Аналитика рынка Forex от FxPro

[Viktor_Pro]

Укрепление доллара и первая неделя октября

Сентябрь был лучшим месяцем для доллара за долгое время. Индекс доллара вырос на 4,6% в этом мемяце, что является крупнейшим взлетом с огромного ралли короткого покрытия, наблюдавшемуся в ноябре прошлого года. В последние дни, однако, доллар вернул часть завоеванных позиций, во многом вследствие ребалансировки портфелей в конце месяца и квартала.

С началом октября, усиление доллара, скорей всего, продолжится, особенно, если Европа продолжит отлынивать от полноценного и длительного решения своего банковского и суверенного кризиса. В добавок к этому, доллар определенно имеет тенденцию расти в начале месяца, что делает уже полгода к евро, фунту и осси. Основываясь на этой пусть и короткой истории, будет удивительно, если недавний феномен укрепления доллара к основным валютам не повторится в первые дни октября.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Бесполезность налога на финансовые операции

Новость о том, что ЕС проталкивает налог на финансовые операции до встречи G20 в ноябре, является еще одной иллюстрацией отсутствия хорошего управления в Европе и демонстрирует, что лидеры делают то, что, по их мнению, лучше сыграет на их местную аудиторию, вместо того, чтобы заниматься восстановлением доверия в еврозоне. Если ЕС решит заниматься именно налогом, множество усилий пойдут на то, что принесет гораздо меньше пользы, чем сейчас требуется.

Разговоры о налоге на финансовые операции (или, как его иногда называют, налоге Тобина) не раз возникали с начала финансового кризиса, и каждый раз не уходили далеко. Премьер-министр Британии (тогда Гордон Браун) в 2009-м предлагал в Шотландии Большой Двадцатке ввести общемировой налог на финансовые операции, но не смог получить всеобщей поддержки. Одним из его основных положений в отношении налога было, делать его глобальным целиком или не делать вовсе. Президент Франции Саркози, продвигал ранее в этом году налог в стиле Тобина, и на встречах с Меркель этот вопрос стал подниматься все чаще и чаще. В какой-то момент это стало основным условием его согласия с Меркель. Браун предлагал введение налога во времена, когда местные опросы показывали рекордные уровни несогласия с ним среди местного населения. То же самое наблюдалось и в отношении Саркози, так как его рейтинги падали до минимальных уровней за все время, как раз перед тем, как он предложил эту идею в апреле. С политической точки зрения – это двойной удар: повысить доходы и нанести удар по самой непопулярной отрасли в одно и то же время.

Политики надеются, что электорат на это купится, но финансовые рынки куда более ненадежны. Чаще всего изменения в налоговом законодательстве или режиме регуляции воспринимаются как возможность еще больше эксплуатировать, а не заработать больше денег. Лондон защищает свой статус международного финансового центра через рост рынка еврооблигаций, так как заемщики отрезаны от США. Еще один урок состоит в том, что когда происходит изменения в такого рода бизнесе, очень сложно все вернуть обратно, даже если восстановить прежний режим или регуляцию.

На самом деле, Британия противостоит такому налогу, попросту потому что является крупнейшим финансовым центром в Европе. Более того, во время, когда правительства вынуждены больше сберегать пенсионных накоплений, такой налог подорвет те страны, где более низкая пропорция обеспеченных государством пенсий (и снова, это Британия). Основой является то, что все финансовые операции – это зло, но это очень слабое и неверное начало для любого налога.

Сегодняшнее объявление поступило от Еврокомиссии, или конкретно от ее президента Баррозу. Он также хочет усиления мощи ЕК и выпуска еврооблигаций правительствами еврозоны. Так что пока избиратели могут положительно воспринимать обложение налогом финансовых операций (неправильно предполагая, что хотя это и «плохо», все же лучше так, нежели повышать налоги на доходы), но все это может иметь весьма неприятные последствия, если это будет рассматриваться как обходной способ для ЕС ведения текущей налоговой политики. В конце концов, бесплатный сыр бывает только в мышеловке. Так что к 2014-му, когда собираются ввести этот налог, желающих может и не оказаться. Более того, вряд ли это заслужит одобрения финансовых рынков, которые сейчас в большей степени озабочены хрупкостью банков перед лицом списаний греческих долгов.

Simon Smith, главный экономист FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Китайцы бьют в колокола

Понятно, что основное внимание инвесторов и трейдеров сейчас сфокусировано на том, как Европа справляется с суверенным долговым и банковским кризисами. В последние недели стало заметно, что европейские трудности стали быстро распространяться на остальной мир, и этим недовольны лидеры Азии и Америк. Свидетельства понимания европейских лидеров того, что проблемы требуют быстрых и весомых решений вселили надежду для рисковых активов в течение последних торговых сессий.

Что интересно, исключением стали рисковые активы Китая. Shanghai Composite продолжил падение последние торговые сессии, упав еще на 1% ночью до нового 14-ти месячного минимума. С середины апреля индекс потерял почти 23%.

Помимо Европы есть также большое количество внутренних страхов, негативно сказывающихся на настроениях. Во-первых, китайские политики по-прежнему сдерживают инфляцию, что говорит о низкой вероятности облегчения в контексте процентных ставок. Недавно появились некоторые признаки того, что рост замедляется, что неудивительно, учитывая, насколько сильно китайская экономика зависит от темпа глобального роста. Во-вторых, обменный курс юаня существенно вырос против других азиатских валют в этом месяце из-за тесной связи с растущим долларом. В-третьих, опрос Bloomberg показал, что инвесторы ожидают замедления китайского роста до 5% в течение следующих пяти лет, по мере того, как китайская экономика будет становится все более зрелой.

Наконец, есть опасения, что лопнет пузырь на рынке недвижимости, что обнажит огромную задолженность. Недавно S&P предупредили, что кредитные условия для китайских застройщиков «стали чрезвычайно суровыми». Акции сектора резко упали за последние недели. Китайские метныные правительства накопили около 1.7 триллиона долларов долгов, а свопы кредитные дефолтные свопы по китайским долгам сейчас на максимальном уровне с начала смутного времени в марте 2009 года.

Китайские рынки закрыты всю следующую неделю на праздники. Учитывая давление распродаж в последние недели, это может быть и не так плохо. Прямо сейчас, если Китай чихнет – мир рискует подхватить пневмонию, а не отделаться обычной простудой.

 

[Viktor_Pro]

Япония увеличивает огневую мощь интервенций на форекс

Серия комментариев со стороны главы японского минфина Азуми подтверждает сохранение озабоченности, которую испытывает министерство финансов от завышенного курса валюты и продолжающимся поиском того, что со всем этим делать. Выпуск облигаций министерства, на через которые оно совершает интервенции на Forex, повышено на 15 трлн. иен до 165 трлн. (2,15 трлн. USD). При этом требования к финансовым институтам сообщать о своих позициях продлено до конца этого года. Азуми сказал, что также рассматривались и другие меры (препятствующие дальнейшему росту валюты), и что за валютным рынком ведется пристальное наблюдение, а также, что курс USD/JPY между 75-80 является очень проблемным для хрупкой японской экономики. В прошлом месяце Япония потратила 4,51 трлн. иен на интервенции (около 60 млрд. долларов).
К сожалению для японского минфина, иена продолжает оставаться одной из лучших защитных валют. НБШ убил привлекательность франка (по крайней мере, на текущее время), а цена на золото рухнула на 300 USD всего за четыре недели. Борьба с укреплением иены потребует значительного мужества со стороны минфина.

 

[Viktor_Pro]

Разворот на 180 ЕЦБ маловероятен на следующей неделе

Рост CPI еврозоны до 3.0% (предварительная оценка за сентябрь) не мог случиться в более неподходящий момент для ЕЦБ, не в последнюю очередь из-за усиления спекуляций в отношении возможного сокращения процентных ставок до конца года. Предварительная оценка в целом основана на изначальных данных от Германии и Италии, вместе с доступной информацией по ценам на энергоносители. Очевидно, что рост итальянской инфляции с 2.3% до 3.5% был основным драйвером, вместе с ростом цен в отелях, кафе и ресторанах, которые и стали основным фактором роста в годовом исчислении. Немецкая инфляция также росла с 2.5% до 2.8%.

Эти данные – последнее, что нужно ЕЦБ в данный момент, когда Трише проведет свое последнее заседание в качестве президента на следующей неделе. Была некая вероятность, что он откажется от части ужесточения, введенного в начале года, однако эти данные CPI лишь говорят о том, насколько это маловероятно. Мантра Трише заключалась в защите ценовой стабильности и сдерживании инфляции. Смягчение политики с учетом инфляции в 3.0% сводит на нет всю проводимую политику в течение последних восьми лет. Кроме того, находясь под управлением комитета из 23 членов, ЕЦБ показал более слабую производительность в принятии быстрых решений, нежели другие ЦБ. Довольно вероятны дальнейшие уступки по предоставлению ликвидности европейскому денежному рынку путем повторного запуска однолетних тендеров для большей уверенности на год вперед. Хотя и всегда сложней предсказать поведение комитета при смене руководства, сокращение ставок ЕЦБ все еще кажется наиболее вероятным сценарием до конца года.

 

[Viktor_Pro]

Фунт: не зрелищно, но эффективно

Во многом недавняя динамика фунта стерлингов повторяет игру английской команды по регби в этом году на Чемпионате Мира: не самая зрелищная, но эффективная. Как и другие основные валюты, кабель потерял опору против нового любимчика Forex – доллара. Фунт сейчас стоит чуть выше 1,55, опустившись с середины 1,60-х фигур на шесть недель, и находясь ниже 120 иен, против 140 в апреле.

Но при этом фунт осуществил заметный рост против остальных валют. При нарастании страхов в отношении долгового и банковского кризиса еврозоны, стерлинг пользовался спросом у тех, кто хотел снизить долю своих активов в евро. EUR/GBP сейчас ниже 0,86. Это семимесячный минимум. Фунт также неплохо превзошел австралийский доллар, швейцарский франк и другие высоковолатильные в последние месяцы валюты.

Способность фунта быть лучше других мейджоров – неудивительна, несмотря на ужасное положение местной экономики. Программа фискальных мер продолжает получать похвалы от кредиторов Британии, и валюта привлекает некоторый покупательский интерес за счет притока средств на рынок жилья страны, который рассматривается в качестве убежища среди богатых частных лиц.

При новом порядке на форекс, фунт может сохранить текущие завышенные позиции еще какое-то время.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Опасность чрезмерной осторожности

Мало кто поспорит, что инвесторы и трейдеры за последние недели подняли вихрь страха по ряду вопросов, в особенности в отношении европейского долгового кризиса и явного угасания импульса роста, как в развитом, так и в развивающемся мирах. Во времена особенно сильной неуверенности, особенно, когда риски лежат в сфере финансов, желание искать убежище в стороне вполне понятно. Акции и сырье забросили в последние месяцы в пользу наличности, облигаций и доллара наряду со снижением уровня заемных средств. Глобальный индекс акций MSCI упал на 18% в прошлом квартале, доходность по десятилетним ценным бумагам упала более чем на 100 пунктов до менее чем 2.0%, объем долларовой наличности – вырос.

Однако, зашкаливающий пессимизм также может множить ущерб, особенно если импульс исходит от многолюдной компании. Чрезмерный страх затмевает бесстрастие, необходимое для удачных инвестиций и принятия верных торговых решений; особенно опасен этот страх для частников, если они теряют головы одновременно со всеми остальными.

Есть множество способов получить представление о том, насколько действительно испуганы участники рынка в данный момент. Например, индекс VIX (который измеряет подразумеваемую волатильность фьючерсных контрактов S&P 500) в среднем держался на уровне 36.6 в течение последних двух месяцев, что является очень завышенным уровнем. Тем не менее, словами Кейнса, рынок может оставаться иррациональным гораздо дольше, чем трейдер или инвестор сохранять свою платежеспособность.

В конце 2008 года и в начале 2009, например, VIX был выше 40 практически весь период с конца сентября 2008 до начала апреля следующего года. Премии по фондовым рискам сейчас весьма велики; в США будущая доходность по S&P 500 составляет 9.8%, что почти на 800 пунктов выше доходности безрисковых долгосрочных государственных ценных бумаг, которая составляет 1.9%, что означает, что акции чрезвычайно перепроданы по отношению к бондам.

На валютном рынке форекс преобладает повышенная неопределенность, одномесячная подразумеваемая волатильность для единой валюты равна 17, что на 40% выше средних значений за последние два года. По данным CFTC трейдеры открывают чрезвычайно много коротких позиций в отношении евро. Действительно, они не были настолько негативны со второго квартала прошлого года, непосредственно перед огромным периодом чрезвычайного роста единой валюты.

Зачастую, чрезмерная оборона может быть столь же разрушительна, как и чрезмерное высокомерие и оптимизм. Таким образом, вполне возможно, что коллективное психологическое желание спрятаться под пуховое одеяло прямо сейчас может закончиться тем, что мы об этом пожалеем.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Медведи по осси торжествуют на смягчении тона РБА

Несмотря на то, что Резервный Банк Австралии оставил основную процентную ставку на прежнем уровне 4,75% в ходе очередного заседания комитета, отмечается существенный сдвиг тона комментария Банка, что скорей всего отражает желание понизить ставку еще до конца года.

Язык комментария к решению по ставке был намного более осторожным, нежели ранее. Во-первых, РБА отметил ухудшение международного и внутреннего прогноза роста; также Банк менее оптимистичен в отношении среднесрочного прогноза. Во-вторых, и наиболее важно, что РБА ожидает снижения инфляции: например, предполагается, что вне зависимости от того, будет ли выраженная слабость внутренней экономики, произойдет существенный спад инфляционного давления. Похоже, что это как раз сейчас и происходит. Основной ориентир, который сейчас имеет РБА перед началом цикла снижений ставки – это квартальные показатели инфляции, которые будут опубликованы через три недели. Если инфляция будет слабой, можно ожидать понижения ставки на 25 б.р. заседании в ноябре и останется вероятность еще одного снижения на 25 пунктов в декабре.

Этот заметный сдвиг в настрое РБА укрепил силы медведей по осси и позволил AUD провалиться к годовому минимуму в 0,9456. Немногим более чем за два месяца осси рухнул на 15 фигур. Но чтобы лагерь медведей не был слишком доволен собой, стоит отметить, что цена на золото довольно успешно консолидируется в последние дни, вернувшись сейчас выше 1670 USD за унцию. Кроме того, Австралия зафиксировала второй по величине за всю историю торговый профицит благодаря экспортному буму. Судя по всему медведи сейчас под колпаком, и они чувствуют, что это может быть их последний удар.

 

[Viktor_Pro]

Спад инфляции, возможно, уже начался

В разгар тотального негатива, поиск света в конце тоннеля – личное дело каждого. Многие ведущие экономики близки к повторной рецессии, фьючерсы по единой валюте выглядят шатко, и есть справедливые вопросы к тому, достаточно ли капитализированы европейские банки. Домохозяйства погашают долги, реальные же доходы в процессе стагнации или спада.

Тем не менее, на фоне общих финансовых проблем, может быть и некоторое облегчение. При том, что заметно совокупное замедление спроса в последние месяцы, цены на многие сырьевые материалы существенно упали:

1) Сырая нефть марки Brent упала ниже 100 долларов за баррель вчера, что на 20% ниже апрельских максимумов, в то время как West Texas упала до 75 долларов за баррель, таким образом, падение менее чем за шесть месяцев на треть.

2) Цена на медь рухнула, упав более чем на 30% за два месяца;

3) Алюминий потерял 22% с конца апреля;

4) Цена на пшеницу упала на 19% в прошлом месяце, что на 38% меньше пика февраля;

5) Цена на кукурузу упала на 24% в прошлом месяце.

Некоторые крупные ритейлеры понимают, что ценовое давление несколько ослабевает. В Британии Tesco заявила несколько недель назад о том, что запускает крупную кампанию скидок, которые главным образом будут сосредоточены на молоке, фруктах и овощах. Попытка замаскировать падение спроса – еще одна причина агрессивного демпинга ритейлеров.

Как и всегда, требуется немного времени, чтобы снижение цен на сырье отразилось на конечной цене продуктов. Тем не менее, потребители, пострадавшие из-за снижения реальных доходов за последние пару лет, обрадуются снижению цен. Во время общих проблем, это небольшое облегчение.

 

[Viktor_Pro]

Здравомыслие от Меркель

Ангела Меркель сейчас проделывает заслуживающую уважения работу, несмотря на то, что находится на очень шатком месте канцлера Германии. Немногие сейчас хотели бы поменяться с ней местами, когда она пытается провести Германию через кошмар долгового кризиса еврозоны, и при этом не навлечь на страну финансовое обнищание. Вчера она впервые упомянула, что фонд EFSF может быть использован для рекапитализации европейских банков, но лишь в крайнем случае. Она требует, чтобы проблемные банки активно привлекали дополнительный капитал от частного сектора, и если окажется невозможным для государства оказать такую помощь банкам. Если в стране нет достаточных финансовых ресурсов, только в этом случае можно призывать деньги фонда EFSF для помощи, и на более жестких условиях. Глава департамента МВФ предположил вчера, что потребуется около 200 млрд. долларов дополнительного капитала для банков, чтобы совершить рекапитализацию и сделать банки устойчивыми. Кроме того, Меркель подтвердила то, что уже давно очевидно, а именно, что объем вовлеченности частного сектора во втором пакете спасения Греции нужно увеличить.

Чтобы быть кратким, фокус необычайно сложных проблем в Европе в отношении суверенного и банковского кризиса переключился на необычайно важный вопрос рекапитализации банков. Согласно сегодняшней статье в FT, European Banking Authority уже рассматривает новый раунд стресс-тестов, которые будут предусматривать более реалистичный сценарий для европейских суверенных долгов. Это очень вероятный сценарий развития событий. Наконец-то, европейские лидеры начинают это понимать.

 

[Viktor_Pro]

Почему QE2 Банка Англии отличается от QE1

Банк Англии принял решение увеличить размер закупок активов на 75 млрд. фунтов по итогам сегодняшнего заседания Комитета по монетарной политике и при этом сохранил без изменений основную процентную ставку на уровне 0,5%. Расширение QE не было полностью неожиданным, а основные дебаты происходили в плоскости, когда Банк пойдет на такой шаг, и многие ожидали, что это будет в ноябре, в месяц публикации очередного отчета по инфляции. Увеличение находится в рамках самых скромных ожиданий, а объемы покупок в месяц (предполагается завершение программы за четыре месяца) соответствуют темпам начала количественного смягчения с марта 2009 по февраль 2010. И вновь Банк обещает в основном сосредоточиться на покупках правительственных бумаг, хотя канцлер казначейства в своем письме сказал, что Банк может также покупать ценные бумаги частного сектора.

Всего лишь три месяца назад некоторые члены Комитета все еще настаивали на повышении процентных ставок, так что сегодняшнее объявление отражает существенный сдвиг коллективного мышления комитета (больше об этом мы узнаем из протоколов, которые будут опубликованы через две недели). Даже несмотря на ожидания, что инфляция в ближайшие месяцы превысит 5%, обоснованием текущего смягчения политики стали ожидания, что уровень инфляции упадет ниже 2 в ближайшие два года. Мы увидели первоначальную реакцию как на валютном рынке форекс, так и на долговом рынке. На первом фунт подешевел на фигуру, а десятилетние облигации потеряли после этого сообщения около 10 б.п. В конечном итоге, Банк желает через покупки государственных бумаг повлиять на другие рынки. Случится ли это в той форме, какой хочет этого Банк, еще предстоит узнать, так как суверенный кризис в еврозоне имеет принципиальные отличия от того, что было при изначальном запуске QE. В 2009-м было множество активов по заниженным ценам. В настоящий момент это более или менее не так, а основные заниженные в цене активы (проблемные долги периферии еврозоны) отнюдь не испытали ралли от этого решения. QE2 будет серьезно отличаться от своего предшественника.

 

[Viktor_Pro]

Блог по Forex от FxPro: Доллар опускается по мере уменьшения страхов

Сейчас наиболее подходящей является старая идиома, что темней всего перед рассветом.

В последние недели инвесторы и трейдеры опасались худшего; Европа на всех парусах двигалась к финансовому краху, крупнейшие мировые экономики, как считалось, валились в рецессию, а мировые политики словно были не в силах это предотвратить. Однако, в последние дни, некоторые из этих (оправданных) опасений были частично побеждены. Ангела и Николя в очередной раз совещались на выходных, после чего стали заверять нас, что будет создан самый четкий и ясный план, как сохранить Европу перед заседанием Большой Двадцатки 3-го ноября. Банк Англии вновь запустил QE, ФРС – твист, а ЕЦБ раздает неограниченную ликвидность. Кроме того, пятничные данные рынка труда говорят о том, что американская экономика все еще создает рабочие места, давая надежду, что, по крайней мере в ближайшее время, удастся избежать рецессии. В Европе, данные по производству и сфере услуг так же говорят, что хоть рост и слаб, но все же не соответствует рецессионным уровням.

Как мы говорили на предыдущей неделе, спрос на рисковые активы в Европе улучшился, как только европейские политики наконец поняли, что требуются радикальные шаги, для нормализации позиций по достаточности капитала в основных банках. Высокобетовые валюты на взлете: осси достиг паритета (рост в более чем 5% менее чем за неделю), скандинавские валюты растут, а у бразильского реала появилась новая харизма. Азиатские валюты восстанавливаются, ровно так же, как они распродавались совсем недавно, например, южнокорейская вона уже на 3% поднялась с минимума прошлого вторника. Акции и сырье вновь в фаворе: Брент продают по 108 долларов за баррель, а мировые индексы акции прибавляют к минимумам вторника более 5%.

После двух месяцев распродаж рисковых активов, ожидался некоторый отскок. Охотники за падалью ищут тела разбитых активов и валют, в поисках наиболее привлекательных для покупки в настоящий момент. Позиции трейдеров по сырью и высокобетовым валютам были чрезмерно насыщенны короткими продажами. Такой рынок легко сдвинуть легкой сменой настроений. Прошлая неделя и первая половина этой показали, что полным ходом идет процесс закрытия коротких позиций по рисковым активам. Приближение окончания года будет провоцировать тех управляющих хедж-фондов и инвест-банков, которые использовали момент на продаже рисковых активов в третьем квартале, на закрытие/сокращение этих своих позиций.

Доллар, который в последние недели рассматривался в качестве места сохранения ваших денег, пока Европа страдала в конвульсиях, может произойти падение репутации и, соответственно, возвращение недавних приобретений. В ближайшее время, если этот процесс продолжится, то мы станем свидетелями проскальзывания доллара.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Звук закрывающихся книг

Сейчас, когда европейские лидеры наконец поняли, что вечное сглаживание суверенного долгового и банковского кризиса может означать смерть для их экономик, похоже, что управляющие хедж-фондов и трейдеры разом решили выйти из невероятно прибыльных коротких позиций по рисковым бумагам. В ходе последней недели мы неоднократно обращались к этой теме, и вчера природа таких движений была совершенно очевидна. Без каких бы на то ни было причин, мы стали свидетелями мощного роста рисковых активов, высокобетовых валют и евро и еще одного дня серьезных потерь доллара. Евро попытался прорваться выше 1,38 в какой-то момент, хотя начинала неделю с 1,34. Кабель вблизи в 1,58, поднявшись вверх на две фигуры – неплохое достижение при условии очень печальных новостей с рынка труда.

Высоковолатильные валюты чувствуют себе еще лучше – осси прорвался выше паритета и достиг ночью 1,0233, чему во многом способствовали сильные покупки суверенных фондов и множество сработавших стопов. Чуть более чем за неделю AUD подскочил на 8% со своего минимума. Сырье вновь пользуется горячим спросом: нефть Брент достигла 112 долларов за баррель, а золото коснулось 1690 – за унцию, сейчас 1672. Учитывая массивность коротких позиций по рисковым активам и недолларовым валютам, которые накопились за предшествующие месяцы, необязательно, что все массированная атака на стопы уже закончена, хотя далее особо и не куда идти. Тем не менее, мы можем увидеть затишье на финансовых рынках по мере приближения к концу года, так как риск-менеджеры будут закрывать свои книги.

 

[Viktor_Pro]

Началось снижение китайской инфляции

Хотя общие цифры инфляции в Китае мало чем отличаются от тех, что были в августе, тем не менее, это достаточно надежный признак ослабления ценового давления, чего можно ожидать в ближайшие месяцы. За двенадцать месяцев до сентября цены выросли на 6,1%, лишь слегка опустившись с предшествующих 6,2%. Цены на продукты питания могут поставить подножку, демонстрируя в прошлом месяце годовой темп роста в 13,4%. Однако, резкое снижение цен по различным сельскохозяйственным культурам в последние пару месяцев обещают дать ослабление и на этом фронте. Также снижается темп роста цен производителей, сейчас демонстрируя 6,5% г/г в сентябре по сравнению с 7,3% в августе.

Кроме того, появляются дополнительные признаки, что экономика охлаждается. Рост экспорта в прошло месяце серьезно поколебался, что вызывает малое удивление с учетом зависимости страны от мирового роста. Цены на дома упали в сентябре, впервые за довольно долгое время, так как повышение ставок и увеличение резервных требований начали оказывать свое воздействие. МВФ вчера предупредили, что Азия находится в серьезной опасности вследствие европейского суверенного и банковского кризиса, хотя Фонд указал вчера, что «вероятность перегрева экономики остается высокой» для Китая.

Еще слишком рано спекулировать на тему понижения ставок в Китае, так как политики в этой стране оправданно обеспокоены повышенным уровнем инфляции. Также, если инфляция в ближайшие месяцы будет понижаться, то первым делом стоит ожидать смягчения финансовых условий через понижение резервных требований для банков.

 

[Viktor_Pro]

Масштабная реструктуризация греческого долга неизбежна

Наконец, европейские лидеры, похоже, смирились с неизбежным и позволят Греции списать ощутимую часть государственного долга. Экономика в свободном падении, соотношение долга к ВВП, которое вскоре достигнет 190% + процентные ставки на астрономических уровнях – все это лишает Грецию возможности обслуживать свой долг. Сейчас обсуждается еще более существенная стрижка для держателей греческих облигаций, которая может достигнуть 60%; в рамках июльского соглашения держатели облигаций должны были принять 21%.

После длительного сопротивления привлечению частного сектора, особенно со стороны ЕЦБ, теперь, похоже, почти все воспринимают греческий дефолт, как данность. Политики понимают, что весомую стрижку долгов можно провести лишь при условии целенаправленной и значительной банковской рекапитализации.

Перед принятием 60% стрижки политики должны решить ряд проблем, например, что делать с теми греческими банками, которые столкнулись с уничтожением своего капитала из-за дефолта, а также как не допустить распространения инфекции на Португалию, Ирландию, Испанию и Италию. Последний вопрос особенно важен; Ирландия, например, сделала все, чтобы усилить свою конкурентоспособность и выполнять долговые обязательства, потому страна может быть обоснованно возмущена тем, что греческие долги списывают. Испания вновь на перепутье из-за снижения кредитного рейтинга S&P, что ставит под сомнение ее план сокращения дефицита.

Таким образом, даже с учетом списания существенной части задолженности Греции и банковской рекапитализации, есть еще масса нерешенных задач для европейских лидеров.

 

[Viktor_Pro]

Доллар и статистика

После сильных данных по розничным продажам в США на прошлой неделе интересно наблюдать за силой доллара или слабостью доллара по выходу новостей. С максимумов в начале месяца мы увидели падение индекса доллара примерно на 4% после возвращения аппетита к рискам на рынках, или, по крайней мере, разворот коротких позиций по рисковым активам. Однако, когда сравниваешь производительность доллара с тем, что мы видели по индексу Экономических сюрпризов от Citi , снижение выглядит довольно скромно.

Этот индекс измеряет степень, в которой экономические релизы оказываются ниже или выше прогнозов. В последнее время большинство статистики направлено в сторону роста, что соответствует данным выше ожиданий, а данные по ценам оказывались ниже. Большую часть прошедших четырех лет наблюдается преимущественно обратная связь между долларом и индексом сюрпризов – данные слабее ожиданий ослабляют доллар и наоборот. Трехмесячная корреляция между данными переместилась в позитивную территорию впервые с апреля этого года. Это отражает факт, что, хотя данные оказывались лучше ожиданий, мы не видели необходимого толчка в сторону рисков и отказа от доллара, что можно ожидать в нормальных условиях. Смена поведения игроков говорит, что суверенные факторы риска управляют настроем на риск гораздо сильнее, чем статистика по экономике США.

 

[Viktor_Pro]

Болезненное ожидание снижения британской инфляции

Скачок британской инфляции до 5.2% должен стать пиковым, хотя и довольно болезненным, как для домохозяйств, так и для правительства, учитывая, что сентябрьские данные являются ориентиром для зарплат (CPI) и пенсий (RPI) в апреле следующего года.

Толчок вверх вследствие роста стоимости электроэнергии был ожидаемым, учитывая, что компании объявляли о росте цен ранее в этом году. Рост CPI с 4.5% до 5.2% почти на две трети объясняется ростом стоимости коммунальных услуг. Другим примечательным фактором роста инфляции стали транспортные издержки, которые добавили еще 0.2%.

Ключевой фактор роста цен, который следует упомянуть – это стоимость авиабилетов. Несмотря на то, что это лишь 1% от корзины CPI, цены на билеты имеют непропорционально большое влияние на инфляцию лишь потому, что они столь волатильны. Попросту не существует единой цены на авиаперелет в настоящий момент, даже на тот же самолет в тот же день. Таким образом, тот факт, что цены не падали так же, как в прошлом году, означает, что в годовом исчислении, авиабилеты внесли около 0.1% из 0.7% из основного CPI.

Можно ожидать снижения инфляции в ближайшие месяцы, чему будет способствовать снижение цен на продовольствие и острая конкуренция супермаркетов, однако это будет в начале следующего года, когда будет происходить падение темпов в связи с ростом базы в январе этого года, когда было повышение НДС. Для большинства это будет заметно не так скоро, в том числе и для стерлинга, который с начала этого месяца смог обогнать иену и швейцарский франк среди основных валют.

 

[Viktor_Pro]

Борьба между странами-кредиторами и странами-должниками может...

Борьба между странами-кредиторами и странами-должниками может отразиться на каждом

Выступая вчера перед Институтом директоров в г. Ливерпуле, глава Банка Англии Мервин Кинг предупредил о том, что если не будет восстановлен баланс расходов в мире, борьба между странами-кредиторами и странами-должниками может повлиять на каждого.

С самого начала мирового кризиса правительства неохотно решали основополагающие проблемы состоятельности, вызванные явно непрекращающимся торговым дефицитом, сказал Кинг. Эти проблемы отразились на балансах страны и банка. Первоначальной реакцией всегда было обеспечение ликвидности: через центральные банки или путем продления сроков кредитования правительством. Обеспечение ликвидности с целью выиграть время и правильно отреагировать на основополагающую проблему является не только ценным, но и необходимым. Однако сама по себе ликвидность не решает проблему. Если не использовать выигранное время, проблема долга становится больше и ее стоимость постепенно переносится с кредиторов частного сектора на налогоплательщиков.

Основным фактором, препятствующим реализации стратегии восстановления баланса экономики, является медленный рост на основных экспортных рынках, в том числе в Европе. Поэтому мы проводим тонкую грань между стимулированием спроса в краткосрочном периоде и восстановлением баланса от частного и государственного потребления к экспорту и импорту в долгосрочном периоде. Без кредитно-денежного стимулирования - понижения ставок и крупных покупок активов - существует риск замедления роста и снижения инфляции ниже целевого уровня в 2%.

Но мягкая кредитно-денежная политика, способствующая переносу будущих расходов в текущие, означает, что в дальнейшем потребуется еще большая корректировка заимствований и расходов. Это дилемма Великобритании и всех других стран с дефицитом. Наилучший способ избежать этой дилеммы заключается в повышении расходов в странах с профицитом, что обеспечит возможность восстановления баланса и проведения реформ в странах с дефицитом. При отсутствии восстановления баланса в мире и в частности в еврозоне, восстановление экономики будет не только медленным, но и невозможным.

Без восстановления баланса расходов в мировой экономике борьба между странами-кредиторами и странами-должниками причинит экономическую боль каждому, отметил глава Банка.

 

[Viktor_Pro]

Европа и мечты о невозможном

После декларации на прошлой неделе от G20, что Европа нуждается в представлении расширенного плана по решению суверенного и долгового кризиса, резко выросли ожидания от результатов встречи саммита ЕС в эти выходные. Все это время Германия пытается разбавить и уменьшить накал ожиданий и «мечтаний», что какая реалистичная идея может разом появиться за это воскресенье. Для сравнения президент Саркози сказал вчера, что «беспрецедентный финансовый кризис заставляет нас принять важные, очень важные решения в самое ближайшее время».

Как часто случается, когда нужно принимать важные решения лидерами Германии и Франции, Ангела вновь оттягивает время, а Николя постоянно повторяет, что нельзя больше медлить. Повышая ставки, Саркози утверждает, что развал евро рискует превратиться в развал Европы. Французский президент абсолютно прав – осталось пять минут, пока часы пробьют полночь, а канцлер Германии говорит, что хочет еще подумать над этим. Может Саркози принудить Меркель спасти Европу? Если нет, тогда достанется и Франции.

С такими высокими ожиданиями от итогов воскресенья, стоит подумать над тем, чего же на самом деле можно ожидать по итогам. Во-первых, по греческому долгу, несмотря на протесты Франции, ЕЦБ и держателей облигаций, совершенно ясно, что частному сектору необходимо понести бОльшие потери. И принять, что без значительных сокращений выплат, Греция имеет нулевые шансы расплатиться по своим займам. Более того, чем дольше частный сектор будет принимать повышенные сокращения, тем более растет вероятность, что финальная сумма потерь будет выше. Бессмысленно обсуждать что-то иное, кроме значительных списаний по Греции.

Во-вторых, по рекапитализации банков, европейские банки могут вопить во всю глотку, что их убивают, но по сути их время вышло. Заявления, что они могут скорректировать свои балансы, отбрасывая свои активы и сокращая кредитование не только неправдоподобны, но и противоцикличны. Это в конечном итоге вызовет значительные ужесточения финансовых и кредитных условий, что уже идет полным ходом. Более того, сокращение кредитного плеча, которое банки представляют как мера по снижению фондирования со стороны государства значительно ниже, чем это требуется. У большинства банков Европы попросту нет выбора – они будут вынуждены проводить рекапитализацию, и в большинстве случаев с использование денег государства, так как частный сектор будет очень неохотно делать это.

Проблема лишь в том, что вложения огромных сумм денег в банки лишь увеличит размеры будущих обязательств многих европейских стран, которые и без того уже раздосадованы этим. Франция, например, по ожиданиям, к концу года будет иметь соотношения долга к ВВП в районе 87%, но сюда еще нужно будет добавить стоимость спасения французской ветви банка Dexia и обязательства по гарантиям фонда EFSF на 158 млрд. евро. Внушительная банковская рекапитализация – это минимальное требование в настоящий момент, но этого может оказаться мало при условии непрекращающемся снижении стоимости активов в большинстве этих банков.

В-третьих, существуют предположения о повышении огневой мощи EFSF с 440 млрд. до 2-х трлн. путем страхования порции новых займов европейских неудачников. Если Европа верит, что инвесторы могут довольствоваться простейшей финансовой алхимией, она невероятно наивна. Кроме Германии и их североевропейских друзей, ни у кого просто нет такой возможности с фискальной стороны, чтобы обеспечить все эти обязательства по EFSF. Без участия ЕЦБ, увеличение кредитного плеча в EFSF не пройдет. Мысли о страховании – это довольно хорошая идея, но сама по себе очень рискованная, к тому же ее будет недостаточно.

Так что Европа может предложить по итогам этого уик-энда? По Греции может быть предложено сокращение номинальной стоимости для частных держателей облигаций по крайней мере на 50%, но невозможно предлагать последствий, так как это будет являться дефолтом. И более того, получение добровольного соглашения среди частных инвесторов выглядит невероятным в данный момент. По рекапитализации банков, мы можем получить в целом признание необходимости этого, но пока нет никаких признаков готовности с головой уйти в это дело и заняться предоставлением необходимого капитала. И по EFSF, если страхование будет представлено, как лучшее, что может предложить Европа, это прозвучит неубедительно.

Как часто бывает в таких случаях, регулярные встречи лидеров Европы очень сильно разочаровывают. Эта встреча не обещает быть исключением.

 

[Viktor_Pro]

Скрип денежного рынка евро

Существует довольно простой способ показать, насколько сильно переломлен денежный рынок еврозоны месяц за месяцем. Все больше банков хранят средства в ЕЦБ (под 0.75%), чем в начале периода обслуживания, который длится один месяц и является периодом, во время которого банки должны выполнять условия в отношении минимальных требований к резервам (в среднем за период).

В тоже время, деньги, предоставленные ЕЦБ (под 2.25%) банкам, которые не могут получить финансирование на денежных рынках, становятся больше, чем в прошлые периоды обслуживания этих долгов. Это самая яркая иллюстрация того, как денежные рынки еврозоны все более входят в состояние стресса. Очевидно, что недоверие к банковским балансам растет в сочетании со страхом, что банки будут вынуждены увеличивать объем привлеченного капитала в ближайшие месяцы, что говорит также о неопределенности лидеров еврозоны. Тем временем, близится конец года, а до кризиса это было время, когда банки укрепляли свои балансы, а рынки финансирования становились немного жестче.

В сочетании с тем, что мы видим по программе ЕЦБ по закупке облигаций вместе с давлением на ЕЦБ с тем, чтобы банк принимал участие в EFSF, все вышесказанное - лишь еще один способ измерить степени вовлеченности (по больше чести безвыходной) ЕЦБ в суверенный кризис.