Аналитика рынка Forex от FxPro

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Удивительно устойчивый осси

Хоть и неожиданно для многих местных комментаторов, но реакция на снижение процентной ставки на 50 б.п. в ходе последнего заседания РБА является более чем убедительным. Столкнувшись с рецессией в недобывающем секторе экономики и со спадом инфляции ниже ожиданий политики правильно решили, что существует необходимость в значительном смягчении финансовых условий. На решительность центробанка должно было дополнительно повлиять падение цен на недвижимость: согласно недавнему релизу Австралийского статистического бюро, общие цены на дома упали еще на 1,1% за январь-март, это пятый подряд квартал падения.

Цикл ослабления политики, начавшийся в конце 2011, сейчас имеет за собой снижение основной ставки на 100 б.п. до 3,75%. Рекордно низкой ставка была в апреле 2009 и достигала 3,0%, когда за цикл снижения РБА срезал ставку на 425 б.п. в течение семи месяцев. Так как местные банки вряд ли сумеют полностью обеспечить заемщиков сокращением стоимости кредитов в той же мере, РБА вскоре придется продолжить свои действия. Если судить по уровню срочных процентных ставок и наклону кривой доходности, рынки полностью убеждены, что РБА будет снижать ставки и далее. После вчерашнего решения по ставке, кривая доходности по бумагам обращением 2-5 лет остается относительно плоской в районе 2,85%, что на 90 б.п. ниже даже новой процентной ставки.

Несмотря на значительное сокращение дифференциала процентных ставок к другим основным валютам и заметное торможение местной экономики, динамика валюты показывала необычайную устойчивость. С начала года осси обогнал доллар, иену и евро, и оказался лишь немного хуже фунта. Неспособность валюты реагировать на внутренние события не является чем-то новым. Это отражает тот факт, что потоки капитала существенно превышают торговые потоки по осси. Например, осси обычно является третьей по популярности валютой среди розничных трейдеров в торговых платформах FxPro, хотя экономика этой страны является всего лишь 18-й, если судить по ВВП.

Также, в последнее время фонды национального благосостояния стали гораздо чаще брать в свой прицел австралийский доллар на фоне нарастающих опасений вокруг евро и политики ослабления собственных валют, проводимых как ФРС, так и Банком Японии. Этот источник «структурного» спроса предопределял силу AUD продолжительное время и, более того, некоторые недавние исследования планов центробанков в отношении валютных резервов, предположили, что спрос на австралийскую валюту будет высоким еще на протяжении ближайших нескольких лет. Параллельно с этим, как управляющие фондами, так и богатые частные инвесторы находятся под обаянием австралийской валюты, отчасти из-за высокой капитализации местных банков и гораздо более высоких процентных ставок, чем предлагают другие крупные развитые экономики. Международные инвесторы также с уважением относятся к тому факту, что австралийский центробанк не проводил интервенций и не приступал к количественному смягчению.

Европейский долговой кризис остается определяющим в направлении осси
Смотря вперед, можно отметить, что после окончательного взятия паритета в конце 2010, любые набеги на осси ниже этого уровня были короткими и напарывались на шквал покупок. В то же время, осси сложно пробраться выше 1,10, выше уровня, которого не было за всю историю свободного обращения. На самом деле, торговля австралийской валютой является неким перетягиванием каната между теми, кто опасается за замедление роста в Китае и Австралии, и теми, кто верит в долгосрочные фундаментальные основы, более сильные, чем у других крупных развитых экономик. Эти внутренние распри между быками и медведями значительно усилились за последний год, а мы, в свою очередь стали свидетелями всплеска волатильности по валюте. Но нужно сказать, что торговля австралийским долларом никогда не была уделом трусов.

То, как будет преодолеваться текущий суверенный долговой и банковский кризис, является принципиально важным для осси. Если еврозона спровоцирует еще одну волну бегства от рисков, что не раз происходило в последние годы, то валюта, скорее всего, провалится к паритету. В то же время, нужно иметь в виду, что, если европейский финансовый кризис будет греметь, не создавая при этом крупной паники, это может на самом деле помочь AUD забраться еще выше. Быки будут указывать на Китай, говоря о том, что импульс к росту вернется во второй половине этого года после сложной первой половины.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Предупреждение евро-медведям

Поток ужасающих экономических новостей из Европы лишь подчеркнул силу наблюдений, что регион отчаянно нуждается в ослаблении валюты.

Среди 27 членов ЕС десять сейчас официально в рецессии. Особенно юг, которому так нужны структурные реформы, а фискальные меры требуют серьезнейших финансовых корректировок, что в средней и долгосрочной перспективе усиливает давление на эти экономики. Глубокая рецессия на юге Европы также усиливает боль, испытываемую банками в этих странах. Эти особенно трудные финансовые условия по понятным причинам проявляются в периоды политических разногласий и нестабильности. Греции, которой на выходных предстоят выборы, существуют опасения, что электорат может склониться на сторону тех, кто призывает вернуться к драхме.

Вопреки тому, что экономическая логика поддерживает более слабую валюту, удивительно, насколько устойчивым является евро. Например, несмотря на очевидное ухудшение ситуации, евро не опускался ниже 1,30 с конца января. С начала года евро по факту оказался лучше доллара и японской иены. Богатые частые инвесторы сокращали свою долю в евро весьма продолжительное время. И этот процесс, скорее всего, продолжится еще, но фактически это вряд ли окажет влияние на курсы. Институциональные управляющие и фонды национального благосостояния также сокращали свои активы в единой валюте последнюю пару лет.

Так что, объяснением того, что евро не смог опуститься ниже в прошедшие месяцы, является, вероятно, то, что продавцы сделали все, что хотели на данный момент (в отношении продаж евро), и, таким образом, уже настроены на ожидание дальнейшего снижения. Со своей стороны трейдеры покрывали часть своих рекордных объемов коротких позиций в евро, но все же сохранили масштабный шорт по валюте.

Проблема евро лежит в двух плоскостях. Во-первых, откуда еще может взяться новое мощное понижательное давление? А во-вторых, для этого требуется новый катализатор кризиса, чтобы он запустил свежую волну распродаж, например, Испания запросила бы помощи или Франция отказалась от фискального сближения.

Логика подсказывает, что в текущих обстоятельствах евро должен упасть. Однако, что должно беспокоить евро-медведей, так это что единая валюта уже должна быть намного ниже. В таких условиях нужно быть очень осторожным с негативной диспозицией евро, так как ценам еще потребуется какое-то время, чтобы по-настоящему поддержать эту точку зрения.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Осси медведи обеспокоены торговыми трендами

В течение некоторого времени внешнеторговый сектор был основным драйвером роста валюты, сейчас, похоже, он способствует ее падению. Мартовский торговый дефицит в 1.59 миллиарда австралийских долларов стал вторым наихудшим за последние пять лет, при этом, дефицит за предыдущие месяцы также был пересмотрен в сторону ухудшения. В первом квартале торговый дефицит в секторе товаров и услуг составил почти 3.2 миллиарда австралийских долларов, последовав за торговым профицитом в 3.1 миллиарда австралийских долларов в предыдущем квартале.

Столь резкое ухудшение отражает неблагоприятные изменения цен и объемов. Во-первых, условия торговли (соотношение цен на экспорт и импорт) существенно ухудшились, а снижение цен на сырье теперь бьет по доходам от экспорта, тогда как цены на импорт все еще растут. Во-вторых, слабый внешний спрос и сбои в экспорте угля сказались на общих объемах экспорта, тогда как цены на импорт растут из-за инвестиционного бума. Торговый сектор мог замедлить рост в первом квартале почти на 1%, что усилит давление на RBA в отношении дальнейшего снижения ставок. Внутренние ставки продолжают достигать новых минимумов. Например, доходность десятилеток упала всего до 3.39% вчера, что существенно ниже текущей основной ставки в 3.75%, тогда как доходность по трехлеткам упала до всего 2.68%.

После восстановления до 1.0220 до выхода торговых данных, осси упал до 1.0150 этим утром, что не так далеко от вчерашнего минимума около 1.0110. Судя по ценовой активности последних недель, можно сделать вывод, что тест паритета в скором времени неизбежен.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Почему евро тут, а не гораздо ниже?

И вновь все решительно плохо для евро.

В Греции лидер Syriza, партии крайних левых, которая набрала 17% голосов на выборах, поставил двум крупным партиям ультиматум, чтобы они отказались от данных европейским лидерам обязательств по осуществлению мер экономии. Последний раунд политического паралича произошел в очень важный момент, когда Греция должна в ближайшее время решить, будет ли она выплачивать проценты в размере 20 миллиардов иен и погашать 436 миллионов евро по нотам с плавающей процентной ставкой. Неудивительно, что появляются все новые спекуляции о том, что Греция может оставить евро до конца этого года.

Что касается Испании, то тут очевидно, что экономика сталкивается с очень глубокой рецессией, которая серьезно компрометирует попытки рекапитализировать проблемный банковский сектор. Цены на жилье в свободном падении, и банковское участие в строительном секторе в размере 340 миллиардов евро практически точно означает, что потребуются крупные инъекции капитала, часть из которых неизбежно поступит от правительства, которое само по себе не может помогать.

Новый французский президент Олланд хочет пересмотреть условия фискального пакта, играя на популярном в последнее время разочаровании в немецком стиле фискальной экономии. Внезапно Германия, финансовый страж Европы, стала выглядеть весьма изолированно.

На фоне столь негативных событий и возобновившихся опасений в отношении выживания евро, стоить спросить себя, почему евро сравнительно устойчив? Ночью евро упал ниже 1.30, однако в середине января он торговался на 1.27. На самом деле, с начала года евро опередил американский доллар, японскую иену и австралийский доллар, хотя и отстает от фунта. Вряд ли это похоже на производительность валюты, в долговечности которой сомневаются инвесторы и трейдеры.

Объяснение этой довольно высокой «оценки» в столь тяжелый период – очень важная задача. Во-первых, стоит признать, что опасения в отношении долговечности евро имеют место быть в течение последних двух лет, таким образом, у инвесторов и трейдеров было достаточно времени для коррекции своих направлений. Инвестиционные фонды, управляющие денежными фондами, богатые частные инвесторы или трейдеры - у всех было пространство для действий. Например, короткие позиции по-прежнему чрезвычайно высокие, хотя и было некоторое короткое покрытие в последние месяцы.

Во-вторых, хотя процесс был невероятно длительным и запутанным, Европа достаточно разумно ответила на суверенный долговой и банковский кризисы. ЕЦБ подготовился обеспечить проблемные европейские банки экстремально дешевой ликвидностью, европейские правительства подписались под фискальным пактом, EFSF и ESM были созданы для оказания финансовой помощи проблемным странам и многим европейским правительствам, проводящих столь необходимые фискальные и структурные реформы.

Таким образом, довольно приглушенная реакция валюты на последний раунд плохих новостей, вероятно, отражает тот факт, что проблемы Европы уже вполне хорошо осознанны, и кроме того, сейчас происходит процесс наладки.

На самом деле, неспособность валюты падать на фоне плохих новостей - это предупреждение для евро медведей.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Испанские банки – новый риск для системы

Вчерашнее решение правительства Рахоя выкупить 45% проблемного кредитора Bankia и обеспечить необходимым капиталом – это лишь вершина айсберга по зачистке иссушенной испанской банковской системы. Третий по размеру кредитор страны очень уязвим из-за его участия на рынке недвижимости, правительство отреагировало правильно, решив помочь Bankia.

К сожалению, объем «пустых» жилищных кредитов на испанских банковских счетах растет тревожным темпом. В начале года правительство требовало от этих кредиторов увеличить резерв от потерь по кредитам еще на 54 миллиарда евро до 155 миллиардов евро. Тем не менее, по данным Банка Испании, это покроет лишь половину кредитов застройщиков, без каких-либо резервов для 1.45 триллионов евро ипотечных и корпоративных кредитов. На самом деле, исследование Centre for Policy Studies утверждает, что надлежащее покрытие плохих кредитов в этих двух категориях заставит банки отложить еще 270 миллиардов евро.

Если испанское правительство попытается закрыть эту дыру, оно поднимет соотношение долга к ВВП почти с 70% примерно до 120%. Что еще хуже, используя деньги ЕЦБ, местные банки увеличили закупки испанских бондов на треть в последние месяцы. Таким образом, если плохие банковские долги продолжат расти, и правительство будет вынуждено вкачать средства (деньги, которых у него нет), тогда госдолг вырастет в геометрической прогрессии, а платежеспособность государства окажется под угрозой, и дальше подрывая банковские позиции. Экономика застряла в глубокой рецессии и стоимость кредитов выросла, Испания может быстро оказаться в смертельной долговой спирали, и потребуется финансовая помощь ЕС и МВФ.

Пугает то, что последние, если придут на вечеринку и спасут Испанию, то почти исчерпают финансовые ресурсы. Неудивительно, что рисковые активы вновь штормит.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Осси-быки подняли белый флаг

На фоне более жесткой посадки китайской экономики и не менее ухабистой дороги для собственной, неудивительно, что осси-быки подняли белый флаг. Согласно CFTC, чистые длинные позиции по AUD упали более чем на 27 тыс. до 25’104 на неделе, окончившейся 8-м мая, что стало самым низким уровнем за полгода. Когда CFTC опубликует данные за только окончившуюся неделю, мы, скорее всего, увидим еще одно резкое падение чистых длинных позиций, судя по ценовой динамике за этот период.

Когда полноценная поддержка быков окончилась, был достигнут паритет, остается лишь только наблюдать за тем, насколько этот уровень является важным психологическим барьером, оказывающим поддержку. В августе и сентябре прошлого года, на волне апокалиптических прогнозов в отношении будущего единой валюты, осси падал примерно с 1,10 до 0,95. Также в IV кв. 2011 дважды AUD опускался ниже паритета без особого труда Этой ночью комментарии помощника главы РБА Лоу дополнительно усилили нисходящее движение валюты и повысили ожидания, что в ближайшие месяцы последуют снижения процентных ставок.

Хотя динамика котировок выглядит благоприятной для медведей, всегда следует оставаться осторожным. Уровень безработицы сейчас ниже 5,0%, банковская система достаточно хорошо капитализирована, а госфинансы находятся в прекрасной форме (особенно в сравнении с некоторыми европейскими странами). В добавок к этому, технически осси становится перепроданным. Медведи могут сосредоточиться на снижении баланса платежного дефицита, который спровоцировал массивный коллапс валюты в середине 1980-х.

Если посмотреть на ситуацию в целом, то в наши дни очень непростое занятие быть осси-быком.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Найти точку перегиба

Хотя единая валюта явно страдала с начала месяца, судя по всему, валюта еще не достигла точки перегиба, после которой вывалится «из обоймы». Да, за исключением двух дней с начала месяца пара EUR/USD падала, но в то же время, высокобетовые валюты приняли на себя больше боли: осси, киви, скандинавские валюты и мексиканский песо – все они падали против евро. С этой стороны, похоже, что сейчас происходит глобальная переоценка рисков, где кризис евро сыграл свою роль, но это наиболее вероятно изменится в ближайшем будущем.

В данный момент Греция все еще пытается сформировать правительство, более чем через неделю после результатов выборов. Бельгия неплохо справлялась без официального правительства в течение 2010/11, однако Греция не может себе позволить подобную свободу. Есть два варианта. Любая коалиция формируется из текущего состава партий, или же после новых выборов, которые наиболее вероятно пройдут в следующем месяце. Даже если правительство сформируется в ближайшие дни, очень маловероятно, оно будет достаточно сильным, чтобы успокоить международных кредиторов ЕС и МВФ.

С начала месяца мы наблюдали довольно ощутимые изменения, но они не могут повлиять на вероятность выхода Греции из евро. Такая перспектива открыто обсуждалась некоторыми членами ЕЦБ, тогда как ранее эта тема даже не затрагивалась. К тому же, на прошлой неделе МВФ заявил об увеличении своих резервов в связи с растущими кредитными рисками.

В тоже время, со стороны Германии были намеки на то, что страна готова терпеть более высокую инфляцию, что сыграет свою роль в снижении конкурентных дисбалансов, играющих очень важную роль в кризисе евро. Это рассматривается, как серьезное изменение немецкого образа мышления, не в последнюю очередь из-за давнего желания страны осуществлять монетарную политику в еврозоне по своему типу. Однако если смотреть в перспективе, изменение слишком незначительно и оно запоздалое в рамках выхода из евро в качестве решения суверенного кризиса.

В данный момент мы сталкиваемся с двумя возможными точками перегиба. Первая случится, когда Германия и ЕЦБ смягчат и фактически откажутся от пункта «не спасать», который был закреплен в начале существования единой валюты. Другими словами, странам позволят брать на себя долги других. Вторая произойдет тогда, когда рынки достигнут пункта, в который, как они считают, ЕС и международные лидеры исчерпают возможности для сохранения целостного евро. В этот момент евро может не просто упасть, он может упасть против высокобетовых валют. Мы не достигли какой-либо точки перегиба, но вторая кажется ближе, вероятнее и достоверней с экономической и политической точки зрения.

Simon Smith, главный экономист FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Нельзя исключать дальнейшее падение юаня

Весьма примечательно в последние месяцы, что все те комментаторы и официальные лица, которые так долго утверждали, что китайская валюта существенно недооценена, ушли в небытие. Все потому, что стало совершенно ясно, что анализ, который стоит за этим утверждением, совершенно ущербный и неполный. Недавние события в Китае, будем надеяться, приведут к более адекватной оценке валюты, которая с начала этого года падала против доллара, фунта и ведущих азиатских валют (кроме японской иены). На самом деле, учитывая ухудшение в экономике, дальнейшее падение юаня нельзя исключать.

Две основные силы влияют на юань:

Во-первых, экономика проходит гораздо более жесткую посадку, чем ожидалось. Самое поразительное было в потоке последовательно слабых внутренних экономических индикаторов, например производство электроэнергии, объемы ЖД перевозок, жилищное строительство, продажи земельных участков и цены на жилье. Бизнес-инвестиции, сильно влиявшие на китайский рост последние годы, заметно замедлились из-за снижения глобального спроса, высоких эксплуатационных издержек и снижения прибыльности.

Политики несколько медленно реагировали на картину снижающегося спроса, возможно, из-за того, что отвлекались на политические махинации и потрясения в Политбюро. Тем не менее, у политиков есть огромное пространство для стимулирования экономики в тот момент, когда они этого захотят; требования к банковским резервам по-прежнему очень высоки (несмотря на недавнее снижение на 50 пунктов), фискальная политика имеет большой потенциал для обеспечения экономики мощным импульсом, а ключевые процентные ставки могут быть существенно снижены (хотя инфляционный джин сдерживался лишь один раз). Внутренний рост спроса явно очень робкий, и неудивительно, что иностранные потоки капитала существенно замедлились, а валюта больше не растет.

Во-вторых, те китайцы, которые накопили состояние за прошедшие несколько десятилетий, становятся все более активными в попытке превратить свои накопления в твердые валюты. Понимая, что условия в своей стране не столь благоприятны, инвесторы с большими капиталами переводят свои средства в недвижимость в крупнейших городах мира, доллары, японские иены и фунты. В Лондоне недвижимость в последний год растет из-за китайских покупателей. В течение следующих нескольких лет мы ожидаем усиление подобной активности, что скажется на снижении юаня.

С политической точки зрения, Пекин понимает, что снижение валюты создаст огромную политическую напряженность, особенно с США. К тому же, массивные китайские валютные резервы могут быть использованы, чтобы помешать любому снижению валюты.

По меньшей мере, инертное поведение юаня в этом году свело на нет ожидания роста валюты. В данный момент форвардный рынок ожидает, что юань упадет на 1% в следующем году. Как мы в течение некоторого времени предполагали, во время столь турбулентного года, когда трясло экономически, финансово и политически, Пекин стремиться к относительно стабильному обменному курсу.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Взлет доллара после провала греческих переговоров

Новости о том, что продолжающиеся переговоры среди политиков Греции о формировании коалиции, провалились и что нужно проводить повторные выборы, спровоцировали возобновление страхов, что Греция может покинуть еврозону уже в ближайшем будущем. В ответ на это рисковые активы вновь попали под распродажу, как со стороны защищающихся трейдеров, так и инвесторов, ищущих убежище в американском долларе. Индекс остановился в одном шаге от самого высокого уровня в этом году, поднявшись к 81,45. Евро досталось особенно жестокое наказание, он упал к 1,27; EUR/GBP достиг 0,7960, минимума за три с половиной года. Вновь подскочила доходность облигаций фискальных нарушителей из южной Европы; итальянские десятилетки продаются с доходностью 6,0% впервые с конца января. Латиноамериканские валюты также страдают: мексиканский песо, например, упал на 6% к доллару всего лишь за две недели, за то же время бразильский реал потерял 4%. Подобным образом плохо себя чувствует сырье: цены на золото открылись этим утром в Лондоне на уровне 1530 за унцию, а WTI вчера закрылась по 92$ за баррель. Азиатские площадки также получили удар: Kospi и Hang Seng упали на 3%.

Маловероятно, что неопределенность в Греции окончится в ближайшее время. Президент этой страны был предупрежден главой центробанка, что вкладчики невероятно обеспокоены сохранностью сбережений и изымают деньги из местных банков. Понятно, что греки не в полной мере доверяют существующей схеме защиты депозитов. По ней предполагается гарантия сохранности депозитов до 100 тыс. евро. По этой схеме также (предположительно) будут заимствоваться деньги из других подобных схем по всей Европе, если в самой Греции не будет достаточно средств. Без сомнений, Германия будет вне себя от гнева, если Греция сделает подобный запрос. Тем не менее, риск дальнейшей утечки средств из греческих банков сейчас остается более чем реальным.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Добро пожаловать в точку невозврата

Почти через пять лет после начала кредитного кризиса у вас появляется чувство, что нечто достигло точки невозврата, когда ни размеры гарантий, ни обещания политиков не смогут сдержать рыночную волну. Безусловно, это не говорит о рынках, как о спекулянтах, скорее это разумные действия физических и юридических лиц, выводящих средства из греческих банков, уменьшающих воздействие всех видов рыночных рисков и делающих все возможное для того, чтобы не быть раздавленными движущимся поездом.

Движущийся поезд, конечно, это Греция. Также как и сообщения об огромном количестве закрытия счетов от греческих банков, у нас были данные (неподтвержденные, а затем опровергнутые) о том, что ЕЦБ также отклоняет запросы в ликвидности со стороны греческих банков, отправляя их греческому ЦБ из-за недостаточной рекапитализации. Мы столкнулись с резким ростом спредов Libor-OIS, это мера измерения рисков во внутрибанковской ликвидности, за которой так пристально наблюдали в начале кризиса. Из табу в официальных кругах выход Греции превратился в наиболее открыто обсуждаемую тему.

В тоже время, после двух лет тушения греческого пожара и борьбы с суверенным кризисом в целом, не осталось каких-либо политических мер, которые бы могли сдержать волну. У нас были два масштабных пакета спасения от ЕС и МВФ, «добровольная» реструктуризация в частном секторе и огромное кредитование от ЕЦБ (с существенно более низкими стандартами для обеспечения). Доверия сейчас бы заслуживали меры властей, направленные на сдерживание кризиса от распространения, особенно в отношении банковских депозитов в других странах еврозоны, которые разрешили межгосударственное кредитование между программами обеспечения вкладов, которые теперь не будут работать.

Распространение вируса остается крупнейшим риском, учитывая, что выход Греции будет означать, что случилось то, что раньше было немыслимо. Вот где стоит сконцентрировать внимание, иначе евро серьезно пострадает из-за выхода Греции. Кроме того, все попытки «сохранить» Грецию будут потрачены впустую, если не удастся остановить распространение вируса. Политики должны сделать важный выбор на этой неделе. Будем надеяться, что они выберут правильно.

Simon Smith, главный экономист FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Японский ужастик

Похоже, что японские фундаментальные показатели по-прежнему очень проблематичны.

Во-первых, сектор государственных финансов потерпел крах. К концу текущего года общий государственный долг Японии должен достигнуть невероятных 239% от ВВП. Чистый госдолг все еще растет, сейчас он составляет 165% от ВВП; в конце 2007 года это были 80%. Резкая восходящая траектория госдолга не изменится в ближайшем будущем, дефицит бюджета в среднем составлял 9% от ВВП за прошедшие четыре года, и нет признаков того, что японское текущее правительство торопится изменить эту ситуацию. В данный момент налоговые поступления покрывают лишь половину расходов, остальное - заимствования. Если посмотреть на займы в перспективе, задача государственного финансирования на этот год заключается в достижении 59% от ВВП, или около 3.3 триллионов долларов (примерно размер немецкой экономики).

Во-вторых, когда-то непобедимый японский торговый сектор разваливается из-за тяжелого удара по конкурентоспособности, связанного с ростом валюты, ростом стоимости энергии и ощутимым спадом продуктивности после землетрясения и цунами. Экспорт за прошедшие 15 месяцев был застойным, что отражает низкий спрос со стороны Европы и Китая (что интересно, экспорт в США подскочил на 43% за год по конец апреля).

Тем временем, импорт постоянно растет. Япония фиксировала торговый дефицит каждый месяц с марта 2011 года; совокупный торговый дефицит за этот период составил около 66 миллиардов евро, или чуть более 1% от ВВП. Учитывая давление с торговой стороны, японский текущий профицит счета сокращается быстрыми темпами. По отношению к ВВП, он упал до 1.7% в конце первого квартала, тогда как в конце 2007 он был немного ниже 5%.

Наконец, экономика по-прежнему невероятно слаба. Несмотря на небольшой всплеск в производстве в последние кварталы на фоне восстановления после катастроф, номинальный ВВП все еще на 8% ниже пика, зафиксированного пять лет назад. Торговый сектор вносит свой вклад в падение роста, государственный сектор должен обуздать расходы, а уровень сбережений домохозяйств все еще ниже 2%, так что перспективы динамики японского роста вряд ли скоро изменятся. Кроме того, Япония одновременно с этим стареет и вымирает, что также не способствует росту.

На таком фоне многим комментаторам непонятно, почему иена не намного ниже текущих значений. На самом деле, за последнее десятилетие некролог иене был написан множество раз. Что многие упускают, так это то, что страна остается крупнейшим чистым кредитором, такой статус у Японии уже в течение 21 года. Чистые активы частного и государственного секторов в сумме составляли 253 триллиона иен на конец прошлого года, или около 3.2 триллионов долларов. Китай на втором месте, Германия на третьем. К тому же, частично из-за того, что японские банки хорошо капитализированы, иностранные и внутренние инвесторы с готовностью хранят в них деньги, особенно последнюю пару лет, за которые многие были напуганы ухудшением долгового и банковского кризисов в Европе.

В долгосрочной перспективе японская иена выглядит достаточно уязвимой. Светлое пятно в этой картине – кредиторская позиция страны, возникшая за последние три десятилетия. Если ситуация изменится в ближайшие годы (возможно, из-за ухудшения внутренних условий), то это может надавить на иену.

Тем не менее, медведям по иене следует понимать, что они ошибались много раз. Как и всегда, стоимость валюты очень относительна, сложно сказать, что фон других резервных валют выглядит особенно лучше.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Смертельная финансовая ловушка для Испании

Финансовая система валится уже сейчас по эффекту домину, и уже в ближайшее время эту страну заставят попросить Европу о финансовой поддержке. В первый день новой недели, испанские десятилетки выросли в доходности до 6,5%, что не так далеко от ноябрьского максимума в 7%. Это также тот уровень, при котором Греция, Ирландия и Португалия просили о помощи.

Вследствие взрыва экономики, отчаянное положение дел в финансах ухудшается со сногсшибательной скоростью. Региональные финансы – это настоящее крушение поезда. Каталония на прошлой неделе предупредила, что почти полностью осталась без денег, а Валенсия так и вовсе перестала платить своим поставщикам давным-давно. Региональные долги взлетели до небес – сейчас 140 млрд. – и продолжают быстро раздуваться, так как крупные региональные дефициты не хотят сокращаться, несмотря на благие намерения центрального правительства. Последние еще более двух месяцев назад предприняли шаги по снижению все более нарастающего давления, с которым сталкиваются региональные правительства, но центральное правительство само по себе в очень стесненных обстоятельствах, что мешает брать на себя дополнительные обязательства. Как суверенное государство Испания на грани того, чтобы потерять инвестиционный статус своего рейтинга; например, S&P оценивает страну на уровне BBB+. Две недели назад был объявлен план, по которому регионы могут получить гарантии и поддержку центрального правительства. В обмен на это регионам необходимо применять меры жесточайшей экономии, чтобы уменьшить размер своих фискальных черных дыр.

В то же время, правительство Рахоя перебирает в панике методы по решению банковского кризиса в стране. После спасения Bankia стоимостью в 19 млрд. евро в прошлую пятницу, серьезно усилились спекуляции, что вскоре очень многим банкам в стране понадобятся подобные инъекции. Сегодняшняя El Mundo заявляет, что необходимы дополнителные 30 млрд. для очистки испанских банков. Последние по-прежнему не торопятся избавляться от проблемных кредитов. Отчет центра исследований европейской политики показал, что потенциальные списания могут достичь 270 млрд. евро. Это наглядно демонстрирует, что независимые аудиторы стресс-тестов по заимствованиям займов испанских банков напрямую призывают руководство банков очиститься от токсичных активов.

Брюсселю нужно отобрать несколько хороших компаний, доставляющих пиццу, так как приближается череда всенощных экстренных саммитов в ближайшие недели, чтобы решать судьбу Испании. Большинство регионов оказались поджаренными, многие банки подгорели, а правительству неоткуда ждать помощи. Без сомнений, Британия будет самым пристальным образом наблюдать за событиями в Испании: в Европе Британия с большим отрывом является крупнейшим кредитором Иберийской экономики, финансовые обязательства которой в конце прошлого года составляли почти 400 млрд. долларов (60% от всей Европы).

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Азиатские акции и валюты под огнем

В связи с избеганием рисков мировыми инвесторами в этом квартале, большинство азиатских акций и валют переживали настоящие страдания.

Наислабейшей из валют Азии оказалась индийская рупия, которая ночью установила новый рекордный минимум к доллару. Раздавленная гораздо более слабым ростом экономики, двойным дефицитом, высокой инфляцией и ускорением оттока капитала, рупия находилась в настоящем изгнании некоторое время. В попытке сдержать понижательное давление на валюту Банк Индии продавал свои запасы иностранных резервов. Без возвращения к более дружелюбному отношению к риску, сложно ожидать разворота этого понижательного тренда в ближайшее время.

Помимо этого в Азии Банк Индонезии решил предлагать долларовые депозиты в скором времени, чтобы снизить давление на собственную рупию, которая в этом году является второй с конца по динамике среди азиатских валют. Ночью индонезийская валюта упала до своего минимального уровня к доллару с конца 2009. Такие как тайский бат, малазийский ринггит, южнокорейская вона и сингапурский доллар также снижались в последние недели.

Основную выгоду от этого бегства из азиатских растущих валют получила иена. Почти все крупные азиатские валюты упали к иене в текущем квартале на 6-8%; нанесенный индийской рупии ущерб был гораздо сильнее, почти 13% во II квартале. Эта самая последняя фаза роста иены должна быть особенно неприятна министерству финансов страны и инвесторам в японские бумаги. Например, Topix рухнул за квартал на 15%. Другие азиатские биржи не остались в стороне: Hang Seng понизился более чем на 9% за этот период, Kospi – на 8,5%.

Китайские бумаги были сравнительно неплохи: индекс Shanghai Composite поднялся во II квартале на 5%. Так как экономика замедляется сильнее, чем ожидалось, такая динамика китайских бумаг удивительна и требует внимания. Отчасти это стало свидетельством многократно повторяющихся заверений Пекина, что в ближайшие месяцы вновь будет представлена политика роста. На пользу акциям сыграло также ослабление юаня. На самом деле этот месяц стал худшим для валюты за пять лет. Неожиданно прекратилась какофония комментаторов, утверждающих, что китайская валюта крайне недооценена.

 

[Viktor_Pro]

ФРС будет настаивать на дальнейшем QE

В преддверии саммита G20 на следующей неделе и на фоне тремора финансовых рынков из-за ухудшения долгового и банковского кризисов в Европе, ФРС очень тщательно будет продумывать свою реакцию. С момента апрельского заседания FOMC, глобальные и локальные события существенно изменились. Международный фон значительно ухудшился: в Европе наиболее сильно, но также это коснулось и Индии с Китаем. К тому же, американская экономика, кажется, стала запинаться, когда вышли пятничные данные по зарплатам. В результате, апрельские прогнозы на умеренный рост в ближайшие кварталы, а затем постепенное укрепление, теперь кажутся сомнительными. Политики смогли бы оценить то, что как инфляция, так и рост остаются слишком низкими, и что финансовые условия имеют потенциал для дальнейшего смягчения. Таким образом, Бернанке и члены правления, вероятно, рассматривают новый раунд QE в сочетании с усилением контроля за монетарной политикой. Следующее заседание ФРС состоится через две недели, во время которых политикам по всему миру нужно будет действовать в рамках глобальной экономической и финансовой неопределенности, к тому же, на следующей неделе пройдет саммит G20, и вполне вероятно, что у нас будут заявления еще до заседания FOMC.

 

[Viktor_Pro]

Тучи сгущаются вновь

Неприятие рисков вновь вернулось в последний торговый день недели, что частично было вызвано отчетами о том, что Испания может попросить помощи извне для проблемных банков уже в эти выходные. По данным нескольких новостных агентств, есть разговоры о том, чтобы собрать конференцию в субботу для обсуждения этого и ряда других вопросов. МВФ считает, что понадобится около 50 миллиардов евро на рекапитализацию испанских банков, что выше 40 миллиардов, о которых на прошлой неделе говорил министр бюджета Монторо. К тому же, есть некое разочарование в связи с тем, что председатель ФРС не пошел дальше с QE, хотя разворачивающиеся события говорят лишь о том, что это оттягивание неизбежного. Возможно, он просто ждет до следующего заседания FOMC, которое пройдет 19-20 июня. Даже если так, несмотря на неожиданное понижение китайских ставок, рынки явно ждали большего от ведущих ЦБ на этой неделе.

В результате, евро резко упал, вернувшись к 1.2450 после торговли около 1.26 вечером в четверг. Доходность испанских бондов вновь растет, спред десятилеток к бундам расширился примерно на 20 пунктов. Доллар и иена в плюсе из-за рисковых качаний; бонды G4 пользуются спросом.

Политики по всему миру должны понять, что потребуется нечто большее, чем слова, чтобы успокоить рынки.

 

[Viktor_Pro]

У политиков сейчас много работы

Перед летними каникулами у политиков со всего мира очень насыщенный рабочий график, так как они пытаются стабилизировать европейский банковский и суверенный кризисы

Сегодня в Греции лидер Новых демократов Самарас продолжит переговоры с лидером Pasok Венизелосом о формировании нового коалиционного правительства. Время имеет существенное значение – Греция была без работающего правительства более двух месяцев, и тройка хочет видеть любое новое правительство, поддерживающее условия спасения перед тем, как послать инспекторов обратно в Афины. По данным высокопоставленного чиновника в министерстве финансов Греции, его страна исчерпает средства в течение четырех недель, если Тройка не согласится сделать новый квартальный платеж.

Сегодня и завтра в мексиканском Лос-Кабос лидеры Большой Двадцатки будут пристально рассматривать ухудшение положения Европы. Работа над совместным коммюнике на выходных была сосредоточена на том, как именно сочетать жесткую экономию и рост. Коммюнике будет опубликовано завтра после обеда. Весьма оправданы опасения, что чиновники не смогут дать убедительный ответ.

Во вторник и среду будет заседать FOMC на тему необходимости дополнительного раунда QE. Темп восстановления в США замедлился за последние пару месяцев, частично из-за ухудшения ситуации в Европе и Китае. К тому же, высокопоставленные чиновники ФРС очень обеспокоены тем, что экономика пострадает из-за строгого режима повышения налогов и сокращения расходов, которые запустятся автоматически к концу этого года. Чиновники ФРС могут решить продлевать Твист, программу размером 400 миллиардов долларов, в рамках которой ЦБ США продавал долговые ценные бумаги с более коротким сроком погашения и покупал с более длинным.

Министры финансов еврозоны встретятся в четверг и пятницу и предложат Германии вновь рассмотреть совместные евробонды, банковский союз и политику, направленную на рост. Меркель встречается с лидерами оппозиционных партий в четверг в попытке защитить фискальный пакт до голосования в Бундестаге 29 июня. В тот же день заседает совет правления ЕЦБ; это «не политическая» встреча, по-видимому, хотя, было бы удивительно, если там не будет неформального обсуждения и этой темы.

Последний саммит ЕС пройдет 28-29 июня. Предложение по более глубокой евро-интеграции будет представлено президентом ЕЦБ Марио Драги, Баррозу, Ван Ромпеем и Юнкером. Без сомнений, у Германии вновь будут свои условия.

 

[Viktor_Pro]

Британское QE на подходе

Уже в следующем месяце весьма вероятно дальнейшее количественное смягчение от Банка Англии, что стало видно из последних протоколов Комитета по монетарной политике. Управляющий с меньшинством (всего четверо) проголосовал за расширение программы закупки активов на июньском заседании. Хотя так бывало и раньше, что Кинг голосовал с меньшинством за изменение политики, это впервые произошло в отношении расширения QE (правда, в августе 2009 он проголосовал за большее расширение, чем предпочло большинство членов). Управляющий дал намек на изменение своего взгляда в речи в Меншн Хаус на прошлой неделе, поэтому изменение его мнения не стало абсолютной неожиданностью. Это очень важный момент, с учетом того, насколько редко Кинг остается в меньшинстве и особенно в отношении смягчения. На самом деле такое происходит только второй раз, а ранее с начала его руководства Комитетом, большинство всегда было с ним в моменты снижения ставок.

Отсутствие реакции стерлинга на эту новость от КМП подчеркивает наше наблюдение, сделанное вчера, что валюты стали менее зависимы от решений по QE, отчасти потому что влияние этих программ на экономику с каждым разом все меньше. Особенно хорошо это видно в отношении Британии, учитывая рост стоимости заимствований как для домохозяйств, так и бизнеса за последний год. Стерлинг очень быстро восстановил потери, понесенные за публикацией новости: кабель лишь ненадолго нырнул ниже 1,57, хотя это в большей степени отражает размах длинных позиций по доллару, потому что провал фунта к евро оказался более устойчивым. Теперь точно рынки сосредоточатся исключительно на публикации решения ФРС сегодня вечером, от которой ждут дальнейшего смягчения (продления операции Твист).

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Дырявая шлюпка еврозоны

От G20 было неудивительно чувствовать, что еврозоне нужно делать больше, чтобы помочь себе. Со своей стороны, еврозона теплее стала относиться к идее закупок государственных облигаций фондом EFSF (временный фонд спасения), хотя она и не нова. Даже с учетом того, что это не решит базовых проблем, и не будет последовательно снижать доходность. Тем не менее, спасательная шлюпка (ESM) запустится в следующем месяце, если на следующей неделе без проблем пройдет ратификация немецким парламентом.

Проблема в том, что ESM был задуман (в конце 2010 года), когда европейские лидеры считали, что к моменту запуска (изначально запланированный на 2014 год) худшее будет позади. Есть две вещи, которые объединились, чтобы помешать этому. Первая, и наиболее простая, заключается в цепочке событий в еврозоне (и других местах), которые лишь ухудшили положение. Вторая - это продвижение и запуск ESM годом ранее запланированного срока.

Таким образом, новая спасательная шлюпка будет запущена в самый разгар шторма, который, по первоначальному плану, к этому моменту должен был закончиться. К сожалению, есть реальная опасность того, чтобы вместо сохранения еврозоны, это может привести к ее краху. В данный момент есть четыре страны, получающие финансовую помощь от Тройки (ЕС, ЕЦБ и МВФ) в той или иной форме, включая испанское спасение банковского сектора. Испания сама по себе не сможет выжить в условиях текущих процентных ставок, особенно учитывая растущий долг из-за банковской сделки. Все эти страны все еще должны делать взносы в капитал ESM. Единственное снисхождение относится к тем, где ВВП на душу населения составляет 75% или менее от средних значений по ЕС, но это применимо лишь к новым членам ESM (то есть к вступающим странам).

Однако если бы Испания была «спасена» официально, тогда были бы четыре страны, чьи взносы нужно было бы финансировать ESM (в рассрочку в течение ближайших пяти лет). Без прямого доступа к рынкам, эти платежи были бы косвенно оплачены ESM, пока МВФ бы не взял на себя большую роль. Другими словами, взносы будут фигурировать в требованиях к финансированию и (ESM) кредитных расчетах в ближайшие годы.

Дело в том, что позади дебатов о размере ESM (с обеспечением черного хода для таких, как Италия), есть фактическая необходимость оценки структуры, которая была создана для времен, когда шторм утихнет, а не в самом его разгаре. В данный момент, это карточный домик, и чем больше Германия держит каблук на строгости, и мантре «не спасения», тем выше получаются волны, которые могут потопить все это, так как вложенный капитал и финансируется за счет самого ESM. Это потенциально новый вихрь кредитования для финансирования новых займов, и это путь, который может привести лишь к кредитному кризису эпических размеров.

Simon Smith, главный экономист FxPro.

www.fxpro.ru - FxPro - Брокерские услуги на рынке Forex (Форекс)

 

[Viktor_Pro]

Неизбежность спасения Италии

Очень немногие политики Европы хотели бы сейчас поменяться местами с премьер-министром Италии Марио Монти.

«Десантированный» европейскими лидерами в качестве главы технократического правительства в надежде вернуть Италию назад на финансовые рельсы, Монти оспорил глубоко укоренившиеся внутренние политические интересы. Несмотря на месяцы переговоров с крупнейшими профсоюзами, Монти не удалось сдвинуть их с места по столь необходимым трудовым реформам, как например, по смягчению ограничений на увольнение рабочих и использованию временных трудовых контрактов. Законопроект по-прежнему широко обсуждается итальянским парламентом. Монти в данный момент занимается жесткими мерами экономии, которые будут выражаться в 24 миллиардах евро новых налогов только лишь в этом году. Экономика вновь вернулась к глубокой рецессии, а безработица выросла почти до 10%, рейтинг одобрения премьер-министра упал с 71%, когда он пришел в офис в ноябре до всего лишь 33% в настоящий момент (по данным агентства SWG).

Интересен тот факт, что европейские политики также все более разочарованы в Монти. Некоторых раздражает, что он занимался больше общеевропейскими проблемами, и не хотел пачкать руки внутри своей страны. Кроме того, Германию стали раздражать некоторые его последние предложения и мнения: он стал поддерживать Француа Олланда, а также он поддерживает идею получения разрешения европейскими фондами спасения на покупку бондов проблемных стран, например, Испании и Италии.

Потеря им поддержки достигла такого уровня, что основные политические партии призывают к его отставке и проведению новых выборов. В столь чувствительное время для Италии, это способствует росту беспокойства среди инвесторов и трейдеров. Италия – по-прежнему крупнейший европейский заемщик с задолженностью почти в 2 триллиона евро. Во втором полугодии будет необходимо рефинансировать более 200 миллиардов евро – это очень сложная задача в текущей среде, и очень дорогое удовольствие при текущей доходности.

Как и Испания, будет неудивительно, если Италия попадет в руки международных кредиторов в самое ближайшее время. Соотношения долга к ВВП Италии затмевает испанский в два с половиной раза. Таким образом, спасение Италии исчерпает все международные финансовые средства.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Валюты и QE

Это была очень поучительная неделя с точки зрения влияния действий ЦБ на валюты. По ставкам, главные центальные банки почти закончили свою гонку ко дну. Хотя ни у одного нет нулевых ставок (у ФРС 0,25%, БА 0,5%, ЕЦБ 1,0%), предлагаемая ликвидность в различных формах все же заметно сближает общую стоимость заимствования в различных валютах (диапазон между ставками овернайт 0,33% против 0,75% разнице между основными ставками). Эта близость в значительной степени сокращает влияние QE на колебания валют.

Во-вторых, имеется влияние на долгосрочные ставки. Доходность государственных 10-леток Британии, США и Германии сейчас находится всего в 20 б.п. друг от друга, хотя два года назад этот дифференциал составлял 100 б.п., а год назад был 50. Чем дальше, чем больше дифференциал процентных ставок имеет все меньшее значение. Это нашло свое отражение в реакции на этой неделе на ослабление инфляции в Британии и разделении во мнениях среди членов КМП в ходе июньского заседания – оба эти события сместили ожидания в сторону расширения QE в начале июля. Стерлинг почти не двинулся в итоге, а изначальный импульс к продаже очень скоро разворачивался. Доллар также по большей части не двинулся на расширении операции Твист от ФРС, хотя этот шаг широко ожидался и не привел в итоге к расширению баланса американского ЦБ.

Что становится более важным, так это существующее воздействие различных QE на экономику. Возьмем к примеру Британию. Ипотечные ставки сейчас находятся на годовом максимуме, несмотря на расширение балансов на 125 млрд. фунтов за это время. В Еврозоне ЕЦБ выразил свое желание увидеть воздействие 3-летних аукционов, начатых в декабре 2011 на реальную экономику. В реальности банки купили около 140 млрд. государственных облигаций в первые четыре месяца этого года, хотя внешнее кредитование (M3 за вычетом кредитования домохозяйств) упало примерно на 7 млрд. с декабря по апрель. По мере приближения дедлайна, к которому банкам требуется удовлетворять новым требования достаточности капитала (это одна из причин, почему банкам так требуется наличность), центральные банки сейчас правильно сосредоточились на том, чтобы сделать QE более эффективным. Глава ФРС Бернанке на днях выразил интерес в британской схеме «фонда кредитования» (анонсированного на прошлой неделе), хотя и указал на возможную цену для госфинансов от подобного шага, который потребует большей кооперации и интеграции между правительством и центробанком.

В мире околонулевых процентных ставок, в котором мы сейчас живем, мы можем ожидать изменения поведения валют и QE. Если рынки верят, что дальнейшие меры смогут в конце концов приблизить восстановление, то это может быть позитивным для валют. На первый взгляд это противоречит интуитивному ощущению, но это вполне может оказаться реальности.

Simon Smith, главный экономист FxPro.