Аналитика рынка Forex от FxPro

[Viktor_Pro]

ФРС выбирает слова вместо действий

FOMC пообещал на последнем заседании удерживать ставки «исключительно низкими…по крайней мере, до середины 2013 года». С одной стороны, это серьезный сдвиг с предыдущей позиции по сохранению ставок «в течение продолжительного периода». Так было с марта 2009 года, что, по словам Бернанке, означало на два-три заседания вперед. Теперь известно, что так будет еще два года.

Тем не менее, до сегодняшнего заседания рынки оценивали доходность по федеральным фондам ФРС около 0.38%. Другими словами, рынок даже не полностью закладывал ужесточение ФРС на 25 пунктов (предположив, что доходность федеральный фондов ФРС будет на «целевом» уровне в цикле ужесточения). Сегодняшние обязательства ФРС в общем понимании, внесут довольно небольшие изменения в ожидания изменений процентных ставок. Выгода рассматривалась по доходности двухлетних бумаг (падение около 10 пунктов до 0.17%), с несколько более сильным движением вниз по доходности десятилеток. Доллар не сильно изменился, хотя акции разогреваются, готовясь к следующему раунду QE.

Риторика ФРС в отношении экономики существенно изменилась. Теперь они понимают, что «экономический рост с начала года был значительно ниже, нежели предполагал Комитет». Кроме того, они изменили перспективы от ожидания роста темпа восстановления в ближайший квартал до ожидания «некого замедления темпа восстановления в ближайшие кварталы по сравнению с предыдущими заседаниями».

Используя слова вместо действий, ФРС решила придержать часть арсенала в резерве. Тем не менее, хотя ФРС взяла на себя большие обязательства, они не столь велики для рынков, которые уже заложили ставки около нуля в свои прогнозы на ближайшие два года. ФРС, в большей степени, чем другие ЦБ, исчерпала варианты, и реакция акций означает, что рынки начали это чувствовать.

 

[Viktor_Pro]

Замешательство в политике ЕЦБ

Вчерашние 6-ти месячные репо по евро на денежных рынках добавили дополнительные 50 миллиардов евро на рынок. Хотя это должно было помочь банкам, рынок испугался ночного скачка займов ЕЦБ (немногим больше 4 миллиардов евро), достигшего максимального уровня с конца февраля. В теории, это не будет видно в первый день резервного периода и, возможно, это отражает нервозность и вчерашние слухи в отношении французских банков в частности.

Стоит понаблюдать за тем, что произойдет с рыночными процентными ставками в ближайшие дни после этого, и по сути, политика ЕЦБ формируется прямо сейчас. Хотя ЕЦБ дважды повышал процентные ставки в этом году, ставки по кредитам овернайт (на которые ЦБ пытаются прежде всего влиять) в настоящий момент на 30 пунктов выше средних значений, преобладавших в марте, незадолго до первого из двух повышений по 25 пунктов минимальной ставки на регулярных денежных аукционах.

Тем не менее, если мы посмотрим на ставки по трехмесячным свопам с плавающими ночными ставками, то они торгуются на 30 пунктов ниже уровня, который преобладал в апреле перед увеличением процентных ставок. Причина заключается в том, что чрезмерная ликвидность денежного рынка еврозоны (деньги размещены в ЕЦБ сверх того количества, которое банки должны хранить) ранее на этой неделе была примерно на 160% выше, чем было перед первым ужесточением. Исключением являются ставки Libor, учитывая рост напряженности, который возник на межбанковском рынке кредитования.

Так что в действительности, как мы отмечали ранее, ЕЦБ дает с одной стороны и забирает с другой. Таким образом, несмотря на все заявления Трише на прошлой неделе, трудно сказать, какова истинная политическая позиция ЕЦБ; находимся ли мы в цикле ужесточения или же это молчаливое смягчение. ЕЦБ всегда стремится проводить различия между монетарной политикой и обеспечением ликвидностью, однако и большое количество ликвидности и понижательное давление на ставки денежного рынка показывают, что мы вышли за рамки этих идеологических различий. Результат – путаность политического сознания, а это то, что не поддержит единую валюту.

 

[Viktor_Pro]

Фондирование ЕЦБ и выкуп облигаций

Опубликованные в четверг данные показали, что займы ЕЦБ в среду подскочили до уровней, не виданных с конца февраля. Движение к нормальным уровням в четверг должно было служить для подавления опасений, что заимствования происходили на проблемах во французских банках. Следует обратить внимание на дальнейшие разговоры о покупках облигаций со стороны ЕЦБ с периферийных рынков. ЕЦБ опубликует статистику со среды до конца прошлой недели немного позднее сегодня, что будет первым официальным подтверждением размеров покупок с момента перезапуска программы выкупа облигаций. Тем не менее, рынки полны слухов, что банки получают кредитные линии от других банков, не только на необеспеченных, но и на рынках репо, где займам требуется обеспечение.

 

[Viktor_Pro]

Для свисси слова лучше дел

Иронично, но сама по себе угроза привязки франка к евро сделала для ослабления свисси больше, чем интервенции 2009 и 2010 годов, как, впрочем, и существенное расширение денежной базы за прошедшие две недели. Вопрос впервые был поднят Йорданом из SNB на прошлой неделе, однако, по данным швейцарской прессы, вопрос обсуждался ранее между правительством и SNB. Свисси потерял 2% в результате, усилив потери прошлой недели на фоне изначальной спекуляции по этому вопросу.

Несмотря на все разговоры, привязка валют работает в случае, если политика стран стремится к равновесию. В противном случае, давление на ЦБ с тем, чтобы они поддерживали привязку, становится слишком интенсивным и слишком дорогим, как это было в случае с механизмом валютного курса в начале 90-х, когда стерлинг взлетел (а другие были девальвированы). Есть также проблема в том, что давление на швейцарский франк будет повышательным, независимо от усилий ЕЦБ для защиты привязки швейцарского франка к евро. По всей вероятности, ответ будет – нет до тех пор, пока привязка каким-либо образом не станет интересна еврозоне. В данный момент, ЕЦБ столкнется лишь с большим количеством проблем из-за такой привязки.

Мы все еще думаем, что привязка маловероятна, однако нет ничего удивительного в том, что об этом идут разговоры, учитывая, что варианты для SNB ограничены, а боль от роста в 22% на торгово-взвешенной основе весьма велика по сравнению с уровнем закрытия в прошлом году (текущий уровень на 15% выше). Швейцарским властям в такой ситуации лучше всего продолжать говорить об этом.

 

[Viktor_Pro]

Застой в стержневых странах еврозоны

Предварительные немецкие данные показали, что экономика выросла всего на 0.1% в квартальном исчислении, при нулевом приросте во Франции. Имел место также скромный пересмотр в сторону понижения с 1.5% в первом квартале показателей Германии до 1.3%. На самом деле, момент спада вполне подходящий, учитывая, что Меркель и Саркози встречаются сегодня в Париже для того, чтобы обсудить развитие суверенного кризиса. Высший кредитный рейтинг этих стран имеет ключевое значение для уверенности в том, что EFSF сам по себе может иметь высший кредитный рейтинг и способен финансировать по низким процентным ставкам периферию. Это не означает, что рейтинг под угрозой, но проблема в том, что в связи с усилением кризиса, все большее бремя ложится на Францию и Германию. Если топливо для поддержки начнет иссякать, то инвесторы справедливо будут беспокоиться о том, что текущая структура спасения еврозоны начнет рушиться.

Ни Франция, ни Германия не достигли своих докризисных пиков в производстве, что актуально также и для США после последнего пересмотра ВВП. Это говорит о вялом характере восстановления по обе стороны Атлантики, как и о падении производства. Однако это также значит, что будет доступно меньше поступлений со стороны налогов, в то время как обязательства растут в связи со старением населения. Давление в отношении большего количества стимулов нарастает, но возможности сейчас более скромные, чем три года назад.

 

[Viktor_Pro]

Норвегия страдает также как и Швейцария

Львиная доля внимания валютных рынков была сосредоточена на потенциальном уроне, который мог нанести швейцарской экономике необычно высокий курс валюты в ближайшие кварталы. В последние дни имели место спекуляции о том, что серьезно рассматривается некая форма валютной привязки к евро, хоть это и кажется преждевременным и маловероятным событием.

По ходу дела и забылось, что Норвегия сталкивается с похожими проблемами; крона также росла из-за потоков средств в поисках безопасности последние недели и месяцы. С начала года норвежская валюта выросла более чем на 8% против доллара, а в последнее время достигла четырехлетнего максимума против единой валюты. Частично рост кроны отражает благоприятное воздействие растущих цен на нефть, которые, в свою очередь, обеспечивают огромную прибыль правительству страны. На самом деле, отличное состояние государственных финансов в 2010 году обеспечивает кроне внимание со стороны иностранных инвесторов; профицит норвежского бюджета составляет 10% от ВВП и является крупнейшим среди стран с высшим кредитным рейтингом. К тому же, норвежская экономика продолжает фиксировать рост и может похвастаться одним из самых низких уровней безработицы в Европе.

Особую опасность для страны представляет влияние обменного курса и рост заработной платы на конкурентоспособность в торговом секторе. Последнее время ЦБ не хотел поднимать ставки дальше, сознавая, что глобальная перспектива неубедительна. Калибровка политики Норвегии становится все более сложной в последние дни.

 

[Viktor_Pro]

SNB уклоняется от введения фиксированных курсов

Слухи о том, что Национальный Банк Швейцарии (SNB) готов ввести привязку валюты к евро, были разрушены утренним комментарием. SNB объявил о повышении уровня средств, которые могут находиться на бессрочных депозитах от 120 млрд. франков до 200 млрд. немедленно, через выкуп нереализованных биллей SNB и использование свопов на форекс. Указав, что швейцарский франк «сильно переоценен», SNB пообещал «предпринимать дальнейшие шаги», если будет необходимо, чтобы предотвратить дальнейшее укрепление валюты. В качестве реакции на отсутствие привязки курсов, прошла волна закрытия коротких позиций по франку против доллара и евро: USD/CHF упал с уровней выше 0,80 до 0,7880, в то время как EUR/CHF провалился с 1,15 до 1,1325. Отдельно от этого, крупная швейцарская газета сообщила, что правительство предоставит финансовую помощь в 1,3 млрд. CHF бизнесу, страдающему от высокого обменного курса. Кабинет министров должен собраться сегодня, чтобы обсудить эти меры.

 

[Viktor_Pro]

Встреча Меркель и Саркози обернулась большим разочарованием

Соглашение о выпуске Евробондов и не было вероятным исходом вчерашней встречи Ангелы Меркель и Николя Саркози, однако была обоснованная надежда на приятие конкретных шагов в сторону фискального союза в Европе. Что касается последнего, к сожалению, в этом направлении было сделано очень мало. Меркель и Саркози утверждают, что поддерживают идею «реального экономического правительства» для Европы, возглавляемого текущим президентом ЕС Ван Ромпеем, с заседаниями, по крайней мере, два раза в год. Не понятно, чем это отличается от текущего положения дел.

Имел место также призыв к национальным правительствам о внедрении сбалансированного бюджетного законодательства в свои конституции, а не только в национальные законодательства в соответствии с нынешним предложением. Хорошая бодрая идея, но будем честны, Пакт Стабильности должен был достичь тех же налоговых целей, однако должным образом никогда не соблюдался. Единственное новшество – приверженность Франции и Германии согласованию экономических прогнозов, лежащих в основе их бюджетного планирования (вряд ли большое дело), и данный обет рассмотреть общие ставки корпоративного налога в Европе (одно из политических дел Саркози).

Меркель и Саркози должны признать, по крайней мере, в частном порядке, что евро нужна та или иная форма фискального союза, иначе валюта обречена в ее нынешнем виде. Маловероятно, что рынки дадут им много времени, чтобы соединить их. Пока инвесторы и трейдеры не будут убеждены в том, что северная Европа может должным образом сдерживать и контролировать бюджетных нарушителей еврозоны, то первые будут продолжать «взбивать» бонды последних. В настоящий момент ситуация двойственна. Независимо от политических и правовых рисков, Меркель и Саркози должны стремиться к фискальному союзу в качестве прелюдии перед выпуском Евробондов. Без этого большинство европейских должников будут вынуждены отказаться от евро.

 

[Viktor_Pro]

Разделенность в ФРС вызывает бегство из рисков

Акции и сырьевые товары под неким давлением сегодня, так как разделение мнений внутри FOMC и сомнения в отношении перспектив роста вновь резко перешли в центр внимания. DAX упал более чем на 4% на одном этапе, FTSE 100 потерял 2%, и цена на нефть упала более чем на 1%.

Следом за беспрецедентным обещанием FOMC ранее в этом месяце не повышать ставки с текущего уровня 0.5% в течение следующих двух лет, группа политиков ФРС публично озвучила свое несогласие с заявлением. Ночью президент ФРС Филадельфии Плоссер описал действия ФРС, как «неправильная политика в неподходящее время». Он также отметил, что сохранение ставок около нуля на будущие два года сможет мало чего достичь, так как такие экономические проблемы не решить монетарной политикой. Он утверждал, что ФРС, вероятно, придется поднимать ставки до середины 2013 года, и что прогноз ФРС «чрезвычайно негативный». Плоссер, президент ФРС Далласа Фишер и ФРС Миннеаполиса Кочерлакота голосовали против решения FOMC оставлять политику ФРС неизменной, полагая, что это чрезвычайно сильно связало руки ЦБ.

Надо сказать, что откровенность Плоссера (не только по этому поводу) очень освежает. Тем не менее, тот факт, что в такое сложное время есть политики, которые не согласны с текущей линией ФРС, вызывает обеспокоенность. Плоссер и Фишер предположили, что такие гарантии по ставкам во время рыночного спада могут заставить задуматься о том, что ФРС пытается сдержать убытки акционеров. Если экономика не сможет избежать рецессии, то по доверию к ФРС может быть нанесен еще один удар из-за неэффективности политики.

 

[Viktor_Pro]

Какая ноша по силам ЕЦБ?

По мере того, как на плечи ЕЦБ взваливается все более тяжелая ноша, многие задаются вопросом, насколько может увеличиться баланс Банка. Это резонный вопрос, не в последнюю очередь из-за того, что ЕЦБ – это единственный институт на всю еврозону с такими широкими полномочиями. К нему в 2013-м присоединится EFSF, но учитывая динамику текущего кризиса, это выглядит, как будто, в следующей жизни. В настоящий момент лучшее, что мы можем сделать, это попинать колеса ЕЦБ и попытаться понять, какую нагрузку он сможет выдержать, потому как она может оказаться довольно весомой. Как и у большинства других центробанков, баланс ЕЦБ серьезно вырос во время финансового кризиса. В какой-то момент ЕЦБ предлагал столько ликвидности, сколько просили банки региона (в обмен на все более низкокачественное обеспечение) и совсем недавно он стал покупать облигации периферийных стран. Он не предпринимал количественное смягчение, так как абсорбировал влияние покупок таких облигаций, продавая равное количество краткосрочных бумаг на рынках, чтобы сократить ликвидность.

Учитывая рост балансов, ЕЦБ решил увеличить вдвое в конце прошлого года оплаченный акционерный капитал. Это неплохо работало в качестве буфера для защиты балансов ЕЦБ, так как не может превысить объем резервов, которые отложены на покрытие курсовых, процентных и других рисков, включая стоимость владения золотом. В то время это представлялось разумным, так как за все время существования евро капитальная база не расширялась. Такой анализ подходил для того времени. С тех пор мы увидели шаг назад со стороны ЕЦБ, когда тот вновь запустил программу 6-месячных тендеров и возобновил операцию покупки бондов. Одновременно с этим, падало и качество бумаг среди его активов. Рейтинг Греции понизили четырежды, Португалии и Ирландии дважды (если судить по S&P). Будет ли теоретически обосновано, если на балансах ЕЦБ будет такая же пропорция долгов Италии и Испании, какая удерживается по другим периферийным странам (около 20% по некоторым оценкам)? В таких условиях ЕЦБ будет удерживать долгов на 500 млрд. евро, что займет около половины года, при текущих темпах покупок, которые мы видели на прошлой неделе. Но при более консервативной оценке (около 10% от долгов Италии и Испании), на балансах ЕЦБ может оказаться около 280 млрд. евро.

При таком сценарии, буфер капитала у Банка будет очень маленьким. ЕЦБ оценивает облигации по номинальной стоимости (как если бы они удерживались до конца срока обращения), так что в случае реструктуризации, будет серьезный удар по балансу. Даже при условиях нового привлечения капитала, резервы будут составлять лишь 4% от общих активов в 280 млрд. евро. Но вся штука, что привлечение капитала еще только в процессе, и полностью закончится лишь к конку будущего года. К концу этого года, резервов (по расписанию) будет 8,8 млрд., то есть всего лишь 3% от 280 млрд.

Simon Smith, главный экономист FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Ужас акций, красота облигаций

Волна бегства от рисков вчера неожиданно произошла вновь в ответ на по-настоящему ужасный отчет Philly Fed за август, возобновившиеся страхи вокруг европейского долгового кризиса и существенных разногласий FOMC по поводу дальнейшей политики ФРС. В результате акции рухнули, а цены облигаций взлетели. В Европе Dax упал примерно на 6%, FTSE потерял 4,5%, а Euro Stoxx 50 сократился на 5,3%. На Уолл-Стрит Dow упал более чем на 500 пунктов в какой-то момент, закончив торги снижением на 420 б.п., в то время как Азия ночью потеряла по своим основным индексам около 3%, а Kospi – более 6%. Инвесторы все еще нацелены на защиту капитала и избегания рисков, аллюр «безопасных» государственных облигаций привел к дальнейшему укреплению вчера. В Швейцарии доходность 10-леток упала вчера до 0,83%, 17-летнего минимума; доходность джилтс упала еще на 19 пунктов до минимумов за много десятилетий до всего лишь 2,24%, доходность шведских десятилеток сократилась до всего 1,90%, канадских – до рекордно низкого уровня в 2,26%, а американские опускались ниже 2,0%. В настоящее время инвесторы верят, что государственные облигации обеспечат наилучшую сохранность средств во времена текущей неопределенности, несмотря на тот факт, что по ним почти нет процентов, и что многие правительства нагружены долгами. В некоторых случаях инвесторы на самом деле сами платят за привилегию одалживать деньги правительствам или крупным банкам (то есть процентные ставки отрицательны). Если такое станет повсеместным, будет интересно пронаблюдать, как инвесторы будут выбирать между риском и доходностью в таких классах активов, как акции и недвижимость.

 

[Viktor_Pro]

Токио всё больше недоволен ростом иены

Японские политики на этой неделе выражают всё большую обеспокоенность продолжающимся усилением своей валюты, что повышает вероятность, что они рассматривают еще один раунд интервенций. Как свои визави в Швейцарии, Токио никак не может осуществить достойную борьбу с продолжающимся ростом валюты и это при том, что экономика на самом деле с большим трудом преодолевает последствия рецессии. Министр финансов Нода был жестче на этой неделе, говоря, что интервенции на форекс должны «удивлять», чтобы быть успешными. Основываясь на мимолетности успеха от неожиданной интервенции BOJ двумя неделями ранее, к сожалению, удивление отнюдь не всегда сопутствует успеху при существующей тяге к безопасности. Нода также сказал, что монетарная и фискальная политика должна сообща стараться ослабить валюту. И это заявление выглядит безосновательным. Госдолг уже превышает 200% от ВВП и будет расти дальше, фискальную политику необходимо отчаянно ужесточать, но это нужно делать очень осторожно, учитывая хрупкость экономики. Также монетарная политика весьма ограничена в своих маневрах, так как Банк Японии имеет огромный баланс длительное время, а излишние резервы, удерживаемые банками в BOJ уже сейчас огромны. В таких условиях дополнительные инъекции ликвидности со стороны Банка Японии будут бессмысленны.

Вполне может быть, что Токио придется мириться с дорогой валютой еще долгое время.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Бернанке обдумывает новый сброс с вертолета

Председатель ФРС Бернанке готовится к Джексон Холу в конце этой недели, где состоится ежегодный симпозиум на фоне усиления спекуляций в отношении нового раунда количественного смягчения, который может понадобиться для того, чтобы избежать погружения экономики обратно в рецессию. Обязательство, принятое на последнем заседании FOMC по сохранению ставок неизменными, по крайней мере, до середины 2013 года, явно не обеспечило достаточный комфорт для инвесторов и трейдеров, так как оно было дано в момент существенного замедления экономического импульса, и администрация Обамы сосредоточена на сокращении дефицита бюджета, росту европейской экономики же в настоящий момент мешает суверенный долговой кризис.

Необходимость в дополнительных монетарных стимулах – QE3 – требует от председателя и членов правления FOMC очень тщательного обсуждения.

QE2, в рамках которого ФРС закупила дополнительные 600 миллиардов долларов в виде ценных бумаг, закончилось лишь два месяца назад и оказало ограниченное влияние на рост. Второй раунд также вызвал ощутимую критику, не только внутри страны, но также и со стороны зарубежных кредиторов США, от которых страна очень зависит. Есть также дискомфорт для ЦБ в отношении направления монетарной политики с открытым беспокойством, которое выражают ряд президентов ФРС в различных штатах в отношении последнего решения по заморозке ставок. Наиболее звучная критика звучала от президента ФРС Филадельфии Чарльза Плоссера, который недавно заявил: «Наши проблемы нельзя решить лишь с помощью монетарной политики». Тем не менее, на фоне замешательства фискальной политики из-за дисфункциональности Вашингтона, ФРС не может сидеть сложа руки и наблюдать, как экономика погружается в болото.

Другая проблема в контексте нового раунда закупок - это картина инфляции. Одно из объяснений для предыдущего раунда QE – это стремление предотвратить потенциальную дефляцию. В этот раз стержневая инфляция ниже 2% и все еще растет, так что можно сказать, что последний раунд QE внес свой вклад в предотвращение дефляции.

Политики ФРС также должны понимать, что финансовые условия существенно смягчились за последние месяцы. Доходность десятилетних ценных бумаг недавно торговалась ниже 2.0% (опустилась с 3.5% всего четыре месяца назад), что было минимальным уровнем за шесть десятилетий, в то время как цена на нефть близка к шестимесячному минимуму и обменный курс продолжает снижаться.

Бернанке нужно задуматься над тем, не стоит ли рассмотреть некий другой политический инструментарий в нынешней ситуации. Например, он может рассмотреть продление сроков погашения ценных бумаг, которые хранятся на балансе ФРС в надежде и далее снижать долгосрочные ставки, или пообещать поддерживать больший баланс в течение длительного времени. ФРС может также рассмотреть сокращение процентных ставок по чрезмерным резервам, удерживаемым банком.

Честно говоря, учитывая чрезвычайную трепетность инвесторов за последние недели, новый раунд QE, вероятно, лишь вызовет последующую волну панических распродаж. На самом деле, некоторые комментаторы предполагают, что текущая доходность казначейских ценных бумаг уже отражает ожидания того, что ФРС вскоре присоединится к новой закупке облигаций на сумму 0.5 триллиона долларов. Как и в прошлом году, подтверждение может прийти в пятницу в Джексон Холе. Если Бернанке пойдет на новый раунд QE, это не принесет доллару никакой пользы.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Германия разделилась в отношении залога по греческому спасению

Соглашение Финляндии и Греции о получении залога в качестве предварительного условия для следующего пакета спасения фактически открыло Ящик Пандоры в европейских политических кругах. Как мы отмечали, Австрия и Нидерланды (также с высшим кредитным рейтингом) были особенно обеспокоены, ставя под вопрос легитимность сделки и даже угрожая выйти из программы по спасению. Другие страны вроде Словакии и Словении также дали понять, что хотят получить гарантии по своим вкладам в кредит. В Германии вчера усилились политические дебаты по этому вопросу, министр труда Германии Ван дер Лейен предположил вчера, что в качестве гарантий должно выступать золото, но Меркель быстро назвала это «неправильным путем».

Как отметили в Moody’s вчера, подобная размолвка подчеркнула тот факт, что Европа конфликтует не только в отношении способа помочь Греции, но также и в отношении необходимости помогать стране в принципе. Греция платежеспособна лишь за счет кредитов Европы и МВФ, и на этом фоне желание финнов получить от страны деньги (из тех же кредитов) на счет просто комично. Если остальная часть еврозоны пойдет путем Финляндии, какой толк для Греции в кредитных деньгах, запертых «в коробку»? Подход Финляндии понятен, учитывая послужной список Греции по невыполнению прошлых обязательств, но в тоже время он несколько недобросовестный. Этот вопрос, скорее всего, будет громко звучать в ближайшие дни.

 

[Viktor_Pro]

Ожидания по QE3 уменьшаются

Неделя близится к концу, и выступление Бернанке в Джексон-Хоуле уже маячит на горизонте. Вероятность дальнейшего количественного смягчения снижается. Более устойчивое положение дел на рынке способствовало охлаждению таких прогнозов, если бы фондовые рынки на этой неделе продолжало трясти, как и весь месяц, тогда бы вероятность нового раунда QE от ФРС была бы выше.

Для тех, кто не определился с необходимостью стимулов, аргументы заключаются в том, что инфляционный уровень сейчас существенно выше, а ЦБ США не уверен в том, переживает ли экономика страны сейчас нечто большее, чем слабый рост. Даже если бы Бернанке решил провести еще один раунд QE, ему бы понадобилось преодолеть скептицизм, по крайней мере, трех членов FOMC, которые публично критиковали недавнее решение о взятом обязательстве по сохранению ставок неизменными в течение следующих двух лет.

Более вероятно, что председатель ФРС признает более слабый период роста, с которым сейчас сталкивается экономика, как будет и обсуждать возможные варианты, которые есть в распоряжении ФРС. Один из вариантов – приверженность долгому периоду низких официальных ставок, что в настоящий момент мы и видим. Вполне возможно, что он может сослаться и на другой инструмент – продление сроков погашения ценных бумаг, которые хранятся на балансах ФРС в качестве меры (надеюсь) дальнейшего сокращения долгосрочных процентных ставок и помощи заемщикам. Бернанке может оставить «туза-QE3» в рукаве.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Более взвешенный взгляд на...

Блог FxPro по Forex: Более взвешенный взгляд на финансирование европейских банков

Безусловно, некоторые европейские банки недавно сталкивались с трудностями в получении финансирования, однако проблема была чрезмерно раздута.

Те, кто утверждают, что ситуация становится все более проблемной, ссылаются на значительное расширение трехмесячного спреда Euribor/OIS (до 66 пунктов сегодня, с всего 20 пунктов в конце июня) и на рост нежелания американских денежных рынков кредитовать европейские банки. В целом, европейские банки больше полагаются на внутренний рынок для краткосрочного кредитования в долларах, чем на своих американских коллег.

Тем не менее, вполне разумно предположить, что ситуация с европейским банковским кредитованием, по большей части, вполне доброкачественная. Во-первых, взлет до 66 пунктов трехмесячного спреда Euribor/OIS существенно ниже «постлемановских» уровней, которые достигали 200 пунктов. Во-вторых, причина, по которой расширился этот спред в последнее время, заключается в существенном увеличении избыточных резервов ЕЦБ. В результате, Eonia (эффективной ночной индекс евро для необеспеченных кредитных сделок на межбанковском рынке) упал до всего 0.89%, что существенно ниже ставки рефинансирования в 1.5%. Вкратце, лучшие европейские банки извлекают выгоду из сокращения стоимости финансирования. К тому же, похоже, что ряд банков фактически получают доступ к операции ЕЦБ длительностью в неделю по обеспечению ликвидностью, и она минимальная за год.

Стоит также отметить, что европейские банки лучше капитализированы в эти дни по сравнению с ситуацией во время кончины Lehman. По данным расчетов, сделанных крупным инвестиционным банком Лондона, банки еврозоны увеличили капитал почти на 300 миллиардов евро за последние 18 месяцев. Среднее соотношение капитала первого уровня среди 25 крупнейших банков Европы сейчас составляет свыше 10% по сравнению с менее чем 7% до Lehman.

Наконец, если бы действительно был кризис долларового фондирования среди европейских банков, то разве бы не использовались чрезвычайные средства ЕЦБ последние недели? (если не считать последнюю неделю). Член правления Бундесбанка Домбрет предположил вчера, что долларовое фондирование европейских банков – «…это не ничтожно малая, но небольшая часть краткосрочных европейских обязательств», и она легко подпадает под существующий инструментарий ЦБ. Итак, где же кризис фондирования?

Для тех, кто все же обеспокоен, похоже, что некоторые небольшие банки в южной Европе и, возможно, некоторые французские банки, действительно сталкиваются с ограничениями в финансировании по некоторым фронтам. К тому же, EFSF вскоре окажется в позиции, в которой он может напрямую рекапитализировать некоторые проблемные банки. Однако утверждать, что имеет место общий кризис фондирования, от которого страдает европейский банковский сектор, было бы преувеличением на данном этапе.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Продолжение депрессии британских потребителей

Британцы сильно разочарованы экономикой и собственными финансами. Согласно последнему отчету CBI по британскому ритейлу, чистый баланс объемов продаж упал до -14 в этом месяце с -5 в июле и стал худшим с середины прошлого года. Будущие заказы выглядят ужасно, и продавцы описывают продажи для этого времени года как «полумертвые». Отдельно индекс потребительской уверенности от Nationwide Building Society упал за прошлый месяц до 49, не так далеко от минимума в 42 в начале 2009. Это последнее подтверждение ужасающего настроения британских домохозяйств так и не смогло добиться соответствующей реакции валюты на такие новости, во многом потому что вся эта ситуация с нами уже давно и всем известна. Почти достигнув 1,66 пару дней назад, кабель провалился до 1,63, так как доллар выиграл от падения золота.

В море негатива есть и хорошая новость. Британия и Швейцария объявили о том, что достигли соглашения в отношении уклонения от уплаты налогов для британских граждан, что должно обеспечить приличный приток денег в налоговую службу Ее Величества в ближайшие годы. Несмотря на пессимизм потребителей Великобритании и падения уровня жизни, ситуация в других странах отличается незначительно. То есть, тот факт, что Британия вновь стоит на грани рецессии, является недостаточной причиной, чтобы быть настолько негативным в отношении стерлинга.

 

[Viktor_Pro]

Новый лидер – проблемы старые

Рынки объяснимо противоречивы в отношении назначения нового премьер-министра Японии. Причина заключается в том, что политическая система Японии в целом – это проблема, а не только ее лидер; тем не менее, проще сменить водителя, чем сделать капитальный ремонт авто. Единственный плюс в назначении Ноды в том, что он понимает динамику финансовых и валютных потоков, так как пришел из министерства финансов. Политическая система, которая в большей степени базируется на патронате и «внешней обертке», нежели политике, не раз доказывала, что плохо подготовлена к решению структурных проблем в контексте государственных финансов и стареющего населения.

Однако инвесторы сейчас все более и более настороженно относятся к суверенным рискам, и время может работать против Японии. Высокий уровень сбережений и структурные предпочтения в направлении безопасности и низкой доходности смягчили воздействие на иену в условиях соотношения долга к ВВП в 200%, к тому же страна не зависит от иностранных инвесторов в контексте финансирования долгового бремени. Тем не менее, сейчас ничего не стоит на пути демографии, а в некоторой точке разворот ситуации начнет вымывать текущий пул финансирования, особенно это касается прогнозов OECD по соотношению долга к ВВП около 220% к концу следующего года. В основном, рынки будут присматриваться к действиям политиков в отношении бюджета (например, повышение потребительских налогов) перед тем, как падение сбережений потребует от Японии поиска зарубежных источников финансирования, которые явно будут искать доходность выше текущих 1.00%.

 

[Viktor_Pro]

ЕЦБ готов сменить политику

Президент ЕЦБ Трише, появившийся вчера перед Европейским Парламентом, сказал, что «риски для среднесрочного прогноза по инфляции сейчас в процессе изучения». Последние прогнозы будут публиковаться на этой неделе, а предыдущее утверждение, что инфляционные риски в повышательном тренде предшествовало двум повышениям ставки. Если быть честным, будет удивительно, если ЕЦБ сохранит такую формулировку в свете недавних глобальных событий, в сочетании со слабым ростом в самой еврозоне.

Все еще по некоторым ощущениям, ЕЦБ уже произвел сдвиг, исходя из того, что ставка овернайт сейчас находится ниже 1,0%, где и была весь август (за исключением двух дней). Так что на самом деле, хотя ЕЦБ дважды повысил ставку, все это далеко не в полной мере повлияло на рынки, а трехмесячные свопы овернайт на самом деле ниже, чем они были до первого повышения в апреле. В четверг убедительность Трише будет под вопросом, если он будет пытаться пропагандировать дальнейшее ужесточение, несмотря на изменение в ценовой динамике, которая наверняка будет налицо в прогнозах ЕЦБ.

 

[Viktor_Pro]

Евро крадется вниз в конце месяца

Евро бодро держался выше 1,45 в понедельник, но натолкнулся на свежие распродажи вчера, на какое-то время отбросившие единую валюту ниже 1,44. Не поддержали настроения и заявления от представителя Банка Италии, что экономика стоит перед лицом более слабого роста, что усугубит бюджетный дефицит. Официальный представитель ЕС предупредил о возможности повторной рецессии, а уверенность в перспективах экономики еврозоны резко упала в этом месяце, согласно последнему опросу Европейской Комиссии. Также нарастает беспокойство, что Ангела Меркель встречает все больше сопротивления своих коллег по партии и партнеров по коалиции в принятии расширения EFSF, особенно в вопросе рекапитализации с помощью его проблемных европейских банков. Данные вопрос вновь был поднят после того, как Кристин Лагард предупредила на прошлой неделе в необходимости срочной рекапитализации. Уровень 1,45 являлся довольно сильным сопротивлением для евро в последние четыре месяца. Но при этом, несмотря на разрастание европейского суверенного кризиса, 1,40 был неплохой поддержкой. Мы ожидаем, что этот очень узкий коридор будет проломлен в ближайшие недели, как только ликвидность вернется на рынки после летних выходных.