Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

[Viktor_Pro]

Франция должна посмотреть правде в глаза

Вслед за расчерченной линией огня между ЕЦБ и европейскими лидерами, появилась еще одна – между Германией и новым президентом Франции. Многое из речи Олланда в отношении пересмотра фискального сближения и сосредоточении на росте, мы уже слышали ранее, но тут нам предстоит узнать то, в какой мере это была лишь предвыборная риторика, и как все эти слова будут претворяться в жизнь. Неудивительно, что первая реакция со стороны Германии не заставила себя ждать. Меркель повторила свою точку зрения, что нет возможности пересмотра пакта фискальной близости, и отрицает рассмотрение роста и экономии исключительно в черно-белых тонах. Как всегда, реальность бюджетных показателей и экономическая ситуация будут, под большим углом, воздействовать на обещания и заверения президентской кампании. Более половины французских госдолгов принадлежит иностранцам, так что Олланд (и Франция сама по себе) не смогут себе позволить объявить «войну финансам» и Франция всегда на словах выступала против англо-саксонской финансовой модели, но часто и выигрывала от нее. Более широкая картина будет зависеть от того, насколько Франция сможет себе позволить отойти от экономии и все еще поддерживать уверенность инвесторов в том, что сумеет сохранить бюджетную дисциплину, которая необходима для поддержания доходности госбумаг на уровнях, соответствующих устойчивым.

 

[Viktor_Pro]

Продолжающаяся устойчивость стерлинга

Мы и ранее отмечали устойчивость стерлинга, и вновь стали ее свидетелями на прошлой неделе; среди мейджоров, только иена оказалась сильнее фунта. Это происходит вопреки слабым PMI и первым признакам подтверждения рецессии в стране в свете отрицательного роста в первом квартале. Последние опубликованные данные дополнительно подтвердили хрупкую природу внутреннего сектора. Нет ничего удивительного в том, чтобы увидеть ослабление индикаторов жилищного рынка на фоне падения баланса от RICS с -11 до -19. Мы и ранее видели спад других индикаторов вследствие изменений в размере гербового сбора, так что тут нечему удивляться. Позитивным стал последний обзор малого бизнеса от CBI, где отмечается оптимизм не только в уровне новых заказов, но также и в инвестициях, а общий уровень уверенности находится на самом высоком уровне за год. Другие исследования также демонстрируют позитив, особенно в отношении экспортных заказов, как от EEF, так и от Grant Thornton.

Прекрасную динамику стерлинга можно объяснить тремя факторами. Во-первых, он выигрывает от диверсификационных потоков из евро, так как инвесторы хеджируются против спада настроений. Во-вторых, фунт не является в той же степени субъектом давления, как другие страны, так как Британия одной из первых обозначила свой курс на экономию. Сейчас долги в стерлингах имеют высший кредитный рейтинг у крупнейших агентств. Наконец, Банк Англии имел возможность более широко реагировать на кризис, чем ЕЦБ, и неоднократно расширял свою программу QE для поддержания экономии. В то время, как еврозоне предстоит еще один раунд политического противостояния, а ЕЦБ стоит на своем, все эти факторы сохранят свое воздействие на умы трейдеров в ближайшие недели.

 

[Viktor_Pro]

Испанские финансовые страдания

Появляется все больше свидетельств испанских экономических и финансовых проблем. По последним данным оценочной компании Tasaciones Inmobiliarias SA, цены на жилье упали на 12.5% за год в конце апреля. К тому же, промышленное производство упало на 7.5% в годовом исчислении в марте, что стало крупнейшим падением за два года, и оно оказалось гораздо более тяжелым, чем ожидалось. Государственные прогнозы о том, что экономика сократится на 1.7% в этом календарном году, почти точно будут существенно пересмотрены в сторону снижения.

Помимо этого, премьер-министр Рахой может рассматривать национализацию испанского крупнейшего банка Bankia и дочернего BFA по данным El Confidencial. Вчера чиновник из министерства финансов утверждал, что правительство будет закупать ценные бумаги в рамках национализации. Банковские активы Bankia group формируют около трети испанской экономики.

 

[Viktor_Pro]

Экономия идет в Австралию

Опираясь на доверие электората австралийское лейбористское правительство выбрало агрессивную жесткую экономию в своем последнем бюджете в попытке вернуть обратно мантию финансовой ответственности и компетенции. Министр финансов Свон озвучил довольно впечатляющие цифры во время речи о бюджете: сокращение расходов на 33.6 миллиардов австралийских долларов в течение пяти лет, что станет первым снижением государственных расходов за 42 года в фискальном 2012/13 году, а также возвращение в профициту бюджета в следующем году после дефицита в 44 миллиарда австралийских долларов в 2011/12. Вполне справедливо Свон подметил, что ужесточение фискальной политики таким образом обеспечит пространство для смягчения RBA монетарной политики.

Вместе с плохими новостями по торговле, появляются новые аргументы для дальнейшего снижения ставок, и это всего через неделю после того, как основная ставка была снижена на 50 пунктов. Как заявил бывший высокопоставленный чиновник на прошлой неделе, RBA вскоре может снизить основную ставку всего до 2% . Что касается осси, фундаментальный позитив вроде недавних прогнозов в отношении глобального и локального позитива, а также неплохие дифференциалы процентных ставок, которые так долго поддерживали валюту, теперь довольно быстро сходят на нет.

 

[Viktor_Pro]

И снова Греция

Страна почти достигла того этапа, когда рынки могут пару дней не вспоминать о стране, что резко контрастирует с ситуацией пару месяцев назад. После выборов на выходных, похоже, что ситуация вновь меняется, так как партии не могут сформировать правительство. Эта задача второй по размеру партии Syriza после того, как группа Новых демократов не смогла добиться какого-либо внятного результата. Проблема в том, что переговоры между партиями сосредоточены на пересмотре текущих договоренностей по спасению. Это вновь толкает Грецию на хорошо протоптанную дорожку к вероятному дефолту, срок погашения бондов приближается и остается лишь считать, сколько денег осталось у Греции на существование.

Если текущие переговоры провалятся, следующие выборы могут быть уже в следующем месяце. Если случится именно так, тогда мы можем ожидать, что лидеры ЕС и МВФ вновь заморозят транши. Изменение настроений уже сказалось на рынках. Мы видим снижение немецкой доходности, акции колеблются, золото падает. В данный момент, похоже, что медовый месяц закончился, и ближайшее будущее довольно туманно.

 

[Viktor_Pro]

Ползучий политический паралич

Последствия развития событий во Франции и в большей степени в Греции распространились по рынкам и проявили себя почти во всех классах активов. На форекс это создало давление на высокобетовые валюты, а AUD/USD опустился очень близко к паритету на торгах ночью. Киви и мексиканский песо также заметно ослабли. Среди сырья, цены на золото упали ниже 1600 долларов за унцию, что на 2% ниже вчерашних значений и, что особенно важно, обозначили прорыв долгосрочного восходящего тренда, нарисованного через минимумы ноября 2008-го. Доходность бумаг стержневых стран опустилась еще ниже: британские десятилетки показывают доходность лишь в 1,94% - чуть выше минимумов года. Тем временем доходность немецких бумаг вновь достигла многолетних минимумов, немного превышая отметку 1,50%. Без сомнений, что мы вновь входим в период политической неопределенности и стрессов в Европе. Мы уже были там раньше, так что более чем обычно, надо будет следить за способностью рынков пойти дальше этого.

 

[Viktor_Pro]

Золотой вопрос

Вчерашний день стал поистине ключевым для рынка золота. Спот упал более чем на 2%, а заодно углубился ниже 1600 долларов, также он провалился ниже ключевой поддержки, которая проходила немногим выше, и вела свое начало от минимумов конца 2008-го. Технически это ставит перед быками по золоту весьма трудную задачу, аргументировать, что все наблюдаемое является не более чем временным откатом от долгосрочного повышательного тренда. Как всегда, некоторая часть недавней активности является результатом движения доллара. Индекс доллара поднялся на фоне политической нестабильности внутри Европы. Обратная одномесячная корреляция между золотом находится на самом высоком уровне с начала года.

Но что еще больше привлекает внимание, так это то, как золото сумело отрешиться от того что происходит с мировыми реальными процентными ставками. Отрицательная корреляция между этими двумя была очень сильной последние четыре года. По мере падения реальных ставок (и даже до отрицательных уровней по нашим измерениям), инвесторы диверсифицировали портфели рисковых активов, включая золото, так как готовы были принимать более высокий риск в обмен на большую доходность. Эти отношения совсем недавно разбились, а полугодовая (по недельным интервалам) корреляция сейчас опустилась к нулю, хотя в среднем составляла -0,60 с середины 2007. Это предполагает спад инвесторских аппетитов, даже в условиях околонулевых затрат на заимствования и низкие или даже отрицательные доходности по другим классам активов. Золотым быкам потребуется больше орудий, чтобы обосновать движение к новым высотам, потому как правила игры нескольких последних лет изменились.

 

[Viktor_Pro]

Бдительные долговые инвесторы протестуют против фискального разгильдяйства

Как ожидалось, бдительные долговые инвесторы наказали те суверенные рынки, где политическая воля в применении фискальной экономии стала подвергаться сомнению. В Италии Партия народной свободы Берлусони ратует за отход от ратификации фискального союза, а на севере отмечается всплеск поддержки антиевропейских кандидатов в ходе выборов на выходных. В среду доходность десятилеток поднялась на 10 б.п. до 5,54%. Во Франции доходность схожих бумаг увеличилась еще на 5 б.п. до 2,85%, а спред к бундам расширился до 131 б.п. В Испании, где все еще существует политическая воля придерживаться экономии, но возможности ее придерживаться являются крайне проблематичными из-за спада экономики, доходность 10-леток вновь превысила 6%. В Греции, доходность 30-летних бумаг подскочила в среду на 50 б.п. до 18,4%, это самая высокая ставка с момента реструктуризации долга.

Тем временем бунды торгуются в неизведанной территории, доходность 10-леток опустилась до всего лишь 1,53%, а трехлетки имеют доходность всего в 0,2%. Гилтс также привлекают к себе потоки денег, ищущих безопасность, а доходность 10-леток (сейчас 1,93%) сейчас близка к минимумам за многие десятилетия.

 

[Viktor_Pro]

Нависает угроза понижений рейтингов банков от Moody’s

Вернемся в февраль. Тогда Moody’s объявило о пересмотре рейтингов более сотни банков, а результаты обещают быть в самое ближайшее время. Для многих снижение на одну ступень выглядит неизбежным, более того, это повысит стоимость заимствований и ограничит доступность кредитования на оптовом рынке, снизит прибыльность и в результате потребует дополнительного привлечения средств. В конечном итоге это еще более сократит доступность кредитов, как раз во время, когда ЕЦБ уже предоставил обильную ликвидность банкам через LTRO. Среди положительного можно отметить, что отчеты по доходам среди крупнейших банков (JPMorgan, Deutsche Bank, Goldman Sachs и RBS) оказались лучше ожиданий. Во время возобновившейся и усилившейся неопределенности, какофония понижений банковских рейтингов – это последнее, что нужно и без того капризным рынкам.

 

[Viktor_Pro]

Жестокая реальность

Евро провалился ниже 1,30 и устойчиво торговался ниже этого уровня ночью. Также бросается в глаза то, что доллар рост семь торговых сессий из последних девяти, если смотреть на индекс доллара. Политические события в Европе, во Франции и Греции послужили усилению тренда бегства из риска, который уже обозначился на прошлой неделе. Более того, в Европе мы видим новые признаки стресса в банковском секторе в виде расширения межвалютных свопов и спредов Libor-OIS. Последние два отражают рост опасений в отношении хрупкости европейского банковского сектора, особенно в условиях, когда ЕЦБ буксует в отношении дальнейших мер после предоставления двух трехлетних инъекций ликвидности. Мы также увидели разочаровывающие данные по внешней торговле из Китая (рост профицита, но спад как в экспорте, так и в импорте). Тем временем азиатские индексы падают шестую сессию подряд. Индекс MSCI Азия (без Японии) сейчас показывает прирост на 7% с начала года, хотя к концу февраля был на 16% выше. Реальность оказалась жестокой, и не только в Европе.

 

[Viktor_Pro]

Пекин больше не сможет увиливать

Данные по торговле продемонстрировали дополнительные признаки замедления Китайской экономики. Импорт в апреле вырос всего на 0,3% г/г, что отражает значительное замедление внутреннего спроса, в то время как рост отгрузок за рубеж вырос всего на 4,9% к тому же периоду годом ранее, что говорит о гораздо более слабом внешнем спросе. Согласно китайской таможне, совокупный показатель торговли с Европой остался на прежнем уровне за прошлый год, в то время как торговля с Японией сократилась на 1,5%. Для сравнения, товарооборот с США увеличился на 9,5%. Эти данные по внешней торговле предполагают с большой долей вероятности замедление роста в текущем квартале.

Китайские политики, конечно же, не предполагали, что в первом полугодии торможение будет проходить так быстро. Чиновники проводили крайне осторожные смягчения политики. Требования к банковским резервам были понижены всего лишь дважды с ноября, а последнее такое снижение произошло в феврале, в то же время, процентные ставки удерживаются на одном уровне около года. Вместо этого, правительство сосредоточилось на мерах по микрореформам. Недавно было приказано местным правительствам поддержать рост импорта, а в планах – снизить налоговые пошлины на некоторые потребительские и энергетические товары. Также некоторым банкам в Китае было позволено предлагать скидки по ипотечным ставкам для тех, кто покупает первое жильё.

Пекин имеет опасения, что жилищный бум и соответствующее инфляционное давление стали нормой для экономики за последние годы, и что все это вернется, когда вновь политика станет мягче. Хотя их опасения понятны, также понятно, что внешние условия резко изменились, что наложило дефляционный уклон на экономику, и который еще продлится некоторое время. В таких обстоятельствах Китаю срочно необходимо смягчать финансовые условия через снижение требований к банковским резервам и ослаблению валюты.

 

[Viktor_Pro]

Как долго евро будет отрицать неизбежное?

Как мы в последнее время наблюдали, очень примечательно, что евро не сильно падает. Только подумайте: европейские лидеры сейчас открыто говорят о возможном выходе Греции из евро; падающие цены на испанское жилье представляют собой огромный риск не только для банковской системы и страны в целом, но и угрожают поглотить почти все ресурсы, которые Европа держала на подобные случаи; глава китайского инвестиционного фонда заявил, что они больше не будут покупать европейские бонды.

И все же, на фоне всех этих негативных новостей, евро падает очень медленно. Все это большая тайна. Может ли быть так, что несколько суверенных фондов с огромными карманами, один из Азии, другой из Европы, скупают евро в неограниченных количествах? Если так, то есть ли риск, что эти игроки, в конечном счете, решат отступить и позволят евро умереть? Всем понятно, что Европе нужна более слабая валюта в данный момент, чтобы способствовать процессу балансировки.

 

[Viktor_Pro]

Дискомфорт Банка Англии

Динамика стерлинга сегодня отражает тот факт, что некоторые прогнозы в отношении расширения программы QE Банка Англии не сбылись. Кабель умеренно вырос сразу после публикации на фоне покрытии коротких позиций, но лишь на 20-30 пунктов или около того. Сегодняшнее решение будет опираться на квартальный инфляционный отчет, который должен будет быть опубликован на следующей неделе. В этом контексте Банку будет сложно объяснить, почему он вновь пересмотрит в инфляционные прогнозы в сторону повышения, а рост – сторону понижения.

Один из основных вопросов заключается в том, что свободные мощности экономики (или производственный гэп), который, как считает Банк, должен подавлять инфляцию (или частично противодействовать росту), оказали не столь явное воздействие, или, по крайней мере, не такая, как прогнозировал банк. Таким образом, принципиальное изменение позиции по отношению к QE в ближайшей перспективе будет означать, что Банк до сих пор не осознал это структурное изменение в экономике. Подобные взгляды со временем ослабляются, так как неиспользованная мощность рассеивается, а пребывающие длительное время без работы, люди теряют навыки. Другой важный фактор заключается в том, что доходность ценных бумаг сама по себе достигла рекордного минимума на этой неделе. Конечно, QE не влияет в первую очередь на снижение доходности, однако создает остатки на счетах тех, кто продал ценные бумаги Банку, которые затем переработались в экономике и в других активах. До сих пор снижение доходности ценных бумаг обеспечивало отвод внимания от снижения перспектив роста, о которых, вероятно будет объявлено. Что точно: Банк в очень неудобной позиции в данный момент.

 

[Viktor_Pro]

Тучи сгущаются над Испанией

Неделя заканчивается на той же ноте, с которой начиналась, а именно, с избегания рынками рисковых активов. И нет особых причин ожидать, что сегодняшний день будет отличаться. Рынки сосредоточены на Испании и ожидаемого объявления от правительства этой страны о том, насколько плоха ситуация с «плохими» кредитами в банковском секторе. Тем временем Греция все еще пытается собрать по частям правительство после результатов выборов, которые прошли в предшествующие выходные. Но вердикт рынков на неделе в целом состоял в отсутствии веры в тех направлениях в Европе, которые выбрали Франция, со своим стремлением к росту, вместе с Грецией и ее намерением продолжать экономию, равно как и Испания и ее ситуация с банками. Рано утром были опубликованы более слабые, чем ожидалось, розничные продажи и производственная статистика в Китае, хотя инфляция совпала с ожидаемым уровнем в 3,4% в апреле.

 

[Viktor_Pro]

Золото почти во флете

Динамика золота продолжает привлекать внимание. Устойчивое движение ниже 1600 долларов, что золото всего лишь минимально в плюсе с начала года, а текущая неделя обещает стать самой худшей для золота в этом году. Более того, динамика с начала года оказалась самой худшей за последние семь лет. Как мы отмечали ранее на этой неделе, значительную часть этой слабости можно отнести на счет усиления доллара. Но это вряд ли является полной картиной, так как золото также ослабло и к другим валютам на этой неделе.

Очень интересно при этом наблюдать, что физическое золото гораздо в меньшей степени распродается. Объемы удерживаемого золота фондами ETF сокращались с середины марта, согласно данным Bloomberg, но при этом остались неизменными на этой неделе. Однако, в таких долгосрочных перспективах золото может врать. Довольно внушительная когорта инвесторов закупилась во время кризиса, и, по крайней мере в долларовом выражении, эта стратегия доказала свою эффективность. Но, если золото опустится ниже уровней начала года, то будет гораздо трудней придерживаться стратегии «держитесь золота». Найти фундаментальное обоснование цены золота даже сложней, чем для валют на форекс, так как определение стоимости драгоценного металла не является точной наукой: тут нет дисконтированных потоков платежей, в сравнении с облигациями, акциями и разницы процентных ставок, как на форекс. Но неправильная оценка, о которой мы говорили ранее на этой неделе, между золотом и реальными процентными ставками (снижение ставок обычно приводит к росту цены золота) предполагает, что даже отрицательные реальные доходности не способны подстегнуть рост цены. Это отражает фундаментальную переоценку принятия риска инвесторами. Следите за официальными запасами золота. Еще рано о чем-то говорить с уверенностью, но данные World Gold Council отражают резкий спад покупок золота правительственными фондами в этом году (данные лишь за первые два месяца): теперешние объемы покупок составляют лишь пятую часть от того, что было во второй половине 2011-го.

 

[Viktor_Pro]

Море крови

К сожалению, по крайней мере на финансовых рынках, май редко является веселым месяцем. На прошлой неделе волны рынков вновь окрасились в красный цвет, высокобетовые валюты пошли вниз, как и доходности стержневых бумаг G4. Испанские бумаги подвержены сильнейшему наказанию, упав еще на 3%, и вновь больше других всех досталось финансовым бумагам. Осси упал к паритету, евро ниже 1,29, кабель – у 1,6050. Доходность немецких 10-летних бундов упала ниже 1,5%, в то время как испанские десятилетки поднялись в доходность выше 6,0%. Помимо ухудшения политической ситуации в Греции и не менее ужасных предсказаний для испанского банковского сектора, рынки также обеспокоены массивными убытками, понесенными одним из подразделений JPMorgan. Ночью настроение несколько стабилизировалось немного после того, как Китай решил снизить требования к банковским резервам на 50 б.п.. Печально, что большинство из тех сил, которые расстраивали рынки на прошлой неделе, по-прежнему в игре на этой, включая растущие спекуляции, что Греции вскоре придется покинуть еврозону.

 

[Viktor_Pro]

Доллар выигрывает на фоне мировых финансовых бед

Май идет очень удачно для американской валюты, индекс доллара вырос почти на 2% с начала месяца. На самом деле, учитывая резкое усиление опасений в отношении еврозоны и явные признаки того, что Китай проходит очень жесткую посадку, можно даже сказать, что доллар мог бы показать и более впечатляющую динамику. В конце концов, рост за первый квартал в еврозоне (завтра должны опубликовать данные) должен показать снижение по сравнению с твердым ростом за квартал в США. Что касается долларовых быков, они будут наблюдать за устойчивым переломом максимума в середине января около 81.50. Если недавний крен в сторону избегания рисков станет эндемичным, тогда будет удивительно, если доллар в этом случае не выиграет больше всех.

 

[Viktor_Pro]

Месть европейских бондовых линчевателей

Европейские бондовые «линчеватели» ввергли рынок в хаос сегодня, слабые и уязвимые страны попали под удар со стороны фискально ответственных стран. В целом, удар пришелся по долговым рынкам, чей электорат восстал против экономии. Испания в данный момент особенно сильно страдает, доходность десятилеток выросла на 30 пунктов до 6.25%, пятилетние CDS на исторически высоком уровне в 540 пунктов. Италия также «получила», доходность десятилеток выросла на 25 пунктов до 5.75%, спред против бундов расширился на 35 пунктов. Французские, португальские и греческие бонды также пострадали.

В отличие от них, доходность десятилеток в Германии, Британии, Швеции, Швейцарии, Финляндии и Голландии – у всех пришла к рекордным минимумам сегодня. Доходность пятилетних бундов составляет лишь 0.5%, тогда как доходность английских ценных бумаг сейчас почти на 100 пунктов ниже аналогичных французских бумаг.

 

[Viktor_Pro]

Еще один плохой день

Вчера был еще один плохой день для рисковых активов на фоне озабоченности целым рядом вопросов, включая нестабильную политическую ситуацию в Греции и нерешенный вопрос с тем, останется ли Греция в еврозоне, проблемы в испанских банках и вокруг госфинансов страны, а также оценками, что потери, зарегистрированные одним из подразделений JPMorgan, могут оказаться заметно выше, чем первоначально оценивалось. Также поддержало ощущение беспокойства и неопределенности сообщение Moody’s о понижении рейтингов 26 итальянских банков и беспокойства, что Греция заплатит держателям бумаг 436 млн. евро по нотам под плавающую ставку, которые истекают сегодня.

Золото, традиционная тихая гавань во времена турбулентности, потеряло свой блеск, упав до самого низкого уровня в этом году до 1550 долларов за унцию (больше о золоте позже). Вместо этого, предпочитаемым направлением для бегущих от рисков стал доллар, его индекс уже с начала месяца вырос на 2%. Что касается долларовых быков, они будут наблюдать за устойчивым переломом максимума в середине января около 81.50. На самом деле, учитывая резкое усиление опасений в отношении еврозоны и явные признаки того, что Китай проходит очень жесткую посадку, можно даже сказать, что доллар мог бы показать и более впечатляющую динамику. Другой валютой, по которой можно наблюдать устойчивый покупательский интерес, является фунт. Кабель бродит вокруг 1,61, а EUR/GBP сейчас вполне комфортно себя чувствует ниже 0,80. Единая валюта вчера провалилась до 1,2815, но это больше было похоже на размеренную распродажу, а не на слепую панику. Даже осси, который находился под непрерывным огнем с начала месяца не капитулировал при пробое ниже паритета, несмотря на очевидный настрой трейдеров ликвидировать свои длинные позиции, который был заметен в последние недели.

 

[Viktor_Pro]

Еще о золоте

В понедельник золото на спот рынках торговалось ниже уровня, с которого начинало год, в $1564. Нужно вернуться в 2004-й, чтобы посмотреть ближайший случай, когда золото снижалась в это время. Конечно, значительная часть текущей слабости объясняется ростом доллара, так как основной индекс поднялся на 2% с начала месяца. Фонды (такие как ETF) имеют определенную инерцию перед продажей физических активов, но если это изменится, тогда золото попадет под дальнейшее понижательное давление. Более того, слом долгосрочной линии поддержки, проведенной с минимумов конца 2008-го, означает слом долгосрочного восходящего тренда по золоту. Если смотреть на оценку в других валютах (евро, рупии) долгосрочная картина не выглядит настолько блекло, но этим кроссам следует уделить внимание в ближайшие недели. В рупиях, например, золото все еще на 1,6% выше уровней начала года. (Индия является вторым по величине в мире потребителем золота, после Китая.)