Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

[Viktor_Pro]

Игра в длинную по стерлингу

Похоже, что стерлинг на этой неделе относительно устойчив к разочаровывающим новостям, особенно против евро. Сегодняшние данные показали, что, несмотря на массивные скидки в розничном секторе в июне (что было видно во вчерашних данных CPI), спрос был вялым, основные розничные продажи выросли лишь на 0.1% по сравнению с предыдущим месяцем и против 1.5% роста в мае. Первоначальные продажи оказали некоторое влияние, в основном это одежда и обувь, где был рост в 2.5% за месяц. До сих пор, за последние шесть месяцев средний рост розничных продаж в месяц составлял лишь 0.1%.

Однако стерлинг вновь нашел покупателей на слабости, первоначальный рост по паре EUR/GBP прослеживался в течение 10-15 минут после публикации данных. Против доллара слабость была более устойчивой, кабель в настоящее время торгуется на минимумах сессии после данных, отражающих более уверенный тон доллара на европейской сессии. Банк Англии подписался на дополнительные закупки бондов на 50 миллиардов фунтов, и основное внимание тут было на других путях стимулирования экономики, включая схему «финансирования под кредиты» вместе с крупными инфраструктурными проектами, о которых было заявлено вчера. В основном речь тут о поручительстве, а не о расширении государственного баланса, что позволяет избежать вопроса об отклонении от курса экономии. Это оказало некоторую поддержку валюте, и конечно, это длинная игра, так как реализация проектов займет годы вместо месяцев накачивания средствами реальной экономики.

 

[Viktor_Pro]

Уход из евро возобновился

Вчера в очередной раз повторилась модель движения рынков последних дней, а именно, продолжение ухода из единой валюты. Вновь на фоне относительного спокойствия тот факт, что евро постоянно проседает к большинству валют, резко бросается в глаза, выявляя огромные позиции по уменьшению участия в евро со стороны управляющих различными фондами, особенно фондами национального благосостояния. Особенно беспокоит тот факт, что вчера не было никакого особого повода, чтобы спровоцировать слабость валюты. EUR/JPY обновила 11-летний минимум, EUR/GBP переписал четырехлетний, а осси, киви и луни отметились новыми рекордами в курсах к евро. В который раз за последние две недели уровень 1,23 к доллару тестировался и оставался непокоренным. На данный момент нет никаких преград для дальнейших устойчивых распродаж евро. Не нужно быть видным ученым, чтобы предсказать, что евро будет и далее сползать в ближайшие недели, так как управляющие фондами будут сокращать свою долю в евро ради безопасных активов.

 

[Viktor_Pro]

Еврогруппа проголосует по поводу прямого кредитования испанских банков

После вчерашнего нашумевшего голосования в немецком бундестаге за позволение напрямую капитализировать испанские банки за счет европейских фондов спасения, министры финансов еврозоны встретятся сегодня в Брюсселе, чтобы одобрить то же самое. Точная сумма не будет известна еще ближайшую пару месяцев, пока не будут опубликованы подробности аудита. Стресс-тестам подверглись 14 испанских банков, которые формируют собой около 90% испанской банковской системы. Но самый интересный вопрос касается того, требуется ли трем крупнейшим банкам страны, BBVA, Banco Santander и Caixabank, дополнительный капитал.

 

[Viktor_Pro]

Золоту придется подождать

После сравнительно нулевой динамики в первом полугодии, неудивительно видеть, что Всемирный совет по золоту придерживается бычьих взглядов в квартальном отчете. Мы писали ранее в этом месяце о текущих проблемах золота, а также об относительно низкой волатильности последние 3-4 года. Однако в основе этого процесса есть масса противостоящих сил. Конечно, Всемирный совет по золоту фокусируется на общем снижении валют, так как центральные банки по всему миру проводят все более изобретательное количественное смягчение. Кроме того, совет ссылается на скачок доходности немецких бундов в июне, как на признак уязвимости некоторых безопасных активов, несмотря на тот факт, что здесь мы увидели разворот в июле. Он также фокусируется на рисках, окружающих безопасные валюты вроде иены, доллара и швейцарского франка.

Что действительно верно в анализе совета, так это то, что золото торгуется в меньшей степени, как безопасный актив в контексте корреляции с другими рынками. Обратная корреляция золота к доллару, несомненно, не была столь сильна, как это было в первом квартале, в данный момент -0.46 с около -0.60 в первом квартале (на основе трехмесячной корреляции). Мы говорили об этом вчера также и в контексте австралийского доллара и снижения рисковых корреляций. Для того, чтобы золоту идти к новым максимумам, золоту нужен более слабый доллар и доказательства того, что QE ведет к снижению валют посредством инфляции. До настоящего момента, кроме Британии, имеется небольшое количество доказательств этого, и даже фунт в Британии неплохо рос на фоне роста инфляции. Быкам по золоту придется ждать и дальше.

 

[Viktor_Pro]

Пророческое предупреждение из Китая

На фоне заметного замедления роста второй крупнейшей в мире экономики в первом полугодии, неудивительно, что корпоративная прибыль также пострадала. Из 760 компаний, опубликовавших результаты за первые шесть месяцев, более половины зарегистрировали снижение чистой прибыли по сравнению с годом ранее. Это в свою очередь давит на деловое доверие.

Китайское руководство ругало политиков в последние месяцы с тем, чтобы они более существенно реагировали на слабую экономику. Хотя о некоторых целевых фискальных и монетарных мерах было заявлено, совершенно очевидно, что понадобится сделать больше. В начале месяца премьер Вен Цзябао призвал к структурным налоговым изменениям, которые, вероятно, и рассматривает китайское правительство. В результате, будет неудивительно, если Пекин заявит о сокращении налогов и дальнейшем сокращении требований к банковским резервам в ближайшей перспективе. Текущая корпоративная налоговая ставка в Китае составляет 25%.

Учитывая проблемный фон в отношении экономики и прибыли, неудивительно, что индекс Shanghai Composite также разочаровывает в этом году, на самом деле его динамика одна из худших среди бирж развивающегося мира с начала года. В тоже время, политики предупредили о том, что они будут действовать очень медленно с ручным тормозом для банковской системы, в частности из-за опасений в связи с долгосрочной инфляцией. Они опасаются, что «джин жилья» вновь очень быстро может высвободиться из бутылки.

 

[Viktor_Pro]

Нулевая доходность – это новая нормальность

Мы больше не живем в мире низких процентных ставок, но все больше – в мире БЕЗ процентных ставок. На самом деле в некоторых юрисдикциях наблюдаются даже отрицательные процентные ставки, как видно из прикрепленной таблицы доходности гособлигаций.

Множество влияющих друг на друга сил ответственны за это падение ставок: недостаток роста, угроза дефляции, широкомасштабное и одновременное сокращение долговой нагрузки, недостаток возможностей для инвестиций, низкая доходность от капитала и огромная тяга к ликвидности и безопасности, непрестанные беспокойства региона за будущее евро, жизнеспособность банковской и финансовой системы в целом. И этот список можно продолжать…

По сути, владельцы состояния неявно придерживаются взглядов о том, что лучший способ сохранить свои деньги - дать их правительству, однако правительства обременены горой будущих обязательств. Это весьма удручающая картина. С финансовой точки зрения можно подумать, что сейчас нет безопасных мест в принципе. Будьте готовы – эта ситуация не устойчива. В конечном счете, должна произойти ощутимая финансовая перезагрузка.

 

[Viktor_Pro]

Сползание вниз

Несмотря на тихую летнюю пятницу, когда даже не о чем поговорить, непрестанное давление на единую валюту продолжает сохраняться. К доллару, евро сейчас ниже 1,22 после бесчисленных неудачных попыток прорваться выше 1,23 в последние две недели. Направленные продажи евро к основным валютам вновь бросаются в глаза: EUR/AUD зарегистрировал новый рекордный минимум в 1,1726, EUR/JPY находится ниже 96, а EUR/GBP – 0.78. Негатив по валюте был усилен давлением на испанские и итальянские бумаги, доходность десятилеток первой сегодня вернулась выше 7%, в то время как во второй превысили 6%. Аппетит к риску в целом развернулся, а Stoxx 50 потерял 2%.

 

[Viktor_Pro]

Становится все хуже и хуже

Рисковые активы и валюты были жестоко избиты в первый день новой недели, не в последнюю очередь вследствие ухудшения ситуации в Испании, Италии и Греции. Moody’s дополнительно нагнетали пессимизм, анонсировав, что прогноз по высшим кредитным рейтингам Германии, Нидерландов и Люксембурга понижен до «негативного», с отсылкой на риски, что Греция может покинуть евро, а также на потенциальную финансовую нагрузку от поддержки таких стран как Испания и Италия. К концу текущего квартала Moody’s также должны будут принять решение по высшему рейтингу Франции и Австрии; прогноз по обеим «негативный» с февраля. Большинство европейских бирж потеряли за понедельник свыше 2%. В Испании акции за два дня потеряли более 12%, после чего регуляторы решили пойти по итальянскому пути и ввести запрет на короткие продажи на три месяца. На рынке форекс высокобетовые валюты, как осси, потеряли более процента, а евро переписал двухлетний минимум, провалившись ниже 1,21. Японская иена и доллар блистали, а индекс доллара достиг двухлетнего максимума. Сырьевые товары резко упали, медь снизилась в цене на 2%, нефть теряла до 3%, а золото отдало почти 20 долларов от своей цены за день. Доходность правительственных бумаг G4 продолжает снижаться до новых глубин, а испанских и итальянских – расти. Рано утром настроения сумели немного стабилизироваться после выхода производственного индекса PMI от HSBC. Его предварительное июльское значение превысило прогнозы.

 

[Viktor_Pro]

Борьба за рост еврозоны

Одной из тем соглашения европейских лидеров на последнем саммите было признание в необходимости роста. Это самое легкое. Прийти к этому в условиях давления на глобальную экономику и жесткой экономии – уже другой вопрос. Последние данные от менеджеров по закупкам по еврозоне показали медвежьи настроения для Франции, Германии и еврозоны, показывая, что даже «стержневые» страны еврозоны испытывают проблемы с тем, чтобы держаться на плаву.

Данные по услугам и промышленности были ниже уровня 50 в Германии второй месяц подряд, чего не было уже в течение трех лет. За этот период немецкий экспорт в Китай более чем удвоился, однако остановился за последние шесть месяцев (если посмотреть на шестимесячный тренд). Что касается экспорта в США - крупнейшего экспортного направления после Франции – тут также есть признаки замедления, хотя и менее выраженные, чем в отношении Китая. В тоже время, есть также некоторые признаки того, что внутренняя экономика вновь готова дать слабину, спрос на дома упал на 0.3% в первом квартале (первый спад более чем за два года).

Помните также, что Германия – это европейская экономика, которая проделала трудную работу по сохранению зарплат конкурентоспособными, а также по реформированию рынка труда в начале 90-х (безработица в данный момент ниже докризисного уровня). На самом деле, Германия когда считалась «больным человеком» Европы. Несколько иронично, что Moody’s дали стране негативный прогноз, но это в основном из-за вероятного разделения Германией долгового бремени. Реакция на новости сразу была заметна по рынку, немецкая доходность выросла примерно на 8 пунктов. Евро держится после изначального падения, Moody’s говорит нам о том, что мы и так знаем: Германии, возможно, придется взять на себя бремя по спасению евро. Единая валюта это, но не знает, как реагировать, так как сложно понять, плохо это или хорошо.

 

[Viktor_Pro]

Смещение фокуса на форекс

Интересно наблюдать, как рынок Forex реагирует на данные и другие события, словно бы старые правила больше не действуют. Устойчивость осси сильней всего бросается в глаза. AUD становится все более отсоединенным от цен на сырье и новостного шума в отношении мирового экономического кризиса. Подобное поведение свойственно также канадскому доллару и киви, но в заметно меньшей степени. Что касается единой валюты, то ей все сложней избавить себя от нарастающих рисков в еврозоне, в итоге испытываются на прочность многолетние минимумы по целому ряду кроссов. Наиболее опасным за последние сутки остается всплеск доходности краткосрочных испанских бумаг. Проблема в том, что в других странах за этим следовал конец самостоятельного пребывания на долговых рынках.

 

[Viktor_Pro]

Возможность для снижения ставок в Австралии

Падение уровня инфляции во II квартале оставляет открытой дверь перед дальнейшим снижением ставок от РБА. Годовой темп роста CPI упал с 1,6% до 1,2%. Осси устоял перед этими данными, быстро компенсировав изначальное падение на новости. Но, как мы уже говорили некоторое время назад, осси остается все более устойчивым, так как фокус на форекс смещается в сторону стран со сбалансированным фискальным балансом. Это означает, что австралийский доллар все менее зависим от динамики сырьевых цен и судьбы китайской экономики. Похоже, что это будет одной из главных тем второго полугодия.

 

[Viktor_Pro]

Точка кипения Испании

Ситуация с доходностью государственных бумаг Испании вчера утвердила тот факт, что страна прошла точку невозврата. Доходность пятилеток сейчас такая же, как у 10-леток. А вся проблема в том, что испанские регионы пребывают в кризисе финансирования, запрашивая помощь из специального фонда центрального правительства, сформированного в начале года. Нельзя решить долговой кризис, просто взяв на себя еще больше долгов. Более того, план по созданию панъевропейского регулятора и возможности ESM напрямую кредитовать банки, анонсированный в прошлом месяце, потребует на свою реализацию определенного времени. А время – это как раз то сокровище, которого сейчас так не хватает еврозоне.

 

[Viktor_Pro]

Это не экономика

Ценовая активность евро этим утром компенсировала часть вчерашнего медвежьего настроя, однако скачок к 1.21 по паре EUR/USD, похоже, больше связан с позиционированием и некоторыми стопами. Несомненно, комментарии члена совета ЕЦБ Новотны о возможности предоставления ESM банковской лицензии не объясняет увиденный нами скачок. Как мы ранее отмечали, именно евро-кроссы лучше всего отражают медвежьи настроения по евро, например EUR/JPY и, в меньшей степени, EUR/GBP.

Данные имеют второстепенное значение, тем не менее, мы видели дальнейшее снижение немецкого делового настроения в исследовании Ifo. Баланс снижался третий месяц подряд, и в данный момент Германия сталкивается с ослаблением экспорта и внутреннего спроса. Другой важный момент - последнее исследование банковского кредитования ЕЦБ, которое выходит каждый квартал. Главный момент тут в том, что не было существенного ужесточения стандартов кредитования между первым и вторым кварталами, что следует воспринимать с позитивной стороны, учитывая существенный встречный ветер, с которым сталкивается банковский сектор.

Тем не менее, у нас по-прежнему остается банковский кризис и кризис суверенных балансов, а вчерашние комментарии немецкого и испанского министров финансов о том, что испанская доходность «не отражает фундаментальных основ испанской экономики», пришлась очень некстати в текущих условиях. Билл Клинтон победил в 1992 году под слоганом «Это экономика, дурак». Немецкий и испанский министр финансов могут добавить «не» к этой фразе.

 

[Viktor_Pro]

Надежда Европы

Когда доходит до финансовых рынков, ЕЦБ остается единственным институтом еврозоны, имеющим хоть какую-то силу, поэтому на него взваливается такое тяжелое бремя ожиданий по решению суверенного кризиса. Обвал периферийных рынков начала недели был компенсирован вчера ростом на комментариях члена ЕЦБ Новотны. Он заявил о возможности предоставления банковской лицензии постоянному механизму спасения. Это так важно, потому что это позволит ESM нарастить огневую мощь, заимствуя у ЕЦБ. Тут есть большое «если», не в последнюю очередь потому, что потребуется еще одно изменение в законе, а уже сейчас у этого механизма есть проблемы с существующим законодательством. Не сделав ни одной ошибки, ЕЦБ оказался под все возрастающим давлением летом, так как, несмотря на околонулевые процентные ставки, банк обладает наибольшей силой в поддержании настроений на рынке.

 

[Viktor_Pro]

Евро отошел от критических уровней

После падения испанских бумаг во вторник усилились страхи, что EUR/USD будет атаковать 1,20, но низкие объемы в сочетании с комментариями члена правления ЕЦБ создали условия для роста выше 1,21, перед тем как доллар не вернулся на первый план вчера на окончании торгов в Европе. EUR/USD начинает торговаться в Европе сегодня вблизи максимумов за прошедшие сутки, но остается зависимым от летней крайне осторожной торговли.

 

[Viktor_Pro]

Основания безопасного статуса стерлинга

Одной из выдающихся идей этого месяца на форекс является устойчивость стерлинга перед лицом данных, которые обычно негативны для валюты. Статистика ВВП по второму кварталу проверяла на прочность это утверждение, так как экономика сократилась на 0,7% за второй квартал. На столь слабые данные повлияли одноразовые факторы, такие как дополнительный выходной и (в меньшей степени) довольно влажная погода. Но даже отойдя от этого, экономика сокращается третий квартал к ряду, при этом так и не сумев полностью восстановиться после спада в первую рецессию. Стерлинг оказался самым худшим по динамике вчера, даже хуже падающей иены. Обычно в таких условиях стерлинг быстро находил своих покупателей вслед за изначальной распродажей, но не в этот раз. Неудивительно, что многие стали задаваться вопросом о долгосрочной устойчивости Британии на фоне таких показателей, и спрашивали канцлера казначейства, как долго он сможет придерживаться плана А (фискального ужесточения).

 

[Viktor_Pro]

ЕЦБ пойдет напрямик?

Вчерашняя реакция финансовых рынков на комментарии президента ЕЦБ о защите евро и намеках на программу покупки активов была более чем впечатляющей. К доллару евро подскочил более чем на процент, значительно упала доходность итальянских и испанских бумаг, а фондовые рынки резко выросли. Без сомнений, его комментарии были призваны показать финансовым рынкам, кто такой ЕЦБ и что он может сделать. Пусть и через время, ЕЦБ должен будет подкрепить свои слова делом, чтобы и далее снизить доходности. За последние два с лишним года слов предостаточно. Другой вопрос состоит в том, выйдет ли ЕЦБ за границы своего мандата, начав покупки облигаций без последующей стерилизации. Это сделало бы политику Банка более похожей на количественное смягчение, какое проводят другие ЦБ. Но покупки облигаций по текущей программе будет слишком мало (это видно по неудачным прошлым попыткам). Покупки должны быть нестерилизованными (по факту, печать денег) и/или конкретные шаги в отношении ESM (постоянного фонда спасения), чтобы обеспечить достаточность средств, чтобы одновременно прикрыть проблемы Испании и Италии.

 

[Viktor_Pro]

Бесконечная дефляция Японии

Опубликованные ночью данные по инфляции в Японии оказались слабее прогнозов, а важный индикатор без учета цен на свежие продукты оказался в отрицательной территории второй месяц подряд. Об одном и том же говорят как индексы по всей Японии за июнь, так и по Токио за июль. Более примечательным было падение розничных продаж, поднявшихся всего на 0,2% после роста на 3,6% в мае. Такая статистика весьма волатильна, но даже среди всего шума прослеживается понижательный тренд. Что касается иены, то выделялась ее устойчивость к доллару в свете вчерашнего движения по всему спектру рынков, но при этом нужно отметить, что как USD, так и JPY были мальчиками для битья на всплеске спроса на риск. EUR/JPY вчера заметно восстановилась после июльского падения, комфортно поднявшись выше уровня 95,0.

 

[Viktor_Pro]

Бундесбанк остужает рынки

Многие думали, что это лишь вопрос времени, когда именно немецкий ЦБ выйдет и разгонит весь позитив, озвученный членами ЕЦБ с начала недели. Представитель Бундесбанка заявил, что позиция по покупке бондов и предоставления ESM банковской лицензии осталась неизменной. Конечно, это вряд ли удивляет, однако это обеспечило разворот по паре EUR/USD, очевидный в начале европейской сессии.

В данный момент все сводится к интерпретации. Бундесбанк в праве ставить под вопрос эффективность закупок бондов, не в последнюю очередь потому, что этот вопрос фактически еще не затрагивался. Другими словами, как это было в случае с Грецией, если бондовые активы ЕЦБ (в Испании и Италии) не включаются в любую последующую реструктуризацию долга, тогда крупные закупки бондов ЕЦБ будут лишь усиливать опасения в том, что оставшиеся держатели долгов в частном секторе примут на свои плечи бремя любой будущей долговой реструктуризации.

Необходимы две вещи, чтобы поддержать положительный настрой в отношении единой валюты. Во-первых, Драги должен будет следовать вчерашним словам. Во-вторых, ЕЦБ должен действовать таким способом, чтобы убедить частный сектор в том, что на держателей долгов не будут разделять бремя долгов. Это гораздо более сложная задача, но пока не произойдет что-либо новое, закупка бондов будет лишь промежуточным звеном.

 

[Viktor_Pro]

Обещая весь мир

Еврозоне не скупится на обещания «сделать все возможно» в эти дни. Вслед за комментариями президента ЕЦБ в четверг, в пятницу последовало совместное заявление от Германии и Франции, а за ним еще подобное от Германии и Италии на выходных. Вновь Меркель и Монти пообещали, что «сделают всё, чтобы защитить еврозону». Подобные комментарии были также от премьер-министра Люксембурга (который также возглавляет группу министров финансов еврозоны), сказавшего: «Я не хочу излишне подогревать ожидания, но … мы достигли «решающей точки». Глава ЕЦБ со своей стороны в полной мере работает над достижением консенсуса по тому, как снижать стоимость заимствований для Италии и Испании. ЕЦБ проведет встречу в этот четверг. Вслед за ралли в четверг, евро начал ослабевать к закрытию торгов Европе в пятницу. Единой валюте сейчас требуется поддержка действием, а не словом.