Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

[Viktor_Pro]

Договорились или нет?

Итак, европейские лидеры все же выработали сделку с целью спасти Грецию и других. Значительная часть этого утекла несколько раньше официальной публикации, а именно свопы по облигациям и обмен их, сокращение и продление сроков существующих займов Греции и увеличение возможностей EFSF, наиболее значительным из которых стала возможность выкупа правительственных долгов на вторичных рынках и предлагать займы другим странам, чтобы помочь банкам с рекапитализацией. На самом деле факт, что сделка на столе является сам по себе позитивным. Но есть три основных вопроса. Во-первых, дефолт. Скорей всего, это будет, как называет это S&P, выборочный дефолт, который станет временным феноменом. Во-вторых, во сколько это станет инвесторам на долговых свопах и на биржах. ЕС подсчитали, что – в 37 млрд. евро. В-третьих, поможет ли это участие сделать долговое бремя более устойчивым. Греческое правительство говорит, что сократит долги на 26 млрд. в ближайшие три года, но это попросту сделает долг равным сумме на август прошлого года. CDS учитывают в своей цене 90% шанс 40% стрижки греческих долгов, а эта сделка сокращает рыночный долг максимум на 8%. В конце концов, принудительный дефолт все еще более вероятен, нежели нет. Евро дали передышку, но вовсе нет повода праздновать победу.

 

[Viktor_Pro]

Много слов из Вашингтона, но все еще нет соглашения

Белый дом «абсолютно уверен», что соглашение будет достигнуто, но подчеркнул вчера, что еще нет. Демократы раздражены, что Обама поддержит сделку, в которой нет повышения налогов, что республиканцы не хотят санкционировать. Сейчас остается чуть более недели до дедлайна 2-го августа. S&P подчеркнули, что сейчас шансы 50 на 50, что в ближайшие три месяца рейтинг будет понижен. Тот факт, что еврозона сумела договориться, кинул доллар вниз как в паре EUR/USD, так и на общемировом улучшении аппетита к риску, который подбросил осси выше 1,08.

 

[Viktor_Pro]

Уровень немецкого делового доверия падает

Индекс IFO рассматривается, как основной барометр деловых настроений в Германии и было неудивительно вновь увидеть его падение в июле. Основной баланс сократился с 114.5 до 112.9, где падение коснулось как текущей оценки, так и ожиданий. Однако, все еще существует довольно большой разрыв между балансом ожиданий и текущими условиями, которые создают риск еще большего спада текущих показателей в ближайшие месяцы. Все это происходит на фоне сокращения предварительных вчерашних данных PMI, что означает, что еврозона сталкивается с чем-то большим, чем временное ослабление активности.

Сегодня все крутится вокруг Греции, хотя в некоторой степени договоренность укрепляет общее доверие к еврозоне. Немецкое замедление, в каком-то смысле, хорошая новость, так как оно сокращает огромную пропасть между экономической производительностью Германии и остальной еврозоны. Основа для повышения ставок ЕЦБ в ближайшие месяцы крайне слаба, учитывая, что после первого повышения в апреле данные по активности стали более вялыми, а данные исследований говорят о том, что и в дальнейшем будут поступать слабые данные.

 

[Viktor_Pro]

Надежда о сделке по бюджету США оставляет нас

Вчера еще была призрачная надежда на договоренность по бюджету. Теперь она быстро исчезает. Настроения вчера ночью в Вашингтоне не показали признаков малейшего компромисса, а каждая сторона уцепилась за свои позиции. На форекс вчера все крутилось вокруг швейцарского франка, ночью мы видели более широкое ослабление доллара, а индекс этой валюты потерял 0,7% с закрытия нью-йоркской сессии. Долговой рынок ослаб, хотя и не драматично, так что 10-летки сейчас чуть выше уровня 3,0%. Однако, казначейство сократило выпуск биллей, которые планирует сегодня продать. Предполагается разместить четырехнедельных бумаг на 18 млрд. против 28 млрд., которые предлагаются последние пару месяцев. Это выглядит как жест предосторожности, чтобы избежать любого несварения, если инвесторы сократят свои аппетиты. Хотя рынки надеются на лучшее, они готовятся к худшему.

 

[Viktor_Pro]

Дополнительное подтверждение, что ЕЦБ оставался в стороне во время лихорадки

Последние данные от ЕЦБ, опубликованные поздней в понедельник, подтвердили, что Банк не покупал облигаций по своей программе во время худших последних потрясений пару недель назад. Данные, охватывают окончание предпоследней недели, включая итальянский аукцион, по поводу которого были основные спекуляции, что ЕЦБ обеспечит поддержку. Сейчас, когда есть планы расширить возможности EFSF, скорей всего, программа Банка по покупке облигаций может быть окончена. ЕЦБ никогда не участвовал с энтузиазмом, а глава бундесбанка Вебер с самого начала открыто выступал против. Более того, были признаки ранее в этом месяце, что президент ЕЦБ Трише начал сокращать объем имеющихся бумаг, а вовсе не стремиться купить еще.

 

[Viktor_Pro]

Долговой фокус сместился с рынков на экономику

Несмотря на ослабление доллара ночью, рынки до сих пор остаются собакой, которая не лает, когда вопрос заходит о дефолте США. Доходность облигаций выросла на этой неделе, но лишь незначительно (от 5 до 10 пунктов). И это несмотря на то, что вероятность, что долговой лимит будет утвержден, подписан и запущен в действие до следующего вторника стала еще меньше. Фокус теперь смещается на экономику, правительство в которой не сможет проводить заимствования на рынках, но будет вынуждена платить проценты по своим долгам. В этой ситуации, продолжая тратить на социальные программы и оплачивая проценты по долгам, правительство будет вынуждено потратить несколько недель на сокращение во всех сферах, где это возможно, оплачивая все это лишь за счет налоговых поступлений. Проблема в том, что их не много, чтобы обеспечить свободу действий. Около 40% расходов в этом году обеспечиваются за счет новых займов. Расходы по Medicare/Medicaid, социальные гарантии, платежи по процентам, и другие обязательные расходы составляют около 60% всех расходов. Так что если сократить до нуля необязательные и оборонные расходы, тогда примерно можно получить сбалансированный бюджет. Но в действительности это нереалистичный сценарий.

Федеральное правительство, пытающееся пробить себе дорогу к выживанию с помощью сбалансированного бюджета, отправит рост на негативную территорию. И это произойдет в то время, когда экономика и без того хрупка, занятость значительно ниже предкризисного максимума, а производство лишь недавно превысило предыдущий пик. Более того, это повлечет рост доходности облигаций из-за неизбежного понижения, которое послужит смягчением общего воздействия на финансовые рынки.

 

[Viktor_Pro]

Усилились разногласия по долгам

Есть все признаки, что авария с повышением потолка госдолга США будет неизбежна. Ночью, республиканцы не смогли прийти к единому мнению даже в своих рядах по поводу двухступенчатого повышения уровня заимствований и проведения множества сокращений расходов. Также этому плану противится Белый Дом, не в последнюю очередь потому, что повышение лимита на 1 трлн. потребует еще одного повышения в начале будущего года, в котором уже начнется президентская гонка. Рынок отреагировал дальнейшим понижением доллара. Индекс доллара уже на 0,7% ниже предшествующих минимумов года, и если упадет еще на 3,9%, то достигнет исторических минимумов. EUR/USD усилил свои позиции выше 1,45, а AUD/USD пролетел сквозь 1,10 после превзошедших ожидания данных по инфляции.

 

[Viktor_Pro]

Потребительское доверие в США выросло

Основной индикатор потребительского доверия в США неожиданно подскочил в июле до 59,5 с 57,6 ранее. Это противоречило ожиданиям на легкое снижение. Баланс ожиданий среди участников опроса вырос, хотя оценка текущей ситуации несколько подсела. При этом нужно учитывать, что проведение опроса проходило до середины месяца, когда респонденты были намного больше уверены в сделке в отношении бюджетной ситуации, чем сейчас. Так что эти данные нужно рассматривать очень осторожно. Продажи новых домов снизились на 6% г/г, при этом продажи все еще на 75% ниже пика 2005-го года.

 

[Viktor_Pro]

Австралийская инфляция взлетела во втором квартале

Квартальный отчет по инфляции показал ускорение ее темпов до 3,6% в г/г с 3,3%, и превзошел ожидания умеренного роста до всего 3,4%. Отчасти это связано с последствиями наводнений ранее в этом году, но данные вновь вернули на повестку дня перспективы повышения ставок. Всего лишь пару недель назад ходили разговоры, что следующим шагом будет понижение ставок. Вследствие этой статистики, осси взлетел до новых максимумов к доллару, превысив уровень 1,10.

 

[Viktor_Pro]

Почти разворот по ставкам в Австралии

Мы наблюдали драматический разворот осси и оценки рынком перспектив процентных ставок за последнюю неделю: так от ожиданий снижения на 50 пунктов за следующий год пришел к разговорам о возможном ужесточении. Изначально катализатором стали более ястребиные комментарии от председателя ЦБ Австралии Стивенса ранее на этой неделе, однако данные по CPI способствовали достижению осси новых максимумов против доллара ночью. Тем не менее, не стоит делать преждевременные выводы и прогнозировать рост ставок позже в этом году.

Частично сила CPI была компенсирована воздействием наводнений, которые произошли ранее в этом году. Это сильнее всего (0.9%) повлияло на квартальные изменения из-за цен на продовольствие, где лишь бананы выросли на 138% за квартал. Тем не менее, имеет место также и ослабление цен из-за дисконтов в некоторых магазинах. Это звучит в унисон с комментариями председателя, в которых он говорил о способности сектора домохозяйств оправиться после текущего периода сдержанных расходов.

Однако мы бы хотели предостеречь от того, чтобы становиться чрезмерными быками в отношении повышения ставок в Австралии. Всплеск инфляции во втором квартале, вероятно, будет компенсирован в ближайшие два квартала. Кроме того, есть масса признаков того, что в этом году темп внутренней активности замедляется наряду с более синхронным глобальным спадом, в котором Китай играет свою роль (что должно приветствоваться). Тем не менее, это не должно означать конец дальнейшего роста пары AUD/USD. В то время как корреляции месячного спреда процентной ставки (используя двухлетние ставки) остаются лишь близкими к месячным максимумам в 0.56, осси торгуется в меньшей степени как сырьевая валюта: месячная корреляция индекса металлов от S&P сильно падала с начала этого месяца (падение к 0.50). Если тренд продолжится, у осси все еще будет потенциал, чтобы сиять.

 

[Viktor_Pro]

Паника, которая может никогда не случиться

Крушение политического поезда в США обещает быть беспроигрышной ситуацией для американского долгового рынка, даже при том, что понижение рейтинга выглядит все более вероятным. Графики, как Японии и Канаде понижали ранее рейтинги и при этом доходность облигаций продолжала снижаться, уже везде, но это совсем не подходит к США (не упоминает все другие факторы и силы, заставлявшие снижаться доходностям по всему миру). Мы говорили ранее о статусе резервной валюты доллара, который ограничивает негативный эффект все более вероятного понижения рейтинга. Сейчас преобладают два фактора. Во-первых, экономическое воздействие того, что у правительства будет иметь вдвое меньше средств на расходы, что при продолжительном воздействии ввергнет Штаты в рецессию. Во-вторых, будет влияние от сворачивания позиций, где доллар/трежериз являются используются в качестве обеспечения. Это приведет ко временному понижению доходности облигаций. Добавьте к этому, что у многих инвесторов попросту нет альтернативы трежериз со стороны ликвидности и регулирования, так что битва за выход из облигаций может никогда и не случиться.

 

[Viktor_Pro]

Евро стабилен после ослабления на европейском закрытии

Евро повалился вниз на закрытии Европы, что выглядело по большей части как спровоцированное ордерами движение. На фоне было еще одно понижение рейтинга Греции (они сейчас вряд ли имеют какое-то значение), но скорей всего это было из-за слов S&P, что они никогда не примут второй пакет по Греции в виде «обмена проблемных долгов», а будут рассматривать это как дефолт. Такое суждение не удивительно, но вряд ли европейский долговой кризис займет умы трейдеров до будущей недели. Пока же на первом месте разговоры об американских долгах.

 

[Viktor_Pro]

Рынки отказываются верить в неспособность повысить долговой лимит

Нет признаков приближения к соглашению по долговому потолку. На самом деле, события последних 24 часов говорят о том, что сделка выглядит все менее и менее вероятной. Республиканцы уже дерутся друг с другом, в то время как демократы все еще работают над планом оппонентов по поддержке Белого Дома. Признаков межпартийных переговоров нет - просто позерство. Понижение рейтинга кажется все более вероятным, не из-за дефолта (партии все еще могут сделать что-либо вместе, чтобы избежать этого), а из-за неспособности политиков решать долгосрочные бюджетные проблемы. Не забывайте, что долговой потолок поднимался восемь раз во время президентства Буша, и независимое Бюджетное Управление Конгресса отметила в своем отчете, что «растущий долг также отражает дисбалансы между расходами и доходами, которые предшествовали рецессии». Другими словами, проблема долгового потолка выходит за пределы политического раскола в США, однако законодатели, по-видимому, не учитывают такого влияния на свои шансы быть переизбранными.

Несмотря на вчерашнее падение акций, повсеместно появились некоторые признаки стабильности доллара, даже на долговых рынках. Доходность десятилеток по-прежнему ниже 3%, в то время как доллар частично восстановился на фоне вчерашней слабости евро. На валютных рынках и рынках процентных ставок воздействие может быть не столь тяжелым, как многие опасались. Однако менее заметный результат с высокой степенью неопределенности создаст трудности на финансовых рынках (уровни сбережений сейчас на историческом максимуме) и возьмет в оковы бизнес, если не будет достигнуто соглашение. В краткосрочной перспективе это, вероятно, будет оказывать давление на бонды (снижая доходность) после любого понижения рейтинга.

 

[Viktor_Pro]

Евро вновь задали трёпку

Евро вновь сегодня под давлением со вчерашнего вечера. Каких-то особых причин нет, однако, похоже, что инвесторы смирились с тем, что сделка по долговому потолку не будет заключена до дедлайна 2 августа. Кроме того, растет уверенность в том, что это не скажется негативно на долларе (может даже скажется позитивно). Вера в США вернула внимание обратно к евро и связанным с ним проблемам. Этим утром прошли слухи о том, что итальянский министр финансов близок к отставке, что неудивительно, учитывая разногласия, которые возникли с Берлускони. На фоне факт понижения рейтинга Греции S&P, уже не имеющий какого-либо значения, однако примечательно то, что агентство подтвердило, что реализация греческого плана, о котором было заявлено на прошлой неделе, будет означать частичный дефолт. Также есть информация о том, что Кипру может потребоваться помощь в условиях ослабшего роста в этом году, а также Moody’s срезало его долговой рейтинг до уровня, всего на два деления выше мусорного. Перерыв был кратким, и кажется, что мы можем вновь вернуться к евро-трёпке.

 

[Viktor_Pro]

Понижение рейтинга США выглядит неизбежным

Ситуация движется от трагедии к фарсу в США: республиканцы дерутся между собой и голосование, запланированное на вчера по их пакету было вновь отложено. Сейчас совершенно очевидно, что сделка, которая в конце концов обретает черты, является не более чем политическим компромиссом, а не структурированным решением долгосрочных бюджетных проблем США. Это делает почти неизбежным понижение со стороны одного из крупнейших рейтинговых агентств. Рынки движутся, чтобы принять этот взгляд, который негативно скажется как на долларе, так и на долговых рынках, как многие боятся. Индекс доллара рос последние две сессии, ночью тоже, отчасти благодаря слабости евро. Тем временем, пятилетние CDS по США выросли более чем на 10 б.п. за прошедшую неделю, до 64 б.п.

 

[Viktor_Pro]

Испанию поставили на пересмотр

Рейтинговые агентства теперь чувствуют себя хозяевами вселенной, почти каждый день говоря что-то в отношении суверенных рейтингов. Moody’s последними заявили этим утром, что ставят Испанию на пересмотр с возможностью понижения рейтинга. При текущем Aa2 они продолжают испытывать давление в отношении привлечения капитала и, читайте между строк, возможного усиления после нового греческого пакета. Они также отметили, что слабый рост осложняет правительству задачу увеличивать поступления в бюджет.

 

[Viktor_Pro]

Британская потребительская уверенность вновь упала

Не вызвало большого удивления падение потребительской уверенности в Британии ночью до -30 с -25 в июне. Потребители были куда более пессимистичны в отношении экономики в будущем году. После свежих данных по ВВП правительство, наверняка поймет, насколько факт слабее их прогнозов, заложенных в бюджет в марте (тогда рассчитывали на прирост в 1,7%).

 

[Viktor_Pro]

Инфляция в еврозоне ослабла

Последние данные по инфляции из еврозоны вышли слабей ожиданий, опустившись до 2,5% с 2,7% в июне. Это только предварительная оценка, основанная на данных лишь из немногих стран и небольшому числу показателей, так что она с легкостью может быть пересмотрена. Тем не менее, данные важны, так как третий месяц к ряду инфляция в еврозоне не растет либо падает. Бросается в глаза, что данные по гармонизированному индексу, опубликованные двумя днями ранее, по Германии показали рост с 2,4% до 2,6%. Если так, то понижательное давление на инфляцию пришло откуда-то еще. С первого повышения ставки со стороны ЕЦБ в апреле, инфляция замедлилась, а индикаторы активности снизились (хотя и не очень сильно). И даже не обсуждаем тот факт, насколько ухудшилась ситуация с суверенным долговым кризисом. Это хорошо прочувствовали денежные рынки, где показатели ликвидности (такие как спреды Libor-OIS) упали до худших уровней в этом году. В итоге цикл ужесточения ЕЦБ все больше выглядит несвоевременным, и сейчас можно задаваться вопросом, что нужно будет откатить обратно часть ужесточения, возможно еще до конца года.

 

[Viktor_Pro]

Проклятие безопасностью

Никто не хочет долгового соглашения в США больше, чем японцы и швейцарцы. Обе валюты резко выросли за последние недели из-за вернувшегося спроса на безопасность. Сегодня пара USD/JPY готовится пробить минимум 1995 года 79.75 и если это случится, в перспективе будет уровень 76.25, который был зафиксирован в середине марта после интервенции из-за землетрясения. Схожая ситуация и с швейцарским франком, который достигает новых максимумов против американского доллара и евро на фоне долгового фиаско в США.

Следует ли нам начинать опасаться интервенции в данный момент, не в последнюю очередь потому, что иена сейчас на 5% сильнее, чем американский доллар после интервенции из-за стихийного бедствия? В данный момент, ответ: вероятно, нет. Что более важно, так это реакция валют в случае провала по достижению долгового соглашения до 2 августа. В настоящий момент, стремление к ликвидности и безопасности преобладает среди обоих ЦБ и, вероятно, лучше не пытаться бороться с этим, хотя нельзя исключать некое словесное недовольство и проверку решений лишь в качестве предупредительных выстрелов.

Большие опасения, в частности для швейцарского франка, заключаются в том, что когда пыль осядет в США, инвесторы будут избегать проблемных стран. Это может коснуться и Японии, у которой 200% долга от ВВП, так что до сих пор японские долги были спящим драконом на фоне доходности по десятилеткам на уровне 1.10%. Бюджетные риски могут стать основой для интервенции с целью ослабления валют, а без этого Швейцария и Япония вполне могут столкнуться с повышательным давлением на свои валюты.

 

[Viktor_Pro]

Реакция доллара на долговое соглашение

Реакция доллара на долговое соглашение на выходных прекрасно иллюстрирует разворот после динамики последних нескольких недель. После закрытия в Нью-Йорке, мы видели, что свисси и японская иена упали на 0.7-0.8%, уходя от рекордных максимумов (касается свисси) и уровня, близкого к рекордному максимуму (иена), против американского доллара. Против стерлинга и евро разница незначительна, что касается долларовой зоны и скандинавских валют, доллар упал в диапазоне 0.2-0.5%.

Автоматическая реакция против франка и иены вполне предсказуема, учитывая их рост за последние две недели, а также тот факт, что главной заботой инвесторов последнее время была безопасность и сохранение капитала. Реакция против долларовой зоны – это типичное устремление к рискам, где высокодоходные валюты выигрывают больше всего. Не забывайте, что это также первый день месяца, и инвестиционные фонды (например, хедж-фонды), если им повезет, получат новые деньги в оборот. Евро и стерлинг лишь немного изменились, что вполне целесообразно, учитывая суверенные риски. Евро был в центре внимания последние несколько недель, но и стерлинг не в тени, так как вялая производительность экономики ставит под вопрос целесообразность бюджетного ужесточения, ведь экономика испытывает явные трудности с ростом.

Мы видим сегодня вполне обоснованное облегчение в торговле. Что еще более важно, так это то, что будет происходить, когда пыль уляжется, и пройдет ночное голосование сегодня. США и еврозона пришли к сделкам, которые выиграли им время, однако они не решают первопричин суверенных рисков и устойчивого дефицита. Следовательно, инвесторы могут начать соотносить риски и свои решения под таким углом, в котором раньше не было необходимости. Если случится именно так, безопасные валюты могут вновь начать расти, у евро и стерлинга же будет очень трудный путь вверх.