Обзор финансовой прессы Forex (Форекс) от FxPro

[Viktor_Pro]

PIMCO: Новомодные песни о любви

Во многих отношениях глобальный экономический кризис схож с испортившимся браком. Внезапно любовные песни стали резкими и какофоническими. Европа. Жена и муж – Германия и Греция, решили, значит, заиметь общий банковский счет, но в сочетании с отдельным доступом и все это без контроля. Греция могла выпускать облигации почти по той же доходности, как и северные трудолюбивые соседи, и могла тратить так, как ей хочется. Это экономическая версия открытого брака, где одна сторона развлекается, а другая работает с девяти до пяти и приходит домой слишком усталой, чтобы развлекаться. В прошлом году глобальные кредиторы сказали «достаточно». На прошлой неделе во второй раз обручились Меркель и Саркози. Германия и Франция теперь спят в двуспальной кровати, остальная же часть большой семьи спит в отдельных кроватях. В результате, еврозона сталкивается с экономическим спадом.

California Dreamin’. Во время недавнего экономического «восстановления», реальная корпоративная прибыль выросла в четыре раза от зарплат рабочих в долларовом выражении, и, как показано на графике, на 50% выше уровня начала века, в то время как зарплаты оставались относительно неизменными. Республиканцы требуют сокращения налогов для богатых, демократы обещают социальные гарантии бедным, что может повредить попыткам сократить безработицу в обозримом будущем. Мы наблюдаем за тем, как романтичная любовь превращается в злобное столкновение между партнерами по названию.

Азия. Мы любили их за дешевые товары. Незаметно промышленная база развитого мира была уничтожена, и заменена секьюретизированными финансами, которые уничтожили себя и практически уничтожили экономики в 2008 году. США и Китай все еще играют в любовь, но есть серьезные претензии. Китай ставит под вопрос качество наших долгов и доходность по их триллионам долларов в виде американских гособлигаций. США сомневаются в обменном курсе Китая и обвиняют страну в валютных манипуляциях.

Что ж тут поделаешь? Роман выходит плохо. Мохаммед Эль-Эриан все больше убеждается в том, что одной или нескольким странам периферийной еврозоны придется освободить помещение. Если это так, то технически дестабилизирующие проблемы ликвидности могут повлиять на все периферийные рынки облигаций. В США, как ни странно, брачные разногласия между бедными и богатыми привели к снижению, а не росту, доходности казначейских ценных бумаг, что направляет инвесторов к бондам. Что же насчет Китая? Можно рассмотреть инвестирование в недолларовых валютах, которые имеют тесные связи с азиатским континентом. Хорошие отношения, как многие знают – это тяжелая работа, хотя любовь никогда не проходит гладко. Как минимум, инвесторам нужно готовиться к дисгармонии даже с надеждой на возможное примирение.

Переведено новостным порталом о форекс FxTeam.ru

New-Fangled Love Songs, PIMCO, Aug 30

 

[Viktor_Pro]

Опасения повторной рецессии на Западе из-за падения доверия

Индекс потребительских настроений США Conference Board в августе упал до минимального уровня после спада в 2009: до 44.5 с 59.2 в июле. Индекс ожиданий рухнул еще сильней. Падение оказалось гораздо резче, чем ожидалось, и последовало за мрачными предупреждениями Кристин Лагард, новой главы МВФ, о том, что глобальный кризис входит в «опасную новую фазу».

Фонд сократил свои прогнозы для США и Европы и призвал ФРС и ЕЦБ быть готовыми к «дальнейшему смягчению», намекая на новый раунд QE ФРС. Так называемая «банда трех» жесткой линии ФРС сократилась до двух. Президент ФРС Миннеаполиса Нараяна Кочерлакота заявил в понедельник о том, что дефляционное давление вновь растет. «Растет необходимость корректировки политики», - сказал он.

Президент ЕЦБ Трише сигнализировал на прошлой неделе о том, что рост ставок не рассматривается, и есть небольшое пространство для стимулов. ЕЦБ крайне уязвим после того, как немецкий президент Кристиан Вульф обвинил банк в том, что он зашел «существенно дальше» своего мандата и участвовал в сомнительных закупках испанских и итальянских облигаций.

Переведено новостным порталом о форекс FxTeam.ru

Double-dip fears across the West as confidence crumbles, Telegraph, Aug 30

 

[Viktor_Pro]

Борьба с большим спадом

Что дал нам понять рыночный кризис в августе? Ответ, я полагаю, заключается в трех вещах: во-первых, обремененные долгами экономики в странах с высокими доходами по-прежнему весьма хрупки; во-вторых, у инвесторов нет уверенности в том, что политики способны решать проблемы; в-третьих, во времена сильной тревоги инвесторы предпочитают наименее рисковые активы, в частности, облигации государств с наиболее высокими рейтингами, независимо от их недостатков, а также золото. Те, кто боится дефляции, покупает облигации; те, кто боится инфляции – золото; те, кто не могут решить, покупают и то, и другое. Немногие инвесторы или корпоративные менеджеры хотят брать на себя долгосрочные инвестиционные риски.

Добро пожаловать в то, что Кармен Рейнхарт, старший научный сотрудник Института Международной Экономики им. Питерсона в Вашингтоне и Кеннет Рогоф из Гарварда называют «вторым большим спадом» (Великая Депрессия в 30-х была первым). Те, кто менее апокалиптичен, назвать это «японской болезнью».

Многие спрашивают, действительно ли страны с высокими доходами подвергаются риску «повторной» рецессии. Мой ответ: нет, так как первая рецессия еще не закончилась. Вопрос, скорее, в том, насколько глубже и продолжительнее может стать рецессия или «сокращение». Дело в том, что ко второму кварталу 2011 года ни одна из шести крупнейших развитых экономик не достигла уровня докризисного производства (см. график). США и Германия близки к начальной точке, Франция несколько позади. Британия, Италия и Япония плетутся далеко позади.

Авторитетное Национальное Бюро Экономических Исследований в США определяет рецессию, как «существенный спад экономической активности во всей экономике, который длится более нескольких месяцев». Определение фокусируется на изменениях объема производства, нежели его уровня. Как правило, это имеет смысл. Однако нынешняя рецессия далека от правил. Когда экономики страдают от столь крутых обвалов, как это было в худшие моменты кризиса (падение ВВП с пика до минимума колебалось от 3.9% во Франции до 9.9% в Японии), рост экономики, который не может привести ее к начальной точке падения, не может считаться восстановлением. Особенно актуально это в контексте по-прежнему высокого уровня безработицы, низкого уровня занятости и роста свободных мощностей. В США безработица все еще вдвое выше докризисного уровня.

Глубина спада и слабость восстановления – все это результаты и причины продолжающейся хрупкости экономики. Чрезмерная задолженность частного сектора перекликается со слабыми ценами на активы, особенно это касается жилья, что отрицательно влияет на спрос. Это причина более слабых прогнозов по спросу, падает стремление компаний инвестировать, кредитование также более сдержано. Экономика не может «оторваться от земли» и находится под угрозой падения обратно на землю.

Теперь рассмотрим, как на фоне хрупкости экономики люди оценивают политическую сцену. Как в США Обама, так и в еврозоне Меркель – это гораздо больше, чем просто наблюдатели за событиями, как недавно отметил мой коллега Филип Стефенс. Оба политика в некоторой степени действуют, как аутсайдеры. Обама хочет быть президентом страны, которой не существует. В его мечтах политики двух партий США преодолевают разногласия ради межпартийной гармонии. По факту он имеет оппозицию, которая предпочитает крах страны, нежели успех президента. Меркель ищет некий несуществующий средний вариант между желанием немцев, чтобы партнеры соблюдали дисциплину и неспособностью этих партнеров добиться таких целей. Осознание того, что ни США, ни еврозона не могут создать условия для быстрого восстановления роста – это парализующий факт не фоне любых обстоятельств.

Это приводит нас к третьему пункту: страшные последствия резкого неприятия рисков на фоне экономической хрупкости. В долгом пути, все больше похожем на японский, доходность десятилетних американских и немецких гособлигаций сейчас находится на том же уровне, что и в Японии в октябре 1997 года: это близко к 2% (см. график). Ждет ли впереди дефляция и в этих странах? Еще одна большая рецессия несомненно может привести к этому. Мне кажется такая опасность более вероятной, нежели гиперинфляция, основанная на бюджетных дефицитах и пугающем состоянии счетов ЦБ.

Шок, вызванный борьбой с фискальной политикой, дебаты в отношении условий повышения долгового потолка – все это привело к стремлению, а не к отказу от американских гособлигаций. Это неудивительно по двум причинам: во-первых, это первый порт в шторм; во-вторых, результатом станет резкое ужесточение фискальной политики. Инвесторы предполагают, что результатом может стать еще более слабая экономика, учитывая ослабленное состояние частного сектора. И снова, в условиях слабой еврозоны, инвесторы идут в сторону безопасных немецких гособлигаций.

Тем временем, под ударом оказались фондовые рынки. Трудно утверждать, что они достигли точки капитуляции. По данным Роберта Шиллера из Йели, циклически скорректированное соотношение цена/доход в США (в индексе S&P 500) почти на четверть выше средних долгосрочных значений. В 1982 году оно составляло лишь треть от текущих уровней. Избегут ли рынки краха? Это будет зависеть от того, когда и как закончится великий спад.

Нуриэль Рубини, также известный как «Доктор Дум», прогнозирует спад. «Остановленные часы», - кто-то пробормочет. Безусловно, он прав, что защитных буферов почти нет: процентные ставки низки, бюджетный дефицит огромен, еврозона переживает стресс. Риск порочной спирали от плохих основ до политических ошибок крайне велик, и впереди экономический спад.

Однако не все потеряно. В частности, правительства США и Германии сохраняют существенные финансовые возможности для маневров, и должны их использовать. Правительства же, которые много тратят или хотят много тратить, таких возможностей не имеют. Центральные банки еще не использовали весь свой потенциал. Им следует смелее его использовать. Многое может быть сделано для ускорения сокращения долговой нагрузки частного сектора и укрепления финансовой системы. Еще один спад станет катастрофой.

Что значит быть смелее и что может быть сделано – станет темой статьи на следующей неделе.

Переведено новостным порталом о форекс FxTeam.ru

Struggling with a great contraction, Martin Wolf, Financial Times, Aug 31

 

[Viktor_Pro]

Американские и британские фьючерсы падают

Фьючерсы по американским и британским акциям упали перед отчетом, который, как ожидается, покажет, что безработица в крупнейшей мировой экономике по-прежнему превышала 9% в прошлом месяце. Контракт на индекс S&P 500 со сроком истечения в сентябре потерял 0.6%, упав до 1,194.10 по состоянию на 11:22 в Сингапуре. Контракты по лондонскому индексу FTSE 100 упали на 1.3%, контракты по Dow Jones Industrial Average потеряли 49 пунктов или 0.4%, упав до 11,416.

Акции в Азии упали до выхода отчета Департамента Труда, который может показать, что несельскохозяйственные платежные ведомости выросли на 68,000 в августе после роста на 117,000 в июле, по данным средней оценки экономистов, опрошенных Bloombeg News. Уровень безработицы будет оставаться на уровне 9.1%, согласно исследованию. «Отчет по занятости будет весьма важным для рыночного направления, и мы видели нервные распродажи на рынке, несмотря на лучшие, чем ожидалось, данные из США», - сказал Матт Риордан, который помогает управлять почти 6.6 миллиардами долларов в Сиднее в Paradice Investment Management Pty.

Американские акции упали на 1.2% вчера. Ранее они росли после того, как индекс Института управления заводскими поставками показал неожиданный рост. Данные помогли ослабить опасения, которые стимулировали данные ФРС в августе, показавшие производственное замедление в Нью-Йорке, Филадельфии, Ричмонде и Вирджинии. Другие недавние отчеты показали рост персонального потребления во втором квартале и рост расходов в июле, что смягчает продолжающееся падение цен на недвижимость.

Переведено новостным порталом о форекс FxTeam.ru

U.S., U.K. Stock Futures Retreat, Bloomberg, Sep 2

 

[Viktor_Pro]

На качелях кризиса

Много думал о посте Майкла Петтиса на выходных, в котором он предлагает некоторые экономические прогнозы на остаток десятилетия. В его умозаключениях интересен способ ориентирования модели экономической активности на фоне баланса платежной динамики. Петтис утверждает, что точка опоры сейчас в экономиках БРИК (в особенности, это Китай), которые формируют спрос развитых стран. Ситуация меняется, и страны БРИК столкнутся с тяжелыми структурными изменениями.

Можете не соглашаться со всеми прогнозами, но в данном случае это убедительный способ рассмотрения больших трендов в глобальной экономике, и особенно в рамках периодических кризисов. Крупные экономики завязаны на системах международных потоков капитала для стимуляции роста и стабильности. Эти системы порой формализованы, как в соглашении Bretton Woods, но также могут быть и неформальными, как в свое время преемник Bretton Woods 2, в рамках которого профицитные страны получили большие долларовые резервы. На протяжении десятилетий глобальная экономика может функционировать достаточно ровно, пока она функционирует в рамках одной из систем.

Большая двадцатка продолжает обсуждать потенциальное развитие альтернатив резервной валюте. В Линдау (Бавария) на прошлой неделе я слышал от Нобелевского лауреата Роберта Манделла, что мир нуждается в возвращении к системы фиксированных обменных курсов, построенных на привязке к доллару-евро. Не без оснований многие связывают эпоху надежного платежного баланса с периодами надежного роста. Я опасаюсь, что периоды устойчивого роста часто отражают подавленную волатильность. Неудержимое стремление глобальной мировой экономики может само по себе питать кризисный цикл.

Переведено новостным порталом о форекс FxTeam.ru

Around the crisis carousel, The Economist, Sep 1

 

[Viktor_Pro]

Привыкайте к миру без «безрисковых» ставок

Ранее на этой неделе я отмечал в статье, что стоимость страхования американского правительства от дефолта на рынках кредитных деривативов сейчас выше, чем во многих крупных компаниях. В частности, данные от Markit показывают, что не менее 70 американских компаний в настоящий момент имеют спред кредитного дефолтного свопа ниже, чем по суверенным контрактам (в настоящий момент 50 пунктов). Несколько лет назад такого не было. Одно из самых интересных наблюдений заключается в том, что наиболее важным аспектом колебания заключается в переосмыслении инвесторами концепции их «безрисковых» ставок.

В частности, за последние десятилетия западные инвесторы и управляющие активами предполагали, что доходность Казначейства была «безрисковой» по сравнению с другими активами; следовательно, формируется основа для инвестиционных подходов, например, для их использования в модели определения стоимости капитальных активов. Возникают три вопроса: во-первых, можем ли мы всерьез рассматривать безрисковые ставки сегодня? Во-вторых, может ли эта концепция «безрисковости» удовлетворять условиям сегодняшнего мира? В-третьих, и что наиболее важно, если ответ на первые два вопроса – «нет», тогда что «это означает для теории портфеля и модели определения стоимости капитала?»

Что касается безрисковости казначейских ценных бумаг, тут лично я думаю, что инвесторам стоит переосмыслить это. Бюджетные проблемы США будет невозможно решить без мудрого совместного финансового плана. Однако в этом и заключается загвоздка: в США сегодня не только финансовая и экономическая нестабильность, но и политическая тоже. Финансовое положение Германии лучше, но омрачено потрясениями в еврозоне. И хотя Швейцария рассматривается инвесторами в настоящий момент, как убежище, ее рынки облигаций слишком малы, чтобы стать сколько-нибудь приемлемым эталоном безрисковости. Более реалистичный вывод заключается в том, что мы переходим в мир, где фактически нет «безрисковых» ставок в принципе.

Переведено новостным порталом о форекс FxTeam.ru

Get used to world without ‘risk free’ rate, Financial Times, Sep 1

 

[Viktor_Pro]

МВФ: глобальной экономике «грозит нисходящая спираль»

Директор МВФ Кристин Лагард заявила об ухудшении перспектив в течение этого лета. «На лицо кризис доверия, усугубляющий ситуацию. Меры, которые должны быть приняты для того, чтобы разорвать порочный круг, исчерпаны», - сказала она. «Доступный политический инструментарий существенно сузился, так как серьезно использовался в 2009 году. Однако если правительства, учреждения и центральные банки будут работать вместе, мы избежим рецессии», - заявила она Der Spiegel.

Комментарии пришли в начале драматической недели для еврозоны, так как Италия готовится продлять рекордные суммы долга, а немецкий конституционный суд вынесет долгожданный вердикт о законности мер по спасению ЕС. Рынки и без того напряжены после того как ЕС-МВФ внезапно обвинило в пятницу Афины в неспособности выполнять условия спасения. Итальянская казна должна выкупить на этой неделе 14.6 миллиардов евро и 62 миллиарда евро к концу сентября, что является рекордной суммой для одного месяца.

ЕЦБ купил ориентировочно 35 миллиардов евро итальянских долгов с неявным согласием Рима на меры ужесточения. Лагард сказала, что «США имеют возможность временно отказаться от экономии и обеспечить некоторый рост», при условии, что страна представит долговую стратегию в среднесрочной перспективе. По ее словам, Европа нужно убрать ногу с педали тормоза и вернуться к «интенсивным мерам роста», пока не минует опасность, настаивая на том, что у Германии есть возможность стимулировать спрос. Немецкое терпение к Афинам близко к концу. Президент Бундестага Герман Отто заявил, что Греция не может удерживать долги под контролем.

Переведено новостным порталом о форекс FxTeam.ru

IMF: global economy faces a 'threatening downward spiral', Telegraph, Sep 4

 

[Viktor_Pro]

Мировые акции и евро падают из-за боязни рецессии

Мировые акции упали до недельного минимума в понедельник, евро пробил трехнедельный минимум против доллара на фоне опасений инвесторов о том, что рынок труда США может выйти за рамки «легкой починки», Европа же сталкивается с серией рисков, которые могут разжечь долговой кризис. Неделя политических и правовых проблем начнется с решения немецкого конституционного суда в среду по поводу иска Берлина о нарушении немецкого закона и европейских договоров, что окажет влияние на многомиллиардный пакет спасения Греции, Ирландии и Португалии.

Данные в пятницу показали, что американский рост занятости застопорился в августе, что привело к резкому снижению на Уолл-Стрит. Уровень безработицы застрял на 9%, президент Обама и ФРС находятся под давлением по обеспечению большего количества стимулов для поддержки хрупкого восстановления. «Одна из важнейших причин, почему рынки испытывают трудности с ростом в ближайшее время заключается в отсутствии какой-либо ясности в отношении происхождения рабочих мест. Рынки начинают понимать, что возможности властей ограничены».

Мировой индекс MSCI упал на 1.4% за день. Индекс лишь на 4% выше 11-ти месячного минимума в период рыночных потрясений в начале августа и потерял около 10% с января. Европейские акции упали на 2.2%, в то время как акции развивающихся рынков потеряли 2.3%. Американская сырая нефть упала 1.8% до $84.92 за баррель. Фьючерсы по бундам выросли на 82 пункта до рекордного максимума. Доллар вырос на 0.4% и установил месячный максимум против корзины основных валют. Евро упал на 0.3% за день до $1.4124.

Переведено новостным порталом о форекс FxTeam.ru

World stocks, euro slide on recession worries, Reuters, Sep 5

 

[Viktor_Pro]

В Европе проблемная неделя из-за долгового кризиса

На этой неделе Европе предстоит столкнуться с политическими и правовыми тестами, которые могут навредить попыткам по решению суверенного долгового кризиса и увеличить давление на правительства с тем, чтобы они принимали более радикальные решения. Решение немецкого конституционного суда на этой неделе может ограничить свободу немецкого правительства, которое является крупнейшим бенефициарием фонда спасения еврозоны. ЕЦБ внутренне расколот в отношении интервенции на рынках облигаций для защиты Италии, и, как ожидается, программа будет пересмотрена. Греции предстоит узнать, насколько успешна она была в убеждении частных инвесторов о принятии участия в облигационном свопе, который был создан для сокращения задолженности в 340 миллиардов евро.

Политики будут продолжать искать варианты удержания стран-должников на плаву, а также будут пытаться вернуть доверие финансовым рынкам. Однако события этой недели могут подчеркнуть, насколько уязвимы эти попытки на фоне ухудшения текущих политических событий в еврозоне, а также то, насколько далек 17-ти национальный блок от разрешения долгового кризиса.

Немецкий конституционный суд маловероятно заблокирует участие страны в фонде спасения. Однако, как ожидается, это даст немецкому парламенту больше власти в одобрении подобных решений. Немецкое общественное мнение разворачивается против дальнейшей помощи Европе. В начале прошлого месяца Совет правления ЕЦБ решил начать покупать итальянские государственные облигации для того, чтобы предотвратить катастрофический скачок доходности. Теперь ЕЦБ будет вынужден решить, продолжать ли в принципе закупать итальянские облигации после отказа Берлускони экономить.

Афины хотят замены или продления облигаций на 135 миллиардов евро. В случае, если цель не будет достигнута, вся схема спасения может быть под угрозой. Судя по всему, Греция достаточно приблизится к 90% порогу успешности. Однако аналитики считают, что это уменьшит соотношение долга к ВВП всего лишь до 120-130% с нынешних 150% в течение нескольких лет. Таким образом, в будущем реструктуризация греческих долгов может оказаться неизбежной.

Переведено новостным порталом о форекс FxTeam.ru

Europe faces week of challenges in debt crisis, Reuters, Sep 05

 

[Viktor_Pro]

Падение акций европейских банков

Проблемные европейские банки получили удар по стоимости своих акций в понедельник, так как инвесторы все более обеспокоены доступом банков к средствам. Опасения в отношении ухудшения данных, судебные разбирательства, давление суверенного долга и потенциальный рост необслуживаемых кредитов внесли свой вклад в опасения, что ликвидность бьет по банковским акциям. В то время как европейские фондовые рынки упали примерно на 5% по всем направлениям в понедельник, акции банков пострадали сильнее. С начала года некоторые европейские банки потеряли треть или более от рыночной капитализации.

Как признак финансовых трудностей, депозиты банков еврозоны в ЕЦБ в пятницу достигли максимума 2011 года в 151 миллиарда евро (214 миллиардов долларов), что говорит о том, что банки неохотно занимают друг другу деньги. Несколько европейских банков, которые пострадали от падения акций в понедельник, были упомянуты на судебном разбирательстве в США федеральным жилищным регулятором, который обвинил их в продаже 196 миллиардов долларов рискованных кредитов на строительство жилья без раскрытия рисков для Fannie Mae и Freddie Mac. По оценкам аналитиков, Fannie Mae и Freddie Mac потеряли около 30 миллиардов долларов на этом типе инвестиций.

По оценкам UBS, европейские банки, исключая греческие, оказывают влияние на суверенную задолженность Греции размером в 46 миллиардов евро, где доля французских и немецких институтов составляет 9.4 миллиарда евро и 7.9 миллиарда евро соответственно. По данным Банка Международных Расчетов, в целом, Греция должна 94 миллиардов евро европейским банкам, французским – 40 миллиардов евро, немецким – 24. Большая часть европейских банков была бы не в состоянии поглотить удар по суверенным облигациям, если бы они были оценены по текущим рыночным ценам.

Переведено новостным порталом о форекс FxTeam.ru

European Bank Shares Slump, Wall Street Journal, Sep 6

 

[Viktor_Pro]

Европейские банки ждет коллапс из-за долгов

Директор Deutsche Bank Йозеф Аккерманн заявил о том, что стоимость кредитов на миллиарды евро упала до уровня, который может погубить мелкие банки. Он сказал на конференции во Франкфурте: «Многие европейские банки не выживут из-за необходимости переоценки суверенного долга в рамках новой рыночной стоимости». Акерманн считает, что рынки так же охвачены лихорадкой, как и в разгар банковского кризиса. «Нам следует смириться с фактом этой «новой нормы, для которой характерны волатильность и неопределенность, - сказал он. - Все это напоминает осень 2008 года».

Волатильность была явно видна, когда акции Deutsche Bank упали на 8.9% вместе с падением фондовых рынков по всей Европе. Акции Deutsche Bank близки к уровню €23.79, таким образом, он оценивается в 21.6 миллиардов евро (£18.9 миллиардов), что является минимальным уровнем с момента завершения эмиссии прав на €10.2 миллиарда в октябре. Банковский индекс Stoxx Europe 600 упал до минимального уровня за 29 месяцев. DAX упал до минимального уровня за два года. По словам трейдеров, опасения из-за воздействия банков на европейские долги усугубляется неопределенностью США в отношении судебных дел и реформой регулирования.

Акерманн считает, что банкам потребуется много времени, чтобы восстановить прибыль. Несмотря на это, Акерманн решительно отверг предложение главы МВФ Кристин Лагард о новом раунде рекапитализации европейских банков. Акерманн утверждает, что такая мера будет «контрпродуктивной» и утверждал, что «вынужденная рекапитализация будет говорить о том, что политики сами не верят в свои решения», которые были осуществлены для того, чтобы поддержать хрупкие экономики еврозоны.

Переведено новостным порталом о форекс FxTeam.ru

European banks face collapse under debts, warns Deutsche Bank chief Josef Ackermann, Telegraph, Sep 6

 

[Viktor_Pro]

Кризис, который мы получили

Адам Озимек, рассматривая архивы Marginal Revolution, нашел публикацию 2005 года, в которой Тайлер Коуэн объяснял, во что бы он верил, если бы он верил в теорию австрийского бизнес-цикла.

1. Думаю, что азиатские центральные банки путем покупки американских долларов создали массивное искажение реального обменного курса и процентных ставок.
2. Я думаю, что американская экономика слишком много инвестировала в не экспортные товары, прежде всего, в жилье.
3. Думаю, мы взгромоздили слишком большой долг в частном и государственном секторах.

Однако затем Коуэн сказал, что если бы он верил в теорию австрийских бизнес-циклов, он бы спрогнозировал конец кредитования азиатских ЦБ, коллапс доллара, резкое падение стоимости казначейских ценных бумаг. Немалое количество людей думало, что мы получим такой кризис. Это тот кризис, который предсказал Нуриэль Рубини. Однако на деле все не так. Вместо этого, взрыв целого класса активов привел к широкомасштабной потере доверия к финансовой системе. Среди результатов паники - рост доллара, другие страны продолжили покупать американские активы, и по большей части это были американские ценные бумаги, что двигало цены вверх, а доходность вниз.

Это не означает, что реальный обменный курс и процентные ставки не искажены, это не означает, что поток капитала из Азии не развернется, и это не означает, что доллар не упадет, пока в США вновь не появится торговый профицит. Вполне возможно, что такие сдвиги, в конечном счете, приведут к кризису, хотя я не уверен, что я бы поставил на то, что это случится в США, а не случится, скажем, обратное в Китае.

Это значит, что динамика кризиса, который мы получили, не совпадает также с тем, что мы могли ожидать от австрийского бизнес-цикла. На самом деле, похоже, что кризис, который мы получили, мог бы быть существенно менее тяжелым, если бы правительства и центральные банки надлежащим образом отреагировали на спрос на безопасные активы, включая деньги.

Переведено новостным порталом о форекс FxTeam.ru

The crisis we got, The Economist, Sep 5

 

[Viktor_Pro]

Супер-QE или разори соседа

Валюты не склонны к движению на 7-8% в наше время, однако Швейцарский Национальный Банк (SNB) достиг таких показателей. На самом деле был установлен целевой курс, не дно; если посмотреть на кросс-курс, то франк должен стоить не более 83.33 евро центов. Франк соперничал с золотом в качестве безопасного актива, и власти опасаются дефляции. Таким образом, они будут «печатать» франки для покупки «неограниченного» количества иностранной валюты. С момента привязки целевого курса к евро, предположительно, закупаться будет евро. Традиционно центральные банки преследуют обратную политику, используя иностранные резервы для покупки внутренней валюты (например, британская провалившаяся попытка в 1992 году). Однако в данном случае франки используются для накапливания резервов. Теоретически, объем не ограничен; Банк Англии исчерпал ресурсы в 1992 году, однако SNB может создавать бесчисленное количество франков.

Другие страны использовали QE без явного стремления к понижению своих валют, хотя Банк Англии, в целом, приветствовал снижение фунта, а энтузиасты QE приводили в пример снижение доллара в контексте успешности политики ФРС. Однако политика «шока и трепета» заставляет задуматься, могут ли другие страны следовать ей. Любая агрессивная политика приводит к побочным последствиям на внутреннем и международном уровне. Швейцарцы принимали попытки ослабить валюту различными окольными путями, делая обратные выкупы казначейских векселей и выводя деньги на банковские депозиты. Проблема в этой стратегии в том, что большая часть валют в настоящее время приносят мало или ничего; инвесторы, возможно, не против платить 1% за хранение депозита, если они считают, что франк должен вырасти на 5% за год против доллара или евро.

В конце концов, можно предположить, что денежная эмиссия будет питать инфляцию. Швейцарская монетарная база уже составляет 50% от ВВП (аналогичные данные в США – 18%), однако до сих пор не признаков инфляции. Международные побочные эффекты могут быть существеннее. Похоже, что все страны хотели бы видеть снижение своих валют. Лишь Китай позволяет юаню постепенно укрепляться. Тем не менее, некоторые валюты должны расти, и европейцы могут не очень обрадоваться перспективе роста евро из-за швейцарского франка, особенно если ФРС решится на третий раунд QE. Этот процесс может продолжиться, если швейцарцы сдержат обещание закупать неограниченное количество евро. Что еще хуже, свисси может по-прежнему привлекать новые потоки средств. Часть этого потока может исходить из Италии и Греции.

Переведено новостным порталом о форекс FxTeam.ru

Super QE, or beggar-thy-neighbour, The Economist, Sep 6

 

[Viktor_Pro]

Драхматичная доходность

Какие правительства выпускают наиболее рискованные и наиболее безопасные долги?

Насколько сильно мистер Рынок не любит греческие суверенные долги? График ниже показывает десять стран с наиболее высокой доходностью по двухлетним долгам, и в нем Греция в компании весьма неблагонадежных стран. Более краткосрочные долги имеют еще большую доходность. С другой стороны бухгалтерской книги, деньги текли в безопасные гавани вроде Швейцарии, что привело к тому, что правительство этой страны установило потолок роста франка. В этом есть уже другие риски, как отмечает наш обозреватель колонки Buttonwood.

Переведено новостным порталом о форекс FxTeam.ru

Drachmatic yields, The Economist, Sep 6

 

[Viktor_Pro]

Обама предложит 300 млрд. рынку труда

Президент Обама, рейтинги которого падают из-за экономических проблем, планирует сокращение налогов и государственные расходы в сумме примерно на 300 миллиардов долларов в рамках создания пакета помощи рынку труда. В Bloomberg News заявили о том, что есть планы вкачать более 300 миллиардов в экономику в следующем году за счет сокращения налогов, вкладывая деньги в инфраструктуру, а также в виде прямой помощи федеральным и местным правительствам. Обама планирует покрыть краткосрочные расходы, призвав Конгресс увеличить налоговые поступления в предложении по сокращению дефицита, о чем он расскажет на следующем неделе, сообщает агентство без ссылок на источники.

Помощники Обамы отказались оглашать ориентировочную стоимость пакета Обамы или выдать какие-либо подробности, однако заявили, что предложение окажет «быстрое и позитивное» воздействие на рост занятости. Республиканцы критиковали Обаму за то, что не обсуждал с ними пакет до объявления, и подобный законопроект может столкнуться с тяжелым утверждением в Конгрессе, где республиканцы контролируют Палату Представителей.

Рейтинги Обамы падают, таким образом, он надеется переломить тенденцию своим выступлением в четверг перед Конгрессом, во время которого он попытается убедить избирателей в том, что его план лучше республиканского. Прямая помощь местным органам управления будет направляться для того, чтобы не увольнять учителей, заявили в Bloomberg. Исследование George Washington University показало, что 72% респондентов считают ошибочным направление движения страны, этот показатель вырос на 12% с мая. Обама должен снизить безработицу с 9%, чтобы увеличить свои шансы на победу в ноябре 2012.

Переведено новостным порталом о форекс FxTeam.ru

Obama to propose $300 billion jobs package: reports, Reuters, Sep 7

 

[Viktor_Pro]

Британия: QE и другие варианты

В последнем протоколе заседания Комитета по монетарной политике в параграфе 37 значилось, что

«некоторые члены рассматривали аргументы в пользу усиления монетарных стимулов путем продолжения программы закупки активов. Эти члены пришли к выводу, что в данный момент необходимость не столь велика, особенно в свете снижения банковской ставки, на которую ссылаются финансовые рынки. Дальнейшие закупки активов могут стать оправданными, если материализуются некоторые понижательные риски».

Мы продолжаем рассматривать другие варианты помимо QE. У нас есть, по крайней мере, семь вариантов, хотя и с серьезными сомнениями в отношении эффективности большей части из них. Первые шесть могут быть потенциально полезны для Британии. Седьмой и последний вариант с манипуляцией валютой для понижения реальных процентных ставок стоит пометить как «разбить стекло в случае аварии».

Шесть вариантов дальнейших монетарных мер

А. Макро-пруденциальные меры
Энди Халдейн, исполнительный директор по финансовой стабильности Банка Англии недавно призвал к временному сокращению требований к достаточности капитала. В то время как регуляция более сдерживающая во времена бумов, нежели спадов (ограничивающим фактором стала не регуляция, а неприятие риска и рыночное давление), может оказаться полезным продемонстрировать, что регуляция может быть ослаблена во время рецессии, равно как и усилена во время бума. В ближайшем будущем нужно беспристрастно обсудить отчет Независимой банковской комиссии (ICB) без спешки с предложениями.

B. Изменение управления долгом
Важным аспектом смягчения неблагоприятного экономического давления в 1930-31 годах стала конверсия долга. С учетом того, что номинальные и реальные процентные ставки сейчас на минимальных уровнях, может ли DMO (UK Debt Management Office) осуществить своп с высокой номинальной процентной ставки по краткосрочным и среднесрочным ценным бумагам в более длительные ценные бумаги с низкой процентной ставкой? На самом деле, долговое управление должно стать частью монетарной политики, и осуществляться Банком Англии, а не DMO.

C. Интервенция на Форекс
Главная причина, почему QE стало необходимо, заключается в политических ошибках развитых стран. Если так, Британию и фунт может рассматривать в качестве безопасной гавани. Рост фунта будет не на руку властям, так что интервенция может стать полезной версией QE. Конечно, если QE, само по себе будет принято, отпадет необходимость в подобной интервенции.

D. Утверждение национального целевого дохода
Это было предложение Сэра Самуэля Бриттана, старейшего экономического обозревателя FT. Главный недостаток тут в том, что никто не знает устойчивого тренда роста реального производства, а статистическая база для подобной цели не сильна. Данные по ВВП пересматривались, часто довольно резко, в течение многих лет. Кроме того, гибкая целевая инфляция, в конечном итоге является приближением целевого номинального уровня доходов.

E. Введение налога на финансовые операции
Этого хочет ряд европейских политиков. Они предусматривают, что низкая налоговая ставка даст толчок налоговым поступлениям, что позволит смягчить бюджетную политику повсеместно за счет банкиров/спекулянтов, в то же время, устраняя HFT (высокочастотный трейдинг). На наш взгляд, в реальности большая часть торговых операций перейдет в другие места; спреды, волатильность и стоимость капитала ухудшатся; финансовая инфраструктура пострадавших стран будет повреждена для небольшой реальной пользы.

F. Принятие целевого уровня цен
В некоторых странах, где инфляция в среднем ниже целевого уровня в последние годы, есть некоторая (по большей части, научная) заинтересованность в переходе на таргетирование уровеня цен, что является неявным обещанием стремиться к более высокой инфляции в будущем. В то время как идея имеет свои недостатки даже в самых благоприятных обстоятельствах, она может стать совершенно неуместна в Британии, так как обещает в будущем дефляцию!

Валютная манипуляция: В чрезвычайном случае разбить стекло
Лимит монетарной политики в нынешних условиях является нулевой нижней границей для номинальных процентных ставок. Это обусловлено способностью удерживать наличность с нулевой доходностью (вместо депозитов). Из-за расходов на хранение средств, кто-то может, вероятно, ввести негативные процентные ставки по депозитам около 25 пунктов, однако этого недостаточно для того, чтобы сделать много хорошего, кроме проблем для операций на денежном рынке.

Переведено новостным порталом о форекс FxTeam.ru

QE and Other Options, Morgan Stanley, Sep 7

 

[Viktor_Pro]

Бернанке и варианты QE3

Экономика едва растет, бюджетная политика скована неплатежами – на этом фоне председатель ФРС Бернанке получит возможность в четверг в Миннесоте изложить план того, что ЦБ может сделать с экономикой. Конечно, у Бернанке была такая возможность две недели назад во время более широко освещаемого события на ежегодном собрании в Джексон-Хоул, в целом, эта возможность была проигнорирована. Он рассказал, что предстоящая встреча в сентябре будет длиться два дня, а не один, и сказал, что ФРС «готова использовать свои инструменты по мере необходимости».

Однако в остальном глава наиболее могущественного центробанка в основном молчал в отношении того, как ФРС рассматривает данные, которые показывают, по меньшей мере, затухание экономики. Ключевые союзники Бернанке в Федеральном комитете по открытым рынкам – вице-председатель Джанет Йеллен и президент ФРС Нью-Йорка Вильям Дадли также не открыли свои карты. Несмотря на молчание Бернанке, протокол заседания 9 августа говорит о трех рассматриваемых вариантах: увеличение сроков погашения государственных ценных бумаг, закупки гособлигаций, сокращение процентных ставок, выплачиваемых частными кредиторами по резервам, которые они хранят в центральном банке.

Некоторые наблюдатели считают, что это принесет вред. Экономисты из Goldman Sachs говорят, что продажа казначейских ценных бумаг со сроком, истечения через два года, и покупка государственных облигаций, срок погашения которых истекает в период между 10 и 30 годами, станет эквивалентом 90% того, что называют QE2, в рамках которого были куплены облигации на 600 миллиардов долларов в период между ноябрем 2010 и июнем этого года. Тем не менее, ФРС может не захотеть брать на себя обязательства в таких шагах, по крайней мере, не сейчас.

Переведено новостным порталом о форекс FxTeam.ru

Bernanke gets another shot to lay out QE3 options, Market Watch, Sep 08

 

[Viktor_Pro]

«Бен-вертолетчик» рискует уничтожить кредитование

«Бен-вертолетчик» Бернанке – пилот второго поколения. Как он сам признался в своей знаменитой речи 2002, изначально термин пришел от экономиста Милтона Фридмана.

Независимо от того, кто это придумал, концепция разбрасывания денег в национальной экономике для борьбы с дефляцией была признанным принципом монетаризма в течение десятилетий. Вертолет, тем не менее, это не средний самолет, и обычные законы аэродинамики не обязательно работают во всех случаях. Подобная монетарная политика нулевых процентных ставок представляет новую динамику, которая может конфликтовать или даже разворачивать стандартную логику, заключающуюся в том, что более низкие процентные ставки вдоль кривой доходности по суверенным бумагам везде и всегда стимулируют экономический рост.

Этот потенциальный парадокс возникает не только из наблюдений за японским опытом почти за двадцать лет, но и из анализа современной финансовой системы и ее потенциальных недостатков. Частичное резервирование банками, где лишь часть депозитов подкреплена твердыми деньгами, а также неограниченное дополнительное кредитование по ставке овернайт репо, позволили произойти кредитной экспансии за пределами представления центрального банкира.

Краткосрочные займы по почти безрисковой ставке и кредитование по более длительным срокам и более рисковой доходности были в основе современных финансов. Известный экономист Хайман Мински объяснил, что это был один из присущих недостатков кейнсианского неоклассического синтеза. Заемщики хотели длинных кредитов для своих заводов, однако кредиторы были настроены на более короткие сроки погашения из-за волатильности финансовых рынков. В обычные времена компромисс достигался где-то около 7-8 лет с точки зрения типичных средних сроков погашения, однако кредиторы требовали еще одну вещь – положительную кривую доходности с существенно более низкой учетной ставкой, которая позволяла бы оставляла возможность роллдауна и дополнительного дохода, особенно при займах к кредитным плечом. Триллионы кредитных долларов были расширены на этой основе, некоторые из них расширились на неделю или месяц, однако все они – почти повсеместно, на основе положительной кривой доходности, охватывающей потенциал роллдауна и дополнительной доходности.

Однако, в последние недели, по крайней мере, в США, и, возможно, вскоре в других странах с глобальной монетарной системой во главе с ФРС, правила изменились. Пилот Бернанке заменил самолеты с фиксированными крыльями на винтовые вертолеты путем «условного» замораживания процентных ставок, по крайней мере, на два следующих года. Таким образом, передний конец кривой для всех намерений и целей становится инертной и отрицательной плоскостью, в противовес строго положительной. Двухлетняя доходность ровно такая же, как и ставки овернайт по федеральным фондам, не позволяя иметь дополнительный прирост – доход, который банки и кредитные институты закладывали в свой бюджет. Банк больше не может больше брать короткие кредиты и кредитовать менее чем на два года.

Здравомыслящий наблюдатель может просто предположить, что банк кредитует даже на более длительные сроки с такими же рисками, как раньше до условной заморозки, однако регуляторы осуждают расширение сроков погашения и удерживают их с помощью правил и косвенно через воздействие убеждением.

Парадокс касается не только кредитных учреждений. Даже инвестиционные фирмы вроде Pimco имеют свои клиентские принципы по многим вопросам, которые касаются ограничения сроков погашения. Счета с близким погашением, например, могут логично выгадать на покупках с трех-четырех летним сроком погашения с такими же рисками, как по двухлетним бумагам, однако объявления о новом выпуске акций и медлительность изменения различных структур запрещают расширение сроков погашения. В результате, банки и инвестиционные фирмы сокращают левередж финансовой системы. Это должно быть позитивно в долгосрочном плане, однако будет негативно в краткосрочной перспективе, так как кредитование, по сути, уничтожается, а не создается.

Обнулив ставки по бумагам обращением до двух лет, ФРС может прийти не только к снижению стоимости капитала, но и уничтожению левереджа и кредитования в процессе. Далее ФРС движется от общесистемных сроков погашения от семи до восьми лет к финансовой системе, которая включает триллионы долларов репо и краткосрочное кредитование, основой которым послужило финансовое благополучие учреждений.

Старое мерило ФРС M3 кредитного роста, которое включает в себя репо монетизацию, вероятно, также снизится. Если так, то американский экономист Хайман Мински считает, что нестабильная финансовая система, основанная на использовании положительно наклонной кривой доходности и не использовании, когда это не так, станет реальностью для всех нас. Бен-вертолетчик должен быть осторожен – Крах Черного Ястреба (см. книгу Марка Боудена Black Hawk Down) может случиться уже в самое ближайшее время.

Автор Билл Гросс глава и основатель фонда Pacific Investment Management Company

Переведено новостным порталом о форекс FxTeam.ru

‘Helicopter Ben’ risks destroying credit creation, Financial Times, Sep 7

 

[Viktor_Pro]

Долги и демократия

Голландский премьер-министр и министр финансов рассказали сегодня о том, как можно реализовать бюджетную дисциплину после спасения ЕС. Они говорили о независимом контроле бюджетов стран-участниц, дуэт считает, что «в случае неудовлетворительных результатов, комиссар может заставить страну принять меры по приведению финансов в порядок, например, путем роста дополнительного налога на прибыль. На финальном этапе будет осуществляться превентивный надзор, а бюджет должен быть утвержден уполномоченным комиссаром перед тем, как он будет представлен парламенту. На этом этапе может быть приостановлено право государства на голосование».

Но как избиратели стран-должников прореагируют на политику не избираемого ими комиссара ЕС? Когда дело доходит до драки, Рейнхарт и Рогоф считают, что государство может просто отказаться от своих долгов, что делает невозможным для кредитора преследовать свои права (классические примеры – Россия в 1917 и Китай в 1949). Средневековые кредиторы не относились к кредитованию монархий, как к безрисковому; потребуйте свои деньги слишком настойчиво и вы лишитесь головы.

Голландские министры предполагают, что у стран, которым не нравятся такие договоренности, есть альтернатива – оставить еврозону, но как отметил вчера Херман Ван Ромпей (президент Европейского Совета), в настоящее время правовых основ для выхода нет. Потеряют ли избиратели часть своих прав, если проголосовали за безответственных политиков, которые «не дружат» с математикой? Что случится, если издержки падут на плечи молодых людей, которые не голосовали за этот политический курс? Можно обвинять политиков стран-должников, увольнять их или сажать в тюрьму, однако это не сократит долг ни на цент.

Переведено новостным порталом о форекс FxTeam.ru

Debt and democracy, The Economist, Sep 8

 

[Viktor_Pro]

Бернанке стремится к сильному росту, молчит о способах достижения

Председатель ФРС Бернанке в четверг заявил о том, что ЦБ США не пожалеет усилий для усиления слабого роста, но, к разочарованию инвесторов, промолчал о дальнейших мерах монетарной поддержки. Чтобы снять беспокойство среди некоторых своих коллег о том, что дальнейшее ослабление может вызвать инфляцию, Бернанке заявил о том, что рост потребительских цен в этом году, скорее всего, будет временным.

Американские акции падали на фоне разочарования инвесторов в том, что Бернанке не изложил план действий Федерального комитета по открытым рынкам ЦБ. Доллар продолжил расти против евро, равно как и стоимость казначейских долгов. «Хотя в речи не хватает подробностей о потенциальных вариантах политики, мы видим довольно мрачный характер комментариев по перспективам роста, что подтверждает нашу точку зрения о том, что FOMC склонен предпринять дополнительные адаптивные шаги на своем совещании в сентябре», - сказал Майкл Гэйпен, экономист Barclays Capital в Нью-Йорке.

Расширение долгового кризиса в Европе и коллапс потребительского и делового доверия в США повысил опасения в том, что экономики США и других стран могут скатиться в рецессию. Центральные банки по всему миру, со своей стороны, заморозили свои компании по борьбе с инфляцией в ответ на ухудшение экономических перспектив. ЕЦБ оставался на месте после серии скачков в четверг, а Банк Канады в среду также решил не сворачивать далее монетарные стимулы. Многие аналитики ожидают, что следующим шагом ФРС будет перевод 2.8 триллионов долларов в более долгосрочные ценные бумаги. Бернанке также повторил предупреждение о том, что переусердствование с затягиванием поясов со стороны правительства США в ближайшем будущем также может замедлить и без того «неустойчивое» восстановление.

Переведено новостным порталом о форекс FxTeam.ru

Bernanke: Keen on strong growth, mum on measures, Reuters, Sep 8