Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

[Viktor_Pro]

Победа над Германией

Перед важнейшим заседанием в четверг управляющего совета ЕЦБ, победа над немецким центробанком будет одной из важнейших битв президента ЕЦБ. В комментариях на прошлой неделе первый настаивал, что предыдущая линия в отношении покупок облигаций (в целом, противостояние) и выдача фонду ESM банковской лицензии (также противостояние) не поменялась. Будесбанк прав, задаваясь вопросом эффективности закупок облигаций на баланс, не в последнюю очередь, что вопрос приоритетности держателей облигаций так и не был до конца решен. Другими словами, как это было в случае с Грецией, если облигации Испании и Италии на балансе ЕЦБ не будут включены в любую последующую реструктуризацию, тогда последующие широкомасштабные закупки облигаций от ЕЦБ наверняка увеличит страх, что оставшиеся держатели бумаг понесут еще большие убытки в случае реструктуризации. Чтобы хоть как-то продлить позитивные настроения в отношении единой валюты должны произойти две вещи. Во-первых, Драги должен будет сделать, что пообещал на прошлой неделе. Во-вторых, ЕЦБ должен сделать это таким образом, чтобы убедить частный сектор, что держатели долгов будут не единственными, которые разделят бремя спасения. Рынки ищут сигнала, что слова будут поддержаны делом.

 

[Viktor_Pro]

Осси откатился от 4-месячных максимумов

Всегда крепкий осси установил 4-месячный максимум вблизи 1,05 на торгах в пятницу вечером, но с тех пор немного откатился во время европейской сессии. Мы уже ранее отмечали, что осси показывает сильную степень устойчивости к событиям во всех частях света, и уже в меньшей степени привязан к рисковой торговле, влияющей на акции и сырье. Но после сильного движения на прошлой неделе, не удивительно будет наблюдать некоторую консолидацию. Последние данные по продажам жилья, опубликованные ночью, оказались довольно оптимистичны. В июне рост составил 2,8%. Данные весьма волатильны от месяца к месяцу, но в последнее время отмечается некоторое улучшение. В конце концов, в сравнении со многими другими странами, австралийская экономика выглядит более чем уверенно.

 

[Viktor_Pro]

Риски для евро

С прошлого четверга примерно на процентный пункт снизилась доходность облигаций испанского правительства, в значительной степени благодаря комментариям президента ЕЦБ, настойчиво призвавшего центробанк и других политиков к снижению стоимости заимствований. Как должна будет вести себя единая валюта на решении ЕЦБ – это более сложный вопрос. Существует сильная обратная корреляция между единой валютой и доходностью периферийных гособлигаций, а в последнее время она становилась еще выше, достигнув своего максимального уровня в -0,72 (на месячных данных). Это сделает евро особенно чувствительным к любым разочарованиям позднее на этой неделе, если ЕЦБ не перейдет от слов к делу по снижению стоимости заимствований для проблемных стран. Перед этим нас еще ожидают решения от американского Федрезерва (завтра) и решение Банка Англии (в четверг), но риски для единой валюты сравнительно низки в сравнении с результатом от ЕЦБ.

 

[Viktor_Pro]

Горящий осси

И вновь осси как будто в огне, сломав на азиатских торгах уровень 1,05. Вместе с текущим, это будет пятый день роста к USD, и сейчас отыграно обратно все снижение с мая. Удивительная динамика, особенно в сравнении с динамикой цен на многие сырьевые товары в последние два месяца, а также других барометры риска, с которыми обычно имеется тесная корреляция (например, азиатские акции). В нашем блоге мы глубже осветили этот вопрос, но в краткосрочной перспективе, росту способствовали превысившие ожидания данные по одобренным заявкам на строительство, еще больше снизившие риск неожиданного снижения ставки РБА на будущей неделе.

 

[Viktor_Pro]

SNB поддерживает осси?

Нет секрета в том, что у SNB было непростое время во время защиты уровня 1.20 по паре EUR/CHF с момента, когда было объявлено о потолке для швейцарского франка в сентябре прошлого года, однако последние данные, содержащиеся в квартальном отчете, пролили свет на то, как именно этого удалось достигнуть. Явно был виден скачок пропорции валютных резервов в евро с менее чем 51% в первом квартале до 60% во втором квартале. SNB проделал довольно приличную работу для того, чтобы интервенции на увеличивали количество евро в резервах до диспропорций, частично из-за активности на рынках валютных свопов (данные SNB показывают, что подобная активность существенно выросла во втором квартале). Это толкнуло долю резервов в евро до максимального уровня за два года.

Здесь стоит отметить три пункта. Во-первых, в какой-то момент в будущем (но не в ближайшем), SNB будет вынужден перебалансировать свой портфель путем продажи евро. Возможно, это не то, о чем стоит беспокоиться прямо сейчас. Во-вторых, уровень интервенции означает, что SNB не считает возможным сохранять портфель в целом более сбалансированным, как это было до настоящего момента. Напомним, что в ходе последнего раунда интервенции SNB (с начала 2009 по середину 2010) пропорция суммарных резервов в евро подскочила до 70%. Наконец, предпочтение SNB ценных бумаг с высшим инвестиционным уровнем в некоторой степени влияет на продолжающееся падение немецкой доходности, и подталкивает к негативной территории более краткосрочные бонды. Несмотря на рост валютных активов в евро, здесь также был рост размещений в «других» валютах, для SNB это австралийский доллар, шведская крона, датская крона, сингапурский доллар и корейская вона. Рост этих резервов с 3% до 4% может показаться небольшим, но он важен, учитывая увеличение общих резервов на 50% за второй квартал. На глобальном уровне, те центральные банки, которые сообщают о составе своих балансов, пропорция резервов, размещенных в «неосновных» валютах, более чем удвоилась до 5.2%. Есть также ночные отчеты из Австралии о том, что SNB стал более активным в покупке австралийских долларов (Bloomberg ссылается на Australian Financial Review). В сегодняшних данных это не подтверждается, однако вряд ли вызовет удивление и добавится к тем факторам, которые поддерживали осси в последнее время.

 

[Viktor_Pro]

Приготовьтесь, конец близок

Наиболее примечательный момент в отношении валютных рынков с начала недели заключается в том, насколько ограниченными были торговые диапазоны. Большая часть основных валют торговалась в пределах 0.2% от уровней открытия в понедельник против доллара. От этого может быть мало толку, учитывая, что сегодня – конец месяца, что означает, что на рынке преобладали инвесторы, хеджирующие и перемещающие активы на основе рыночных показателей за месяц.

Некоторые крупнейшие инвестиционные банки предположили, что это будет означать продажу доллара, учитывая, что фондовые рынки в целом за месяц росли, однако в общем движение было не очень активным (1%-2% по основным индексам), так что это означает низкую вероятность масштабной перебалансировки. Сегодня больше всего выделялась шведская крона, так как столкнулась с давлением распродаж после вчерашнего роста против доллара и евро. С другой стороны, у нас был всплеск по паре EUR/USD в сторону уровня 1.23 (чему помогли результаты недавнего аукциона EFSF), что наталкивает на мысль о том, что рынок сейчас достаточно сбалансирован.

 

[Viktor_Pro]

Все глаза на ФРС

Всего неделю назад рынки считали сегодняшнее решение Федерального Резерва по монетарной политике главным событием недели, но комментарии президента ЕЦБ в прошлый четверг все изменили. Рынки, конечно же, будут внимательно вчитываться в заявление FOMC по результатам двухдневного заседания. Сохраняется довольно высокая вероятность количественного смягчения от Банка, учитывая существующую хрупкость экономики, а ФРС при этом продолжает удерживать фокус на слабости рынка труда. Тем не менее, рынки дают низкую вероятность того, что это случится сегодня. Единая валюта продолжает покорно ждать завтрашнего заседания ЕЦБ, настраиваясь на расширении мер по покупке облигаций. Если ЕЦБ сделает это, то это окажется позитивным для единой валюты, учитывая возросшую отрицательную корреляцию между доходностью периферийных гособлигаций и EUR/USD.

 

[Viktor_Pro]

Китайская статистика по-прежнему слаба

Более чем обычно фокус рынков в настоящий момент сосредоточен на китайской экономике, а последние данные Индекса Менеджеров по Закупкам (PMI) подтверждает, что она остается хрупкой. Производственный PMI немного упал с 50,2 до 50,1 (значения выше 50 говорят об экспансии), в то время как подобный индекс от HSBC скромно вырос с 48,2 до 49,3. Позитивным, хотя и не удивительным было сообщение от Политбюро, подчеркнувшего приоритетность стабильного роста. Все более крепкими становятся ожидания, что мы вскоре увидим дальнейшие шаги, а премьер Вен обещает использовать различные политические рычаги, чтобы обеспечить стабильный рост денежного предложения и кредитования.

 

[Viktor_Pro]

Осси все еще может сиять

Ночью вышли обнадеживающие данные для осси, хотя после достаточно сильной производительности в последнее время довольно тут трудно чему-то удивить. Данные по ценам на жилье за второй квартал показали рост в 0.5%, что стало первым ростом за пять кварталов. Конечно, рынок жилья Австралии не так сильно пострадал от бума и спада, как в других странах, падение с пика до дна (если это дно) составило 5.1%. В США цена вторичного жилья упала примерно на 25% (хотя сейчас восстанавливается). Если рост цен во втором квартале будет поддержан и далее, это придаст уверенности в устойчивости австралийской экономики и снизит вероятность дальнейшего смягчения от Резервного Банка Австралии на следующей неделе.

Осси сам по себе, похоже, консолидируется свыше уровня 1.05 после сильного роста на прошлой неделе. Это и неудивительно, учитывая, что осси – сильнейшая валюта среди ведущих в июле, прибавив более чем 3% к доллару, а также опережая иену, несмотря на сохранявшиеся сомнения в отношении мировой экономики. Дивергенция между S&P 500 и парой AUD/JPY очень примечательна, учитывая жесткую корреляцию между ними во втором полугодии прошлого года, однако, как мы писали ранее в блоге на этой неделе, она небезосновательна. Осси все еще может расти, даже в избегающем рисков мире.

 

[Viktor_Pro]

ЕЦБ: пан или пропал?

ЕЦБ пообещал, теперь рынки ждут исполнения. Если этого не произойдет, то мы можем ожидать рост доходности Италии и Испании, а также удар по единой валюте. Не понятно умышленно ли президент ЕЦБ Драги создал такие ожидания от рынков, когда сказал «все возможное» на прошлой неделе, но факт остается таким, что рынки по своей природе очень чувствительны к любым сигналам от европейских лидеров, когда они объявляют о готовности действовать, а не только создавать неразбериху. Но просто заявить о возобновлении программы покупки облигаций будет недостаточно. По факту, это запросто может оказать обратный эффект на частных инвесторов, возбудив в них страхи, что они будут на вторых ролях после ЕЦБ в случае последующих реструктуризацией долгов. Вопрос в том, откажется ли Германия от своего прагматичного подхода. Уже хорошо, что текущий президент ЕЦБ хотя бы показывает желание решать проблему, в отличие от его предшественника, который стремился держаться в стороне. Само по себе это многообещающе, так как ЕЦБ остается единственный панъевропейским институтов, который может что-то по-настоящему сделать и предложить реальное решение для поддержания финансовых рынков.

 

[Viktor_Pro]

ФРС пошел так далеко, насколько хватило смелости

Доллар вырос примерно на 0,5% после объявления решения ФРС прошлой ночью, так как американский центробанк не представил никаких новых стимулов. Но при этом Банк набрался смелости указать, что «обеспечит дополнительное смягчение, если будет нужно», что не что иное, как подготовка к будущим решениям. Хотя доллар вырос на разочаровании, что ФРС не представил более смелые шаги, вчерашний комментарий поддержал надежду на реальные шаги по итогам следующего заседания в середине сентября. Один из основных фокусов ФРС находится на рынке труда, а от следующего заседания нас еще отделяют два отчета по рынку труда. Они-то и будут максимально важными для формирования позиции FOMC.

 

[Viktor_Pro]

Посиделки со стерлингом

Британская валюта продолжает хорошо себя чувствовать, несмотря на слабые данные. Последними из таковых стало разочарование вчера июльским производственным PMI, который упал к 45,4 после небольшого роста месяцем ранее. Это опустило стерлинг, но к евро убытки были сравнительно сдержанными, так как единая валюта несколько нервничала перед сегодняшним заседанием ЕЦБ. Перезапустив количественное смягчение в прошлом месяце, Банк Англии вряд ли объявит о каких-то еще мерах в политике в ходе сегодняшней встречи, результаты которой будут объявлены в середине дня. Однако, смотрите на НБК (китайский центробанк), который изменял свою политику в предыдущие два месяца во дни решений по ставке в Британии.

 

[Viktor_Pro]

Хорошие новости по осси

Поток хороших новостей из Австралии продолжился и этой ночью. Розничные продажи в июне превысили ожидания, поднявшись на 1,0% после роста на 0,8% (пересмотренного вверх) в предыдущем месяце. Также, оказались лучше ожиданий данные по внешнеторговому балансу. Замедление импорта позволяет сохраниться тренду на улучшение последних месяцев. Как мы отметили вчера, осси выглядит немного уставшим после предыдущего сильного роста, поэтому реакция на сегодняшние хорошие новости была довольно-таки сдержанной. В более длительной перспективе экономическая картина должна выглядеть относительно неплохо, по крайней мере с развитым миром.

 

[Viktor_Pro]

Китай опять украл внимание у Британии

Китайский ЦБ не имеет официального расписания заседаний, но есть предположения, что он сейчас проводит их, как и ЦБ Англии в первый четверг месяца. В предыдущие два месяца НБК анонсировал свои решения в тот же день, что и БА. И сегодня мы имеем множество комментариев от китайских трейдеров, которые ждут решений БА и ЕЦБ. Сегодня был опубликован отчет по монетарной политике НБК, где говорилось, что Банк может смягчать политику, если потребуется, равно как и поддерживать возрастающую двухсторонную гибкость валютного курса. НБК остается довольно скептичен в отношении евро, все еще видя риск выхода Греции из евро, кроме того появились комментарии и в отношении Испании. Комментарии обеспечили небольшой подъем осси выше 1,05, то есть уровней, предшествовавших выходу комментариев ФРС. Для сравнения фунт плетется позади, так как трейдеры ожидают решения ЕЦБ позднее сегодня. Сохранение неизменной политики Банка Англии было предсказуемо, так как комитет предпочел со стороны посмотреть, как последние инициативы по кредитованию и количественному смягчению повлияют на экономику.

 

[Viktor_Pro]

Укоренение ожиданий от рынка труда США, опять

В предыдущие четыре месяца общий прирост занятости оказывался ниже рыночных ожиданий. А до этого был подобный период, когда факт оказывался лучше прогноза, что помогло увести безработицу к уровню 8% ранее ожиданий ФРС США. Из последнего заявления мы знаем, что Федрезерв сосредоточен на рынке труда, и любые дальнейшие признаки ухудшения спровоцируют на дальнейшие шаги на сентябрьском заседании. Данные от ADP усилили ожидания более сильных payrolls по сравнению с июньским приростом в 80 тыс. В среднем, последние полгода ежемесячный рост составлял около 150 тыс. Данные в районе этих чисел окажут поддержку доллару, но помните, что на payrolls зачастую первое движение оказывается недолговечным.

 

[Viktor_Pro]

Ближний и дальний конец кривой

После вчерашней драмы, рынок форекс остается весьма подавленным в преддверии статистики по занятости в США, которая выйдет позднее сегодня. Однако на долговых рынках происходят интересные движения, к которым рынку форекс следовало бы присмотреться. Хотя бы потому, что одновременно с ростом доходности 10-леток Испании и Италии (по Испании теперь вновь 7%), доходность краткосрочных бумаг резко упала. Испанские двухлетки сейчас имеют доходность ниже 4,5%, хотя в июле поднимались вплотную к 7%.

Причиной стало заявление ЕЦБ, вчера, что обновленная программа покупки облигаций будет сосредоточена на бумагах с короткими сроками обращения. Причиной названо то, что такое поведение ближе к мандату ЕЦБ. Традиционно двухлетки лучше коррелируют с динамикой курсов валют на форекс, чем десятилетки. Конечно, в еврозоне нет такой вещи, как единый долговой рынок. Если мы будем использовать ставки по свопам (т.е. ставки денежного рынка), вместо облигаций, корреляция между EUR/USD и двухлетними ставками (США против еврозоны) в среднем составляет 0,33 в сравнении с почти нулем по 10-леткам. Отсюда обратная корреляция между динамикой периферийных бумаг и EUR/USD (евро растет на падении доходности Италии, Испании и т.п.) была весьма сильной, составляя в среднем -0,50 с начала года. Если мы сделаем тоже для двухлеток, то получится -0,43. Не большая разница, но примечательно, что не корреляция не такая уж сильная. Что это означает? Что форекс более чувствителен к процентным ставкам на ближнем конце кривой доходности (2-летки), но более чувствителен к суверенным рискам на дальнем конце (10-летки). Это имеет значение, так как правительства в среднем имеют более высокую долю 10-леток, нежели двухлеток. Однако, следите за этим, особенно, если правительства в итоге станут больше выпускать краткосрочных облигаций.

 

[Viktor_Pro]

ФРС сохранит настрой на смягчение

После волатильности четверга по EUR/USD что более всего бросалось в глаза, так это изначальная устойчивость единой валюты на публикацию последних данных по рынку труда США. Гораздо большая реакция была по иене, которая резко и нервно упала выше 79,0 к USD. На поверку данные оказались лучше ожиданий, общее число платежных ведомостей выросло за июль на 163 тыс., минимально выше среднего значения за 12 месяцев (155 тыс.). Уровень безработицы повысился, но минимально. Увеличение с 8,2% до 8,3% произошло по большей части за счет округления (рост был на 0,37 проц. пункта).

Мы знаем, что ФРС полностью сосредоточен на рынке труда, хотя экономика восстановила потери в общем ВВП за кредитный кризис, рынок труда остается далеко позади, находясь на 3% ниже пика 2008-го года. Более того, доля экономически активного населения (те, кто активно ищут работу) остается очень близкой к минимумам (63,7%), что не самое впечатляющее в оценке долгосрочного здоровья американской экономики. Рынок также немного недоумевает, как будет действовать ФРС, но все еще считает дальнейшие политические шаги вероятными. Банк Англии и ЕЦБ перешли на новый уровень в последние недели (или анонсировали намерение сделать это), так что и ФРС скорее всего сделает то же, как только воздействие от низких ставок и покупок облигаций начнет угасать.

 

[Viktor_Pro]

Рискуйте пока

Реакция доллара на пятничные payrolls была показательной, так как американская валюта сосредоточилась на бычьей реакции ценных бумаг вместо сосредоточения на падении вероятности дальнейшего QE от ФРС. Но даже с учетом того, что данные вышли сильней прогнозов, мы не считаем, что они остановят ФРС от дальнейшего смягчения с целью поддержать экономику. Рынки ввязались в схватку за риск, осси надежно обосновался выше 1,05 к доллару. Вероятность дальнейших снижений ставок минимальна после целого ряда хороших новостей из страны, которые, как минимум, должны оказать поддержку.

 

[Viktor_Pro]

Пекин взвешивает дальнейшее ослабление валюты

Пока экономика все еще не может восстановить импульс роста, политики в Китае могут позволить валюте продолжить падение в ближайшие месяцы. Согласно комментариям в сегодняшнем China Securities Journal, более слабый обменный курс частично снимет жар с монетарной политики. В момент ослабления глобального спроса и растущего давления на конкурентоспособность, экспортеры явно будут приветствовать некоторое валютное смягчение. Падение валюты также поможет стабилизировать инфляционные ожидания; некоторые китайские экономисты считают, что инфляция упала всего до 1.7% в прошлом месяце с 2.2% ранее (следующие данные CPI будут опубликованы в четверг).

Китай все еще обладает достаточной огневой мощью в резком контрасте с многими развитыми экономиками. Снижение валюты – лишь один из вариантов. Тем не менее, в год выборов в США политики должны будут действовать осторожно, чтобы не пробудить резкую оппозицию со стороны США из-за манипуляций с курсом. На этом фоне вполне неплохо, что экономика США немного растет, что подтверждают данные по зарплатным ведомостям в пятницу. Мы можем также ожидать дальнейшего снижения кредитных ставок и ослабления требований к банковским резервам в ближайшие месяцы, как и дополнительных фискальных инициатив.

 

[Viktor_Pro]

Важная неделя для быков по осси

Одна из торговых черт осси – частая смена торговых направлений за относительно короткие промежутки времени. За последние два месяца осси подскочил более чем на 10% против доллара после падения на 13% за прошлые три месяца. Если смотреть на историю, то это шестой раз за последний год, когда осси переживает движение в 10% и более в обоих направлениях. До сих пор, несмотря на очевидную волатильность, осси остался в сравнительно узком диапазоне; с августа прошлого года минимум по осси составил 0.94, тогда как максимум был свыше 1.08, в процентом выражении это 15%. Идеальная стратегия на прошлый год была бы покупать на уровне 0.97 и продавать на 1.06.

Интересно то, что осси вернулся близко к максимуму этого диапазона в начале весьма важной недели. Признаки того, что снижение ставок помогло экономике, вероятно, убедит в том, что RBA решит придерживаться монетарной политики во время ночного заседания. Важное значение окажут данные по занятости в четверг; следом будет заявление по монетарной политике RBA в пятницу. Местная экономика все еще страдает из-за сильной валюты, ослабления внешнего спроса и нежелания потребителей открывать кошельки из-за неуверенности в международных делах и падающих цен на жилье. Трейдеры полностью изменили свое отношение к осси, теперь они достаточно долго придерживаются бычьих настроений после рекордно высокого количества коротких позиций в июне. Как это было последние 12 месяцев, вполне вероятно, что воздух для осси на этих уровнях станет более разряженным.