Аналитика рынка Forex от FxPro

[Viktor_Pro]

Блог по Forex от FxPro: Мучительный выбор Европы

Европейские лидеры сейчас очень много говорят об окончательном решении проблем, однако это необязательно значит, что они приближаются к этому. Это вряд ли может удивить, так как кризис углубляется, а список суверенных и банковских проблем растет, по сути же, очевидный ответ по-прежнему неизменен – Германия должна платить, если нет – проект евро утонет.

К тому же, раз уж Германия – ведущий казначей Европы, страна диктует и форму ответа кризису на столь важном этапе. Германия теперь, похоже, понимает, что у Европы 5 минут до полуночи. Нужно выбирать, быстро выбирать.

Вместо беспокойства, связанного с пониманием, что воскресный саммит не приведет к окончательному плану, нужно ободриться тем, что Европа постоянно в состоянии диалога, который будет продолжаться весь уикенд и закончится в среду. Хотя есть много предложений по проблемам, которые необходимо решать, действительно кажется, что достигнут некоторый прогресс. Во-первых, серьезно рассматривается план по объединению временного (EFSF) и постоянного (ESM) планов спасения в середине следующего года. Мощь EFSF составляет 440 миллиардов евро, из которых примерно 160 миллиардов были потрачены или выделены, размер ESM составляет 500 миллиардов евро. Хотя это предложение не было сосредоточено на финансовых рынках, если оно будет одобрено, тогда европейские лидеры, вероятно, заявят о том, что они заставят эти 940 миллиардов работать, чтобы исправить финансовое положение Европы. Сумма велика, но будет нужно еще. Дальнейшие взносы в ESM к середине года лишь утяжелят финансовые условия европейских стран. Например, в тот момент, когда Франция, вероятно, начнет рекапитализацию своих банков, какое влияние окажут дополнительные 142 миллиарда евро ESM на уже и так хрупкий долговой рейтинг? Что насчет Италии, которая должна внести 125 миллиардов евро, или Испании с ее 83 миллиардами евро?

Во-вторых, что касается банковской рекапитализации, было некоторое утешение со стороны Европейской Банковской Ассоциации (EBA) в том, что основным банкам Европы потребуется дополнительные инъекции лишь в 80 миллиардов евро, что существенно меньше, чем те 200 миллиардов евро, о которых говорили некоторые аналитики. Одна из ключевых причин снижения заключается в том, что аналитики EBA использовали удобные рыночные оценки для банковских активов британских ценных бумаг, немецких бундов, французских OAT и скандинавских бондов. Тем не менее, вполне вероятно, что с течением времени снижение этих активов на балансах крупных банков представят эти данные, как очень консервативные. Для банков, в итоге, это закончится большими издержками.

В-третьих, между Францией и Германией идет отчаянный спор в отношении того, что делать с EFSF. Франция хочет массивного увеличения, что позволит EFSF предоставлять кредитные линии до 10% от ВВП страны, а также предоставлять страхование в 20-30% на новые займы. Кроме того, Франция хочет позволить EFSF занимать у ЕЦБ. Со своей стороны, Германия заявила о нежелании увеличивать EFSF, а также страна выступает против привлечения ЕЦБ. Германия права, позволить EFSF занимать у ЕЦБ – это нонсенс, так как это еще больше ограничит кредитоспособность в тот момент, когда европейские страны не имеют финансовой артиллерии для рекапитализации.

Германия выступила с драконовским, но одновременно и справедливым предложением для EFSF с точки зрения его способности для рекапитализации банков. Страна настаивает на том, что любой банк ЕС, который получает деньги от EFSF, станет объектом, подпадающим под правила государственной помощи и затем будет привлечен к обязательной реструктуризации, и, потенциально, к упорядоченному списанию. Хотя этот план оправдан, проблема в том, что многие европейские банки будут противостоять мнению о том, как им вести свой бизнес, учитывая, что это наверняка снизит стоимость акций. К тому же, если эти банки затем решат сократить свои активы/счета, то это лишь усилит массивный спад финансовых и кредитных условий, что происходит уже сейчас.

Наконец, что касается Греции, ЕС, как сообщается, рассматривает пять вариантов, от ультимативно мягкого варианта, который значит оставить июльское соглашение без изменений, до самого жесткого варианта обязательной реструктуризации, в рамках которой текущие держатели облигаций получат 50%. Если инвесторы поверят в серьезность, Европе придется пойти по жесткому варианту. Существуют оправданные опасения, что это может привести к распространению инфекции, что уже и так имеет место. С Грецией нужно быть смелее, так как в данный момент у страны нет шансов, пока держатели облигаций соглашаются на большую боль.

Это критически важные дни не только для Европы, но и для всех тех, кто связан с финансами, например, Британии и Азии. Выбор невероятно труден. Хотя Франция может противиться, европейские проблемы будут решаться немецкими методами.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Блог по Forex от FxPro: Заделывая течь в корпусе евро

Европейские лидеры смело пытались преодолеть разногласия, чтобы справиться долговым и банковским кризисами на выходных, к сожалению, маловероятно, что они обрадуют подробностями своего решения в среду. Скорость изменения обстоятельств настолько высока, что ключевые политики просто не поспевают. На самом деле, вспоминается мальчик, который пытается заделать своими пальцами дырки в дамбе – в конце концов, у него не хватает пальцев, и, что еще хуже, его пальцы недостаточно велики, чтобы заделать эти дырки.

С позитивной стороны, стоит отметить некоторые обнадеживающие события последних дней. Германия раскритиковала неуклюжую идею Франции о том, чтобы предоставить EFSF неограниченную ликвидность. Было также предположение, что SPV будет создан под EFSF, что может привлечь финансирование от МВФ и инвестиционных фондов; это дополнение к идее о гарантиях EFSF части новых продаж облигаций. К тому же, европейские лидеры теперь принимают тот факт, что многим банкам еврозоны понадобится рекапитализация; EBA предположили на прошлой неделе, что нехватка капитала может достигать 110 миллиардов евро. Греческие держатели долгов обсуждают «добровольное» принятие более высоких стрижек.

Тем не менее, более пристальное рассмотрение этих предложений вновь говорит о том, что они не будут всеобъемлющими, пакет мер в стиле шок и трепет мог бы окончательно разрешить кризис.

Во-первых, одно дело, что Европа согласилась с тем, что банкам нужна существенная рекапитализация, тем не менее, тут мало подробностей, как именно это произойдет. Например, крупным банкам в Греции, Португалии, Италии и Испании нужно много дополнительного капитала, однако они маловероятно получат его от частного сектора, а правительства сильно помочь не могут по сравнению с Германией и северными соседями. Если это будет EFSF, деньги будут доступны лишь на очень жестких условиях, как настаивает Германия и северные соседи. Основным французским банкам также нужна срочная инъекция капитала, но если частый сектор не в состоянии участвовать, то высший кредитный рейтинг Франции окажется под еще большим давлением, если потом придется участвовать и государству. Кроме того, крупные французские банки уже кричат от перспективы принятия государственных денег, утверждая, что они предпочли бы прийти к достаточности капитала путем сокращения активов.

Во-вторых, хотя держатели облигаций частного сектора, кажется, более склонны к принятию более крупных стрижек по греческим долгам, похоже, что до сих пор существуют достаточно широкие разногласия не только в отношении размера стрижек, но и залога. По сути дела, держатели облигаций могут быть готовы к добровольному отказу от, скажем, 40% греческих долгов и принятию более низкой доходности по новым долгам, пока они получают хорошую ААА страховку в обмен. Результаты переговоров на выходных пока говорят о том, что предстоит долгий путь к достижению договоренности.

В-третьих, что наиболее важно, был достигнут определенный прогресс по увеличению огневой мощи EFSF, однако сейчас все на ранней стадии и все еще может измениться. В субботу финансовые чиновники еврозоны были шокированы, когда узнали, что размер бюджетной черной дыры Греции может составить 252 миллиарда евро в период 2011-2020, пока удается убеждать держателей облигаций разделять долговое бремя. Это бы практически поглотило все ресурсы EFSF, не оставив почти ничего на другие спасения, закупки бондов на вторичном рынке или банковскую рекапитализацию. В сущности, как заявил голландский министр финансов, европейские лидеры «должны узнать реальное положение дел» в отношении увеличения фонда. Разговоры о том, что EFSF может создать SPV, который будет привлекать средства от МВФ, БРИК и/или инвестиционных фондов вселяют надежду, и это один из главных источников оптимизма после этих выходных. Без неевропейского участия в EFSF, европейские лидеры, похоже, не смогут найти столь необходимые средства.

Таким образом, несмотря на некоторый прогресс, который мы видели последние несколько дней, есть ощущение, что он все еще существенно меньше, чем требуется. Пока держатели греческих облигаций и МВФ не присоединятся к вечеринке, европейские лидеры в среду не смогут быть достаточно убедительны в том, что справятся с кризисом.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

От Европы ждут разочарования завтра

Учитывая большое количество сложных вопросов, требующих решения, сделать все до завтра не представляется возможным. Конечно, задача усложнилась, учитывая чрезвычайные финансовые трудности, с которыми столкнулась большая часть еврозоны и неуклюжее государственное управление, которое значительно удлиняет принятие решений. Таким образом, завтрашний день может разочаровать.

Тем не менее, стоит признать постоянный и направленный прогресс по ряду вопросов. Что касается EFSF, где было предложено создать фонд для покрытия убытков держателей облигаций, судя по всему, предложение получит одобрение, но как мы уже говорили ранее, это не более чем финансовая алхимия. Чрезвычайно важно, если даже европейские лидеры объявят завтра об увеличении EFSF, скажем, до триллиона евро, европейские страны должны будут внести дополнительные деньги в ближайшей перспективе. Другое предложение EFSF, которое обсуждали в Брюсселе, заключалось в том, чтобы перенести решение по временному EFSF и постоянному ESM на середину следующего года. Обсуждение этой идеи, похоже, прошло тихо, и без сюрпризов, просто потому что крупнейшие европейские страны просто не обладают средствами, чтобы вносить столь крупные суммы в ESM.

Вопрос потенциальных не европейских взносов в EFSF от МВФ и БРИК серьезно обсуждается, хотя еще слишком рано ожидать окончательных решений этим утром. Во-первых, тяжеловесы МВФ, например, США, Япония и Британия выражали свое несогласие с тем, что им придется существенно увеличить свои взносы в ближайшем будущем. Во-вторых, МВФ будет чрезвычайно сдержан в предоставлении кредитов странам, если у них нет статуса привилегированного кредитора. Наконец, МВФ может захотеть подробного отчета о потраченных деньгах; если нет, то будут жесткие условия выделения. Потребуется много сил, пока будет найдено решение.

Что касается греческих стрижек, отчеты говорят о том, что обе стороны еще далеки друг от друга. Европейские переговорщики пытаются убедить держателей облигаций принять стрижки на 60%, что равняется сокращению в чистой стоимости свыше 75%. Тем не менее, участники переговоров из Института Международных Финансов (представляют держателей облигаций) предложили добровольное сокращение чистой стоимости на 40%, что выше 21%, указанного в июльской договоренности.

Очень многие эти проблемы по-прежнему в стадии решения, Европа попытается завтра перед СМИ дать своей ответ, однако этим словам будет не хватать веса.

 

[Viktor_Pro]

Понижение ставки в Австралии почти факт

Понижение [ www.fxteam.ru/forex/economic-calendar/2011_44.html#19015 ] ставки в Австралии минимум на 25 б.п. на будущей неделе выглядит почти неизбежным вслед за [ www.fxteam.ru/forex/economic-calendar/2011_43.html#18922 ] данными по инфляции за третий квартал, опубликованными сегодня утром. Хотя общие цифры CPI совпали с ожиданиями (0,6%), особенное влияние оказала статистика по стержневой инфляции. Базовая инфляция, рассчитанная методом усеченного среднего, показала рост цен всего в 0,3% за третий квартал и 2,3% за год. В сочетании с целым рядом свидетельств весьма серьезного замедления, полученных в последние месяцы, создается пространство для понижения ставки и, возможно, даже двух. Смотря вперед, кривая доходности облигаций отражает ожидания, что РБА, еще минимум дважды понизит ставку до середины будущего года.

В ответ на последние данные по инфляции, осси, понятное дело, опустился ниже 1,04, хотя, если быть честным, потери были весьма скромными, с учетом недавнего решительного ралли. С начала месяца осси вырос на десять фигур с минимума, безоговорочно став лучшей из основных валют в октябре. А на фоне ослабления экономики и возможности понижения ставки со стороны ЦБ, такая динамика заслуживает восхищения. Одним из объяснений является, что американские денежные фонды диверсифицируют свои вложения в евро в более «надежных» валютах, таких как австралийские доллары. Согласно опросу Fitch, управляющие денежных фондов управляли впечатляющей суммой в 9,4% Австралийских долгов в прошлом месяце. Австралийские банки сейчас являются одними из сильнейших в мире, и доходность, предлагаемая ими по краткосрочным долгам превышает 5%.

Пока Европа пылает, Австралия собирает урожай.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: У Европы много вопросов без ответов

Европейские лидеры, наконец, проработали всесторонний ответ на суверенный долговой и банковский кризисы, итог отразился в детальном коммюнике, опубликованным этим утром в Брюсселе. Далее, мы приводим краткое изложение ключевых моментов документа вместе с нашей оценкой эффективности этих мер:

• После сильного давления со стороны немецкого канцлера и французского президента, Италия «обязалась» провести фискальную консолидацию и существенные структурные реформы. В первом случае целью является достижение сбалансированного бюджета к середине следующего года. Что касается структурной реформы, Белускони пообещал на законодательном уровне увеличить пенсионный возраст до 67 лет с 65 к 2026 году (слишком долго), отменить минимальные тарифы на профессиональные услуги (главное препятствие для конкурентоспособности) и пересмотреть правила увольнения (также большая проблема). На бумаге звучит ободряюще, однако очень важно, как будет проходить сама реализация; учитывая послужной список Берлускони, и его шаткое политическое положение, даже такие относительно не масштабные обязательства могут развалить его коалицию и спровоцировать новый приступ политической нестабильности.

• В документе ясно дается понять, что Греция остается в палате интенсивной терапии и при пристальном наблюдении врачами Тройки. В частности, на постоянной основе в Афинах будет размещена группа мониторинга ситуации, «чтобы консультировать и оказывать помощь» в полном осуществлении реформ. Существенная и необходимая инициатива, однако, как только греческие граждане столкнутся с этим по факту, почти наверняка, они будут реагировать враждебно.

• По стрижкам греческих долгов, после длительных консультаций с частными держателями облигаций, они, по-видимому, согласились на «добровольную» стрижку в 50%, что якобы позволит обеспечить сокращение соотношения госдолга к ВВП до 120% к 2020 году. Специфика еще не выработана, но IIF (главный переговорщик от держателей облигаций), как ожидается, примет меры на самом высоком уровне. К тому же, члены еврозоны обязались выплатить дополнительные 30 миллиардов евро, чтобы помочь подсластить сделку. На наш взгляд, частные держатели облигаций вновь поступили хорошо, стрижка приведенной текущей стоимости на 50% равна примерно 30% снижению номинальной стоимости. Большая часть греческих бондов последние два года торгуется по цене около 35. Частные держатели облигаций должны сразу соглашаться. Тем не менее, это едва ли станет последним словом, есть все шансы, учитывая ужасное состояние государственных финансов Греции, что Европа вновь потребует от держателей облигаций новых взносов со временем.

• Касательно EFSF, как и ожидалось, на саммите были одобрены два взаимодополняющих подхода: во-первых, фонд обеспечивает повышение кредитного качества новых выпусков бондов, во-вторых, финансирование идет от «богатых доноров» (частные и государственные институты и инвесторы), вероятно, в некую форму SPV. По словам президента Франции, неиспользованная часть EFSF (около 250 миллиардов евро) может быть использована четыре или пять раз (то есть EFSF будет предлагать страхование 20% и 25%). Это якобы повышает огневую мощь EFSF свыше 1 триллиона евро, не включая средства, которые идут через вариант с богатыми донорами. С нашей точки зрения, в этих заявлениях не было ничего неожиданного. Тем не менее, европейские лидеры принимают на себя большие риски с подобным предложением страховки. К тому же, будет интересен способ исполнения. Кто будет решать, доступно ли страхование конкретно для этого выпуска облигаций? Будет ли это необязательно? Смогут ли проблемные страны успешно выпускать облигации без гарантий? Если нет, тогда огневая мощь EFSF может быстро иссякнуть. К EFSF есть масса вопросов без ответов, и тех, на которые просто невозможно ответить. Может сработать, однако есть разумные основания полагать, что этого не произойдет.

• В отношении банковской рекапитализации, саммит пришел к соглашению, что коэффициент достаточности капитала для банков еврозоны должен быть поднят до 9% к середине следующего года. EBA ранее на этой неделе подтвердили, что 70 из крупнейших европейских банков должны будут в сумме увеличить капитал на 106 миллиардов долларов, чтобы соответствовать новым правилам. Что важно, национальным правительствам было предложено поучаствовать в финансировании проблемных банков, что является очень важным шагом для того, чтобы убедиться в том, что достижение целевых 9% по капиталу не будет проходить только через снижение доли заемных средств. Подобные непредвиденные обязательства, которые на себя взяли многие страны еврозоны, могут принести вред. Далее возникает серьезный вопрос, как этот капитал может быть увеличен, вероятно, частый сектор будет очень неохотно рекапитализировать греческие, португальские и испанские банки.

Учитывая эти обстоятельства, вероятно, это лучшее, на что можно надеяться, учитывая неуклюжую форму управления Европы и безнадежное положение многих стран-участниц. Это купит некоторое время, возможно, несколько месяцев. К сожалению, тем не менее, ЕС, вероятно, придется пересмотреть основные элементы пакета в следующем году, так как к этому времени будет доказано, что этого недостаточно.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Британский потребительский пессимизм укореняется

Опасения, связанные с тем, что британская экономика скатывается обратно в рецессию и страхи, связанные с ситуацией в Европе, привели к новому спаду уверенности домохозяйств в этом месяце. Индекс потребительского доверия GfK упал еще на два пункта до -32, что стало худшим показателем с начала 2009 года. Прогнозы в отношении экономики падали, потребители также считают, что сейчас неудачное время для серьезных покупок. По данным GfK, текущий индекс связан с устойчивой экономической слабостью и длительной рецессией. В течение недели не менее трех членов Комитета по монетарной политике высказали строгие предупреждения в отношении экономики, Адам Поузен предположил, что экономика «образовывает дыры». Отдельно от этого, в Land Registry сообщили о том, что средние цены на дома упали еще на 0.3% в прошлом месяце, и на 2.6% за прошедший год. Фунт относительно независимо себя вел в условиях тяжелых экономических новостей, хотя сколько это продлится, еще предстоит выяснить.

 

[Viktor_Pro]

SNB меньше сосредоточен на евро

Это ЦБ или хедж-фонд? С одной стороны, границы тут довольно тонкие, не в последнюю очередь потому, что в квартальном отчете отмечается следующее: «Результаты SNB зависят от движения золота, иностранной валюты и рынков капитала». Ключевое отличие заключается в том, что SNB может эффективно манипулировать основным рынком, на котором он присутствует, то есть на рынке швейцарского франка. Балансы банка пострадали в прошлом году и в первом полугодии этого года (потери в 2010 году составили 26.5 миллиардов швейцарских франков), сентябрьское заявление о привязке валюты к евро и ограничение 1.20 по EUR/CHF существенно изменило перспективы. Лишь за один день мы подсчитали, что SNB мог бы сделать 18 миллиардов евро на движении валют (используя только что опубликованные данные за третий квартал, учитывая влияние на валютные сбережения). Движение золота также способствовало укреплению баланса банка, цена на золото выросла на 15% в этом году. Другой интересный момент, который стоит отметить, заключается в том, что вклады в евро в пропорции от всех валют упали до 50.7% с 55.3%. Когда SNB последний раз проводил интервенцию, чтобы снизить стоимость франка, активы в евро выросли почти до 70% от суммарных валютных резервов (середина 2010 года). Тем временем, доллар сейчас составляет 34% от резервов по сравнению с 25% во втором квартале 2011 года. Это максимальная пропорция за пять лет, и она говорит о том, что SNB все более сосредоточен на поддержании более диверсифицированного портфеля валютных резервов, чем было раньше. Это мудрый шаг, так как позволяет избежать тупика растущей доли евро в портфеле.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Неумение Трише учиться

В целом политическая элита фонтанирует похвалой уходящему президенту ЕЦБ Трише в последний день его пребывания на своем посту. Хотя, большинство из этих улыбок со стиснутыми зубами, учитывая его нежелание с головой погружаться одним из первых в омут проблем и спасать проект евро, а вместо этого – стоять рядом и учить плавать.

Трише настойчиво защищает свои действия, принципиально отстаивая, что ЕЦБ обеспечивал ценовую стабильность, согласно своему мандату (инфляция в еврозоне в среднем составляла 2,0% с момента запуска валютно-экономического союза), и что ЕЦБ давно предупреждал о необходимости фискальной консолидации, за много лет до начала текущего кризиса. Оба утверждения верны, но в отношении Трише можно сказать, что он был капитаном судна, имеющего огромную дыру ниже ватерлинии.

За что нужно похвалить Трише, так это за то, что он был одним из наиболее быстрых центробанкиров в самом начале финансового кризиса в 2007. ЕЦБ начал предлагать неограниченную ликвидность на регулярной основе с августа 2007, в то время как Банк Англии был поглощен решением моральной дилеммы последствий в пособничестве покрытия ликвидности банков (с коллапсом Northern Rock он вскоре быстро определился).

Но остаются два основных провала президентства Трише, вина за которые находится где-то между самим человеком и тем учреждением, в котором он действует. Первой была ошибка сохранения слишком мягкой монетарной политики слишком длительное время в середине прошлого десятилетия. Конечно, ФРС критикуют за это не меньше. В отношении ЕЦБ простое правило Тейлора (моделирование политики на основе инфляции и производственном гэпе) отлично работало в первые годы, однако нарушилось в 2002-2003, когда правило указывало на необходимость ужесточения политики, в то время как ставки сохранялись неизменными на уровне 2%. Более того, это правило указывало, что ЕЦБ действовал крайне заторможено в 2008, когда повысил ставку в середине года. Бросается в глаза, что больший упор ЦБ делал на стержневые страны, гораздо больший, нежели предполагается по доле ВВП.

Повышение ставки в 2008 было проявлением неспособности Трише осознать изменения правил для центробанкиров с начала финансового кризиса. Многие задавались вопросами о разумности таргетирования инфляции во время непрестанных финансовых стрессов и повышенных рисков. Хотя ЕЦБ не мог изменить свой мандат, он должен был осознать растущую важность финансовых дисбалансов для прогноза по ценовой стабильности. Конечно, мы не хотим сказать, что ЕЦБ должен был предсказать коллапс Lehman Brothers тремя месяцами позднее, но он был должен допустить подобные финансовые риски, особенно когда вокруг все только об этом и говорили.

То же самое верно и для этого года в отношении повышения ставок в апреле и июле. Особенно в июле, когда был очевиден стресс на денежных и долговых рынках, что напрямую влияло на прогнозы по экономике и ценам. Трише предполагал, что экономика в целом защищена от суверенного кризиса и как-то даже вел за собой в этом направлении управляющий комитет ЕЦБ. В конечном итоге, Трише повторил ту же ошибку середины 2008, и эта неспособность учиться будет оттенять его заслуги как центробанкира, и тем больше, чем дольше будет развиваться суверенный кризис.

Simon Smith, главный экономист FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Греции грозит дефолт еще до референдума

Решение Греции объявить референдум по второму пакету спасения отправило рынки в нисходящую спираль. Но, если посмотреть на показатели бюджета и предположить, что ЕС/МВФ будут иметь голову на плечах, может случиться так, что Греция попросту не протянет так долго.

ЕС/МВФ анонсировали в мае прошлого года обязательство выдать заем Греции в 110 млрд. евро, в зависимости от выполнения условий. Последний выплаченный транш на 8 млрд. евро довел общую сумму выплат до 73 млрд.

Этот платеж был задержан, но даже тогда Греция отказывалась признавать, что не имеет достаточно средств протянуть дольше середины октября. Как-то они справились. Если так, мы предполагаем, что у страны есть уже минимальный уровень наличности в резервах.

В декабре Греции нужно продлить облигации и выплатить купонные платежи суммарно на 8,2 млрд. евро. Далее, значительные выплаты предстоят в марте (16 млрд.) и январские купонные платежи на 0,3 млрд.

Так что в теории, Греция может остаться без денег уже к концу декабря, предполагая, что тренды доходов и расходов прошлого года применимы и для этого. В январе казна может немного пополниться, но лишь примерно на 0,4 млрд. или около того. Конечно, могут появиться какие-то деньги от приватизации по объявленной недавно налоговой инициативе, но прямо сейчас это выглядит не более чем каплей в море.

Призвав к референдуму (который еще может и не случиться) и записав его на январь, Папандреу мог отталкиваться, по крайней мере, от одного из предположений. Во-первых, что правительство будет иметь достаточно денег, чтобы протянуть как минимум до конца января, основываясь на более точных данных, чем те, которыми мы располагаем. Во-вторых, тройка (ЕС/МВФ/ЕЦБ) сохранит свою программу кредитования и начнет изучать ситуацию по следующему траншу (7 млрд.). В-третьих, добровольная реструктуризация греческих долгов, согласованная на прошлой неделе (50% сокращение стоимости долгов частных инвесторов) будет согласована в декабре и включает выпуски конца месяца (судя по ценам, рынок сейчас не оценивает такой вариант), если только предполагать, что референдум не будет включать этот элемент.

Но для ЕС и МВФ решить давать Греции еще денег до итогов референдума будет крайне опрометчиво. Отказ от согласованной на прошлой неделе сделки обеспечить новый пакет спасения, непременно поставит страну на путь дефолта. Основное, что можно понять, так это, что либо Папандреу имеет в запасе некий фискальный трюк, который улучшит показатели бюджета в ближайшие пару месяцев, либо он принимает все риски по трем перечисленным выше предположениям. Если у него нет туза в рукаве, и его авантюра не удастся, Греция самым неприятным образом обанкротится уже в начале будущего года.

Simon Smith, главный экономист FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Мону-ментально

Важность вчерашних событий историческая. Даже еще до появления единой валюты, ее представляли, как неизменную, то есть получившая ее страна не имела способа отказаться от нее, став членом еврозоны. Но это было лишь частью проблемы. Без риска нарваться на крайние меры, страны-участники были вольны действовать по собственному разумению, имея доступ к низким процентным ставкам и легким кредитам. Конечно, Греция не была самым злостным преступником. Но вчера французские и немецкие лидеры осознали, что греческий референдум, даже если это напрямую и не было озвучено, в конечном итоге ставит вопрос, оставаться или нет в еврозоне. И помимо монументального сдвига в желании бесконечно помогать Греции, было еще одно, что витало в воздухе – чувство неизбежности происходящего. С самого начала кризиса мы постоянно натыкались на то, что нужна либо некая фискальная интеграция, либо разрыв. Германия была категорически против первого, так что теперь остается лишь второе.

Неудивительно, что транш ЕС/МВФ в 8 млрд. евро был заморожен (предполагалось его выплатить на будущей неделе или около того), так что если не будет голосования до конца декабря, Греция окажется не в силах погасить облигации на 8,2 млрд. или ролловер истекающих бумаг на 4 млрд. Но до этого, еще нужно пережить завтрашний вотум недоверия в греческом парламенте и сегодняшнее заседание ЕЦБ.

 

[Viktor_Pro]

Чувствительный швейцарский франк

Вчера мы подчеркивали риски для свисси в связи в последними событиями в Греции, не в последнюю очередь из-за словесных напоминаний Швейцарского Национального Банка (SNB). Член правления SNB Дантин прошлой ночью заявил о том, что будут «предприниматься дальнейшие меры», если этого потребуют экономические перспективы и дефляционные риски. На самом деле, эти комментарии не были столько важны по своему содержанию, сколько по своевременности, когда пара EUR/CHF коснулась месячного минимума около 1.2130, что очень близко к потолку SNB в 1.20.

Франк слабел перед публикацией данных по резервам этим утром, которые показали снижение активов с 288 миллиардов франков до 250 миллиардов. В данный момент сложно разделить влияние интервенции и переоценку эффектов, свисси был умеренно выше в течение месяца к торгово-взвешенной корзине. Первоначальное движение свисси объяснялось стремлением развеять слухи о том, что SNB может изменить потолок в 1.20. Конечно, это так, учитывая, что ЦБ считает, что даже 1.20 – слишком высокий уровень, если вспомнить слова Дантина прошлой ночью. Вопрос заключается в том, хочет ли SNB вмешиваться на рынки второй раз за два месяца. В прошлый раз он выиграл. В этот раз, учитывая текущие уровни и позиционирование, все будет несколько тяжелее.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Вердикт рынка: не доверяю

По результатам наиболее драматичных недель для единой валюты за все время ее существования, рынки оказались относительно спокойными в ожидании результатов голосования греческого парламента в отношении доверия правительству. Хотя существует множество вариантов того, как эта ситуация может быть разрешена политиками, результаты для бюджета и экономики гораздо более определенны.

Никто не сомневался, что Греция ведет себя к беспорядочному дефолту в самое ближайшее время. Облигации стержневых стран пережили ралли (выросли в цене, упали в доходности), равно как и британские бумаги, а периферийные облигации упали еще больше в цене и выросли в доходности. Для Италии премия, которая уплачивается по отношению к немецким бумагам, поднялась до 440 пунктов, достигнув тех уровней, которые были по бумагам Греции и других спасенных в последствии стран, когда те достигали точки невозврата.

В отношении Греции, даже если в ближайшее время события пойдут по самому благоприятному пути, сложно будет говорить, что стране не грозит дефолт. В настоящий момент транш ЕС/МВФ в 8 млрд. заморожен. При этом существует необходимость перезанять в декабре облигации на 8,2 млрд., а также истекающие в этом же месяце казначейские били. Греция заявила, что имеет достаточно наличности, чтобы протянуть до середины декабря, так что без транша в 6 млрд. по прошлогодней договоренности в 110 млрд., у Греции будет дефолт. Единственный способ избежать этого – ввести в силу договоренности прошлой недели с частным сектором (о стрижке в 50%) в отношении выпусков, истекающих к концу декабря. Но даже в этом случае, Греция сможет сводить концы с концами лишь до конца февраля, в лучшем случае, перед крупным мартовским выкупом около 16 млрд. евро.

Но на каких условиях может быть получен платеж ЕС/МВФ? Даже если будет сформировано новое правительство, лидер крупнейшей оппозиционной партии (Самарас) объявил, что будет требовать пересмотра некоторых пунктов соглашения плана ЕС. Если будут назначены выборы, то они пройдут после середины декабря, то есть момента, когда страна окажется без денег. Это будет замечательно, но и безрассудно, если ЕС/МВФ дадут денег при любом сценарии.

Я давно стою на позиции, что еврозона стоит перед выбором либо двигаться по пути фискального союза или некоторой формы распада зоны в ныне существующем виде. Прошлая неделя останется в истории, когда возможность последнего варианта осознали и основные игроки (Германия и Франция), хотя ранее об этом говорили, как о чем-то невообразимом. Возможность банкротства Греции в недалеком будущем еще не исключена.

Simon Smith, главный экономист FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Евро-медведей все еще очень много

Вот уже некоторое время по евро насчитывается огромное количество позиций. Были изведен целый лес на карандаши, чтобы комментаторы рассказали, почему проект евро обречен. Европе не хватает фискального союза, ЕЦБ отказывается выступать в качестве кредитора последней инстанции, южные члены евро оказались в ловушке высоких долгов/отсутствия роста/низкой конкурентоспособности без необходимых финансовых инструментов (их собственный обменный курс и процентные ставки) для корректировки своего курса и погашения долгов, европейские банки недостаточно капитализированы, Италия слишком велика для дефолта и спасения, EFSF плохо спроектирован, и ему также не хватает капитала для лечения европейских болезней. Есть масса других аргументов для объяснения устойчивой слабости евро.

Неудивительно, что трейдеры и инвесторы единодушно согласны с тем, что единая валюта глубоко уязвима. По последним данным CFTC, трейдеры все еще избегают евро. Иностранные инвесторы избавлялись от европейских облигаций и вложений в акции последние месяцы. Менеджеры фондов существенно сократили свою долю единой валюты в этом году. Американские фонды ограничили свое участие в европейских банках до такой степени, что многие из них с трудом получают доступ к долларовой ликвидности. Даже суверенные инвестиционные фонды не были в восторге от евро последние месяцы, о чем говорят данные МВФ.

И все же, несмотря на эти негативные силы, несмотря на все давление от распродаж и реальную угрозу Италии, которая вскоре может оказаться в руках кредиторов, евро все еще торгуется за 1.38. Если смотреть более широко, евро торгуется лишь немногим ниже среднего уровня за 12 месяцев, т.е. отметки 1.3930. Таким образом, евро-медведи должны помнить о том факте, что период сокращения позиций по евро весьма ограничен. Несмотря на глубокую тревогу в отношении суверенного европейского долга и банковского кризиса, инвесторы и трейдеры по-прежнему не верят также и доллару. Убежденным евро-медведям есть о чем задуматься.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Италия без надежд на улучшение

Энергичность Берлускони была недолгой. Как и мы и говорили сегодня, кто бы ни был у власти, проблемы прежние, и сегодня утром ситуация ухудшилась. Доходность итальянских десятилеток достигла 7%, кривая доходности практически развернулась по двухлеткам, выросшим больше, чем десятилетки. Разворот кривой доходности прозвучал могильным звоном для Португалии и Греции (но не для Ирландии). Кроме того, спред к немецким ценным бумагам (десятилетки на 520 пунктах) находится на уровне, при котором спасали Португалию и не так далеко от уровня Ирландии.

Эта римская дорога ведет к обрыву. Мощь EFSF просто недостаточна для поддержки Италии. События происходили значительно быстрее, чем продвигался политический процесс решения. Увеличение до 440 миллиардов евро, принятое в июле, было одобрено, но не полностью реализовано. Тем временем, соглашение двухнедельной давности по увеличению огневой мощи все еще в силе. Даже этого недостаточно, и исключение Италии из списка участников EFSF лишь усилит финансовую и политическую нагрузку на оставшиеся страны.

Вот в чем вопрос. На встрече G20 на прошлой неделе США и Азия (считайте, Китай) фактически заявили о том, что не готовы вмешаться, так как Европа не сделала все возможное. На бумаге еврозона не находится в тяжелом положении, однако проблема в том, что Германия не готова спасать в полном смысле этого слова, ЕЦБ тоже не пойдет (некоторые говорят «не сможет») по пути количественного смягчения, так как придет к тому же. В данный момент, прагматизм и идеология могут привести к смерти в еврозоны в ее нынешней форме. Единая валюта знает это, она потеряла 1% за день, вернувшись назад ниже уровня 1.37.

 

[Viktor_Pro]

Паритет осси под угрозой

В последние месяцы прошлого года и в начале этого года, паритет считался психологическим уровнем, который австралийский доллар изо всех сил пытался преодолеть, прежде чем, в конечном счете, достиг нового максимума свыше 1.10 во втором и третьем кварталах. Тем не менее, в конце сентября, когда Европа настроилась на самоуничтожение, и инвесторы стремились избегать рисков, осси рухнул ниже паритета, опустившись до 0.94 в начале прошлого месяца. В последствии, быки взяли все в свои руки, и валюта вернулась обратно к 1.08 в конце октября. С тех пор медведи с ревом пришли обратно, и паритет вновь оказался под угрозой этой ночью, когда осси упал к 1.0050, и сейчас лишь выше 1.01.

Для трейдеров осси по-прежнему остается чрезвычайно волатильной валютой не для слабонервных. За последние месяцы осси был очень быстрым. Медведи нацелены на замедление темпов роста локального и азиатского, RBA сейчас начал снижать процентные ставки. Тем не менее, быки все еще предпочитают осси, так как Китай по-прежнему – главный мировой локомотив роста, состояние австралийских балансов относительно хорошее, а банки - среди сильнейших в мире.

На пути вверх было тяжело преодолеть паритет. На пути вниз паритет, скорее всего, также будет тяжело пробить. Быки просто так не сдадутся.

 

[Viktor_Pro]

Углубление различий между Британией и Европой

Столкнувшись с жестким выбором разделения или более тесной интеграции, к удивлению многих, похоже, что Германия выбирает последнее. На ежегодном заседании партии Меркель утверждала, что задача нынешнего поколения заключается в том, чтобы завершить процесс формирования экономического и финансового союза, который в итоге выльется в союз политический. Немецкий канцлер призывала партию поддержать этот курс, понимая, что страна лишится части своей независимости. По просьбе европейских лидеров президент ЕС Ван Ромпей готовит рекомендации по дальнейшему укреплению еврозоны к следующему саммиту ЕС, который пройдет 9 декабря.

Ключевой момент здесь в том, чтобы сильнее связать Европу более жесткими правилами в отношении бюджетной политики и государственного долга. Меркель и другие члены Кабинета серьезно работали над тем, чтобы активизировать надлежащий финансовый контроль с тем, чтобы греческая ситуация не повторилась. Более серьезный подход к финансовому контролю стал ключевым моментом на саммите ЕС в прошлом месяце, хотя и не привлек достаточно внимания.

Совсем не так обстоят дела в Британии, которая занимает все более анти-европейскую позицию. Британский премьер-министр Дэвид Кэмерон вчера ясно дал понять свое несогласие с позицией Меркель, выразив желание уменьшить финансовые связи с Брюсселем, снизить бремя регуляции и налогов со стороны ЕС. Позиция Кемерона в отношении Европы сформировалась на фоне массивного давления Консервативной партии. Что важно, Кемерон считает, что Британия должна оставаться внутри ЕС, чтобы быть уверенным в том, что страна может отстаивать свою позицию и быть услышанной. Беспокоит то, что Европа все ближе к налогу на финансовые операции, что чрезвычайно сильно ударит по статусу Сити, как финансового центра.

Как мы отмечали в течение последних месяцев, политически Германия движется в совершенно ином направлении от Британии. Интересен тот факт, что это, вероятно, поможет фунту против единой валюты, на которую будет давить суверенной долговой и банковский кризисы в течение некоторого времени.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Рост проблем из-за требований EBA

Блог FxPro по Forex: Рост проблем из-за требований EBA к достаточности капитала

Агрессивная настойчивость инвесторов со всего мира в отношении реализации более строгих требований к достаточности капитала привела к тому, что Европейская служба банковского надзора (предсказуемо) способствовала распространению инфекции, которая бушует на европейских долговых рынках. Невозможность и нежелание увеличивать капитал для того, чтобы соответствовать требованиям привела к тому, что большая часть европейских банков используют другие тактики, например, удерживание доходов или заморозку дивидендов.

Тем не менее, активизация сокращения активов на балансах банков – есть ресурс для распространения инфекции на европейских долговых рынках. Один пример: Unicredit, который объявил вчера о том, что собирается списать активов, отягощенных рисками, на 48 миллиардов евро. Определенно, он не одинок. Европейские банки в настоящее время распродают активы в больших объемах (гособлигации и прочие ценные бумаги) и/или принимают решение не реинвестировать в активы в истекшим сроком и/или же решают реинвестировать в «более безопасные» облигации, например, бунды и первоклассные ценные бумаги. Бонды с худшим качеством продаются в первую очередь (итальянские и испанские), затем те, которые уязвимы из-за Италии и Испании (например, французские и австрийские). Многие банки продают бонды еврозоны не только из-за необходимости достаточности капитала, но и потому что они опасаются, что некоторые страны пострадают из-за понижения рейтингов с потенциалом в несколько делений.

Проблемы усугубляются, когда в этот же вихрь попадают менеджеры фондов, безжалостно расправляющиеся со всем, кроме бундов и первоклассных ценных бумаг; они знают, что банки – крупнейшие продавцы, знают о том, что испарилась ликвидность, знают, что впереди массивные понижения рейтингов (пока Европа заморозила этот процесс), в результате они тоже паникуют. Другого способа объяснить невероятную ценовую активность нет: доходность итальянских десятилеток вернулась сегодня выше 7.0% (рост более чем на 30 пунктов), доходность испанских десятилеток выросла еще на 25 пунктов до 6.25%, бельгийских на 35 пунктов до 4.89%, французских на 24 пункта до 3.64% (на 190 пунктов выше бундов). Неудивительно, что было найдено утешение в других валютах и бондах, например, USD/трежериз, GBP/джилтс и JPY/гособлиации Японии.

Высыхание балансов крупных банков всегда было неизбежным, но его можно было бы несколько сдержать, если бы не драконовские требования к банковскому капиталу со стороны EBA. Было очевидно, что эти банки всегда были склонны к сокращению активов для достижения целей, эффективно усиливая то, что привело к кредитному кризису. Ангела Меркель может мечтать о политическом и экономическом союзе, однако, в данный момент – это утопия на фоне нехватки кредитования и финансового краха партнеров Германии.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Базовый стресс-тест

Одной из заметных тем этой недели стало растущее напряжение на рынках евро-фондирования. В разгар кредитного кризиса спред Libor-OIS обычно использовался для его оценки, другими словами, разница между принятием кредитных рисков на ночь и на три месяца. Однако 2008 год также был временем, когда кросс-валютные базисные свопы также раздулись. Базисный своп – это обмен плавающими ставками в двух различных валютах, и в этом типе свопов номинальные объемы сделок также изменялись, что создавало кредитный риск и риски контрагентов. Для банков это способ получить ликвидность в другой валюте, без рисков, связанных с обменными ставками.

В целом, до кредитного кризиса была умеренная премия по долларовому финансированию. Другими словами, вы были вынуждены заплатить несколько пунктов за своп в долларах выше форвардной ставки (которая, в свою очередь, основывается на дифференциале между процентными ставками). Однако это различие выросло за последние недели от около -30 пунктов в середине года до почти -130 пунктов в настоящий момент. Похожее, хотя не настолько экстремальное, движение было по свопам доллар-иена. Примечательно, что до сих пор это не сильно влияло на валюту, однако, вполне вероятно, что частично этот процесс стоит за недавним ослаблением евро. В сочетании с тем, что мы видели на бондовых рынках (растущие признаки стресса и агрессивных распродаж), ухудшение положения базовых свопов – еще одно доказательство усиливающейся дисфункции рынков, которое мы видели в еврозоне, с небольшой возможностью для улучшения в конце календарного года и дальнейшего снижения ликвидности.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Опасность больших базук

Есть такая сцена в фильме «Четыре льва», когда один из персонажей заряжает ракеты земля-воздух, целясь в самолет, и стреляет. Только в этот момент он понимает, что направление установки оказалось обратным, и ракета полетела назад. Текущие разговоры ЕЦБ напоминают мне эту сцену, так как даже если ЕЦБ сможет найти и выстрелить, есть большая вероятность, что все обернется похожими незапланированными последствиями.

Даже в лучшие времена (в обычной стране, не валютном союзе) никто не может точно спрогнозировать последствия и влияние количественного смягчения. Во время закупки активов у частного сектора (главным образом государственных облигаций) центральный банк создает банковские резервы. Конечно, покупая активы, ЦБ поднимает стоимость и в случае с бондами понижает доходность. Но что происходит с созданными резервами, понятно в меньшей степени. Банк Англии заинтересован в покупке британских гособлигаций по той причине, что они были в руках пенсионных фондов, которые были менее склонны к накоплению наличности, чем банки, ведь последние стремились исправить положение своих балансов. Было легче добиться этого в Британии, где банки хранят около 10% от высококлассных акций.

Оставляя в стороне политические и правовые барьеры для проведения ЕЦБ количественного смягчения, разберемся с тем, каковы будут последствия. ЕЦБ будет покупать долги отдельных стран, у которых практически нет покупателей из частного сектора, так что в настоящее время охвачены ею будут те, кто состоит в программе закупок бондов ЕЦБ (Италия и Испания), однако тужа можно с легкостью включить и других. Цель заключается в том, чтобы избежать выхода из-под контроля спирали стоимости долга. В тоже время, те, кто продают бонды ЕЦБ, получат наличность на свои банковские счета.

Банк Англии предпочитает покупать джилтс не у банков, чтобы достигнуть баланса портфеля, который должен будет инвестирован в другие активы (корпоративные бонды, акции). Вряд ли так будет в случае с ЕЦБ, так как это проблемные банки с более высокой долей проблемных долгов, нежели Банк Англии. Что касается Британии, банки владеют примерно 15% джилтс, по данным BIS. В Италии это около 70%, в Испании 55%. Таким образом, у ЕЦБ большая базука, и он хотел ее использовать, он непременно наведет ее на покупку долга у банков.

Вопрос в том, что потом? В отличие от США и в меньшей степени от Британии, маловероятно, что эти институты собираются инвестировать в другие финансовые инструменты. Если они будут, то, вероятно, это будут ликвидные инструменты с высоким рейтингом. Мы могли видеть снижение немецкой доходности и отрицательные процентные ставки по краткосрочным бумагам, что очень похоже на Швейцарию. Даже если ЕЦБ имел бы возможность покупать такими объемами, чтобы снизить стоимость фондирования до управляемых уровней на периферии, прямое влияние на их внутренние экономики было бы незначительным. Германия, Финляндия и другие, возможно, столкнутся со снижением стоимость займов. Количественное смягчение в валютном союзе будет очень тяжело контролировать, и ядро может получить гораздо больше пользы, чем считается в настоящее время.

Simon Smith, главный экономист FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Уроки движения котировок – почему евро так дорог

Возвращаясь к наблюдениям, которые неоднократно всплывали в последние несколько месяцев, по-прежнему крайней интересно, почему евро до сих пор не слаб, как мог бы быть. Окруженный тремя спасениями стран, коллапсом бондов и цен банковских акций, экстремальным финансированием, невероятно неуклюжей политикой во время принятия решений, падением делового доверия и растущими признаками того, что Европа уже может быть в рецессии, он должен был упасть. Сейчас евро торгуется за 1.3550, и это лишь немного ниже средних значений за двенадцать месяцев, и на 20% выше того уровня, когда банкноты и монеты вошли в обращение почти десять лет назад. Трейдеры, инвесторы, банки, инвестиционные фонды – все они в той или иной степени избегали единой валюты в последние месяцы.

На самом деле, все это важно, когда пытаешься объяснить устойчивость евро. На ум приходит ряд объяснений. Во-первых, другие крупные ЦБ (ФРС, Банк Англии, Банк Японии) провели количественное смягчение, что при прочих равных условиях приводит к существенному увеличению денежного предложения. Со своей стороны ЕЦБ не совершил главного греха центробанков – не принялся печать деньги. Во-вторых, ЕЦБ единственный среди ведущих ЦБ поднял процентные ставки в ответ на предполагаемую инфляционную угрозу. Возможно, это была огромная политическая ошибка, но все же она на некоторое время помогла евро. В-третьих, есть мнение, что независимо от того, что происходит с евро, даже в случае распада центром станет Германия. Наконец, можно утверждать, что медленно, но верно Европа решает структурные проблемы, которые давили на валюту так долго, а именно это нехватка конкурентоспособности и тяжелое бремя должников. Впереди долгий путь, и все еще может развалиться, однако в данный момент есть достаточно инвесторов, которые еще не полностью потеряли надежду, и государственные инвестиционные фонды отчаянно пытаются снизить зависимость от доллара.