет тестировать четырехнедельные минимумы в 1,0165. И вновь некоторые трейдеры агрессивно покупали EUR/AUD, уведя его к четырехмесячному максимуму в 1,2630. В добавок к этому AUD/JPY упала ниже 80 после многочисленных попыток сделать это в предшествующие три месяца. Медведи сейчас направились на июньский минимум в 74,48. Перед сегодняшними окончательными данными по PMI в сфере услуг крупнейших европейских экономик, вслед за чем во второй половине дня будет опубликована американская версия того же индекса (непроизводственный ISM). Кроме того, сегодня выйдут частные данные по занятости в США от ADP, которые должны добавить нюансов картине рынка труда перед публикацией пятничных payrolls.

 

[Viktor_Pro]

Доллар и пейроллс

Перед выходом данных по занятости в США, на рынках царит зловещая тишина. Только иена являлась исключением из правила этим утром. Американский рынок труда еще больше, чем обычно, под пристальным наблюдением благодаря обещанию ЦБ производить закупки бумаг на свой баланс, пока рынок труда не улучшится «значительно» при условии «ценовой стабильности». Это может сделать реакцию доллара еще более сильной, если мы увидим отчет лучше ожиданий, не в последнюю очередь, потому что рынки сейчас предполагают только одно из ключевых значений, собственно изменение занятости вне селькохозяйственного сектора, выше, чем было в среднем последние полгода. Мы ранее не видели, чтобы рынок труда разочаровывал так долго – уже 3,5 года. Техническая картина также поддерживает такую реакцию, EUR/USD нацелился на прорыв 1,2935, который является уровнем поддержки по Фибоначчи, так как не смог закрепиться выше 1,30. Такое развитие картины оказалось воодушевляющим для медведей, которым не особо везло в первые дни торгов в этом квартале.

Если смотреть дальше, то вопросом остается, когда ФРС будет чувствовать себя более комфортно для рынка труда и как должно выглядеть серьезное улучшение. Если смотреть, каким темпом рос уровень занятости с начала восстановления, то может потребоваться еще три года, пока этот показатель вернется на уровень предкризисного пика. Но, учитывая темп прироста работоспособного населения (1,2% в год), то даже через эти годы уровень безработицы все еще будет выше 5%, предшествовавших кризису в 2008. Во многом именно поэтому ФРС обещает держать ставки низкими до середины 2015 (еще три года), хотя публикация протоколов указала (неудивительно), что не все члены комитета разделяют такой подход.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Обнадеживающий темп сокращения кредитной нагрузки США

В ряде случаев в последние месяцы мы отмечали довольно похвальный прогресс США в контексте делевереджа некогда весьма тучного баланса. В этом контексте стоит уделить внимание статье Bloomberg, в которой освещены подробности этого процесса.

Согласно Bloomberg:

• Общая задолженность (включая государственную и частную) упала до 329% от ВВП к концу второго квартала с 359% четыре года назад.
• Займы частного сектора упали на 4 триллиона долларов с пика в 40.2 триллиона долларов. Потребительская задолженность упала до 11.2 триллионов долларов к концу второго квартала с пика в 12.8 триллионов долларов в 2008 году.
• Благосостояние домохозяйств в США выросло до 62.7 триллионов долларов к концу июня, с 51.2 триллионов долларов три года назад.

США идут по пути делевереджа в отличие от Европы и Азии. Потребительские обязательства в процентном соотношении к располагаемому доходу упали до минимума за два десятилетия. Несмотря на вполне объяснимые опасения в отношении поистине пугающего объема будущих долговых обязательств американского правительства, делевередж американской экономики в широком понимании в последние годы весьма похвален. Это потенциально хорошо для доллара к среднесрочной перспективе.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Золотые муки

Золото все еще в ожидании прорыва и, если смотреть на графики, оно выглядит несколько потерянным. На прошлой неделе была неудачная попытка прорваться выше 1800, точно такая же, какая была в конце февраля - начале марта, и аналогично, как и в ноябре прошлого года, все это быстро вылилось в распродажу золота на высоких уровнях.

Откуда такая нерешительность? Что ж, частично из-за провальных попыток в прошлом, инвесторы, видимо, обеспокоены тем, достаточен ли импульс для того, чтобы толкнуть золото к новым максимумам на устойчивой основе. Сам по себе доллар сейчас на 0.7% выше против уровней торгов перед прошлым заседанием ФРС, таким образом, падение доллара пока что кажется маловероятным. Как мы предполагали ранее, тоже самое актуально и для инфляции. В развитом мире инфляция действительно является проблемой лишь для Британии, и в меньшей степени для Канады. Однако она не достигла тех уровней, которых многие боялись.

Так что же должно произойти, чтобы мы пришли к новым максимумам по золоту? Вероятно, умеренные колебания доллара, хотя более вероятно, что дедлайн фискальной пропасти, последствиями которого все более взволнованы рынки. Месячная обратная корреляция между долларом и золотом на уровне -0.67 против среднего показателя в -0.54 с начала года, таким образом, пока ситуация существенно не изменится, на оставшуюся часть года именно от доллара зависит судьба золота.