Аналитика рынка Forex от FxPro

[Viktor_Pro]

Развивающиеся проблемы 2012

Пусть Индия оставила без изменений процентные ставки сегодня, как ожидалось многими, но от управляющего центральным банком были указания на такие действия в будущем. Это позволяет ожидать снижения ставки с текущих 8,50%. Тенденция, которая стала недавно проявляться все отчетливей от стран БРИК (Бразилия, Россия, Индия, Китай) вызывает беспокойство сразу по нескольким направлениям. Бразильская экономика застопорилась по итогам третьего квартала, а Китай, тем временем, страдает от затягивающейся удавки рынка недвижимости, что грозит значительными проблемами для банковского сектора. По этому поводу интересно отметить резкий скачок юаня ночью до рекордного максимума против доллара в 6,3294. Это последовало за несколькими днями некоторого снижения юаня и говорит о том, что китайские власти не чувствуют себя в силах устойчиво развернуть валюту. Некоторая часть этого снижения объяснялась оттоком инвесторов в валюту на фоне проблем реальной экономики и беспокойством в отношении кредитного сектора. В более широкой перспективе, совершенно ясно, что суверенный кризис, который лидер МВФ назвала способным привести к ситуации в 1930-х, во своей основе сосредоточен в развитом мире. А США ни под каким предлогом нельзя откинуться в спинку кресла и расслабиться. Для сравнения, тот же МВФ прогнозирует падение долговой нагрузки в развивающихся странах, но в краткосрочной перспективе, и еще существует очень много проблем, требующих решения.

 

[Viktor_Pro]

В Китае становится все жестче

Китайские политики сталкиваются со многими проблемами в этот праздничный сезон.

В первую очередь, они пытаются сдержать отток капитала с конца третьего квартала. Юань под давлением из-за мощнейшей репатриации за 11 лет, потому требуется постоянные продажи доллара ЦБ из огромных резервов для поддержания стабильности курса валюты. Если не вмешиваться, валюта обесценится против доллара, что приведет к снижению торгового дисбаланса и сокращению международного спроса на юань. Тем не менее, юань - по-прежнему политически острый вопрос, особенно в контексте президентских выборов в США.

Во-вторых, это снижение цен на недвижимость в ответ на жесткие условия кредитования, введенные в начале года. Ночью вышла госстатистика, показавшая снижение цен на недвижимость в 49 из 70 китайских городов в прошлом месяце, после аналогичного снижения в половине из этих городов в октябре. Повлияло на ситуацию также повышение первого взноса и ограничение на покупку домов в 40 крупнейших городах. Застройщики серьезно пострадали, продажи резко упали во втором полугодии.

Наконец, долги Китая больше, чем официально заявлялось. По данным Bloomberg, 231 местное правительство, продававшее бонды, имеет задолженность в 4 триллиона юаней (около 630 миллиардов долларов) вплоть до нынешних времен. Национальная аудиторская служба в июне заявила о том, что суммарный долг таких организаций (а их 6576) составлял 5 триллионов юаней. Другими словами, 231 из 6576 организаций должна 75% долга, что кажется нелепым. Именно местные власти делают самые большие инвестиции в инфраструктуру. Регуляторы и высокопоставленные банковские чиновники все громче предупреждают о системных рисках, создаваемых местными правительствами.

Пока что политики не паникуют из-за снижения цен на жилье – даже приветствуют его. Вопросы с валютой тоже кажутся разрешимыми, учитывая огромные резервы. Тем не менее, если инвесторы будут покидать Китай в том же темпе, то это будет дополнять жесткость политики, когда финансовые условия и так достаточно строги. Острым станет также вопрос о растущих безнадежных долгах.

Китайские медведи будут пристально наблюдать за ситуацией в течение следующих нескольких месяцев.

 

[Viktor_Pro]

Все большая британская изоляция от Европы

Одним неожиданным элементом саммита ЕС немногим более недели назад стало стремление европейских лидеров к выделению средств для МВФ. Хотя предложение обсуждалось до саммита, чувствовалось, что нужно проделать еще много работы. Пока непонятно, кто будет вносить 200 миллиардов евро.

Вчерашняя встреча европейских чиновников внесла некоторую ясность, но разочарование никуда не делось. Вместо 200 миллиардов евро, для МВФ будут выделены лишь 150. Бундесбанк поддержал предложение, но с условием, что средства не будут явно предназначены для Европы. Франция внесла 31.4 миллиарда евро, Испания 14.9 миллиардов евро, Италия 23.5 миллиарда. Британия пока ничего не внесла, пообещав объявить о своем решении в начале следующего года. Лишь четыре из десяти стран вне евро согласились внести свой взнос: Чехия, Дания, Польша и Швеция.

Как и во многих аспектах реакции Европы на этот кризис, предложение МВФ выглядит как новая неразбериха.

 

[Viktor_Pro]

Еще одна таблетка от ЕЦБ

Сегодня ЕЦБ вновь будет пересекать неизведанные границы в предоставлении рынкам ликвидности, предлагая трехлетние займы (с возможностью расплатиться уже через год). Рынок ожидает, что участники возьмут около 300 млрд. в обмен на подходящее обеспечение от банков. И ранее не раз говорилось, что это лишь поможет смягчить кризис ликвидности, но не поможет улучшить платежеспособность Европы, которая сейчас налицо. Так было в 2009-м, когда ЕЦБ начал предлагать значительные суммы по долгосрочным займам, тогда начался ЕЦБ-керри-трейд, когда банки заимствовали дешевые деньги, чтобы их далее инвестировать. Конечно, тогда, сразу после кредитного кризиса 2008-го, было множество недооцененных бумаг повсюду. На этот раз все не совсем так, а многие будут выступать против того, чтобы ставить периферийные бумаги еврозоны в эту категорию. В ближайшие три года банкам необходимо произвести рефинансирование огромных сумм, так что есть надежда, что деньги пойдут на улучшение балансов более разумными методами.

 

[Viktor_Pro]

Размер не имеет значения для ЕЦБ

ЕЦБ сегодня предложил 489 миллиардов евро европейским финансовым институтам в рамках первых трехлетних операций по рефинансированию, однако важнее размера то, что именно будут делать банки со средствами. Различие между размером средств и их использованием объясняет, почему евро с трудом сумел сохранить позитивную реакцию на новости. Одним объясняющим фактором более существенных объемов (более чем в два раза, чем прогнозировалось) является смягчение залоговых правил, о которых было объявлено ранее в этом месяце, ЕЦБ сейчас решительно не распространяется о том, что он принимает. Количество банков-участников примечательно большое – примерно в три раза больше по сравнению с годовыми кредитами в конце октября.

Все происходящее, безусловно, связано не только с деньгами. Часть европейской политической элиты хотела бы инвестировать в долг еврозоны, понижая доходность до более устойчивых уровней. Тем не менее, акционеры могут иметь свое мнение на этот счет, вроде того, что банки сами роют себе могилу. Кроме того, данные от EBA говорят о том, что банки избавились от суверенных бондов примерно на 65 миллиардов евро за первые девять месяцев текущего года. Будет ли достаточно около 1 миллиарда евро (в среднем для каждого банка), чтобы изменить позицию и превратиться в покупателей? Некоторые могут на это надеяться, однако есть все основания заподозрить банки в повторении финансовых ошибок до 2007 года, когда они вложились в ипотечные долги. В ближайшие дни, наблюдая за доходностью бондов, дневными займами ЕЦБ и данными по кредитованию, можно будет понять, куда направляются деньги.

 

[Viktor_Pro]

Дьявол и глубокое море

Доходность британских джилтс вчера упала до рекордно низкого уровня, но эти «хорошие» новости стали возможны лишь вследствие уплаты высокой цены фискальной экономии, в сочетании со спадом реальных доходов и растущей безработицы, что тяжело нависает над покупателями. Согласно последнему опросу GfK NOP, потребительская уверенность упала в прошлом месяце до самого низкого уровня с февраля 2009-го. Покупатели остаются крайне обеспокоенными своим финансовым положением, что обещает очень осторожное поведение покупателей в ближайшие несколько месяцев. Что хорошо, так это, что программа фискальной консолидации Канцлера идет полным ходом, а последние данные по заимствованиям правительства показывают объемы ниже ожидаемых. С начала года потребность в чистых заимствованиях меньше на 15 млрд. к тому же периоду прошлого года. Так что фискальная политика делает свою работу по защите кредитного рейтинга Британии и снижении стоимости заимствований, но ценой сокращения расходов. К сожалению, экономия – это неизбежное зло.

 

[Viktor_Pro]

ЕЦБ задумался о немыслимом?

В интервью FT, уходящий член правления ЕЦБ Бини Смаги, прервал строгую доктрину о том, что центральный банк не рассматривает количественное смягчение в традиционном смысле. В речи об инфляционных рисках он признал: «Если условия изменятся… я не вижу причин, почему не использовать такой инструмент как QE, созданный с учетом особенностей еврозоны». Сравните со словами Драги на декабрьской пресс-конференции, когда он отметил: «Мы не хотим обходить 123 статью договора, которая запрещает денежное финансирование правительств».

Драги также говорил о том, чтобы не нарушать дух договора, другими словами, не искать способы обойти его. Означает ли это, что ЕЦБ подумывает о ранее немыслимом? Что ж, нет сомнений в том, что комментарии были проверены ЕЦБ перед публикацией, и могли быть легко удалены. Проблема в том, что ЕЦБ действует в рамках применения силы, которая не предусматривалась в ситуации тяжелого стресса и рисков дефолта. Одна из основных причин, почему французский высший кредитный рейтинг под угрозой, а британский – нет, заключается в том, что Британия предприняла QE для поддержки экономики и понижения доходности бондов. Это контрастирует с ситуацией в еврозоне, где ЕЦБ ограничил QE созданием банковских резервов. Даже с учетом того, что программа покупки ценных бумаг и аукцион долгосрочных бондов на этой неделе были похожи на QE, все это разбилось о стену, так как эти подходы были нейтральны по отношению к денежной массе.

Если ЕЦБ действительно хочет изменить правила боя, понадобится время и единодушное согласие членов ЕС, что сейчас довольно трудно представить. Таким образом, хотя можно только приветствовать открытость Бини Смаги, конкретные шаги ЕЦБ – это другой вопрос. Либо политикам придется задействовать дипломатию, либо ЕЦБ придется поступиться духом договора, что наиболее вероятно закончится провалом полной стерилизации закупки облигаций.

 

[Viktor_Pro]

Американский рынок труда показывает больше надежды

Отчет по занятости США по итогам декабря подтвердил, что рынок труда пребывает в неплохом положении в настоящий момент. В этом отчете много чему можно было порадоваться: 1) за последний квартал 2011-го число рабочих мест вне сельского хозяйства увеличилось на 412 тыс. после 441 тыс. в 3-м квартале; 2) занятость в частом секторе за прошлый месяц увеличилась еще на 176 тыс., суммарно набрав уже 1,4 млн. с середины прошлого года; 3) уровень безработицы продолжает снижаться, составив в декабре уже 8,5%. Для справки, в конце 2010-го он составлял 9,4%; 4) суммарное число отработанных часов , которое очень сильно коррелирует с ростом ВВП, выросло за последние три месяца ушедшего года годовым темпом в 3,0%; 5) за последние полгода число безработных упало на 1 млн. до 13,1 млн.; 6) средняя продолжительность пребывания без работы направилась, наконец-то в верную сторону.

Хотя определенно, эти данные являются впечатляющими, ситуация на рынке труда все еще крайне сложная. Занятость на 6 млн. ниже пика, достигнутого в конце 2007-го; что хорошо, так это, что сейчас она на 2,5 млн. выше минимального уровня, который был в конце 2009-го. Кроме того, средняя продолжительность пребывания без работы все еще превышает 40 недель. С образованием дыр в большинстве европейских экономик, мировой экономике определенно повезло с тем, что в крупнейшей, США, появились какие-то признаки устойчивости. Для доллара это становится дальнейшей приманкой, так как инвесторы и трейдеры в эти дни по-прежнему стремятся избегать евро.

 

[Viktor_Pro]

Свежие проблемы для фунта

Евро был в центре внимания последние несколько месяцев, фунт лишь недавно появился на радаре. Незаметно фунт достиг 16-ти месячного максимума против евро ночью; в страну пришел свежий капитал с Континента в ценные бумаги и лондонскую недвижимость со стороны инвесторов, стремящихся сократить свою долю в проблемном евро; порой о фунте говорили, как о безопасном убежище. Несмотря на затруднительное финансовое положение страны, доходность британских десятилеток сейчас чуть выше 2.0%.

Интересно, что фунт частично компенсировал рост против евро этим утром, что неудивительно, учитывая поток негативных новостей. По данным Visa, потребительские расходы в Британии упали на 1.0% в декабре по сравнению с прошлым месяцем и на 0.8 в годовом исчислении. Deloittes сообщают, что количество ритейлеров, перешедших в руки кризисных управляющих, выросло на 11% в прошлом году, вероятно, эта тенденция продолжится и в текущем квартале после столь сложных условий в последние месяцы прошлого года. Британский потребитель держит кошелек закрытым.

Тем не менее, наибольшая проблема для валюты сегодня – это статья в FT, подтверждающая, что ПМ все больше одобряет идею увеличения взноса Британии в МВФ (в конечном счете, для спасения Европы). По данным этой статьи, вопрос об увеличении взноса Британии будет обсуждаться на заседании министров финансов G20 в следующем месяце, и если страны вроде Японии/Китая/Бразилии присоединятся к соглашению, Британия может последовать за ними. Британия попросила больше времени перед одобрением взноса МВФ после того, как пообещала ЕС отправить дополнительные 150 миллиардов евро в Вашингтон. Евроскептики из Консервативной партии будут поражены, что так много средств потребуется в момент, когда страна так отчаянно пытается исправить положение с государственными финансами. Если появятся признаки того, что премьер готов выписать больший чек МВФ, это определенно сильно ударит по валюте. Все очень просто: чем больше чек – тем больше ущерб для фунта.

 

[Viktor_Pro]

Осси и киви на коне

Осси и киви привлекли значительный покупательский интерес ночью, превзойдя уровни 1,03 и 0,7950, соответственно. Улучшившийся аппетит к риску, сильные данные по уровню потребительского кредитования в США и превысивший ожидания торговый профицит Китая в прошлом месяце поддержали обе валюты разом. С начала года осси является лучшей среди наиболее популярных валют, опережая бразильский реал и осси. Валюты с той стороны света продолжают обновлять рекорды к европейским валютам: AUD/GBP вернулся к 1,50, а EUR/AUD и EUR/NZD находятся на рекордных минимумах.

Но вопреки этой свежей вспышке силы валюты Австралии, все еще в ближайшее время остаются некоторые трудности. После снижений ставки в ноябре и декабре существует высокая вероятность, что РБА продолжит смягчать политику в начавшемся квартале. Для австралийского ЦБ аргументы в пользу дальнейшего снижения остаются по-прежнему в силе. Местная экономика в прошлом году была относительно слабой, потребители предпочитали сберегать, цены на дома находились под давлением, а рынок труда создал очень мало рабочих мест. В понедельник данные по розничным продажам за ноябрь лишний раз подтвердили сохраняющуюся слабость потребительских расходов.

Также текущее федеральное правительство настаивает на возвращении к бюджетному профициту в следующем фискальном году, а поэтому внедрили программу значительной фискальной консолидации, которая серьезно сдержала рост экономики. На Австралию так же влияют внешние факторы, включая темп роста в Китае (основное направление экспорта Австралии), который со всей очевидностью падает. В настоящий момент ближний конец кривой доходности отражает ожидания снижения ставок на 75 б.п. к середине года, включая понижение на 25 б.п. по итогам февральского заседания. Похоже, это весьма обоснованные ожидания.

 

[Viktor_Pro]

У ЕЦБ кончаются варианты?

Завтра президенту ЕЦБ Драги сложнее всего будет доказать, что ЦБ не бессилен против событий в еврозоне. Конечно, два снижения ставок в его короткое правление приветствовались, даже если это лишь разворот предыдущих плохо продуманных политических решений.

Все более очевидна неэффективность политических инструментов ЕЦБ, так как кредитный кризис в еврозоне случился из-за ряда факторов. Дальнейшее трехлетнее обеспечение ликвидностью привело к тому, что существенная часть средств вернулась обратно через краткосрочные депозиты (см. график), которые в данный момент составляют чуть более 1% от ВВП еврозоны. Главные проблемы банков в погашении долгов и соответствии требованиям к капиталу от EBA. Все это здорово, но это снижает кредитование бизнеса и домохозяйств, что хорошо для тех, кому нужен делевередж, и плохо для хороших кредитов. Кредитный обзор ЕЦБ этого месяца, скорее всего, будет иметь неблагоприятный тон, наблюдавшийся и в октябрьском отчете, когда банки ужесточали условия кредитования на фоне ухудшения условий на оптовых рынках и ухудшения экономической ситуации (и то и другое стало еще печальней с тех пор).

ЕЦБ также ослабил темп закупок облигаций с ноября. Условия на периферийных рынках улучшились, но не повсеместно (доходность итальянских десятилеток все еще заигрывает с 7%). ЕЦБ хоть и не явно, но осознает, что есть пределы закупок бондов. В целом, мы не ожидаем каких-либо существенных изменений в политической реакции ЕЦБ завтра, в отношении курсов и ликвидности. ЕЦБ, к сожалению, руководствуется договором, в котором не установлены границы действий в текущей ситуации. Пока это не изменится, все усилия будут малоэффективными.

 

[Viktor_Pro]

EBA кидает спасательный круг европейским банкам

В конце концов со стороны EBA (Европейский банковский комитет) появилось некоторое осознание реальности в отношении внедрения 9-процентного буфера капитала к июню для всех банков еврозоны. А именно, что это может сделать плохую ситуацию ужасной. Глава комитета Энриа указал, что EBA пересмотри 9% порог требований капитала, если меры различных правительств стран еврозоны приведут к снижению доходности облигаций. После фиаско привлечения капитала банком UniCredit за последние недели, которое обернулось обвалом цен его акций, EBA просто необходимо было продемонстрировать немного гибкости, так как стремление выполнить требования через привлечение капитала натолкнулось на недоверие. Но даже сейчас EBA предстоит пройти еще очень долгий путь перед тем, как осознает невозможность своих требований. Даже вчера глава комитета утверждал, что будет следить за тем, чтобы банки не сокращали кредитование для достижения цели, и что он еще не получал просьб о продлении дедлайна по 9-процентному порогу. На самом деле банки не чувствуют в себе силы просить о продлении, по крайней мере публично, так как это может напугать акционеров. Но будьте уверены, эти просьбы будут поступать уже в самое ближайшее время. EBA все еще хочет, чтобы банки отказывались от бонусов и сберегали прибыль. Первое возможно (хотя и встретит жесточайшее сопротивление), а с последним проблемы, потому что не так уж много этой прибыли, чтобы ее откладывать. Некоторые банки рассматривают возможность привлечения средств в частном порядке, а не на публичных рынках. В некоторых случаях такой подход может оказаться успешным, но это будет, скорее, исключение, чем правило.

 

[Viktor_Pro]

Свет в конце очень темного туннеля

Курс единой валюты сейчас немного напоминает медленно разворачивающегося червячка. После возможного двойного дна в среду на уровне 1.2660, единая валюта заметно подскочила. Те экстраординарные трудности, с которыми многие европейские банки получали фондирование в долларах в конце прошлого года, в некоторой степени ушли. Трехмесячные базовые валютные свопы в EUR/USD сейчас сократили снижение до -85 б.п. с -160 в конце ноября. Трейдеры открыли рекордное количество коротких позиций по евро, а фонды национального благосостояния и розничные инвесторы избегали евро или сокращали свои позиции в нем на протяжении месяцев. Если так, то существует огромный потенциал для ралли короткого покрытия, пусть и на минимально хороших новостях. EUR/CHF направляется потихоньку в сторону 1.20, который НБШ обещал яростно защищать. Итальянские и испанские облигации упали резко в доходности за последние недели, равно как и на прошедшем вчера аукционе. Фискальное сближение, как оказалось, кусается гораздо больней, чем многие думали в момент его объявления в прошлом месяце. Британия и Швейцария направляются обратно в сторону рецессии, что может заставить инвесторов быть осторожней, прежде чем больше вкладывать в эти страны; в последние дни EURGBP начал расти. Возможно, евро нанесет удар по пессимистам и достигнет вскоре 1.30.

 

[Viktor_Pro]

Евро вернулся во тьму

Вслед за пятничным объявлением от S&P поздно вечером о понижении кредитных рейтингов девяти стран еврозоны, европейские лидеры оказались вновь на пороге высшей степени тревоги в отношении суверенного долгового кризиса. Лишь на короткое время наблюдалось нечто вроде направленности Европы к фискальной компактности, которая начала показывать зубы, а трехлетние LTRO помогли немного запустить долговые рынки, и испанские и итальянские бумаги значительно упали в доходности, так как обе страны объявили об адекватных мерах фискальной экономии. Однако, перед Европой стоят проблемы такого масштаба, что огонь вновь вырвался из топки. Австрию и Францию лишили высшего кредитного рейтинга, и теперь огневая мощь EFSF существенно ограничена. К сожалению, этот фонд быстро становится помойкой. Более того, эти бесконечные разговоры о реструктуризации греческих долгов напоролись на сильное препятствие в пятницу, когда МВФ все-таки заявило, что настаивает на гораздо больших стрижках для частного сектора. Дискуссии, предположительно продолжатся в среду.

Теперь и ЕЦБ проявляет свое разочарование в отношении проекта фискальной близости, прорабатываемой европейскими законодателями. Один из членов исполнительного комитета ЕЦБ Йорг Асмуссен написал законодателям, что проект «идет вразрез с духом первоначального соглашения фискальной близости» и его положения позволяют странам с высокой долговой нагрузкой превышать лимиты дефицитов в случае «резкого ухудшения экономики», что является собой легкий способ избавления от наказания. Такая критика со стороны ЕЦБ насколько неожиданная, настолько же и беспокоящая, потому что именно банк делает больше всего, чтобы евро не развалился на части. Единая валюта после впечатляющего ралли в четверг, в пятницу вновь плелась в хвосте, упав до 1,2626, до 18-месячного минимума. На этой неделе будет очередная встреча Меркози, а Франция и Испания будет проводить свои долговые аукционы, что станет ключевым индикатором, как рынки восприняли снижение рейтингов от S&P. Новый премьер-министр Испании Рахой проведет свою первую пресс-конференцию с момента вступления в должность, на которой он обозначит меры экономии после понижения со стороны S&P Испании до A с AA-. И в очередной раз говорим: эта неделя может стать критически важной для единой валюты.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Не ругайте рейтинговые агентства

Читая многие заявления S&P в конце прошлой недели, можно выделить несколько интересных моментов, которые могут помочь на макро-уровне объяснить решение понизить 16 членов ЕС одним махом. Обоих я касался в прошлом, и все они внесли свой вклад в текущий тупик, проливая свет на институциональные проблемы и непонимание в рамках всей еврозоны.

Первый момент заключается в осознании S&P того, что «соглашение отражает лишь частичное понимание источника кризиса». Оно выходит за рамки «финансового расточительства», и касается также растущих внешних дисбалансов и расширения пропасти в конкурентоспособности. Я бы не согласился с утверждением, что ЕС не понимал проблему растущих дисбалансов, он предпринимал различные меры по ужесточению надзора. Однако, получив такую разницу в конкурентоспособности, варианты для ЕС ограничиваются девальвацией, дефляцией или дефолтом, по крайней мере, это то, что можно официально санкционировать.

Это нужно учитывать на фоне того, что было лишь частичное признание кратковременности предыдущих решений. Согласованная фискальная близость в значительной степени отражает позиции Пакт стабильности и роста, который был создан в начале существования еврозоны, и был провален во всех отношениях. Кроме того, нет ни одного элемента, принимающего в рассмотрение устойчивость внутри 60%-ного долгового лимита. Смысл в том, что путь к решению значительно сложнее, если вы не понимаете сути проблемы.

Второй момент в том, что S&P «настаивает на том, что эффективность принятия политических решений оказалось хуже ожиданий агентства». Следовало заключать как можно более весомое соглашение, как мы говорили в начале прошлого года. Фундаментальная основа ЕС была создана в период стабильности, где институты ЕС лишь слегка регулировали процесс движения стран. Система не предназначена для шторма и необходимого в данный момент управления.

Другие факторы, на которые стоит обратить внимание – недовольство рейтинговых агентств политиками, речь не только об S&P и не только в пределах Европы. Это также было очевидно во время понижения рейтинга США в прошлом году. Без сомнений напряженность в этом году вырастет, но самое худшее, чтобы могли бы сделать политики – направить свой гнев на агентства. Что касается еврозоны в данный момент, S&P лишь выделяет недостатки, которые копились годами, но лишь сейчас стали видны при свете дня.

Simon Smith, главный экономист FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Вероятно, Грецию ждет дефолт еще до конца I кв.

Блог FxPro по Forex: Вероятно, Грецию ждет дефолт еще до конца I кв.

Совершенно очевидно, что переговоры между греческим правительством, частным сектором и ЕС/МВФ не закончатся хорошо. 20 марта Греции нужно погасить 14.4 миллиарда евро, и в данный момент у страны нет средств на это, к тому же, предстоит решить множество сложных вопросов, и есть вероятность, что весь процесс может рухнуть, что толкнет страну к дефолту.

Переговоры между частным сектором и греческим правительством, по-видимому, возобновятся в среду после отсутствия прогресса на прошлой неделе. Большая часть держателей облигаций из частного сектора «проверяет почву» в отношении добровольной 50% стрижки долга и предложенных в обмен облигаций с меньшим купоном. Тем не менее, похоже, что группа частных держателей облигаций (включая некоторые хедж-фонды) не будет очень уж расстроена, если процесс закончится непроизвольной реструктуризацией, поскольку потенциально это скажется на кредитных дефолтных свопах и принесет им более высокую прибыль. К тому же, официальный сектор, особенно МВФ, настаивает на более серьезном поглощении потерь частным сектором, и меньшем купоне взамен.

Если участие частного сектора будет недостаточным, правительство Греции будет вынуждено принять решение за всех, оно не будет добровольным и определенно запустит исполнение кредитных дефолтных свопов. В тоже время греческому парламенту будет необходимо принять задним числом решения по всем облигация; этот процесс будет крайне противоречив, и его нужно будет интенсивно обсуждать. Это даст правительству возможность провести реструктуризацию по всем греческим долгам, так как большинство кредиторов будут в рамках соглашения, меньшинство будет привязано к сделке, несмотря на их оппозицию. К тому же, если процесс придет к вынужденной реструктуризации, министерство финансов Греции должно будет опубликовать правила для новых бумаг, а инвесторам понадобится время, чтобы решить, инвестировать или нет.

Даже если будет достигнута сделка между держателями облигаций и правительством (вынужденно или добровольно), Греции все еще будет нужно большое количество средств от ЕС/МВФ в самые короткие сроки. Если греческие бонды обесценятся или почти обесценятся, банки будет неплатежеспособны без огромных вливаний капитала (по некоторым оценкам, понадобится около 30 миллиардов евро). Есть также предположение, что держателям облигаций предварительно понадобятся деньги, чтобы принять реструктуризацию, возможно, речь о 20 миллиардах евро (и вполне возможно, что больше). Несомненно, ЕС и МВФ захотят минимизировать обе суммы из-за политической оппозиции выдаче средств Греции, особенно со стороны Германии, Финляндии и Нидерландов.

Время быстро уходит для Греции. Было бы просто замечательно, если бы удалось избежать хотя бы частичного дефолта до конца первого квартала.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Фунт страдает из-за спекуляций вокруг QE

Несмотря на то, что евро успешно пробил 1.30 этим утром, фунт вновь не смог сохранить темп с единой валютой. Больше всего удивляет, что кабель практически не изменился сегодня, несмотря на падение доллара против большинства основных валют. На валюту давили спекуляции о том, что протокол Комитета по монетарной политике, который будет опубликован в среду, покажет, что комитет вскоре будет участвовать в следующем раунде закупок активов. Учитывая текущее направление экономики, дополнительное QE произойдет скорее раньше, чем позже. Данные по ВВП за четвертый квартал также должны быть опубликованы завтра, и они могут показать сокращение экономики; на самом деле, вполне вероятно, что экономика вновь «скатилась» в рецессию. Позиции голубей в Комитете поможет умеренный тон инфляционного давления; данные по розничным продажам за прошлый месяц показали, что цены (кроме топлива) практически не изменились за последние месяцы. К тому же, опрос, проведенный Ernst&Young, показал, что предупреждения о снижении прибыли выросли в последнем квартале 2011 года свыше 70%.

Пара EUR/GBP росла последние две недели до 0.8350 в настоящий момент с минимума в 0.8245. Короткие позиции по евро все еще весьма внушительны, хотя направление движения идет к их закрытию, в то время как короткие позиции по фунту растут. Если Комитет даст зеленый свет дальнейшим закупкам активов, тогда валюта может не отреагировать на публикацию слишком оптимистично.

 

[Viktor_Pro]

Финансирование евро

Стал ли евро новой валютой выбора? Это предположение обсуждается на фоне производительности валюты в этом году вместе с инъекцией трехлетних средств в прошлом месяце и разговорами о средствах до 1 триллиона евро или более на будущем трехлетнем тендере в следующем месяце. Нам придется подождать официальных данных месяц или два, чтобы заполнить пробелы, так что в данный момент стоит ориентироваться только на текущие рыночные события.

Когда ЕЦБ впервые начал вливать долгосрочные средства в 2009 году, преобладал внутренний керри-трейд – банки использовали деньги ЕЦБ из долгосрочных тендеров для того, чтобы инвестировать в бондовые евро-рынки. В этом направлении ушла примерно половина средств. В этот раз бондовые аукционы благополучно прошли, однако собственный анализ ЕЦБ (январский месячный бюллетень) показал сильную корреляцию между банковскими нуждами в финансировании и уровнем участия в трехлетнем аукционе. Это подтверждает то, что финансирование керри-трейда – не основная мотивация получения наличных. На самом деле, банки занимаются и должны заниматься более насущными делами, например, стремиться к соблюдению требований к капиталу к середине года.

Безусловно, есть свидетельства того, что евро уже меньше торгуется как рисковый актив с начала года. Внезапная активность по паре EUR/AUD (снижение на 3) подтверждает это, как и нарушение корреляции между парой EUR/USD и акциями (S&P). Однако помимо событий с евро, доллар сыграл свою роль, американец удерживал позиции против некоторых даже более высокобетовых валют, например, фунта, в большей степени, чем во время прошлых корреляций по отношению к акциям. В целом, хотя имеет место некоторое понижательное давление на единую валюту из-за керри-трейда, вероятно, это не главное, и как показал 2008 год, массовый выход может дорого стоить.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Безвыходное положение в переговорах с Грецией

Надежда на то, что переговоры по «добровольной» реструктуризации греческого долга будут завершены на вчерашнем заседании министров финансов ЕС, были самыми жалкими. И результаты не стали сюрпризом ни для кого, кто следил за ходом этих сложнейших переговоров, в которые вовлечены четыре стороны с кардинально различающимися и прямо противоположными интересами, где так же на кону огромные деньги и все это на фоне ухудшающихся условий. Все стороны, вовлеченные в переговоры согласны с тем, что их нужно завершить как можно скорей, а саму сделку провести не позднее 13 февраля. Будет крайне удивительно, если сделка состоится до этой даты.

Одна из принципиальных проблем состоит в том, что тройка (ЕЦБ, МВФ и ЕК) хочет, чтобы частные держатели долгов приняли на себя большие убытки. Борьба сосредоточилась вокруг купонных платежей по новым выпущенным облигациям. Выступая на стороне частных держателей облигаций, Институт международных финансов заявляет, что не согласится на купон ниже 4%; чистая приведенная стоимость этого купона отражает сокращение существующих долгов на 70%. Однако, тройка хочет более низкую купонную ставку, не более 3,5%, так как ситуация в Греции резко ухудшилась со времени предыдущего соглашения на саммите ЕС в конце октября, и без более низкого купона у Греции мало шансов стабилизировать соотношение долга к ВВП в районе 120% к 2020. Если купонная ставка будет около 3%, тогда чистая приведенная стоимость сокращения достигнет 73%.

Против Греции играет еще и неспособность страны выполнить свои предыдущие обещания. Обещались более серьезные сокращения госсектора, равно как и сокращение зарплат для государственных и частных служащих. Помимо этого, почти отсутствует прогресс по программе продажи активов. Европа продолжает говорить Греции, что пока та не обеспечит исполнение обещаний, денег больше не будет. В свою очередь Греция вновь делает ставку, что Европа не окажется достаточно решительной, чтобы убрать подпорку. Эта игра в покер имеет очень высокие ставки. Скоро в какой-то момент Европа может решить, что Греция больше не стоит того, чтобы ей помогать.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Главные вопросы Давоса бьют по евро

На Всемирном Экономическом Форуме в Давосе появился всепоглощающий негатив со стороны высокопоставленных финансовых комментаторов, который серьезно давил на единую валюту в среду. Миллиардер Джордж Сорос утверждал, что европейские правительства «всё делали неправильно», и если евро развалится – это станет катастрофой для глобальной экономики. Кеннет Рогофф описал евро, «как дом у дороги, который закрыт». Ангела Меркель вновь заявила, что европейские дисбалансы должны быть исправлены, Кристин Лагард же заявила, что кредиторы государственного сектора должны принять участие в реструктуризации греческого долга, если участия частного сектора будет недостаточно.

Интересен тот факт, насколько быстрым был ответ ЕЦБ на комментарии Лагард. Неудивительно, что ЕЦБ по-прежнему твердо выступает против любой реструктуризации своего долга, который был сделан в рамках направления монетарной политики (в частности для того, чтобы компенсировать неспособность политиков совладать с греческими долговыми проблемами). На прошлой неделе Марио Драги заявил о том, что ЕЦБ не был стороной, участвующей в обсуждении греческой долговой реструктуризации. Помимо отчетов о провале греческих переговоров, Кейльский институт сообщил о том, что долговая нагрузка Греции останется «невыносимо высокой» даже если кредиторы государственного сектора согласятся на свое участие.

Второй раз за эти дни евро достигал уровня 1.3050 перед тем, как упасть утром ниже 1.2950 в ответ на различные комментарии из Давоса. В настоящий момент происходит перетягивание каната между держателями коротких позиций и инвестиционными фондами с одной стороны и корпорациями и фондами, играющими с плечом, с другой.