Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

[Viktor_Pro]

Гилтс превосходят бунды

Превосходство в динамики цены британских гилтс над немецкими бундами за прошедший месяц было весьма существенным. Например, за это время спред десятилеток сузился почти на 30 пунктов; в один момент вчера были +13 пунктов. Под тяжестью евро-шторма в конце ноября прошлого года доходность британских ценных бумаг кратко была ниже бундов. Относительный фаворитизм к британским ценным бумагам больше связан с проблемами бундов, нежели с ситуацией в самой Британии. Инвесторы и трейдеры явно опасаются, что немецкий высший кредитный рейтинг может пострадать из-за ухудшения европейского долгового и суверенного банковского кризисов. Если Германия сдастся под давлением со стороны Европы и возьмет на себя новые обязательства, кредитное качество страны будет и далее страдать. Или же, если Европа поймет, что структурные реформы и конкурентоспособность помогут избежать краха, тогда премии по бундам начнут снижаться. Подобный подход кажется слишком простым и опасным. Если же текущие проблемы сохранят свою актуальность, мы вновь вскоре можем увидеть, что доходность британских ценных бумаг ниже бундов на дальнем конце кривой доходности.

 

[Viktor_Pro]

Рисковые активы хотели большего от Бена

Очевидно, что еще немного твиста оказалось недостаточно. Рисковые активы вчера покрывались дырами, так как разочаровывающие экономические данные по США спровоцировали разочарование, что Глава ФРС Бернанке не запустил печатный станок вновь. Аппетит к риску также страдал перед объявлением, что Moody’s понизил рейтинги 15 мировых банков и компаний, занимающихся ценными бумагами. Цены на товары и акции товарных компаний подвергались вчера распродажам: спот-индекс S&P GSCI сырьевых цен потерял за четверг около 3%, доведя снижение с максимумов конца февраля до 22%. Цена нефти продолжает падать: Брент опустилась уже ниже 90 долларов за баррель, хотя в начале апреля торговалась выше 125. Один большой плюс для мировых центробанков состоит в том, что им сейчас можно в меньшей степени беспокоиться об инфляции в краткосрочном периоде. Как дал понять Бернанке в среду вечером, осуществление политики для большинства ЦБ стало более трудным. На валютном фронте доллар вчера пользовался хорошим спросом на фоне вчерашнего эпизода бегства от рисков. USD заметно вырос к большинству основных валют. Интересно, что цены на золото значительно упали за неделю во многом вследствие разочарованием от отсутствия QE от ФРС. Осталось только посмотреть, сумеет ли доллар удержаться на этих высоких уровнях. Как мы недавно отмечали, бычий настрой по доллару сейчас выглядит весьма высоким.

 

[Viktor_Pro]

Слова Токио были услышаны

USD/JPY вернулась выше 80, что, без сомнений, должно быть положительно воспринято минфином Японии. Всего лишь неделю назад торговля велась около 78,50 и выглядела весьма вялой; тогда, вероятно минфин взвешивал возможность интервенций промышленных масштабов в попытке ослабить иену. Однако аппетит к риску мало изменился за это время (хотя и колебался резко последние дни), а дифференциал процентных ставок сместился против валюты. Нежелание главы ФРС запустить QE3 сыграло на руку доллару, а также подняло долгосрочные процентные ставки в США. Также одним из факторов стал более агрессивный тон ведущих политиков в Японии. Например, представитель БЯ Ишида отметил в четверг, что японскому ЦБ необходимо быть решительным, когда это необходимо, и что не стоит исключать еще одного смягчения политики в будущем месяце. Министерству финансов должно понравиться, если USD/JPY останется выше 80 в летние месяцы.

 

[Viktor_Pro]

Шаг назад от пропасти

Вчера в полной мере сработала еще одна старая поговорка, что ночь темнее всего перед рассветом, так как итальянские и испанские доходности продолжили свое жестокое ралли. Последние чувствовали себя невероятно хорошо на этой неделе, опустившись только за вчера на 20 б.п., а с рекордных уровней понедельника суммарно упав на 80. Правда это или нет, но похоже, идея, что EFSF/ESM будут покупать периферийные бумаги, станет главным драйвером на рынках. Интересно, что министр финансов Германии Шойбле подпитал эти надежды, предположив, что EFSF уже может покупать облигации на вторичных рынках, если от страны последует соответствующий запрос и в том случае, если страна будет готова на необходимые корректировки. Именно эта последняя оговорка является наиболее скользкой для потенциального применения фондов подобным образом для Испании (и очень скоро, для Италии). Политики на юге хотят деньги, но не хотят быть ответственными за то, что произойдет, когда они их получат. Германия, оплот финансовой стабильности Европы, хочет определенности по этому вопросу, только в этом случае смягчится позиция. К сожалению, южные страны не способны обеспечить какие-либо гарантии, даже если и будут готовы поручиться.

 

[Viktor_Pro]

Стена БРИК

По различным причинам валюты БРИК в последние дни переживали трудные времена, что, в свою очередь, сказалось на росте доллара.

Индийская валюта достигла нового рекордного минимума против доллара, данные за неделю показывают дальнейший отток из местного фондового рынка. Сохраняя ставки неизменными на этой неделе, есть страх, что рост продолжит замедляться, так как власти испытывают сложности со сдерживанием инфляции, которая в данный момент выше 10%. Тем временем, бразильский реал также пострадал на фоне более сильной инфляции, давившей на валюту. Инфляция в Бразилии составляет около 5%, так что процентные ставки остаются комфортно положительными, и учетная ставка составляет 8.50%. Это не помогло валюте, и реал был слабейшей валютой среди развивающихся с начала марта, снизившись на 17% против доллара. Хотя рупия и на рекордном минимуме к доллару, ее падение за тот же период не было столь же крутым, и составило 13%. Тем временем, русский рубль не сильно отстает от реала по падению за тот же период. Недавнюю слабость можно соотнести с падением цен на нефть, корреляция рубля к цене нефти росла большую часть времени с начала года (в данный момент -0.62 по паре USD/RUB против нефти).

С этой точки зрения экономики БРИК действуют в качестве противовеса слабости во всех других странах, и есть причины приветствовать слабость валюты. Однако многие, включая Китай, работали над сокращением зависимости от экспорта, чтобы попытаться создать более стабильный экономический цикл. Кроме того, в случае резкого глобального спада, зависимость от чистого экспорта скорее проклятие, нежели благословение, как это было с Германией и Китаем в конце 2008 года и в начале 2009 года. Экономики БРИК выросли более чем на 25% в период между 2008-2010 во времена, когда экономики G3 замерли на месте. Несмотря на слабость валют, маловероятно, что мы вновь столкнемся с таким же уровнем падения, если американский и европейский спад окажется более устойчивым.

 

[Viktor_Pro]

Почти без надежды

Рисковые активы страдали в понедельник в первой половине европейских торгов, так как трейдеры и инвесторы откатывали обратно позитивные ожидания от саммита ЕС, которые зарождались на прошлой неделе. Весьма зловеще единая валюта торговалась ниже 1,25, осси на пару часок опускался ниже паритета, а кабель – к 1,5550. Хотя Испания сейчас формально запросила о помощи, доходность облигаций резко выросла, а спред к бундам расширился на 30 б.п. Правительству Рахоя в самое ближайшее время придется начать обширные банковские реформы, на которых настаивает ЕС в виде условий спасения. Кстати, по этим пунктам не было достигнуто договоренностей, и существует большой потенциал рыночной неопределенности. WTI снизилась еще на процент до $79, опустилась также цена золота. Доллар и особенно иена пользовались спросом: USD/JPY вернулась ниже 80. Безопасные правительственные облигации, такие как трежериз, бунды и датские бонды чувствуют себя прекрасно на возвращении битвы за безопасность.

 

[Viktor_Pro]

Жди меньше – избежишь разочарования

Если оставить в стороне иену, рынок форекс функционировал в весьма узком диапазоне вчера, равно как и европейские политики. Путь меньшего сопротивления лежит в обособленных решениях для каждой страны вместо радикального долгосрочного решения, которое принесло бы полноценное избавление от кризиса. Сегодняшняя пресса пишет о планах ЕС по переписываю бюджетов, но, определенно, это уже не новость, и это никоим образом не решит проблемы, равно как и оставит открытым вопрос исполнения этих правил. Очень сложно себе представить, как можно принудить страны выполнять эти меры. Вот почему никто не оказался оштрафован на невыполнение условий Пакта стабильности и роста. Европе нужно откуда-то раздобыть плеть побольше.

Евро/доллар опустился ниже 1,25. Прорыв ниже 1,25 случился в начале европейских торгов в понедельник, но позднее не было особого аппетита к дальнейшему снижению. Причиной этому вполне можно считать весьма слабую торговую активность в начале недели. На задворках, было мало признаков того, что немцы отказываются от своего настроя перед саммитом, который состоится на этой неделе. И это также слегка добавило медвежьего настроя в евро. Сильное движение наблюдалось в EUR/JPY, где было снижение почти на процент за день, так как иена вновь получила преимущество от бегства от рисков на рынках. EUR/USD в конце торгов в понедельник сумела вернуться выше 1,25, а ближайшее сопротивление сейчас проходит через 1,2540, выше 1,2570.

 

[Viktor_Pro]

Расчет с долгами вряд ли поднимает настроение

Это показательно, но вряд ли неожиданно, что потребительские настроения в США никак не могут достичь тех уровней, которые наблюдались в годы бума, когда основной индекс в среднем составлял 100. Для сравнения, в последние годы самые высокие значения доходили до 72. Но не думайте, что это однозначно плохо. Рассчитываться с долгами или переживать дефолт вряд ли то, что способно вызвать воодушевление, но именно этот процесс сейчас так важен для США, если они пытаются прийти к сбалансированной экономике и менее зависимой на задолженности, особенно в частном секторе. Тем не менее, в экономике, угнетаемой долгами, высокая потребительская уверенность вряд ли может считаться хорошим признаком до поры до времени. Рынки сегодня ожидают четвертый месяц падения к ряду, до 63,0.

 

[Viktor_Pro]

Модель торговли осси

Ценовая активность часто очень показательна, но не в случае с волатильным австралийским долларом. Почти за два года появилась вполне осязаемая закономерность. Любые провалы ниже паритета не длятся долго, и наталкиваются на уверенные закупки валюты. К тому же, когда осси поднимается выше уровня 1.07-1.08, это также длится очень недолго, и затем начинаются продажи. Для вовлеченных в этот процесс с осси, стоит отдавать себе отчет в существовании такой торговой структуры.

За последние недели осси пошел вверх на фоне ощутимого покупательского интереса после короткого провала до 0.9582 в первый день июня с уровня 1.05 в начале мая. Весомую долю этого покупательского интереса формировали собой трейдеры, покрывающие короткие позиции; в конце прошлого месяца общие короткие позиции по осси были на максимуме за два десятилетия. К тому же, были очевидны уверенные закупки со стороны корпоративных и суверенных инвестиционных фондов. Многие суверенные фонды по-прежнему настроены на покупку осси на слабости; как страна, Австралия - одна из очень немногих, кто все еще сохраняет высший кредитный рейтинг.

Другое объяснение роста осси заключается в хороших экономических новостях. Это, в свою очередь, остудило пыл рынков в ожидании резкого смягчения политики РБА в ближайшие месяцы, уже заложенного в котировки. Тем не менее, доходность государственных облигаций все еще существенно ниже основной ставки, например, доходность пятилетних бумаг в данный момент составляет 2.42% против основной ставки в 3.5%. К тому же, в котировки по-прежнему заложено ожидание снижения ЦБ ставки примерно на 100 пунктов к концу квартала в марте следующего года. Если произойдет дальнейший пересмотр прогнозов в сторону меньшего смягчения, мы можем увидеть рост осси в ближайшей перспективе.

 

[Viktor_Pro]

Удивляющий стерлинг

В противовес фундаментальным основам фунт продолжает удивлять. Экономика в рецессии; Банк Англии собирается начать третий раунд закупок активов; фискальная жесткость работает, но очень медленно; торговый сектор влияет на рост не так, как предполагалось. И все же пара EUR/GBP вернулась к 0.80, что не так далеко от 3.5 летнего минимума в прошлом месяце в 0.7950. Кабель вполне комфортно себя чувствует на уровне 1.56, несмотря на статус доллара в качестве тихой гавани. В текущем квартале лишь американский доллар и японская иена опередили фунт.

Относительно хорошее положение фунта имеет ряд объяснений, но с нашей точки зрения следующие факторы наиболее важны. Во-первых, в течение некоторого времени был заметен сильный спрос на стерлинг со стороны европейских инвесторов и корпораций, которые хотят сократить свои активы в евро, и этому процессу все еще есть куда двигаться. Во-вторых, инвесторы с высокой прибылью и менеджеры активов в Азии хотели диверсифицировать часть своих активов в твердые валюты и активы, что объясняет то, почему цены на недвижимость в Лондоне и стоимость ценных бумаг растут. Оба фактора оказали сильное влияние на приток капитала.

Ни для кого не станет шоком, если стерлинг продолжит удивлять во втором полугодии.

 

[Viktor_Pro]

Маленькие шаги иены

В сравнении с ценовой активностью на прошлой неделе, начало недели по паре EUR/USD было весьма сдержанным, она находилась близко к уровню 1.25. Настоящая активность была по иене вчера и ночью. Валюта выросла на 1% против доллара с начала недели, евро также ослаб против иены. На самом деле, последний вновь оказался ниже уровня 100, что не так далеко от минимумов с начала года, достигнутых в начале месяца на уровне 95.60.

Причины силы иены всем известны, это репатриация капитала экспортерами в сочетании с проблемным спросом на риски во всем мире, что также сыграло свою роль. Внутри страны, стоит отметить, прошел нижнюю палату законопроект об удвоении налога на продажи с текущих 5%. Прохождение законопроекта через контролируемую оппозицией верхнюю палату должно быть проще, хотя последние месяцы споров могут оказаться политически дорогостоящими для текущего премьер-министра Ноды.

Повышение налога на потребление – долгоиграющий вопрос в Японии. Доход от налогов составляет менее трети от ВВП, практически также и в США (где долговое бремя существенно ниже) и далеко позади Италии с чуть менее чем 50% от ВВП. На самом деле, Япония финансирует больше своих расходов через выпуск долга, нежели через доходы от налогов в течение последних нескольких лет. А вот то, что Япония остается «тихой гаванью» во времена жесткой экономии и фокуса на суверенных балансах, вызывает некоторое недоумение, и не только в последнее время. Однако после популярной фразы «Не боритесь с ФРС», одной из любимейших фраз рынков стала «Не ставьте против иены». Фискальные цифры продолжают говорить о надвигающейся катастрофе, но когда именно проснутся рынки – это большой вопрос без ответа уже на протяжении нескольких лет (возможно, в будущем тоже).

 

[Viktor_Pro]

Германия не сомневается

Комментарии от германского канцлера, поступившие вчера поздно вечером на частной встрече с ее партнерами по коалиции не оставили никаких сомнений в ее твердости. Она сказала, что совместных бондов не будет, пока она жива. Это полностью противоречит заявлению, выпущенному Европейской Комиссией перед саммитом на этой неделе, где звучали надежды на это развитие событий, равно как и меры по дальнейшему сближению политики. Определенно, комментарии Меркель не предназначались для публики, но они лишний раз подтвердили, что на этом саммите не будет прорывных решений, на которые надеется рынок. Это комментарии вызвали колебания евро в конце европейской сессии, но с того момента EUR/USD вернулся в более комфортную для себя зону вблизи 1,25. Рынок форекс был весьма спокойным ночью, но вряд ли он останется таковым далее по мере приближения конца недели, месяца и квартала.

 

[Viktor_Pro]

Снова иена

Если не смотреть на довольно узкие торговые диапазоны по большинству валют вчера, иена может стать наиболее интересной на этой неделе, даже на фоне беспокойств, смогут ли лидеры ЕС определиться со своим долгосрочным будущим в конце этой недели. Клиентские объемы торговли с EUR/JPY подскочили благодаря прорыву пары ниже 100. В то же время осси стал менее интересным, не в последнюю очередь вследствие прыжков то в одну, то в другую сторону в этом месяцы в сравнении с движением в одну сторону в прошлом. В этом есть глубокая ирония, что страна с соотношением долга к ВВП значительно большем, чем в любой европейской стране, а также более высокой стоимостью обслуживания долга, чем доходы от налогов, рассматривается как убежище во время кризиса еврозоны. Но вряд ли это единственный феномен, с которым рынкам сейчас приходится жить.

 

[Viktor_Pro]

Небольшая передышка для Монти

Это заняло почти шесть месяцев, но, похоже, что наконец итальянский парламент утвердит столь необходимые трудовые реформы.

Столь широко критикуемый премьер-министр за тупиковую ситуацию с реформами, похоже, сможет передохнуть на фоне принятия изменений в трудовом законодательстве перед саммитом ЕС в Брюсселе. Хотя текущий законопроект отличается от оригинала, он все еще дает работодателям большую свободу для увольнения рабочих по экономическим причинам. За последние десятилетия 18 статья трудового законодательства делала увольнение рабочих все более дорогим, а саму итальянскую рабочую силу все более неконкурентоспособной и неэффективной. В тоже время, новые законы существенно усложняют схему получения пособий по безработице, хотя работодатели частично будут компенсировать страхование безработных за счет повышения подоходного налога. Другая успешная реформа Монти касается пенсий, где были сокращены льготы для пенсионеров, а сам пенсионный возраст был поднят до 68 лет.

Новое трудовое законодательство может и не стать революцией, которая необходима итальянскому рынку труда, но это очень важный первый шаг. Процесс приведения стоимости итальянского труда к международным нормам запущен.

 

[Viktor_Pro]

Более радужная перспектива для рынка жилья США

После шести лет мучительной агонии многих владельцев недвижимости в США, определенно появился просвет во многих городах. По данным Case-Shiller цены на дома в 20 крупнейших американских городах росли третий месяц подряд в апреле. Тем не менее, цены по-прежнему вернули лишь треть падения с пика 2006 года, таким образом, финансовая боль большей части владельцев домов никуда не делась.

В связи с ростом доступности, низкими процентными ставками, а также ограниченным предложением, во многих крупнейших американских городах наблюдается сильный покупательский спрос. В городах вроде Сан-Франциско, Фениксе, Сиэтле и Тампе цены подскочили в годовом исчислении более чем на 10% за три месяца по апрель. К тому же, стоит отметить, что в этих районах наблюдался сильный покупательский интерес со стороны покупающих свое первое жилье и людей с высоким доходом.

Стабильные/растущие цены на жилье – это базовое условие для устойчивого восстановления в США.

 

[Viktor_Pro]

Изменяя отчаяние саммита

Наиболее показательным на этой неделе стало как «не беспокойные» рынки подходили к саммиту ЕС, который будет иметь место в ближайшие два дня. Это вопреки тому, что Германия не показала ни одного признака пойти на компромисс или изменить свою позицию, как это ожидалось на самых разных уровнях с самого начала кризиса. В таких условиях лучшее, на что можно надеяться, это еще одно успокаивающее заявление в отношении роста, рабочих мест и, в лучшем случае, возможность выпуска совместных облигаций в некоторой форме, и нечто подобное в отношении банковского союза. Достаточно будет сказать, что кое-что уже сделано, но этого слишком мало, чтобы сдвинуть решение вопроса в сколько-нибудь значительных масштабах. Испания и Италия надеются на большее в отношении выкупа облигаций, но уже поняли, что это не панацея в преодолении роста стоимости заимствования. Как долго может жить Европа от саммита к саммиту, держась в основном за счет бинтов и пластыря? Поживем – увидим. Одно ясно, так не может быть всегда.

 

[Viktor_Pro]

Иена вновь уснула

Несмотря на относительно приглушенное поведение валютных рынков на этой неделе, в ее начале иена привлекала к себе внимание. В частности, EUR/JPY вернулась ниже 100. Как это часто бывает, иена вновь затихла после кратковременного всплеска активности, а EYR/JPY держалась в весьма узком диапазоне 99,20-99,60 почти всю среду. USD/JPY несколько поднялась во время европейских торгов вчера, но опять же, диапазон оставался крайне узким. Положительным стало то, что опубликованные сегодня ночью данные по розничным продажам превысили ожидания, поднявшись в годовом выражении на 3,6% после апрельского роста на 5,7%. Так как нижняя палата на этой неделе одобрила повышение налога с продаж, мы имеем риск увидеть, как траты будут совершаться загодя перед тем, как через 18 месяцев эта мера будет претворена в жизнь.

 

[Viktor_Pro]

Цены на британское жилье вновь пошли вниз

Последние данные в отношении цен на дома в Британии отразили продолжение спада, так как индекс от Nationwide опустился на 0,6% в июне. С начала года цены потеряли 0,9%, согласно этому показателю, во многом вследствие окончания действия послаблений по гербовому сбору, которые истекли в марте. Но также возможно, что свою роль в этом сыграл рост ипотечных ставок. Ставки по двухлетним кредитам росли в последний год, несмотря на дополнительно влитые в экономику Банком Англии 75 млрд. фунтов. Вот почему ожидания дальнейшего QE в будущем месяце остаются сильными, а Банк и Казначейство ищут способы как сделать, чтобы это смягчение отразилось снижением по ставкам кредитования домохозяйств и бизнеса.

 

[Viktor_Pro]

Более низкие минимумы по евро

Сегодня начинается 19 саммит ЕС с начала долгового кризиса два года назад, потому неудивительно, что евро вновь под огнем. Хотя уже и сами ожидания от встречи были достаточно низкими, комментарии одного немецкого чиновника почти полностью свели все надежды на нет. После крепкой привязки к уровню 1.25, евро очень быстро свалился к уровню 1.24, на пути вниз были многочисленные селл-стопы. На самом деле, вполне вероятно, что дальнейшие стопы будут ниже уровня 1.24. Как показала прошлая неделя, когда евро падает, переписывая минимумы, это часто бывает прелюдией к еще более низким уровням. Европейские чиновники все еще не в состоянии дать скоординированный отпор кризису, потому неудивительно, что евро вновь в центре внимания.

 

[Viktor_Pro]

Важный момент Европы

Ранее на неделе мы рекомендовали не ожидать многого, чтобы избежать разочарования, и эта стратегия сработала. Рынки были приятно удивлены опубликованным заявлением лидеров ЕС, хотя реакция евро (рост с 1,2450 до 1,26) говорит, скорее, о скромности ожиданий, нежели о качестве заявления. Вновь Германия (и Финляндия) были вынуждены менять на противоположную свою позицию. Наиболее важно то, что выпуск долговых обязательств для спасения испанских банков будет теперь считаться отдельно (а не сверх) общего госдолга, когда EFSF будет преобразован в ESM. Это изменение в подходе европейских лидеров, которые ранее хотели расценивать обязательства перед официальными структурами (ЕС, ЕЦБ, МВФ) выше тех, которые принадлежат частному сектору. Они тогда еще удивлялись, почему рынки хотят все более высокую доходность по бумагам периферийных бумаг. Также были предприняты меры в отношении банковского надзора и большей гибкости по выкупу облигаций. Но не забывайте, что эти меры – всего лишь временное тушение огня. В отношении долгосрочной безопасности еврозоны (некое подобие общеевропейских облигаций, фискальная интеграция и т.п.) можно отметить лишь небольшие признаки прогресса. Как часто бывает, соглашения, заключенные под покровом ночи, зачастую разваливаются при холодном свете дня. По последним соглашениям еще остается слишком много неотвеченных вопросов. Засекаем, насколько длинным будет пост-саммитное ралли.