Аналитика рынка Forex от FxPro

[Viktor_Pro]

Форекс: Ожидайте роста ставок от НБК

Китайские данные, вышедшие прошлой ночью, подтверждают достойный рост экономики, хотя и в условиях тревожных побочных эффектов, связанных с тем, что инфляционное давление по-прежнему растет.

В мае розничные продажи выросли на 16.9% в годовом исчислении, упав с недавнего пика в 19.1%. С поправками на инфляцию, в последние месяцы было заметно существенное замедление роста розничных продаж. Тем не менее, реальный рост продаж более чем на 10% является вполне приемлемым, и ему могли бы позавидовать все развитые экономики в данный момент. Инвестиции в недвижимость также остаются сравнительно устойчивыми: продажи домов выросли на 16% за первые пять месяцев года. Отдельно от этого, промышленное производство выросло на 13.3% г/г в мае, что опять-таки неплохой результат в тот момент, когда инвестиции в основные средства выросли на неустойчивые 26%. Для тех, кто ищет доказательств того, что Китай на пороге жесткой посадки такие данные не окажут нужного эффекта.

Что вызывает еще больше проблем, тем не менее, особенно для политиков, это продолжающийся рост инфляции. Майские потребительские цены выросли на 5.5% в годовом исчислении, что не так плохо, как предполагали некоторые комментаторы, однако это самый высокий уровень за три года. По словам представителя национального бюро статистики, прирост цен на продовольствие добавил 3.5 процентных пункта из общих 5.5%. Также на инфляцию повлияли цены на жилье, выросшие на 6% г/г в прошлом месяце. Цены производителей также остаются завышенными на 6.8% г/г.

Очевидно, что НБК придется еще многое сделать в рамках сдерживания не только роста цен, но также и кредитной доступности. В результате, неудивительно, что НБК поднял резервные требования вновь этим утром еще на 50 пунктов до 21% для ведущих банков и до 19% для меньших по размеру банков. К сожалению, частые увеличения требований к резервам не оказали существенного влияния на заимствование: действительно, выходит так, что ограничения лишь перевели кредитную доступность в тень банковской системы.

Более высокие процентные ставки – как раз то, что нужно, и, вполне возможно, существенно выше, чем есть сейчас. В ближайшие месяцы можно ожидать, по крайней мере, роста на 50 пунктов, а возможно даже и 100 пунктов от НБК. Для того, чтобы бороться с ускоряющейся инфляцией НБК, вероятно, продолжит позволять расти обменному курсу.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: ЕЦБ нужно еще раз подумать в отношении ставок

После заседания ЕЦБ на прошлой неделе я подробно остановился на том, почему я думаю, что Трише должен гореть в огне, после того, как сигнализировал о росте процентных ставок в июле в момент, когда существует так много рисков для перспектив еврозоны, не в последнюю очередь из-за хрупкости банковского сектора, учитывая риски, окружающие Грецию. Сейчас эти риски в игре, что служит еще одним доказательством того, что ужесточение монетарной политики в следующем месяце станет катастрофическим шагом.

Наиболее ярко это проявляется на межбанковских кредитных рынках, где разница между этими ставками и эквивалентными своповыми ставками существенно расширилась на этой неделе. Массовый рынок кредитования, в рамках которого банки кредитуют друг друга без обеспечения, оказал первоначальное воздействие на кредитный кризис в июле 2007 года. Банки, обеспокоенные кредитоспособностью других, в основном, сокращают их кредитные линии. Рынок, в основном, нормализовался в начале этого года в контексте спредов, однако остался крайне неликвидным в рамках одномесячного срока погашения, и такое кредитование было некомфортным в условиях ужесточенных параметров по управлению рисками. В 2007 году банки были обеспокоены тем, где сосредоточены субстандартные бомбы замедленного действия. В этот раз они беспокоятся о том, где хранятся греческие долги. По крайней мере, сейчас больше ясности, чем было в 2007 года, когда данные BIS и стресс-тестов в прошлом году дали нам более ясную картину расположения рисков (в основном, во французских и немецких банках).

Однако понимание местонахождения рисков не облегчает последствия. Мало того, что это отразится на немецком и французском банковских секторах, крах греческих банков также окажет достаточно заметное влияние на центральную и восточную Европу, где Румыния и Болгария пострадают от давления греческого банковского сектора.

В данный момент, ЕЦБ занимает довольно жесткую позицию в отношении всего, кроме полностью добровольной долговой реструктуризации долгов частного сектора, несмотря на тот факт, что это лишь несбыточная мечта. Что касается монетарной политики, она должна проявить больше гибкости, и тут есть куда развиваться. Ожидаемое ужесточение политики пока не началось. Однако рост спредов Libor и последующее ужесточение монетарных условий, вероятно, так или иначе приведет к ужесточению, особенно для связанных с Libor ипотечными обязательствами (Испания). Ужесточение политики в июле для ЕЦБ станет смертельной ошибкой.

Simon Smith, главный экономист FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Форекс: Смешанные британские бюджетные новости

Последние данные по государственному заимствованию оказали некоторое понижательное давление на фунт, хотя в данный момент реакция кажется чрезмерной на агонирующем валютном рынке в преддверии греческого вотума доверия, который состоится этим вечером. Эти данные всегда «комковатые» от месяца к месяцу, так что не стоит слишком серьезно останавливаться на месячных данных. Майские данные всего лишь вторые в этом фискальном году, и, как только вы исключите влияние интервенций в финансовый сектор, останется лишь небольшое улучшение по общему состоянию с займами. В совокупности, чистые займы (опять-таки, без интервенций) выросли на 6% в апреле-мае по сравнению с тем же периодом в прошлом году. Тем не менее, сборы подоходного налога выросли на 3.5 миллиарда фунтов в апреле прошлого года, потому можно утверждать, что без этих средств ситуация в текущем году показала бы некоторое улучшение. Тем не менее, 80% роста расходов (опять-таки, в сравнении с апрелем-маем в этом году против прошлого) получились из растущих платежей по процентам и социальному обеспечению, отражая влияние роста задолженности и по-прежнему вялой экономики. В целом, в новом финансовом году новости смешаны.

Падающий фунт на фоне вышедших данных также пострадал из-за комментариев директора по рынкам Банка Англии Пола Фишера, который подчеркнул, что был обеспокоен дефляцией и не увидел материализации инфляционных ожиданий. Все это сопровождалось напоминанием о том, что Банк не исключает дальнейшего стимулирования. Хотя он и не голосующий член Комитета, его комментарии имеют вес для фунта, так как рынки жаждут событий, не связанных с Грецией.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Почему никогда не будет добровольной реструктуризации

Поскольку о таком заявляется впервые, мне трудно представить, как это будет работать в контексте Греции. А если учесть, что прошел месяц с момента, когда об этом заявили европейские лидеры, и ничего так и не произошло, у меня появляется надежда, что у них есть и другие идеи. Параллели с Венской инициативой, в лучшем случае, призрачны, и чем дольше ЕС рассматривает такой вариант в качестве единственного надежного пути вперед, тем в конце концов более затратным станет крах такого плана.

Давайте сначала рассмотрим Венскую инициативу и почему она неприменима в этом случае. Она была одобрена для того, чтобы избежать одновременного достижения предельной суммы кредитных линий филиалами банков в Восточной Европе (Босния, Венгрия, Латвия, Румыния и Сербия). Пятнадцать банков продлили кредитные линии и рекапитализировали обязательства. Проблема здесь была в коллективных действиях. Каждый банк опасался последствий действий других банков и потому был сильный импульс стремиться выйти первым, не в последнюю очередь, потому что кредитование на неликвидных рынках во время кредитного кризиса особенно уязвимо к тяжелому списанию. По сути, это была проблема ликвидности, а не платежеспособности. Они (по крайней мере, устно) оставались привержены долгосрочным целям, однако опасались, что будут обременены существенными и неликвидными кредитными позициями.

Есть два существенных различия между этой сделкой и фактической ситуацией в Греции. Во-первых, тогда было возможно собрать кредиторов за одним столом, хотя и за довольно большим. Это были двусторонние займы, а не рыночные облигации, как в случае с большей частью греческого долга, так что инвесторы представляли собой управляемую группу. Во-вторых, в общем, долговое бремя Греции в 3,5 раза больше, чем пяти стран в рамках Венской инициативы в 2008, текущий дефицит бюджета в три раза выше. Таким образом, всех уточек аккуратно выстроили по росту, отсортировав доли кредиторов и вовлеченные страны по похожим группам. Кредиторы избежали массового «выхода» и вероятных значительных списаний.

Оба препятствия кажутся достаточно непреодолимыми. Есть существенная разница между двусторонними кредитными соглашениями и кредиторами, которые инвестировали в государственные облигации. Здесь дело в числах, так как достичь соглашения с пятнадцатью банками проще, чем тысячами разрозненных институтов и частных лиц, которые держат греческие государственные долги. Во-вторых, пока они придерживаются Венской инициативы, к Греции это не относится. Ее польза заключалась в том, чтобы избежать массовых действий (стремление к выходу), которое бы негативно сказалось на каждом. С этой стороны она сработала. Что касается Греции, то инвесторов попросят «добровольно» продлить сроки долгов в связи с неплатежеспособностью страны, как раз в тот момент, когда они бы благодарили Бога за то, что вернули свои деньги. Это не может быть рациональным поведением даже в самых бойких фантазиях держателей облигаций (или инвесторов фондов) и может создать картину правового уничтожения инвестированного ими капитала.

У ЕС есть время до середины июля, чтобы подумать об этом. Они пообещали, что частный сектор сыграет свою роль в любом следующем спасении, и оно будет «добровольным». В свою очередь, МВФ указал на то, что следующий транш средств в середине июля не может быть осуществлен, так как фонду запрещается ссуживать деньги стране, которая не может финансировать себя на следующие 12 месяцев. Если транш будет, то это будет самой большой победой для европейской государственности с момента запуска единой валюты в 1999 году. Такая финансовая алхимия должна быть в еврозоне на первом месте. Если не будет, суверенный кризис войдет в более жесткую и деструктивную фазу.

Simon Smith, главный экономист FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Напряженное ожидание перед голосованием в Греции

Финансовые рынки пребывают на иголках перед важнейшим голосованием греческого парламента по вопросу пакета помощи. По всей Греции четвертая всеобщая забастовка за год привела к закрытию правительственных учреждений, остановила городской транспорт и повредила полетам. До четырех человек из партии премьер-министра Папандреу сказали, что они будут голосовать против мер консолидации бюджета, отчасти потому что были раздражены масштабом мер приватизации по новому пакету. Фискальный план должен быть принят к четвергу, так как лидеры ЕС встречаются в воскресенье, чтобы согласовать свой вклад в следующий транш помощи. С середины июля наступает срок оплаты по гособлигациям примерно на 7 млрд. евро, либо приходятся купонные выплаты. Что интересно, единая валюта достигла днем 1,44 на фоне роста уверенности, что пакет мер все-таки будет принят. Также появились разговоры, что Португалия удвоила свои усилия по достижению консолидации бюджета.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: ЕЦБ игнорирует уроки недавнего прошлого

По мере того, как мы движемся к вероятному повышению процентных ставок со стороны ЕЦБ и некому виду добровольной пролонгации долгов европейскими банками, появляется чувство облегчения. Облегчение из-за того, что ЕЦБ достаточно уверен в силе восстановления, чтобы увеличивать ставки, к тому же, нашли способ увеличить вовлеченность частного сектора в следующий пакет спасения для Греции. Есть стойкое ощущение, что ЕЦБ не усвоил соответствующие уроки финансового кризиса, которые приняли на заметку другие ЦБ. Возобновление «бдительности» Трише на этой неделе – это его способ показать, что ЕЦБ собирается двигаться вперед и повышать ставки на следующей неделе, что может стать ошибкой.

Один из важнейших уроков для центральных банкиров после финансового кризиса заключается в том, чтобы не «зацикливаться» на инфляционных целях, игнорируя основные финансовые риски. Частично поэтому создали Европейский совет по системным рискам и другие похожие институты, которые были призваны контролировать и воздействовать на растущий потенциал финансовых рисков. Да, осталось явное разделение между монетарной политикой и финансовой регуляцией, тем не менее, было признано, что макро-пруденциальная регуляция (мониторинг финансовых рисков в перспективе сверху вниз) играет более важную роль. В данный момент эти риски довольно существенны. В то время как частный сектор примет некое участие в следующем спасении Греции, условия этого участия неясны, вердикты рейтинговых агентств и ISDA (о том, что это кредитное событие для CDS) также неизвестны, однако все это имеет существенные финансовые последствия. Кроме того, учитывая, что сделка не сокращает долговое бремя напрямую, есть все основания подозревать, что дефолт остается очень вероятным вариантом в будущем, и банки вполне могут это прогнозировать.

Другая вещь, которую следует принимать во внимание – это то, что низкие ставки не только из-за слабой экономики, но и из-за того, что финансовая система по-прежнему ослаблена. Другими словами, даже если основная ставка ЕЦБ может быть на уровне 1.25%, хрупкое состояние банковской системы означает, что другие кредитные ставки существенно выше и кредитование по этим ставкам по-прежнему в некоторой степени ограничено. В прошлом месяце вырос LIBOR-OIS, отражая боязнь ужесточения условий межбанковского кредитования.

В преддверии нового роста ставок в июле (вполне вероятного), в условиях существенных рисков в финансовом секторе и текущего ужесточения условий кредитования, ЕЦБ явно намерен игнорировать некоторые уроки финансового кризиса. Параллели с 2008 годом, когда ЕЦБ повысил ставки всего за два месяца перед коллапсом Lehman Brothers, очень сильны. В то время большинство политиков опасалось заявлять о том, что худшие времена прошли, в то время как ЕЦБ продолжал ощущать, что ценовая стабильность должна быть его преобладающей заботой.

Последние четыре года были монументальными для мировой экономики и финансовых рынков. Большинство регуляторов, банков и менеджеров активов получили ценные уроки и прошли важный путь. Есть ощущение, что у ЕЦБ иммунитет против таких уроков. Некая суровая реальность может быть еще впереди.

Simon Smith, главный экономист FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Forex: Колебания экономики Австралии

Австралии удавалось избегать рецессии последние двадцать лет, однако растут шансы, что сила этого впечатляющего заклинания может подходить к концу. Ночью поступали подтверждения, что экономика теряет импульс. Розничные продажи упали на 0.6% в мае, что оказалось существенно ниже ожиданий, и это стало вторым падением за последние три месяца. За 12 месяцев по май розничные продажи выросли на 2.2%, что в реальном выражении представляет собой спад (с поправкой на инфляцию).

Австралийские потребители стали более осторожны в последние кварталы, а уровень сбережения домохозяйств вырос почти до 25-ти летнего максимума в 11.5%. Дискреционный спрос существенно замедлился, о чем свидетельствует резкое падение на 7.9% одобренных заявок на ипотечные кредиты в мае. В первом квартале рост экономики снизился на 1.2%, во втором ожидается лишь небольшой рост. Тускнеющий фон внутреннего роста, безусловно, является осложняющим фактором для валюты, которая по-прежнему существенно переоценена. Сила валюты определенно начала тормозить темпы восстановления. В условиях роста сомнений в отношении устойчивости глобального восстановления, осси-быки не будут чувствовать себя комфортно в эти дни.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Досады китайской политики

Экономикой с 1.3 миллиардом человек не просто управлять в принципе, в случае же с Китаем политические проблемы и вовсе очень сложные. Прошлые выходные вновь подтвердили, насколько сложна динамика китайской политики.

Инфляция потребительских цен в прошлом месяце ускорилась до 6.4% в годовом исчислении с 5.5% в предыдущем месяце, что слегка выше ожиданий. Цены на продовольствие остаются главным драйвером инфляции в Китае, где рост с начала года по июнь составил 14.4%; продовольствие составляет примерно одну треть от ИПЦ Китая. Непродовольственные цены чувствовали себя лучше и выросли на 2.9% за тот же период, хотя во многом это благодаря контролю за ценами. Среди непродовольственных цен дома была главным компонентом (около 17% от ИПЦ), и рост продолжает ускоряться, как из-за роста цен на жилье, так и в связи с увеличением стоимости аренды. Рост цен на энергоносители также сказался на ускоряющемся темпе инфляции. Для производителей инфляция остается также повышенной: рост составил 7.1% с начала года по июнь.

Отдельно от этого, китайский торговый профицит подскочил до 22.27 миллиардов долларов за прошедший месяц с 13 миллиардов ранее; импорт упал на 3% за месяц, экспорт вырос на 3%. Китайская торговая производительность в этом календарном году практически идентична 2010 году: небольшие излишки и даже дефицит в ранние месяцы года, за которыми последовали существенные профициты в летние месяцы. Тем не менее, наблюдается заметное замедление темпов роста экспорта и импорта в этом году, где первый замедлился из-за слабого зарубежного спроса, более сильного обменного курса и более высокой стоимости рабочей силы, оказывающих влияние на конкурентоспособность.

]
Для китайских чиновников эти данные формируют собой нечто вроде политической дилеммы, с которой им приходится сталкиваться. Инфляция не показывает никаких признаков ослабления, несмотря на старания политиков в последние месяцы. Давление сильного внутреннего спроса и более высоких зарплат очевидно способствуют инертному ходу инфляции и усложняют решение этого вопроса. В то же самое время, Китай, похоже, несколько потерял в конкурентоспособности как раз в тот момент, когда зарубежный спрос замедляется. Пекину необходимо продолжать действовать осторожно, когда он будет пытаться откалибровать политику во втором полугодии.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Ставка по федеральным фондам ФРС США еще долго будет низкой

Выступая с полугодовым отчетом по кредитно-денежной политике перед конгрессом, глава ФРС США Бен Бернанке сказал, что слабый экономический рост является результатом нескольких факторов, которые, вероятнее всего, носят временный характер.

С учетом замедления экономического роста в первую половину года, Комитет ФРС пересмотрел прогноз увеличения реального ВВП в меньшую сторону до 2,7-2,9% на 2011 год и 3,3-3,7% на 2012 год. Несмотря на это, участники Комитета продолжают считать, что темпы экономического восстановления ускорятся в среднесрочном периоде с ростом реального ВВП с 3,5% до 4,2% в 2013 году.

Ухудшилась ситуация на рынке труда. Кроме того, что уровень безработицы повышается, почти половина безработных не работают уже больше шести месяцев, и это самый высокий уровень со времени Второй мировой войны.

Уровень инфляции, вероятно, составит 2,3-2,5% за 2011 год, но только при условии, что рост инфляции замедлится в третьем и четвертом кварталах.

В целом, Комитет ожидает, что во второй половине года темпы экономического восстановления будут оставаться умеренными, уровень безработицы, в конце концов, снизится, но постепенно, а инфляция ослабеет. Такие экономические условия предполагают, что ставка по федеральным фондам ФРС США будет еще долго оставаться на исключительно низком уровне.

 

[Viktor_Pro]

Сильные немецкие данные – больше не повод для радости

Последние данные ZEW для Германии показали, что оценка текущей ситуации близка к историческому максимуму, произошел рост с 87.6 до 90.6. Частично это компенсирует снижение баланса экономических настроений с -9.0 до -15.1. Когда-то сильные данные из Германии были признаком укрепления еврозоны в целом. Теперь же экономические перспективы внутри еврозоны столь разнообразны, сильные данные из Германии лишь усугубляют эти различия и укрепляют политическое деление, где немцы не хотят делиться своими возможностями с остальной еврозоной.

Тем не менее, учитывая окольные пути политики еврозоны, все еще может случиться. Вопрос о совместных облигациях возвращается. Неудивительно, что все больше периферийных стран придерживаются этого, как части решения проблемы, хотя Германия твердо против этой идеи. Тем не менее, укрупнение фискального союза (в какой-то степени и политического тоже) все еще является одним из выходов из текущего кризиса, неким альтернативным переломным моментом для единой валюты. Таким образом, факт обсуждения общих облигаций должен приветствоваться, хотя довольно позорно возвращаться к чему-то, что было отвергнуто много месяцев назад. Хотя эффективность решения уменьшилась бы по прошествии времени, но дыра, в которой оказалась еврозона сейчас, глубока, как никогда.

 

[Viktor_Pro]

Почему евро не готов к вечеринке

Евро лучше всего можно было описать, как предварительно растущим на фоне новостей о том, что Франция и Германия вечера урегулировали свои разногласия, однако прочности у этой сделки по-прежнему не хватает, и у евро еще есть пространство для ралли. Если судить по подробностям, которыми мы располагаем, неудивительно, что компромисс был достигнут на 11-ом часу встречи и без новых предложений.

Что касается программы обмена облигаций, тут трудно сказать, что обсуждение сдвинулось с точки, к которой пришли две недели назад. Все еще говорят о поощрении держателей облигаций на их обмен (те, срок которых менее 8 лет) на 30-ти летние ценные бумаги, предлагая различные «подсластители». Вопрос, как обойти рейтинговые агентства по-прежнему, висит в воздухе, так как последние ясно дали понять, что воспримут обмен на «менее выгодных условиях» (согласно S&P) и продление сроков погашения, как дефолт. По данным FT, Франция признала, что свопы бондов могут привести к временному дефолту, что усложнило бы для ЕЦБ принятие греческих ценных бумаг в рамках операций с ликвидностью.

В тоже время, банковский налог выглядит достаточно рискованным мероприятием и можно его рассматривать, как двойной удар по банкам. Обсуждалась такая структура, по которой банки с самым сильным влиянием дали бы возможность платить, но не допускали бы дефолт. Все это здорово, но объемы, о которых шла речь, недостаточны для того, чтобы вернуть греческий долг на устойчивую основу, и банки совершенно обоснованно опасаются платить дважды, сначала налог, а затем за возможную реструктуризацию долга. Кроме того, подобный налог будет давать им меньше возможностей для наращивания баланса счетов для стрижек греческих долгов. В данный момент рынки нуждаются в плане, который окажет поддержку ЕС, однако безболезненных решений не будет, потому евро будет не слишком воодушевленным после окончания саммита.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Непримиримость ЕЦБ должна окончиться

На пороге новый кризисный саммит ЕС, ставки рынка на благополучный исход столько раз не оправдывались, что рынок предпочитает «не ожидать много, чтобы не разочароваться». Однако в то время как лидеры ЕС, по крайней мере, показали некоторое изменение позиций на 11-ом часу переговоров, есть все основания думать, что ЕЦБ по-прежнему твердо против вовлечения частного сектора. Позиция ЦБ несовместима на многих уровнях, и хотя, в конечном счете, Банк может быть лишь сторонним наблюдателем по многим решениям, последствия такой непримиримости оказывают свое влияние. Если на этом саммите не произойдет каких-либо изменений, позиция ЕЦБ может стать еще более разрушительной.

В то время как оппозиция ЕЦБ (Трише, в частности) вовлечению частного сектора была очень заметна, она также отражает разочарование в других способах. Тот факт, что ЕЦБ не купил каких-либо бондов в рамках программы по закупке бондов с апреля, крайне любопытен. Первоначально предполагалось обеспечить глубину и ликвидность на неработающих рынках. В данный момент, тот факт, что ЕЦБ не вмешивался последние месяцы, а доходность и спреды по периферийным долгам достигли новых исторических максимумов, подтверждает, что он либо рассматривает ситуацию на рынках, как нормальную, либо он потерял импульс к борьбе. В любом случае, картина закупок бондов выглядит неискренней, если сравнивать ее с развитием событий в бюджетной сфере.

Другой фактор заключается в подходе ЕЦБ к монетарной политике. Я всегда был осторожно настроен к необходимости первого ужесточения политики в апреле, а июльское ужесточение было полностью ошибочным с учетом сложившихся рисков. Я не считаю, как это делают многие, что это было ужесточение из-за отсутствия прогресса у политиков. Тем не менее, все это говорит о недостаточном понимании финансовых и экономических рисков. С того момента, как ужесточились ставки, мы видели, как спреды Libor-OIS в евро достигли максимумов в этом году, что само по себе повлияло на рост расходов европейских банков в тот момент, когда условия кредитования, вероятно, будут ужесточаться и дальше (больше будет после публикации исследования банковского кредитования от ЕЦБ).

Похоже, ЕЦБ борется уже в условиях проигранной битвы. В его защиту можно сказать, что он находится в положении, которое не было предусмотрено при его создании. Давление ЦБ на Грецию существенно, а стрижки на 50% могут привести почти к 3% сокращению общих активов. В таком положении достаточно тяжело для ЕЦБ быть бесстрастным наблюдателем. Тем не менее, отказываясь сдвинуться со своей позиции в отношении вовлечения частного сектора, ЕЦБ задерживает неизбежную структурную сделку, а именно разделение боли с частным сектором.

Simon Smith, главный экономист FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Рост Британии слаб – виновата королевская свадьба

Британская экономика выросла лишь на 0.2% во втором квартале, однако не волнуйтесь, Бюро национальной статистики обвинило в этом солнце (не луну), хорошие времена и дополнительный выходной в апреле в связи с королевской свадьбой. Если бы не эти одноразовые факторы, то рост был бы на 0.5% выше. Тем не менее, мы хотели бы предостеречь от переоценки влияния этих факторов, так как в 4 квартале на рост повлияла холодная погода. Да, экономика пришла в норму в первом квартале этого года, тем не менее, в целом же, за шесть месяцев, экономика отработала в ноль. Таким образом, пока стерлинг вздохнул с облегчением, базовая картина не изменилась, по крайней мере, так считает рынок.

Государственный сектор был плоским в течение квартала, производство падало, лишь немного выросло строительство, единственным реальным драйвером экономики в первом квартале был сектор услуг, суммарно он вырос на 0.5% по сравнению с предыдущим кварталом против 0.2% общей экономики. Через четыре месяца после принятия бюджета, достижение целей, поставленных Управлением по бюджету, кажется невозможным. Экономика должна была бы расти свыше 1% в ближайшие два квартала, чтобы удалось достигнуть прогнозов роста в 1.7%. Со всех сторон это выглядит маловероятным. Даже приведя к годовым темпы роста первого полугодия, то скорость роста экономики составила бы бы 1.4%. Вероятный дефолт, а также пристальный интерес к бюджету еврозоны и США окажут существенное давление на план экономии и отсутствие Плана Б. Сегодняшние данные по ВВП зачтутся Осборну.

 

[Viktor_Pro]

Британский производственный сектор

После вчерашних слабых данных по ВВП за второй квартал, последнее исследование производственного сектора дает некую надежду, что ситуация существенно улучшится. На самом деле, если посмотреть на данные в целом, то они довольно медвежьи. Суммарные и экспортные заказы падали, запасы росли, в то время как отпускные цены и деловой оптимизм падали. На самом деле, мы столкнулись с довольно резким снижением ценового баланса за последние три месяца, и этот баланс рухнул с 36 до 4. Кроме того, деловой оптимизм, данные по которому выходят ежеквартально, столкнулся с крупнейшим падением за десять лет. Вопрос в том, временное ли это явление, связанное с данными из еврозоны и США за последние несколько недель, или же это нечто более структурное. Вероятно, здесь мы имеем дело со смешением данных, другими словами, кризис еврозоны, вероятно, ударил по доверию (около половины британского экспорта приходится на еврозону), однако мы также видим и синхронность спада глобальной активности, который, вероятно, будет оказывать более устойчивое влияние на производственный сектор. Один из первых индикаторов активности в третьем квартале не слишком обнадеживает, что экономика будет расти особо быстрее 0.2%, показанных во втором квартале.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Швейцарский франк должен принять действительность

Рост свисси в этом году был неустанным. В контексте роста против доллара валюту обошел лишь парагвайский гуарани. Швейцарцы привыкли иметь дело с плавающей валютой, на которую влияют ветра международных потоков капитала, однако в этот раз прессинг с их стороны может оказаться особенно сильным, так как франку мало альтернатив. Кроме того, сегодняшние данные от Swatch говорят о том, что компании все больше проявляют нетерпение.

Хотя свисси и иена часто рассматриваются в качестве основных безопасных валют, тем не менее, они различны с точки зрения лежащей в их основе динамики. При этом, обе валюты борются за привилегированной статус последние 2.5 года, когда швейцарские процентные ставки практически приблизились к нулю. Это сохранило пару CHF/JPY в очень жестком диапазоне между 1.10 и 1.30. Хотя в этом году снижение было довольно упорным вниз к паритетному уровню. По торгово-взвешенному индексу франк вырос примерно на 10%.

Проблема для франка в том, что инвесторы теперь дважды смотрят на балансы стран, хотя раньше это было вторично. Свисси - шестая наиболее торгуемая валюта в мире, но лишь у этой страны из всей группы профицит бюджета, к которому страна пришла во время кризиса. На самом деле, видимых бюджетных рисков практически нет. Государственные расходы составляют около 10% от ВВП, в других развитых экономиках это 40% (24% в США). Излишне говорить, что рейтинг долга страны ААА, рынок облигаций небольшой и преимущественно внутренний, так что нет опасений, что суверенные риски других развитых стран коснутся Швейцарии.

Несмотря на резкий рост и новые максимумы против евро, SNB не пытался подавить этот рост с помощью мер по продаже франков. Швейцарская фондовая биржа упала на 8% (один из худших показателей в Европе), а швейцарские компании все больше выступают публично; Swatch сегодня указал на воздействие спекуляций, которые привели к росту франка. Вполне можно расценивать это как просьбу к властям о вмешательстве. Резервы SNB сейчас составляют 50% от ВВП против 10% в начале 2009 года. Тем не менее, SNB, вероятно, чувствует бессмысленность борьбы в нынешних условиях. Когда осядет пыль после переговоров в США о долговом лимите, а инвесторы начнут возвращать деньги в работу, есть риск, что они будут избегать валют, которым грозят суверенные риски. Если все так и случится, то свисси по-прежнему будет привлекателен в качестве безопасного актива. SNB же предстоит борьба с этими новыми глобальными силами.

Simon Smith, главный экономист FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Почему швейцарский франк выделяется

Наиболее интересную валютную реакцию с начала этой недели показал швейцарский франк. Было мнение, что безопасные валюты пострадают из-за долговой сделки в США, однако так было лишь несколько часов. Даже до разочаровывающих данных ISM, вышедших в обед в понедельник, свисси рос, особенно против иены, так как инвесторы не спешили радоваться и сконцентрировались на недочетах сделки. Данные ISM США подтолкнули пару EUR/CHF близко к уровню 1.10, а в начале европейских торгов пара недолго была ниже 1.10.

Спекуляции в отношении японской интервенции также подтолкнули швейцарский франк выше; министр финансов Нода заявил о переоцененности иены и о том, что власти пристально наблюдают за рынками. Такие слова не обязательно означают готовность к интервенции, однако стоит их рассматривать, как предупредительный выстрел для рынков, которые просто не могут быть односторонними для пары доллар/иена.

Что касается швейцарского франка, то внутренняя экономика вполне хорошо себя чувствует. Валюта растет, опережая иену большую часть прошлого года, а с начала этой недели примерно на 1.3%. В мире, где инвесторы все больше сосредоточены на суверенных рисках, начинает расти пропасть между Швейцарией и Японией, где Швейцария управляет профицитом бюджета в течение всего финансового кризиса. Конечно, Япония еще не рассматривается под углом суверенных рисков. Тем не менее, в новой инвестиционной среде у рынков появится масса вопросов к стране, чей госдолг к ВВП стремится к 250% за пять лет (прогноз МВФ).

 

[Viktor_Pro]

SNB пытается бороться с ростом

Действия Швейцарского национального банка (SNB) в отношении ставок и ликвидности этим утром маловероятно окажут существенное влияние на могущественные рыночные силы, которые сейчас в игре. SNB сузил целевой диапазон для трехмесячной ставки Libor с 0.00-0.75% до 0 и пообещал нарастить ликвидность для достижения этой цели (более чем удвоив депозиты SNB). Однако мы сейчас живем в мире, где ставки либо нулевые, либо около нуля по всем ведущим валютам, так что эффективность такого движения будет ограничена. Кроме того, проблема для свисси в том, что он выглядит, как единственная безопасная валюта в мире, где инвесторы все более чувствительны к суверенным рискам в целом; дела иены на этом фронте складываются не очень хорошо.

Но почему SNB не выбрал продажу франков, чтобы подавить рост? Вполне вероятно, что он понимает, что это была бы безнадежная борьба против текущих рыночных сил. Основная проблема для Швейцарии заключается в том, что ее бюджетная модель слишком честна (профицит все последние годы) по сравнению с другими странами с ликвидными валютами. Трудно с этим бороться, следовательно, SNB предпочел первоначальный вариант со ставками и ликвидностью. Действия SNB позволили паре EUR/CHF вырасти до уровня свыше 1.10, однако это сравнительно небольшое достижение, в лучшем случае, оно лишь купит время для SNB.

 

[Viktor_Pro]

Начало разворота ЕЦБ на 180

Действия ЕЦБ в отношении ликвидности сегодня были хоть и необходимы, но подчеркивали ошибочность ужесточения ставок в прошлом месяце. Мы писали после прошлого заседания, что «ЕЦБ, похоже, забыл о том, что главная проблема кредитного кризиса заключается в нарушении трансмиссионного механизма денежной политики» (7 июля 2011). Через месяц после увеличения базовой учетной ставки ЕЦБ принял меры для устранения сбоев в работе трансмиссионного механизма денежной политики, которые толкали рыночные процентные ставки выше. В то время как ЕЦБ правильно отделяет меры монетарной политики (увеличивая или уменьшая учетную ставку) от мер по увеличению ликвидности, тем не менее, они взаимосвязаны из-за того, что последнее помогает или мешает первым. Сухой остаток: через месяц после увеличения рыночных ставок они принимают меры по их снижению.

Сами по себе, действия с ликвидностью были необходимы для того, чтобы избежать заполнения денежных рынков в стиле августа 2007, что уже имело место быть. ЕЦБ вновь предложил неограниченную ликвидность с шестимесячным сроком погашения. Последний раз такое предложение было в марте 2010 года, и ЕЦБ предлагал те же условия для трехмесячного тендера до декабря этого года (для фондов, истекающих в январе), эти «временные меры» уже в ходу четыре года. Другие меры были направлены на закупку бондов, масса отчетов приходила о том, что ЕЦБ вновь открывает SMP (программа рынка ценных бумаг) для покупки ирландских и португальских долгов. Тем не менее, официально об этом объявлено не было, однако рынки это широко обсуждали.

Реакция евро была слабой из-за ожидаемого смягчения рыночных ставок. Все это повлияет на уровень доверия ЕЦБ, к тому же, является предвестником разворота позиции ЕЦБ в отношении ставок на 180 градусов. Рынок исключил любое дальнейшее ужесточение со стороны ЕЦБ в этом году и, хотя измерение ожиданий рынка искажено (ночные ставки были на 0.5% ниже ставки ЕЦБ), рынки, вероятно, начнут закладывать более низкие ставки в некоторый момент. Оба повышения ставок ЕЦБ в этом году были ошибочны, и ЕЦБ в настоящий момент начинает копать себе яму, по большей части из-за неспособности извлекать уроки из событий последних лет.

 

[Viktor_Pro]

Глубоко проблемные данные по занятости в США

Данные за июль оказались выше ожиданий, однако посмотрите чуть глубже и состояние рынка труда США, к сожалению, вызывает глубокую обеспокоенность. Со стороны позитива количество занятых в несельскохозяйственном секторе оказалось больше, чем ожидалось: рост составил 117.000 за месяц, к тому же были пересмотрены в сторону повышения данные за предыдущие два месяца суммарно на 56.000. Тем не менее, занятость домохозяйств вновь упала в прошлом месяце еще на 38.000 после падения на 445.000 в июне. С начала года ситуация с занятостью домохозяйств практически не изменилась, что лишь подтверждает насколько плачевны условия труда были с начала года. Средняя продолжительность безработицы продолжает расти, теперь она свыше 40 недель. Растет количество людей, переставших искать работу, занятая доля трудоспособного населения составляет 58.1%, что стало минимальным уровнем за тридцать лет. Всего десять лет назад это соотношение было близко к 65%. Используя последние данные МВФ по количеству населения в США (31 декабря), лишь 43% населения в США работают. Все очень просто: экономика быстро идет никуда, если занятого населения так мало. У экономики США серьезные проблемы.

 

[Viktor_Pro]

Новые уверенные максимумы по золоту

Как и периферийные долги, золото продемонстрировало наибольшее движение в понедельник после замешательства с направлением, которое было на прошлой неделе. В понедельник был рост на 2,5%, установивший новый рекорд выше 1700 долларов за унцию. Настоящим драйвером сейчас является падение доходности облигаций и в частности снижение реальных процентных ставок. Обратная зависимость между этим и ценой на золото отражает тот факт, что золото фактически не приносит доход (на самом деле даже взимается плата за хранение), так что снижение доходности за вычетом инфляции по другим активам снижает альтернативную стоимоить хранения золота. Более того, выросший госдолг, угроза новой рецессии и ограниченность инструментов у политиков (ставки на нуле, балансы центробанков раздуты) означает, что инвесторы боятся, что правительства будут инфлюировать свои долги через валютный курс и далее. Мы также наблюдаем одновременный рост цен и приток денег в фонды ETF, инвестирующие в физическое золото. Рост в процентах является максимальным с мая прошлого года. Более того, это движение идет далеко за пределы ослабления доллара, так как золото находится также на исторических максимумах к стерлингу и единой валюте. Это еще не конец, но сейчас спот на золото настраивается на 11-й подряд год роста.