Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

[Viktor_Pro]

Удачливый фунт

Более сильные, чем ожидалось, данные по розничным продажам, говорят о том, что британской экономике удалось избежать скатывания в рецессию в прошлом квартале. За три месяца по март объем розничных продаж вырос на 0.8%, что можно считать очень впечатляющим результатом. Кроме того, помимо слабого спроса на одежду и обувь, рост потребительского спроса в первом квартале был повсеместным. Естественно, что данным за март помог рост цен на топливо; это был самый теплый март за 55 лет, что тоже сыграло свою роль. К тому же, готовность розничных продавцов предлагать предельно низкие цены способствовала расходам в целом, за март дефлятор розничных цен вырос лишь на 0.4%. Существенная ценовая дефляция в последнем квартале была заметна по розничной торговле в магазинах за пределами торговых центров.

Наряду с более сильными ценами на жилье, более сильными данными по занятости, последними данными сектора услуг и промышленности, становится ясно, что британская экономика чувствовала себя лучше в первом квартале, чем ранее ожидалось. На самом деле, даже постоянный голубь MPC Адам Поузен стал считать, что экономика фактически сильнее, чем заявляют официальные данные.

В ответ на это кабель вернулся выше 1.61 и пара EUR/GBP упала до нового двадцатимесячного минимума в 0.8166. Пара GBP/AUD также подскочила до 1.56, что является четырехмесячным максимумом.

Фунт сейчас просто не остановить.

 

[Viktor_Pro]

Осторожный пессимизм

В апреле рынки демонстрировали гораздо более осторожный тон, чем тот, который окружал нас почти весь первый квартал. Рынок форекс осознал необходимость быть настороже раньше многих, так как высокобетовые валюты развернулись в начале марта, гораздо раньше других рынков активов. В начале последней полноценной недели в апреле все выглядит так, будто такое расположение сил сохранится и далее. Первый тур голосования по выборам президента во Франции усилили предположения, что Саркози вряд ли будет избран на второй срок, а рынки немного нервничают в отношении его преемника, Франсуа Олланда. На этой неделе также состоится заседание ФРС, но по всем признакам вряд ли будут удовлетворены те, кто уже сейчас ожидает свежего раунда QE, несмотря на некоторые признаки ослабления экономики. Более того, последние данные по PMI из Китая (производственный индекс от HSBC) поднялся до 49,1 (с 48,3), не позволив испариться страхам в отношении наблюдаемого сейчас замедления в Китае. В конце концов, последние данные по ценам производителей Австралии еще больше убедили рынки в снижении ставки в предстоящем месяце. Осторожный пессимизм, скорее всего, останется в силе, тем более, что мы подходим к концу месяца.

 

[Viktor_Pro]

Еще один лидер еврозоны глотает пыль

Первый раунд президентской кампании во Франции показал, что Саркози набрал лишь 27% голосов в ходе вчерашних выборов. Его конкурент-социалист Франсуа Олланд набрал почти 29%. Хотя это не выглядит сейчас как большой отрыв, но в будущем на его сторону может стать большинство мелких партий, которые сейчас находятся в оппозиции к Саркози. Олланд смягчал свою риторику по мере развития кампании, но рынки, тем не менее, сильно нервничают. В последние месяцы он отпустил несколько резких фраз в сторону ЕЦБ, «фискальной близости» и других бюджетных мер. Как узнали в последнее время все новые мировые лидеры, числа остаются теми же, кто бы ни был у руля, и тот, кто выигрывает гонку, в ближайшие месяцы вынужден вести жесточайшую борьбу за бюджет, чтобы заполучить доверие долговых рынков.

 

[Viktor_Pro]

Новый европейский кризис

Политический и финансовый кризисы, бушевавшие во многих странах еврозоны последние годы, теперь перекинулись на Нидерланды. Партия Свободы Герта Вайлдерса перестала поддерживать коалицию в субботу из-за разногласий в отношении жесткой фискальной политики, проводимой премьер-министром Марком Рутте. Переговоры по бюджету продолжались с начала марта, и Рутте полон решимости проводить пакет мер, направленных на сокращение фискального дефицита до 3% от ВВП в соответствии с требованиями фискального пакта. Либеральная Партия Рутте будет настаивать на том, чтобы парламент принял бюджет, хотя очевидно, что одобрение обойдется недешево. Например, оппозиционная Лейбористская Партия готова одобрить пакет мер, только если Рутте назначит досрочные выборы на сентябрь.

Неудивительно, что доходность голландских бондов существенно увеличилась сегодня; спред доходность десятилеток к бундам вырос на 10 пунктов против бундов до 74 пунктов. Подобная политическая неопределенность подрывает высший кредитный рейтинг страны: три месяца назад S&P предупредило о том, что рейтинг окажется под угрозой, если состояние экономики продолжит ухудшаться. Этим утром исследование деловых настроений в Голландии подтвердило дальнейшее ухудшение в прошлом месяце.

Немецкий канцлер Меркель все больше обеспокоена ситуацией, не только в Голландии, но и во Франции. Как и следовало ожидать, евро в обороне сегодня утром, тогда как бунды привлекают тех, кто ищет «безопасные» вложения.

 

[Viktor_Pro]

Опять красное

Вчерашний день оказался весьма нервозным для рынков, особенно для фондовых. На настроения инвесторов в отношении Европы надавливали как экономические, так и политические факторы. События во Франции (смена президента) и Нидерландах (противостояние экономии) повлияли на настроения, равно как и слабые значения индексов PMI по Германии и Франции. Сейчас все выглядит будто те факторы, которые поддерживали рынки весь первый квартал (трехлетние кредиты ЕЦБ, Греция, отодвинувшаяся от края пропасти и улучшение данных из США), окончили свое действие, а достойной замены им не нашлось. Для форекса свойственен уход от рисков в конце месяца, поэтому доллар крепнет к большинству валют (кроме иены), а осси страдает больше других, вследствие слабых данных по инфляции, вышедших рано утром.

 

[Viktor_Pro]

Снижение ставки по осси – решенный вопрос

Инфляция в первом квартале упала гораздо серьезней ожиданий, сместив дебаты о ставке в следующем месяце от того, будет ли снижение, в сторону насколько сильным оно будет. Усеченная средняя по инфляции упала до 2,2% с 2,6% в предшествующем квартале. А Общий индекс потребительской инфляции обвалился еще сильнее, до 1,6% г/г с 3,1%, что является самым низким темпом за два с половиной года. Неудивительно, что осси ослабел на новостях, упав в область двухнедельных минимумов к 1,0250 по AUD/USD. Паритет, выше которого пара торговалась с середины декабря, теперь выглядит не таким уж уязвимым.

 

[Viktor_Pro]

Давление на осси

После выхода подобающих данных по инфляции за первый квартал, исчезли последние препятствия для сокращения ставок со стороны РБА во время заседания на следующей неделе. На самом деле, могут появиться спекуляции о том, что ЦБ может повести себя более агрессивно и сократить текущую ставку в 4.25% на 50 пунктов. Конечно, это возможно на наш взгляд, не в последнюю очередь, учитывая склонность ЦБ к смелым шагам, хотя это далеко не решенный вопрос. Одна из причин, которая удержала RBA от сокращения ставок в начале года, заключалась в понимании международной ситуации, включая стабилизацию в Европе, и снижение вероятности вероятных негативных шоков из-за границы. Прошло не так много времени, фискальная напряженность и болезненные структурные изменения скорее замаскированы водопадом денег ЕЦБ и более позитивным тоном данных, особенно из США.

Другое объяснение колебаний RBA в отношении ставок – стремление быть уверенными в том, что инфляция идет вниз. В результате, новости о том, что инфляция в секторе внешней торговли упала в негативную территорию в прошлом квартале (-1.5% с 1.8%), чему частично помогло снижение товарной инфляции до нуля (с 2.1%), очень обнадеживающие. По крайней мере, это помогает Австралии в отношении конкурентоспособности, но очень скромно.

Влияние на осси было слишком очевидным, пара AUD/USD опустилась ниже 1.0250 после релиза. Влияние на пару AUD/JPY было еще более выраженным последние пару дней, так как иена выиграла от повсеместного ухода от рисков, зафиксированного на многих рынках активов. В данный момент, на осси давили как внутренние факторы, так и более широкая слабая производительность керри стратегий за последние пару месяцев. Бразильский реал, южноафриканский ранд и австралийский доллар отстают сильнее всего среди крупных валют с начала марта, а инфляционные данные прошлой ночью подчеркнули, что не только глобальный аппетит к риску движет этим трендом.

 

[Viktor_Pro]

Недостающее звено в восстановлении США

Несмотря на оправданный оптимизм в отношении восстановления США в наши дни, одно звено упустили из виду: цены на жилье.

По последним данным Case-Shiller цены жилье в США упали еще на 0.76% в феврале, на 3.5% в годовом исчислении и в совокупности почти 7% за прошедшие два года. По сравнению с тремя годами ранее, цены на жилую недвижимость упали почти на 15% в Тампе, Сиэтле, Чикаго и Портленде, на 26% в Лас-Вегасе и на 22% в Атланте. Недавнее падение цен зимой происходило на фоне роста продаж. С пикового момента семь лет назад реальные цены на жилье в США упали на 43%! Заглядывая вперед, трудно быть оптимистичным, учитывая волну лишений прав выкупа, которая ожидается в ближайшие кварталы, особенно когда решился вопрос с автоматическим вынесением решений о лишении.

Это факт: устойчивое восстановление в США оказалось гораздо более проблематичным из-за постоянного снижения цен на жилье. Околонулевые процентные ставки, внушительный рост занятости и повышение доступности ипотечных кредитов – все это не смогло создать ощутимого эффекта. Кроме того, процент заемщиков с отрицательным капиталом продолжает расти.

К сожалению, еще слишком рано говорить о том, что экономический путь США чист.

 

[Viktor_Pro]

Суровое китайское предупреждение

То, что можно описать не иначе как искреннее признание, китайское Министерство Промышленности и Информационных Технологий отметило, что как внутренние, так и внешние условия являются «жестокими», а экономика, скорее всего, столкнется с дальнейшим понижательным давлением. Китайские компании отмечают все большие трудности в работе, включая сильный рост цен на энергию и повышение расходов на рабочую силу. Интересно, что в Азии на это заявление не было почти никакой реакции, а фондовые рынки затихли в ожидании сегодняшнего решения ФРС по монетарной политике и пятничного заседания Банка Японии. На форекс осси сумел проигнорировать это предупреждение, что необычно из-за невероятной его чувствительности к изменениям в прогнозах из Китая. Вместо этого, похоже, что внимание рынков переместилось в сторону обещаний премьера Вен Дзябао в отношении стимулирования экономики дополнительными политическими шагами, если потребуется. Дальнейшее стимулирование от Пекина не так уж далеко, так как понятно, что экономике придется постараться, чтобы достигнуть темпов, прогнозируемых правительством.

 

[Viktor_Pro]

Евро преодолевает страх

Несмотря на распространяющийся пессимизм по экономике и финансам еврозоны, единая валюта продолжает игнорировать прогнозы тех, кто предрекает катастрофу. Вчера удалось преодолеть страх и забраться выше 1,32 на спекуляциях об очень внушительном спросе на семилетние бумаги EFSF. Спред по бумагам периферийных стран к бундам резко сократился без особых на то причин. Например, спред Испания/Германия упал почти на 20 пунктов за день. Аппетит к риску в целом улучшился, что в свою очередь надавило на доллар. Кабель подскочил к 9-месячному максимуму, вопреки чуть более плохим, чем ожидалось, данным по госфинансам. Осси поднялся к 1,03, игнорируя спекуляции, что РБА может пойти на более агрессивное снижение в 50 б.п. в ходе заседания на будущей неделе.

 

[Viktor_Pro]

Холланд бросает вызов Меркель

Немецкая доктрина экономии вновь подверглась нападкам, и это явный признак европейской политической оппозиции постоянной финансовой дисциплине. В понедельник премьер-министр Голландии Марк Рутте ушел в отставку после того, как Герт Вайлдерс исключил его Партию Свободы из коалиции из-за разногласий по поводу фискальной консолидации. Во Франции кандидат от социалистов Француа Холланд пообещал оспорить кризисную стратегию Меркель, возобновив переговоры по фискальной близости, а также он хочет большего участия ЕЦБ. Он также пообещал, что политики больше сфокусируются на росте, нежели на экономии. Со своей стороны партия Меркель заявила, что «вы не можете потратить больше, чем сможете взять». Холланд и его электорат не хотят слышать это, но Франции придется принимать тяжелые решения в ближайшие годы, чтобы исправить ситуацию с чрезмерными дефицитами и госдолгом. Если Холланд победит 6 мая, и ослабит экономию, доходность французских бондов может вырасти и, вероятно, пострадает единая валюта.

 

[Viktor_Pro]

Осторожный оптимизм ФРС

Предполагалось, что решение ФРС не будет способствовать раскачиванию лодки, но нюансы комментария нельзя оставить незамеченными, учитывая зависимость многих рынков активов на сохранении ФРС своего мягкого тона в политике. Произошло некоторое изменение прогноза ФРС по росту, комментарий предполагал некоторое улучшение в долгосрочной перспективе. Хотя ФРС сохранил формулировку удерживать ставки «исключительно низкими» до конца 2014, на опубликованных графиках видно, что многие из неголосующих членов уже в большей степени рассматривают более раннее повышение. По крайней мере этого говорит, что дебаты по ставке все еще идут. Рынки остались относительно спокойными на комментариях главы ФРС, хотя доллар несколько ослабел к большинству валют по итогам публикации комментария. В относительных сравнениях США продолжают выделяться из развитого неазиатского мира, особенно на фоне слабых данных по ВВП Британии, опубликованных вчера и вероятной слабости еврозоны в первом квартале, данные по которой будут в ближайшие недели.

 

[Viktor_Pro]

Политика экономии

Если прошедшие два года и научили нас чему-либо, так это тому, что коалиции могут распадаться, а также что медовый месяц молодых длится не долго. Когда новые правительства садятся за стол, цифры бюджета и экономики в целом остаются теми же, или даже не еще хуже, учитывая малое пространство для маневра и обвинения предыдущей администрации. Греция стала катить бочку в 2009-м, когда сформированное в конце года правительство Пасок раскрыло весьма внушительные бреши в бюджете (и мы знаем, к чему это привело в итоге). Совсем недавно пришедшая в Испании к власти администрация, добившаяся наиболее крупной победы за 30 лет, заменила правивших тогда социалистов. Это создало хорошие условия для проталкивания требуемых мер жесткой экономии, чтобы ублажить рынки.

Теперь началась вся эта заварушка во Франции и Нидерландах, когда же это закончится? Может быть, это большое противодействие экономии? Не обязательно. Коалиции в основном проигрывают, а не выигрывают выборы. Хорошо видно, как смягчается риторика француза Олланда, который изначально объявил войну миру финансов, но по мере того, как он становится ближе к победе, его речи становятся все более гладкими. В конце концов, так как более половины французского госдолга принадлежит иностранцам, французы попросту не могут себе позволить эту войну. Более того, вся французская история это болезненное, хотя и все-таки сращивание с миром финансов.

 

[Viktor_Pro]

Любовь к птичкам

Одна из крупных валют, которая привлекает постоянный покупательский интерес в этом году – это луни, канадский доллар, названный так в честь птички, изображенной на долларовой монете. На самом деле с начала года канадский доллар является самым сильным среди мейджоров после стерлинга. Последние три месяца CAD постоянно торговался ниже паритета; этим утром он подошел вплотную к 0,98, семимесячного минимума.

Существует сразу несколько объяснений превосходства CAD. В первую очередь, валюта стала фаворитом фондов национального благосостояния в то время, как поколебалась их вера в единую валюту, но при этом осталась необходимость диверсификации в сторону от доллара. Подобным образом фонды денежных рынков Европы наращивали имеющуюся у себя долю канадской валюты. Во-вторых, луни выигрывал от своего статуса нефтяной валюты. И, наконец, экономика является второй по силе среди G7, что в какой-то момент может потребовать более высокие процентные ставки, как отчетливо сказал прошлой ночью глава БК Марк Карни. На самом деле, Карни выразил вчера некоторую озабоченность тем, что сильная валюта может представлять угрозу для экономики в будущем. Он также был озабочен тем, что высокий уровень задолженности домохозяйств и продолжающийся рост цен на недвижимость в некоторых регионах.

Сейчас не похоже, что любовь к луни ослабевает.

 

[Viktor_Pro]

Китай отпускает вожжи на рынке жилья

Понимая, что рынок жилья замедлился быстрее, чем ожидалось, Пекин реализует меры, направленные на выборочное смягчение условий. В первом квартале 2012 года цены на жилье в Китае упали на 18%, в то время как количество непроданных объектов в десяти крупнейших городах подскочило почти на 50% за год по конец марта.

В ответ на это политики позволили крупнейшим банкам предлагать скидки на ипотеку для тех, кто покупает первое жилье. Подходящие заемщики смогли получить 10% скидку по ипотеке от крупных кредиторов вроде Банка Китая, Китайского строительного банка, Китайского сельскохозяйственного банка. Похоже, что эти скидки работают, так как покупатели своего первого жилья – это огромная сила на рынке жилья в стране.

Заглядывая вперед, мы вполне можем увидеть некое ослабление предыдущих ограничений на покупку жилья и требований к депозитам. Ожидание стимулирования рынка жилья обеспечило китайские акции недвижимости стимулом в последние дни.

 

[Viktor_Pro]

Иногда хорошо игнорировать реальность

Удивительно, как слабо реагировали активы на нарастающий вал негативных новостей по экономике в последнюю пару дней. Только сегодня утром мы узнали, что уверенность промышленников еврозоны и итальянского бизнеса резко упали в этом месяце, в то время как число одобренных ипотечных кредитов в Британии упало в марте до 11-месячного минимума. Вчера новости были не лучше: заказы на товары длительного пользования резко сократились в марте, а Британия провалилась в рецессию. Рынки активов сейчас в замешательстве, пребывая между превосходными отчетностями и мягкой кредитно-денежной политикой с одной стороны и слабеющим темпом роста с другой. Валютные рынки ведут себя схожим образом, лишь только доллар в конце потерял немного.

Игнорирование реальности не может длиться долго. Мы на всех парам приходим к той точке года, когда инвесторам исторически советуют держаться в стороне от акций. Три года из последних четырех поговорка «продавай в мае и уходи» зарекомендовала себя в качестве очень успешной стратегии.

Посмотрим, сработает ли это в 2012.

 

[Viktor_Pro]

Голландское правительство защитило бюджетное соглашение

После трудных пылких переговоров с Партией Свободы Джирта Уйльдерса, временное правительство Марка Рутта сумела отстоять соглашение с оппозицией, которое ставило перед собой цель сократить бюджетный дефицит до 3% в будущем году. Некоторые из мер пакета включают повышение НДС с 19% до 21%, удвоение налога на банки и изменения в ипотечном финансировании. Зарплаты госслужащих будут заморожены. Ожидается, что сегодня Нидерланды представят свой проект бюджета в Брюсселе.

 

[Viktor_Pro]

Германия разнесла в пух и прах предложение по прямому кредитованию из ESM

Тема, циркулировавшая среди европейских политиков на этой неделе, была возможность осуществления займов европейским банкам напрямую из EFSF или ESM. Однако, европейский финансовый голкипер, Германия, отвергла эту идею еще до того, как развернулись обширные дискуссии. Представитель правительства Штеффен Шейберт указал, что Германия рассматривает это как «неверный подход». Отдельно от этого, некоторые официальные лица в правительстве подтвердили, что на эту тему не велось никаких дискуссий. Это что-то новое, но шансы внедрения такого подхода крайне низки.

 

[Viktor_Pro]

Брюссель отвечает требование роста от Олланда

Уязвленный растущей критикой, что Европе нужен план роста наряду с текущей неизменной приверженностью жесткой экономии, Брюссель, похоже, затевает контрнаступление.

По данным отчета Spanish Daily El Pais на выходных, Европейская Комиссия рассматривает предложение по привлечению 200 миллиардов евро государственных и частных денег в инфраструктуру, возобновляемую энергию и высокие технологии. Очевидно, что около 12 миллиардов евро будут предоставлены Европейскому Инвестиционному Банку (EIB) через EFSM, которые, в свою очередь, будут использованы, как гарантии для бондов, направленных на пенсионные фонды и инвесторов с большим капиталом. Планируется получить 200 миллиардов евро таким способом. На прошлой неделе об этом плане говорили и, несомненно, он заслуживает рассмотрения.

В ответ на это, французский кандидат в президенты Франсуа Олланд утверждал в понедельник, что рост – повестка дня во всей Европе. Это может быть и так, однако есть политическая опасность «размывания» программы всего за несколько дней до решающего второго тура голосования. Все опросы по-прежнему говорят о том, что он лидирует. Если он выиграет выборы, особенно если он одержит очень громкую победу, тогда евро и рынки периферийных бондов, вероятно, будут не в восторге от его обещаний о пересмотре пакта фискальной близости.

 

[Viktor_Pro]

Смелость РБА достойна аплодисментов

Решение РБА сегодня утром о понижении ставки на 50 б.п. до 3,75% заслуживает оваций. Столкнувшись с рецессией в недобывающем секторе экономики и со спадом инфляции ниже ожиданий политики правильно решили, что существует необходимость в значительном смягчении финансовых условий. Резервному Банку Австралии также следует быть обеспокоенным снижением цен на недвижимость: согласно публикации Австралийского бюро статистики, цены на дома упали еще на 1,1% в первом квартале, что стало к ряду пятым квартальным падением. На подходе, скорее всего, дальнейшие ослабления ставки, если судить по уровню кривой доходности. На ближнем конце доходности упали еще на 20 б.п. по двухлеткам, до всего 2,8%! Доходность пяти- и десятилеток провалились до рекордных минимумов. РБА, вероятно, также будет удовлетворен реакцией валюты, так как осси упал на 1% и находится сейчас чуть выше 1,03. Если оставить в стороне падение прошлой ночи, AUD демонстрировал высокую устойчивость, с учетом значительного сокращения дифференциала процентных ставок. Как мы говорили ранее, основным драйвером валюты сейчас является общемировой спрос на риск, а вовсе не внутренние фундаментальные показатели.