Аналитика рынка Forex от FxPro

[Viktor_Pro]

Франкфурт зол на МВФ

Во времена хрупкого рынка не обнадеживают склоки МВФ с ЕЦБ. Глава МВФ Лагард заявила вчера о том, что кредиторам государственного сектора придется принять участие в реструктуризации греческого долга, если участия частного сектора будет недостаточно. Неудивительно, что ЕЦБ настойчиво против любой реструктуризации своего долга, который был сделан в рамках курса монетарной политики (в частности, для того, чтобы скрыть неспособность европейских политиков совладать с долговыми проблемами). Позже этим днем МВФ попытался выдать запоздалое опровержение слов Лагард, заявив, что «МВФ не имеет определенной позиции по вовлеченности частного сектора и поддержке со стороны официальных структур», но было слишком поздно. На самом деле, МВФ считает, что ЕЦБ должен хотя частично поучаствовать в списании.

Было очевидно, что последняя оценка устойчивости греческого долга в прошлом месяце вызвала существенно большую тревогу у МВФ, нежели было раньше. Это объясняет вчерашнюю оценку Лагард, что ЕЦБ придется помочь, и необходима более жесткая позиция. Подтверждая тон последнего анализа Греции МВФ, Киельский институт вчера выпустил отчет, в котором говорится, что греческая задолженность останется «неподъемно тяжелой», даже если кредиторы государственного сектора согласятся на свое участие. Со своей стороны, держатели облигаций из частного сектора приветствовали вмешательство МВФ: во вторник Чарльз Даллара, руководитель Института Международных Финансов (IIF), также выразил мнение, что держатели облигаций государственного и частного сектора должны терпеть боль вместе. Частный сектор владеет 60% долга Греции, который составляет 350 миллиардов евро, даже ОЭСР поддерживает предположение, что ЕЦБ должен принимать убытки.

ЕЦБ очень зол на МВФ за его позицию. Два бывших члена правления ЕЦБ Вебер и Старк подали в отставку из-за фундаментального несогласия с программой закупки бондов, и без сомнений есть другие несогласные. Покупка облигаций финансовых нарушителей явно была нежеланным поступком для ЕЦБ, однако это нужно было сделать для того, чтобы попытаться вернуть рыночную стабильность. Немецкие политики быстро отклонили предложение МВФ, депутат ХДС Михаэль Майстер заявил, что он «не мог представить, чтобы европейские политики позволили третьим сторонам делать такие предложения ЦБ».
Можно только представить, какую ярость вызвали слова Лагард во Франкфурте.

 

[Viktor_Pro]

Сложный фискальный выбор Рахоя

Столкнувшись с ужасающей безработицей и падением экономики обратно в рецессию, премьер-министр Испании Рахой все с большей уверенностью осознает невозможность достижения целевых показателей дефицита в 4,4% от ВВП на этот год, согласованных предыдущей администрацией страны с европейскими лидерами. Позволив иметь значительную недостачу на региональном уровне, испанский дефицит в прошлом году был выше целевых 8% на тот период. Недавно некоторые его министры предположили, что Рахой может вскоре попросить у Еврокомиссии некоторое послабление на этот год. Ранее сегодня Moody’s отметили, что достижение фискальных целевых показателей Испании усложнилось вследствие ухудшения экономической ситуации, что стало отрицательным «кредитным событием» для Испании, как страны, и ее банков.
В попытке убедить Европу в своей кредитоспособности, Рахой решил ввести дополнительные меры, включая временное исключение субсидий на новые заводы, работающие с возобновляемой энергией. Его кабинет также утвердил закон бюджетной стабильности, который станет конституционной поправкой, призванной обеспечить, чтобы все администрации работали к 2020 году со структурно сбалансированными бюджетами.
Рахою в будущем необходимо принимать еще более нелегкие решения. По некоторым подсчетам, ему необходимо сделать сбережения в 40 млрд. евро, чтобы достичь целевых 4,4%. Однако, он анонсировал лишь 15 млрд. Если ЕС не даст ему послаблений, то ему еще долго придется бороться.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Греческий тупик бросает тень на саммит ЕС

В отличие от прошлых 16 саммитов за последние два года, с момента, когда разразился греческий долговой кризис, вчерашний саммит, определенно, был продуктивным.

Во-первых, двадцать пять из двадцати семи членов подписались под Меркелевским фискальным сближением, которая направлена в сторону более жесткой бюджетной дисциплины в Европе. Все стороны, подписавшиеся под документом, будут обязаны учесть новые коллективные обязательства в новые выпущенные облигации к январю 2013 года.

Во-вторых, создание постоянного фонда размером 500 миллиардов евро должно быть ускорено. Пока не решено, должен ли EFSF работать параллельно с ESM, который, если получит одобрение, должен существенно усилить европейскую финансовую огневую мощь. Этот вопрос будет основным на повестке на следующем саммите в начале марта. Хотя Меркель выступает за это предложение, ее собственная партия проголосовала против, так как это привело бы к дополнительным взносам Германии в более чем 200 миллиардов евро.

К сожалению, резко ухудшающаяся ситуация в Греции вновь преобладала на саммите. ПМ Греции Пападемос пришел в ярость от немецкого предложения о бюджетом комиссаре, который смог бы налагать вето на налоговую и расходную политику страны. Президент Саркози вмешался, заявив, что «не может быть и речи об опеке какой-либо страны». Меркель согласилась, но затем предположила, что Греция – «особый случай» и потому страна нуждается в «особом контроле». Германия определенно не оставляет эту мысль.

Меркель усилила давление на Грецию вчера, утверждая, что «долг чрезвычайно неустойчив», правительству необходимо делать больше, участие частного сектора так же должно быть усилено. Вчера было предположение о том, что последние будут вынуждены принять существенно меньший купон в рамках новой сделки (3.5% по новым бондам вместо 4.25% ранее), хотя эта информация пока не подтвердилась.

У Греции кончается время на заключение сделки, необходимо получить следующий транш средств перед погашением 14.5 миллиардов евро 20 марта. Есть опасения, что даже если частные кредиторы согласятся на реструктуризацию, этого не хватит для того, чтобы вернуть устойчивость долга и вскоре придется пересматривать договор.

Неудивительно, Греция по-прежнему смотрит в финансовую пропасть.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Греция пострадала от новых требований «тройки»

В начале недели Германия практически объявила дипломатическую войну Греции, предложив наделить комиссара ЕС правом наложения санкций на Афины; после этого ПМ Пападемос должно быть надеялся на некоторую передышку после столь импульсивной встречи с Меркель. Тем не менее, буря разразилась на другом фронте, когда «тройка» выдвинула новые требования. Они включают в себя дополнительное сокращение расходов на 2 миллиарда евро, и на 20-25% сокращение зарплат для частного сектора, что должно усилить конкурентоспособность. ЕС и МВФ заявили Греции о том, что пока новый фискальный пакет не будет одобрен, долговой реструктуризации не будет. Предположение Пападемоса в понедельник о том, что долговая сделка может быть закончена до конца недели, выглядит сомнительно. В настоящий момент, держатели облигаций ищут в сделке некие элементы, которые дали бы им больше, в случае если ВВП восстановится сильнее, чем прогнозировалось.

 

[Viktor_Pro]

Давление ЕЦБ на периферию

Пока Греция продумывает сделку с кредиторами из частного сектора, акцент сместился на Португалию и более конкретно речь о давлении ЕЦБ на долговые рынки этой страны. Спрэды против Германии, коснувшись 15%, сейчас находятся на уровне Греции, когда было объявлено о вовлечении частного сектора в июле прошлого года. Возвращаясь назад, цены на греческие CDS были около 2,500, в то время как португальские сейчас стоят 1,500. Частично это можно объяснить тем фактом, что португальская государственная задолженность меньше греческой, и все еще ниже 100% от ВВП по последним данным Евростата.

Политики настаивают, что то, чего они просят от Греции (добровольное участие частного сектора в стрижках) – событие разовое. Предложение Меркель вызвало расширение спрэдов, так как другие страны боялись, что станут следующими. Даже если забыть об этом, новый выпуск бондов ставит ЕЦБ в качестве привилегированного кредитора по сравнению с обычными держателями облигаций. Это подчеркивает нежелание ЕЦБ участвовать в любом списании греческого долга, прикрываясь тем, что нарушит правила ЕС о «невмешательстве».

Тем не менее, если ЕЦБ продолжит покупать португальские облигации (о чем сообщалось в январе), то большая часть португальского долга будет удерживаться новым привилегированным кредитором. Частные держатели облигаций станут более подозрительными, и будут опасаться, что их попросят вновь взять часть боли на себя, несмотря на официальные заверения в обратном. Может произойти столкновение интересов, несмотря на бонды, которые покупает ЕЦБ, повышательное давление на доходность может продолжиться и даже усилиться за счет твердой позиции ЦБ.

 

[Viktor_Pro]

Лучше не бывает

Рисковые активы и высокобетовые валюты взлетели в начале 2012 года. Для большинства фондовых рынков скачок в прошлом месяце сделал январь лучшим месяцев почти за 12 лет. DAX и Hang Seng уже выросли на 12.5% с начала года, Bovespa почти на 14% выше, Sensex вырос на 13%, NASDAQ почти на 10%. Для высокобетовых валют также были несколько бодрых недель; многие азиатские валюты достигали максимумов прошлой ночью, осси уже вырос более чем на 5% в этом году.

Многих инвесторов и трейдеров рост спроса на риски застал врасплох. Во втором полугодии прошлого года страх перед развалом евро и потенциально катастрофической цепочкой событий вызвал небывалое неприятие рисковых активов и валют в пользу безопасности, выбор пал на казначейские ценные бумаги США и немецкие бунды. В сущности страх превратился в такую эпидемию, что хватило небольшого отклонения от апокалиптичной картины, чтобы вызвать ралли короткого покрытия. Вчера, например, вышли позитивные новости по европейской, американской и китайской промышленности, а также повысил настроение рост продаж машин в США. К тому же, ликвидность ЕЦБ продолжает творить свою магию, наряду с SMP, доходность португальских десятилеток упала на 150 пунктов вчера.

После столь мощного роста, некоторые все еще опасаются, что это лишь облегчение, а не фундаментальные изменения. Тем не менее, сложность для медведей по рискам в том, что существует массивный запас наличности, инвесторы и трейдеры по-прежнему продают риски, европейские правительства и политики сделали весьма позитивные шаги в попытке исправить долговой и банковский кризисы и, кроме того, ведущие ЦБ (ФРС и Банк Англии) полностью готовы для печали денег, чтобы направить свои экономики в сторону устойчивого восстановления.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: ЕЦБ вынужден уступить на доходности по Греции

Разница между тем, о чем попросили частный сектор и позицией ЕЦБ, если верить отчетам, это одна из причин тупиковой ситуации в переговорах.

Все сводится к тому, что ЕЦБ «сидит» примерно на 40 миллиардах евро в виде греческих облигаций, купленных в начале программы закупки ценных бумаг (SMP) в 2010 году. Мы точно не знаем, сколько их и какие сроки погашения. Грубый расчет говорит, что это могут быть 20-25 миллиардов евро, хранящиеся до погашения (без стрижек). Частный же сектор столкнется с 70% и более стрижки, но даже этого может не хватить для устойчивости долга страны (который, по оценкам МВФ, составит около 120% от ВВП к 2020 году).

Давление на ЕЦБ понятно, если рассматривать ситуацию исключительно со стороны цифр. Банк в свою защиту приводит два аргумента. Во-первых, закупки проходили в рамках монетарной политики, и не следует рассматривать их в том же свете, что и закупки частного сектора. Во-вторых, что более важно, ЦБ несет убытки для того, чтобы снять напряжение в отношении финансирования дефицитов.

Будет ли ЕЦБ придерживаться такой направленности во время получения акционерами прибыли вместо покрытия убытков из-за чрезмерного расширения баланса? Для Германии (особенно для Бундесбанка) речь может идти о 3.0-3.5 миллиардах евро или выше, это при условии, что ЕЦБ допускает максимально возможный баланс резервов до распределения между акционерами.

В этом и заключается главная проблема программы закупки активов ЕЦБ: ее потенциал медленно, но верно ведет к выгоде крупных стран еврозоны. Конечно, с последствиями для доходности периферийных стран. Однако если ЕЦБ решительно будет придерживаться статуса привилегированного держателя облигаций, от частного сектора потребуется еще больших скидок на риски, хотя политики заверили их, что это последняя сделка по греческим долгам. Чем больше будут становиться активы ЕЦБ, тем более странно будет выглядеть залог.

На каком-то уровне, ЕЦБ придется сдавать свои позиции либо путем распределения прибыли от закупок облигаций, либо перевести облигации в одну из других программ, либо же пересечь Рубикон и принять стрижки. Любой сценарий, похвальный с точки зрения центрального банка, насколько же несостоятелен под любым углом зрения.

Simon Smith, главный экономист FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Греческая пропасть ослабляет евро

Несмотря на определенный прогресс на выходных, единая валюта определенно в начале недели вынуждена защищаться в ответ на продолжающееся зияние пропасти в отношении Греции. После продолжительных переговоров лидеров основных политических партий Греции на выходных, похоже, не появилось строгой договоренности, которая могла бы удовлетворить тройку. Последняя все больше беспокоится продолжающимся ухудшением финансовых дел Греции, настаивая на том, чтобы все политические партии приняли значительные сокращения в бюджетных расходах и провели серьезные снижения зарплат.
Антонис Самара, лидер Новой Демократической партии, предположил вчера, что он не уверен, что требования тройки пойдут на пользу Греции, и добавил, что будет выступать против тех предложений, который лишь на самом деле ухудшат рецессию. Это контрастирует с заявлением премьер-министра Пападемоса, который утверждал, что получено общее согласие по целому набору мер, включая сокращения расходов на 1,5% ВВП, увеличение соц. обеспечения и различные меры по повышению конкурентоспособности.

Особенно ожесточенные споры сосредоточены вокруг требования тройки понижения зарплат чиновников на 15% и призыв к дальнейшему снижению их числа. Примечательно, что греческие политики еще даже не достигли той точки, когда будут обсуждать эти вопросы и вопросы.

Самое негативное для евро, это то, что все эти договоренности должны быть приняты в самое ближайшее время, так как у Греции нет денег, чтобы произвести погашение долгов на 14,5 млрд. евро к 20 марта. Еврогруппа сказала, что не будет рассматривать дальнейшее предоставление денег Греции, пока политики страны не согласятся на требования тройки. Из-за быстро ухудшающегося положения дел в стране, размер необходимого нового спасения достигает уже 145 млрд., хотя изначально требовалось 130 млрд.

Достигнув 1,32 в пятницу четвертый раз за неделю, евро вновь соскользнул и теперь угрожает провалиться ниже 1,30. В таких условиях, интересно будет увидеть, появятся ли покупки на спадах, которые наблюдались в предыдущие торговые дни.

 

[Viktor_Pro]

Проблема с Португалией

В необычайно сложных условиях правительство премьер-министра Педро Пасоса Коэльо заслуживает полноценной похвалы за демонстрацию попыток залатать зияющую дыру в португальском балансе. Будучи выбранным для проведения мер экономии, он внедряет меры, которые, как ожидается, сократят бюджетный дефицит до 4,5% от ВВП в этом году, хотя в 2010-м этот показатель почти 10%. Получив помощь в размере 78 млрд. евро в прошлом году от тройки, Португалия в полном объеме исполняла все требования вплоть до конца года.

Однако, несмотря на прекрасные намерения, правительство так, похоже, и не смогло обеспечить Португалии более устойчивое финансовое положение. Основываясь на весьма спорных предположениях, ЕК подсчитала, что долг/ВВП стабилизируется в будущем году на уровне 113%. Эти прогнозы, конечно же, не правильны. Если правительство успешно обеспечит сокращение фискального дефицита до всего лишь 4,5% от ВВП в этом году и 3% в будущем, долг будет расти к ВВП, так как знаменатель будет сокращаться все это время. В номинальном исчислении ВВП Португалии сокращается последние четыре года, и от 2012-го ожидается еще один серьезный спад.

Хотя Португалия – это не Греция, опасения за схожую судьбу все же обоснованны. Без значительных структурных реформ и внушительной внутренней девальвации, экономика попросту не имеет необходимых инструментов для создания благосостояния, чтобы осуществить восстановление. Несмотря на вчерашние яростные отказы со стороны министерства финансов, в какой-то момент в ближайшую пару лет значительная реструктуризация долгов просто окажется неизбежной.

 

[Viktor_Pro]

В феврале ЕЦБ постарается купить время

Во время заседания ЕЦБ в четверг, вероятно, что монетарная политика будет второстепенным вопросом после банковской ликвидности и судьбы греческих долгов. Первые два вопроса связаны; хотя ЕЦБ уже стремится отделить обеспечение ликвидностью от монетарной политики, трехлетние деньги в декабре позволили существенно снизить процентные ставки овернайт. В настоящий момент мы видим, что ставки овернайт на 60 пунктов ниже ставки рефинансирования в 1%; подобная ситуация была и в начале 2010 года, когда проходили однолетние репо ЕЦБ. Тем не менее, со стороны финансирования банковской системы это играет сейчас меньшую роль, учитывая, что все больше банков берут средства у ЕЦБ, а не у рынка, и средства достаются в среднем под величину ставки рефинансирования.

Большой интерес представляет позиция ЕЦБ в отношении внушительного количества греческих бумаг (около 40 миллиардов евро) в свете сегодняшних переговоров и комментариев со стороны WSJ о том, что ЕЦБ может искать способ перевести эти активы в EFSF. Если это случится, нет сомнений, что ЕЦБ столкнется с критикой за изменение своей позиции в отношении не участия в любом виде реструктуризации. Однако, как мы писали ранее, ЕЦБ действует правильно, и Драги занял более прагматичную позицию, чем его предшественник. Это очень важно для ЦБ и валютного союза для существования в условиях кризиса. Рынки, вероятно, будут приветствовать этот подход.

Что касается экономики, ЕЦБ, вероятно, будет придерживаться позиции прошлого месяца; хотя риски остаются в силе, есть признаки общей стабилизации. Это и будет лежать в основе желания оставить ставки неизменными и ждать результатов второй операции рефинансирования к концу месяца. Успех или неудача будут критичны в определении бычьих настроений рынка к концу текущего квартала.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Евро керри-трейд

Второй трехлетний аукцион ЕЦБ пройдет в конце этого месяца, первая операция была предназначена для предотвращения кредитного кризиса, и оказала свое влияние на ралли рисковых активов с начала года. Но значит ли это, что евро станет валютой для керри-трейда?

На первый взгляд, в этом что-то есть. С первого аукциона 22 декабря евро слабел против всех высокодоходных валют. Конечно, все не так просто, единая валюта сталкивалась с рядом негативных сил, в том числе с теми, которые окружают Грецию.

Тем не менее, есть три причины, почему евро, вероятно, не станет валютой для керри-трейда в условиях сильного аппетита к рискам. Во-первых, есть весомые доказательства того, что основная причина принятия средств – покрытие будущего рефинансирования. Собственный анализ ЕЦБ в последнем месячном отчете с использованием внутренних данных подтверждает это сильной корреляцией между потребностями в финансировании банков и приема трехлетних средств.

Во-вторых, хотя рыночные ставки существенно снизились (ставки по кредитам овернайт в среднем ниже 0.40% в этом году), ставка на трехлетних аукционах заметно выше, так как формируется из средней ставки ЕЦБ на весь срок кредита, и в данный момент это 1%. По сравнению со стоимостью финансирования в стерлингах, свисси, долларах и иене, эта ставка на 50 б.п. выше ближайшей по уровню.

Наконец, играет роль соотношение сил и позиционирование. Иена и свисси – причины дискомфорта для их ЦБ, и есть риски интервенций с обеих стороны, направленные на ослабление этих валют. Что касается доллара, хотя вероятность дальнейшего QE могла упасть, тот факт, что ФРС придерживается этого направления, ослабляет доллар на фоне ралли рисковых активов.

Последний фактор, который стоит держать в уме, это объем внутреннего керри-трейда – реинвестирования средств внутри еврозоны. В период, когда ЕЦБ предлагает однолетние репо банкам, когда доходность существенно ниже, и это давит спреды периферийных стран против немецких от 1% в течение 2009 и начала 2010 до 7.00% к концу прошлого года. Данные от ЕЦБ (январский месячный отчет) говорят о том, что банки превратились в оптовых покупателей облигаций в ноябре (всего на 1.4 миллиарда евро), однако в ближайшие месяцы мы можем увидеть существенный рост.

В общем, пока ЕЦБ существенно не понизит ставки в ближайшие месяцы, есть все причины считать, что евро не станет полноценной валютой для керри-трейда, а внутренний керри-трейд будет значительно более доминирующей силой, нежели кросс-валютный.

Simon Smith, главный экономист FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Альтернативная политика Швейцарии выглядит все более привлекательно

Последние инфляционные данные по Швейцарии вряд ли придутся по душе НБШ и делают более вероятным, что центральный банк сделает еще один шаг в попытке ослабить швейцарский франк уже в недалеком будущем. Падение годовой инфляции с -0,7% до -0,8% оказалось в целом в соответствии с ожиданиями. В абсолютном выражении цены сейчас на уровнях, которые были в сентябре 2010-го.

На первый взгляд, при нулевых процентных ставках, возможности НБШ выглядят весьма ограниченными. Но при отрицательной инфляции при росте в 2,7 и 3,0 в еврозоне и США, соответственно, Швейцария все еще сталкивается с реальным ростом своей валюты, в частности по сравнению с еврозоной. Так что со временем давление на швейцарских экспортеров растет. Перед тем как текущий контроль над курсом был установлен, было понятно, что политики рассматривают целый ряд различных мер, чтобы побороть силу франка, включая контроль над капиталом и отрицательные процентные ставки. Со временем, всё больше похоже, что эти предложения вновь возвращаются на повестку дня.

К настоящему моменту НБШ проделал хорошую работу по поддержанию своих обещаний в отношении дна в паре EUR/CHF в 1,20. Сдвинуть вверх эту отметку, будет означать риск вступить в более жаркую битву с рынками, где есть не так уж много шансов одержать победу. Хотя у нас есть данные только до ноября, пока было не так уж много признаков, что зарубежные инвесторы пытались покушаться на франк. Внутренние депозиты международных компаний понизились на 2% за сентябрь-ноябрь в сравнении с предыдущим шестимесячным периодом, так что хотя существует множество факторов, определяющих поток инвестиций наравне со ставками, но факту инвесторы держатся в стороне перед угрозой дальнейших интервенций. Принятие отрицательных ставок по внешним депозитам или контроль над капиталом может обеспечить более активный исход отсюда, с меньшей угрозой катастрофы для репутации.

 

[Viktor_Pro]

Резкая эскалация иранской напряженности

Греция и Сирия больше всего сейчас волнуют прессу, вскоре их сможет потеснить конфликт Запада и Ирана. Санкции против Ирана серьезно ударили по нефтяному доходу страны, и большинство судовладельцев отказываются идти в Иран. Решающим штрихом здесь стало эмбарго на поставки иранской нефти 23 января, а также не распространение страхования кораблей в Иране. По данным Bloomberg, 95% флота танкеров застрахованы в соответствии с европейским законодательством, и все корабли лишились страхования. В результате, иранская нефть осталась в терминалах. На Иран приходится 11% мирового производства нефти.

В ответ на это Иран угрожает заблокировать поставки через Ормузский пролив, через который идет 20% мировых поставок нефти. Китай и Индия на данный момент заявили о том, что не будут снижать импорт иранской нефти. Нефть марки Brent подскочила на 7% лишь за этот месяц до $118 за баррель. На выходных иранский президент Ахмадинеджад собирается объявить о «ядерных достижениях» страны, что лишь усилит международное волнение.

Судя по всему, ситуация будет лишь ухудшаться. С финансовой токи зрения, резкий рост нефти в столь сложное для глобальной экономики время может стать серьезной проблемой.

 

[Viktor_Pro]

Британская инфляция: движение в правильном направлении

С некоторыми поправками можно сказать, что британская инфляция явно идет вниз. Потребительские цены упали на 0.5% в январе, здесь важный вклад внесло падение цен на обувь и одежду (-4.9%), мебель и товары для дома (-2.2%), транспорт (стоимость авиабилетов упала на 28.4% после роста на 40.9% в декабре). В годовом выражении инфляция сейчас составляет 3.6%, что является четырнадцатимесячным минимумом. Базовые потребительские цены упали еще более резко, на 0.8% в январе. За последние девять месяцев базовый CPI вырос лишь на 0.6%, что утешает политиков ЦБ. На самом деле, в Банке прогнозируют снижение инфляции ниже 2% к четвертому кварталу, и судят исходя из этого подхода, и, безусловно, двигаются в этом направлении. High Street во власти высокой дефляции, так как потребители по-прежнему неохотно тратят на фоне жесткой экономии бюджетных средств и снижения реальных доходов. Цены на импорт снижаются, безработица растет, и цены на газ падают в ответ на очень теплую зиму. Кинг будет очень рад, если, наконец, не понадобится отправлять письмо о высокой инфляции канцлеру.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Мудиз-блюз

Скорее поздно, чем вовремя, Moody’s наконец-то осознали, что Франция и Британия не могут, по сути, более оправданно носить высшие кредитные рейтинги. Австрии так же (обоснованно) выписали предупреждение, а другим шести странам, включая Италию, Испанию и Португалию, понизили кредитные рейтинги как минимум на одну ступень.

Обдумывая рациональность решений, в частности по Франции, может остаться ощущение, что в какой-то момент Moody’s придут к реальному понижению рейтинга. В особенности такой вывод вытекает из критического анализа долговой динамики государственных долгов Франции, которую Moody’s правильно описали как «одну из самых слабых среди Aaa-коллег». Правительственный долг продолжает расти до той точки, какой уже сейчас достигли США и Британия. Помимо этого, способность Франции поддерживать свой уровень задолженности осложняется невозможностью, что она не «единственный безрисковый эмитент в своей собственной валюте».

Moody’s также ставит под сомнение способность французских политиков обеспечить экономию в среднесрочном периоде, и тем самым стабилизировать рост долговой нагрузки. Предшествующее нежелание Франции внедрять фискальные реформы сделало Францию крайне уязвимой перед лицом глобального финансового и европейского долгового кризисов. Также беспокойство вызывает то, что от французского правительства требуется обеспечение дальнейшей финансовой помощи страдающим европейским странам и поддержание собственной банковской системы. И правда, в таких обстоятельствах весьма сложно оправдать сохранение Францией высшего кредитного рейтинга, и снижение (от Moody’s или S&P) в этом году выглядят неизбежными.

Подобным образом, защита Британией своего высшего кредитного статуса также становится все более проблематичной. Moody’s раздосадован ухудшением картины экономического роста и потенциалом того, что это еще больше навредит консолидации гос. финансов. Согласно Moody’s, уровень госдолга к ВВП стабилизируется на более высоком уровне, чем прогнозируется правительством и, более того, этот уровень будет серьезно выше, чем у других стран с высшим рейтингом. Moody’s подытожили это так: «Комбинация растущего долга в среднесрочной перспективе и более низкая траектория тренда экономического роста ставит под сомнение вопрос возможности правительства удерживать высший рейтинг».

Как в Moody’s правильно заметили, ряд факторов продолжает поддерживать долговой рейтинг Британии, включая диверсифицированную «конкурентную» экономику, гибкий рынок труда и гораздо более высоко капитализированный банковский сектор (в наши дни). Британия также выигрывает от различных структурных реформ, которые помогут росту в среднесрочной перспективе. Длительные сроки обращения долгов помогают правительству абсорбировать шоки для экономики. У страны есть своя собственная валюта и независимый центробанк, который высоко ценится в международных кругах. Помимо этого у правительства есть строгая приверженность фискальной консолидации, в отличие от некоторых других европейских стран.

В отношении долгового рейтинга есть смысл больше беспокоиться за Францию, чем за Британию, но ни от одной страны не стоит ожидать пребывания на AAA-вершине слишком долго.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Укрепление азиатской устойчивости

Проведенные в Азии несколько дней помогли понять ту степень, в которой Азия может дистанцировать себя от происходящего в Европе. Регион успешно обошел проблемы в 2007-08, но стала ли Азия более устойчивой с тех пор к шоковым волнам из Европы? Это ключевой вопрос, особенно учитывая обещания Китая о содействии еврозоне.

Стоит напомнить, что именно благодаря Китаю и Индии ситуация была не столь плоха в последние годы. Эти страны в одиночку обеспечили половину глобального роста в 2008 году и основную часть в 2009 году. С 2007 года в условиях почти отсутствия роста развитых рынков, Китай вырос на 30%, Индия на 35%. Причины таких показателей многочисленны и исходят от обеих стран: от глобального кризиса (сконцентрированного в основном на Западе) до азиатского разворота в конце 90-х, привычки экономить и развитие внутриазиатской торговли (внутренняя азиатская торговля растет быстрее, чем торговля с Западом).

Ситуация с торговлей не является главной угрозой росту Азии, даже если еврозона войдет в техническую рецессию. Китайский торговый баланс с еврозоной – это две трети от того, что есть с США. Что касается Японии, это одна треть. Кроме того, вероятно, что рецессия в еврозоне станет мягче и меньше будет зависеть от потребления, если сравнивать с спадом в США 2008-09. Угроза в потенциале удара со стороны счета доходов и расходов, то есть вывода средств из Азии иностранными инвесторами. История говорит о том, что этот фактор часто является наиболее дестабилизирующим для развивающихся рынков, то есть имеется в виду вывод инвесторами средств за относительно небольшой промежуток времени.

Конечно, страны с текущим дефицитом счета (что делает их зависимыми от зарубежных инвесторов) страдают от этого более других, однако, сужение профицитов в Китае и Японии нельзя игнорировать. В теории, это сокращение может сделать их более уязвимыми, учитывая, что движение в негативную территорию изменит динамику глобальной торговли. Однако это маловероятно в обеих странах. Даже если Япония сейчас управляет торговым дефицитом, она продолжает наслаждаться гораздо более стабильной позицией по счетам доходов и расходов, и это из-за того, что страна – крупнейший держатель чистых внешних активов за последние двадцать лет.

Зарубежные активы (особенно японские с фиксированным доходом) обеспечили хорошую прибыль в прошлом году, однако это может и не продлиться, особенно в отношении фиксированных доходов. В перспективе Япония выглядит боле уязвимой в контексте перехода к текущему дефициту, чем Китай, но риски не велики. Китайский профицит, похоже, будет расти в следующем году из-за давнего желания уйти от привлечения инвестиций в сторону потребления, которое не приносит особенных результатов. В целом, несмотря на эти краткосрочные тренды, Азии особенно не о чем волноваться в условиях притока капитала на фоне кризиса в еврозоне.

Другой приятный тренд заключается в разном будущем долгового бремени у Запада и Азии (не считая Японии). МВФ считает, что соотношение долга к ВВП стран G7 будет расти все следующие пять лет. Подобное соотношение упало на половину (с 40% до почти 20%) на развивающихся азиатских рынках. Конечно, цифры могут быть завышены, учитывая рост местного долга в Китае, однако, даже с учетом этого, тренд имеет место быть. Устойчивость Азии, которая так поддерживала глобальную экономику несколько лет назад, в этот раз должна оставаться еще прочнее.

Simon Smith, главный экономист FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Напряженность с Ираном может подавить надежды на восстановление

Среди всех существующих вдохновляющих новостей в отношении роста по большинству крупных развитых экономик, не стоит игнорировать рост цен на нефть. Нефть марки Брент подскочила в цене до 122 долларов за баррель, 9-месячного максимума. Во времена, когда восстановление весьма хрупкое, такой скачок цен на нефть может пролиться на эти молодые зеленые ростки прежде, чем у них появится шанс зацвести. В середине декабря WTI торговалась ниже 105 долларов, но возросшая напряженность вокруг Ирана за последние недели привела к серьезному скачку цен на черное золото. Как мы отметили в своем блоге, Иран ведет игру с Западом с невероятно высокими ставками, чтобы заполучить себе ядерные мощности. Есть все шансы того, что нефть будет стоить дороже, особенно, если Израиль атакует ядерные заводы в Иране и/или Иран исполнит свою угрозу по блокировке Ормузского пролива, через который идет 20% мировых поставок. США уже наложили в связи с этим определенные санкции на страну, а эмбарго ЕС в полную силу вступит с июня.

В ответ на это Иран прекратил поставки в Британию и Францию и угрожает сделать то же еще для пяти европейских стран. В настоящий момент ни Китай, ни Индия, ни Япония, ни Южная Корея не выразили поддержку санкциям ЕС/США. На самом деле они даже могли увеличить покупки, так как Иран вынужден продавать нефть с дисконтом или даже прибегать к бартеру на другие товары, так как меры США привели к серьезным перебоям с финансированием. США и ЕС настроены на санкции вне зависимости от влияния на поставки нефти и на ее цены. Иран твердо стоит на отказе обсуждать свою ядерную программу, несмотря на урон экономике и валюте. Нефть является выбранным оружием для обеих сторон, и ставки не могут быть выше.

 

[Viktor_Pro]

Участие частного сектора потенциально бесполезно

Основное внимание в последние недели было сосредоточено на участии частного сектора в последнем пакете спасения Греции, но партия, которую играло гос. структуры (правительство и центробанки) гораздо более интересна и не менее опасная. Во время выдачи первого пакета спасения в 2010-м, процентные ставки, применяемые для займов, хоть и были ниже рыночных, все же действовали в виде наказания. Сейчас, ставки вновь снижены, что является частью условий пакета (на 1,5% на 5 лет и более), а некоторые участники по этим займам на самом деле понесут потери.

Основная ошибка по опубликованному ночью заявлению - это расширение вовлеченности ЕЦБ в последней сделке по Греции. Прибыль от удерживаемых ЕЦБ греческих бумаг (по программе покупки облигаций) будет отправляться национальным центробанкам, которые «могут направляться Странами-участниками для дальнейшего повышения устойчивости греческого гос. долга», о чем говорится в опубликованном рано утром заявлении. Но этого не должно произойти, те, кто теряет на кредитовании Греции вряд ли потратит свою прибыль опять на Грецию.

Более того, национальные центробанки согласились отдавать прибыль от имеющихся у них греческих бумаг в своих портфелях, объемом в 12 млрд. евро, что в конечном итоге понизит уровень греческого долга к ВВП на 1,8% к 2020. У нас нет подобных данных от ЕЦБ, но, конечно, они определенно выше, учитывая, что в ЕЦБ находится около 40 млрд. евро (мы попробуем их раскопать и выяснить, как только станут известны подробности по сделки с частными кредиторами).

Но это создает еще один неприятный аспект в отношении греческой долговой динамики, если будет в конце концов дефолт (такое все еще возможно), потери по этим потокам платежей – прибыль Европейского и Национальных центробанков – будут повышать соотношение долг/ВВП вследствие дефолта по долгам и отсутствии прибыли. Конечно, эти потери будут более чем с лихвой компенсированы списаниями долгов от государственного сектора стран ЕС по удерживаемым им греческим бумагам. Так что участие госсектора приветствуется и вновь создает ситуацию, в которой реструктуризация окажется наименьшим злом из возможных, а предшествующие вливания стран, окажется, не имеют никакой ценности.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Новая греческая сделка очень быстро развалится

Последняя греческая сделка очень быстро развалится, несмотря на оптимизм европейских лидеров и попытки убедить в обратном. По данным FT, министры финансов, участвовавшие ночь напролет в переговорах в Брюсселе, были проинформированы на прошлой неделе о том, что взрыв греческой экономики неизбежен, и долговая динамика страны оказалась значительно хуже, чем ранее предполагалось, а также о том, что может потребоваться еще одно спасение после того, как будут выплачены 130 миллиардов евро в рамках второго пакета спасения. Новая, реалистичная оценка пугающей долговой динамики Греции объясняет огромное нежелание Германии, Нидерландов и Финляндии дать добро по последней сделке. На самом деле, до официального вступления в силу, сделка должна пройти через всё более скептические национальные парламенты, в чем нельзя быть уверенным.

Просочившийся конфиденциальный доклад для министров финансов также ясно дает понять, что Греция, вероятно, будет неспособна провести необходимые структурные реформы и политические корректировки из-за институционального сопротивления. К тому же, рекапитализация греческой банковской системы обойдется примерно в 50 миллиардов евро (раньше говорилось о 30), в то время как продажа государственных активов даст меньше и будет проходить дольше, чем заявлялось. Что еще больше беспокоит, так это многочисленные препятствия, которые сделают саму успешность процесса крайне сложной, это если не брать во внимание голосование парламентов по этой сделке:

• Как будет на практике работать условно-депозитный счет для Греции? Сможет ли Европа так быстро согласовать механизм работы?
• Кого на самом деле будет представлять Институт Международных Финансов? (должен мнение частных держателей греческого долга). Хватит ли добровольного долгового свопа, или же некоторые держатели бондов сорвут процесс, понимая, что этого все равно будет недостаточно и будут коллективные претензии, которые запустят исполнение CDS против их облигаций?
• Как частные держатели облигаций отреагируют на тот факт, что ЕЦБ не участвует в стрижках по своим греческим бондам? Если ЕЦБ не пойдет на это, вероятно, этого не будет и по другим суверенным долгам. По сути, частные инвесторы попали в подчинение ЕЦБ и другим национальным ЦБ.
• Как другие страны еврозоны отнесутся к тому, что Финляндия требует залог для своего взноса в пакет спасения?
• Как Ирландия и Португалия отреагируют на заявление о том, что греческие официальные кредиторы согласились на снижение купона по своим кредитам?

Честно говоря, было бы отлично, если бы Европа действовала коллективно по этим вопросам к 20 марта, когда придет срок платежа. Есть еще все шансы, что сделка просто перестанет быть актуальной. Уже при смерти Европа, вероятно, даст Греции кредит для погашения платежа, чтобы дождаться, пока пройдут выборы в стране.

К сожалению, время – деньги, и каждый новый день становится для Греции все дороже.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Политическая нестабильность в Австралии...

Блог FxPro по Forex: Политическая нестабильность в Австралии может ударить по осси

Отставка министра иностранных дел прошлой ночью (экс премьер-министра) Кевина Радда усилила политическую напряженность внутри его партии лейбористов из-за споров о том, кто должен возглавить ее на следующих выборах. После нескольких недель постоянных спекуляций в отношении его лидерства, текущий ПМ Джулия Гиллард выразила свою разочарованность в решении Радда, он же в свою очередь заявил, что все это произошло из-за отсутствия ее поддержки. Напомним, Гиллард заменила Радда на посту премьер-министра менее чем два года назад. В те времена Радд поплатился за свой стиль управления, который министр финансов Свон описал как «дисфункциональный» и «дискредитирующий». Явным признаком его колебаний по поводу лидерства можно считать утверждения о том, кто лучше всего заменит оппозиционного лидера Тони Абботта на следующих выборах. Партия Эбботта в данный момент обгоняет лейбористов на 14% да данным Newspoll.

Гиллард созвала пресс-конференцию на завтра, где, как ожидается, она объявит о голосовании в следующий понедельник по вопросу лидерства. Хотя Гиллард, похоже, имеет широкую поддержку в кабинете, недавний опрос говорит о том, что она все более непопулярна у электората, и 57% избирателей выбирают Радда на должности премьер-министра против 35% голосов текущему лидеру. Одна опасность в том, что вопросы лидерства могут расколоть партию лейбористов, которая в данный момент в очень небольшом большинстве благодаря шаткому союзу с Зелеными и некоторыми независимыми кандидатами. Гиллард ожидала лидерства на опросах, но если победит Радд, есть вероятность, что он не сможет заключить новый договор с Зелеными/независимыми.

Очевидно, что лейбористская партия разваливается, и в данный момент опросы подтверждают, что многие могут потерять свои места на следующих выборах. Это очень сложное время для партии. Оно может нравиться Гиллард, но она не популярна в обществе, и будет виновна в поражении. Радд лучше ладит с электоратом, но он сжег слишком много мостов с партией. В конечном счете, «избирабельность» - это то, что имеет значение в таких ситуациях. Если партия лейбористов выберет Радда на следующей неделе, тогда она может получить выборы гораздо раньше, чем планировалось.

К тому же, если Радд победит, это вряд ли позитивно скажется на валюте. Вспоминается момент, когда он перегнул палку с налогом на недропользование в 2010, который удивил и был раскритикован крупными горнодобывающими компаниями.

В ближайшей перспективе осси могут ждать тяжелые времена, учитывая вероятность политической нестабильности.

Michael Derks, главный стратег FxPro.