Аналитика рынка Forex от FxPro

[Viktor_Pro]

Болезненное фискальное путешествие Британии

Премьер-министр Британии вчера проложил путь для мрачных экономических прогнозов, которые будут озвучены канцлером в его осеннем заявлении на следующей, вместе с пересмотром в сторону понижения прогнозов на рост Банка Англии на прошлой неделе получается весьма пессимистичная перспектива. Семь месяцев фискального года прошли, данные по бюджету не выглядят настолько уж плохо. Действительно, исключая интервенции в финансовый сектор, в данный момент они на пути к целевому дефициту, объявленному в мартовском бюджете на текущий финансовый год. Поступления на 5% выше по сравнению с прошлым годом и, хотя текущие расходы выше, чистые расходы на инвестиции на 40% ниже. Тем не менее, снижение ВВП может означать, что прогноз на дефицит в 5.8% будет превышен, но не в значительной степени.

На данный момент Британия выигрывает из-за более низкой стоимости фондирования, по сравнению с прошлым годом. Конечно, польза от этого проявляется через некоторое время, по мере рефинансирования долгов, и в Британии этот процесс будет идти дольше, так как страна имеет более длительные сроки до погашения, нежели большая часть развитых стран. В отличие от США, Британия не использует эту низкодоходную среду, чтобы использовать ее в качестве необходимой фискальной консолидации. Это болезненный процесс, однако, Италия, Испания и другие уже узнали, насколько болезненна может быть альтернатива.

 

[Viktor_Pro]

Угроза рецессии в еврозоне

Уровень вышедших PMI для еврозоны в настоящее время предполагает что скорее всего будет рецессия на стыке этого и следующего года. Предварительный ноябрьский индекс по производству оказался ниже уровня в 50, третий месяц подряд. В довершение к этому мы становимся свидетелями кредитного кризиса в еврозоне, так как банки агрессивно сокращают свою долговую нагрузку, чтобы достичь требуемых уровней достаточности капитала, что дополнительно усугубляет масштаб возможного предстоящего замедления. По всей видимости, это замедление продлится до середины будущего года.

В то же время статистика PMI по Китаю повысила градус опасений, что нам предстоит синхронизированный глобальный спад. В большей степени это всего лишь краткосрочные опасения, которые долго не продержатся. Как мы отмечали ранее, в 2007-10 г.г. G7 в целом сократились, а развивающиеся страны ушли вперед, сократив свою зависимость от иностранного капитала (особенно Азия), избежав худших последствий кредитного кризиса. В целом, все это актуально и в текущий момент, но Китаю более всего в настоящий момент нужно управлять мягкой посадкой. Что касается евро (страдающего после падения ниже 1,35), то данные по PMI лишь минимально навредили ему. В большей степени движение было на новости, что Франции придется в большей степени поддержать проблемный банк Dexia, что должно еще больше надавить на высший кредитный рейтинг страны.

 

[Viktor_Pro]

Фискальный союз Европы обретает осязаемую форму

Ободренная немецкой настойчивостью в том, что более существенная финансовая и экономическая интеграция предшествует политическому союзу, Европейская Комиссия изложила структуру, которая, по существу, является некой предшествующей формой фискального союза. Комиссия предложила, чтобы национальные бюджеты еврозоны были изучены раньше и более пристально, а также следует более пристально следить за спасенными странами.

Конечно, Германия стоит за этими идеями, и, по сути, настаивала на них последние недели. Например, ирландское правительство недавно представила проект своего бюджета немецкому парламентскому бюджетному комитету раньше, чем своему. К тому же, Германия требует, чтобы наблюдатели ЕС были размещены в тех странах, которым необходимы программы спасения для выполнения финансовых обязательств. Ранее в этом месяце правительства в Европе приняли предложение от Комиссии, которое накладывает автоматические санкции за нарушение дефицита и долговых, хотя в данный момент, это бы значило, что почти все страны попали бы под эти санкции. Новые санкции вступят в силу в ближайшие несколько недель.

Союз по своей форме может сложиться не таким, как многие себе представляют, но он необходим в принципе. Единственный способ дистанционного запуска некой формы фискального союза, учитывая плохое состояние государственных финансов в столь многих экономиках еврозоны, через некую форму контроля со стороны тех, кто принимает и проводит бюджетную экономию. Остальной части Европы это может не понравиться, на практике это означает, что Германия будет вмешиваться в формирование национальных бюджетов в течение длительного времени. Такова требуемая Германией цена за попытку спасти евро.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Британские бонды предпочитают немецким бундам

Примечательно, что этим утром доходность британских ценных бумаг оказалась ниже сопоставимых немецких. Это крайне редкое явление: так было короткое время в марте 2009 года и до этого некоторое время в 2000 году. Если взглянуть в перспективе, средний спред более чем за двадцать лет составлял около +80 пунктов. Для британского канцлера, который решительно за бюджетную экономию и пытается улучшить ситуацию с государственными финансами, несмотря на резкую критику из-за вероятного дальнейшего подрыва экономики, новости о доходности создали волну доверия к его стратегии.

Доходность станет реальным источником волнений для немецкого министерства финансов. Проваленный вчера долговой аукцион испугал инвесторов, этим утром десятилетки торговались с доходностью в 2.23%, таким образом, рост составил 33 пункта за 24 часа! С середины этого месяца доходность выросла почти на 50 пунктов. Покупавшие бунды на вчерашнем аукционе уже потеряли более 2% стоимости капитала.

Есть множество объяснений резкому скачку немецкой доходности. Причины спроса на бунды в качестве убежища сошли на нет. Для некоторых инвесторов и трейдеров привлекательность бундов была частично связана с тем, что они сохранят свою стоимость в случае развала евро или решения Германии выйти из европроекта. Стремление Меркель к более тесному финансовому и политическому союзу, что стало ясно на заседании партии на прошлой неделе, снизило рыночный аппетит.

Возможно более серьезная причина для инвесторов в том, что Германия, похоже, теплеет по отношению к евробондам, которые, если страна стремится к более тесной интеграции, станут естественным продолжением на определенном этапе. Хотя страна утверждает, что в Европе нет необходимых структурных черт для общих бондов, страна явно смягчает свою позицию. Если евро выживет, тогда евробонды, вероятно, неизбежны, хотя есть большие риски в том, что Германии придется обеспечить финансовые обязательства, чтобы гарантировать долги европейских бюджетных нарушителей.

В результате, не так уж удивительно увидеть доходность британских бондов ниже бундов. Громовое послание Берлину таково: не подписывайтесь под долгами остальной Европы.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Приближается переломная точка

Сегодня предположительно тот самый день, когда американские ритейлеры делают прибыль, так как потребители на выходных начинают делать покупки перед Рождеством. В Европе сегодня «Черная Пятница» по совершенно другим причинам. Под давлением не только единая валюта (ниже уровня 1.33), дело так же и в кривой испанской и итальянской доходности. В Италии доходность выросла на колоссальные 50 пунктов до более чем 7.60% по двухлетним бондам, испанская доходность выросла на более умеренные 17 пунктов до 5.77%. Между двух и десятилетними сроками итальянская кривая вновь развернутая, что исторически в контексте кризиса еврозоны часто было плохим знаком, так как отражало менее устойчивые позиции фондирования.

На заднем плане курсируют две параллельные истории. Во-первых, банки и другие готовятся к худшему сценарию с еврозоной. Идут разговоры провести стресс-тесты с выходом стран и другими сценариях, которые нельзя больше рассматривать событиями со значительными последствиями, но крайне низкой вероятности. Во-вторых, есть ощущение, что мы близко к переломной точке, где Германия чувствует, что требуется тяжелое оружие от ЕЦБ из-за дефляционных рисков и рисков для экономических перспектив. В итоге, переговоры никак не повлияли на рынок. Когда ситуация в ЕС становится жесткой, нужно не говорить, а браться за ручку.

 

[Viktor_Pro]

Объяснение улучшения тона евро

В конце утренней сессии в понедельник рисковые активы выросли на крупнейших европейских биржах на 2-4%, и единая валюта может преодолеть 1.34 после короткого пребывания ниже 1.3250 ночью. Такой аппетит к риску после пятницы примечательно слабо комментировался теми, кто верит, что Армагеддон вот-вот обрушится на единую валюту.

Одно из объяснений заключается в том, что МВФ очень активно участвует в переговорах по поводу своей помощи с европейскими лидерами. Предположение итальянской газеты о том, что МВФ рассматривает 600 милилардов евро помощи для страны, выглядит несколько надуманным, но точно, что Рим ведет очень тесный диалог с МВФ. На другом фронте Китай и некоторые другие представители развивающегося мира, похоже, возвращаются к увеличению взносов, хотя это делается не конкретно для Европы.

Во-вторых, Берлин настаивает на ускорении принятия ЕС изменений, которые дадут возможность добиться честности в отношении бюджета от членов еврозоны и применять санкции, что Германия и рассматривает в качестве фискального союза. В-третьих, по данным влиятельной немецкой газеты, страна, по-видимому, рассматривает вопрос о совместных бондах с другими странами с высшим кредитным рейтингом.

Наконец, скачок рисковых активов этим утром почти точно отражает ускорение короткого покрытия до конца месяца и конца финансового года для некоторых крупных американских банков. Короткие позиции по евро и европейским акциям стали чрезвычайно экстремальными на прошлой неделе, и сегодняшний рост подтверждает многочисленные срабатывание стопов на пути вверх. Такой тип ценовой активности, а именно агрессивное короткое покрытие в течение дня или более до важной для еврозоны встречи становится обычным делом в наши дни. Самое главное, тем не менее, сможет ли поддержка этого роста продлиться в течение всей недели. Если да, тогда это было бы действительно впечатляюще.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Экономика Британии на контрасте

Канцлер Британии представит во вторник осенний отчет, в котором изложит последние экономические и бюджетные прогнозы от независимого Бюджетного Управления, а также представит новые основные инициативы. Британия является основным полигоном тестирования в условиях текущего финансового кризиса, встав на путь ужесточения в середине прошлого года. Меры были направлены на уменьшение структурного дефицита, как независимого элемента экономического цикла, к 2014-15 годам, и с целью, чтобы долговое бремя стало падать за год до этого. Последние прогнозы от OECD этим утром без сомнений показали, что в реальности эти амбициозные планы нужно будет отложить, по крайней мере, на 1-2 года.

Что привлекает внимание в преддверии того, что обычно заканчивается поправками в бюджет, это планы канцлера по усилению кредитования малого бизнеса и большей поддержке инфраструктурных проектов со стороны иностранных инвесторов. Последние данные по займам, опубликованные на прошлой неделе, показали падение чистых инвестиций на 40% по сравнению с тем же периодом в прошлом году. Естественно, это помогло противостоять повышательной стоимости заимствования от менее сильного, чем ожидалось, роста экономики, и в настоящий момент, канцлер на пути к достижению своих прогнозов на текущий финансовый год. Тем не менее, падение инвестиций оставляет дыру в расходах на инфраструктуру, которая может упасть бременем на будущие поколения.

Преимущества подхода канцлера заключаются в том, что инвесторы могут захотеть вкладывать средства в долгосрочные проекты. Некоторые бы сказали, что правительство, у которого есть возможность занимать под чуть более чем 2% на десять лет и должно инвестировать в такие проекты, выгода будет более чем достаточной. Канцлер также понимает, что инвесторы становятся все более осмотрительными в отношении государственных займов, и доходность чуть выше 2% не следует использовать как дымовую завесу. Действительно, FT сообщают о том, что китайские инвестиционные фонды планируют участвовать в некоторых предложенных инвестиционных проектах в Британии. Подобная информация, безусловно, должна подкрепляться действием, и она контрастирует с информацией о сомнениях развивающихся стран (не только Китая) в инвестировании в еврозону. Также положение дел контрастирует с США, где низкая доходность является единственным объяснением успокоенности в борьбе по долгосрочным бюджетным реформам.

Simon Smith, главный экономист FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Действия ФРС и Ко, способны остановить недавнее ралли доллара

ФРС совместно с Банком Канады, Англии, Японии, ЕЦБ и НБШ объявили о скоординированном снижении ставок по долларовым свопам. Снижение произошло от OIS+100 б.п. до OIS+50.п. ЕЦБ также объявил, что снизит первоначальную маржу по долларовым инструментам до 12% с 20%. Решение способствует снижению курса доллара и усилению спроса на рисковые активы.

Снижение стоимости долларовых свопов позволит иметь более дешевое фондирование в этой валюте. Ранее, скоординированные действия предпринимались в 2008-м, когда скоординированно снижались ставки. Потом, когда не стало возможности снижать ставки, объявлялось о предоставлении неограниченной ликвидности. А это уже следующий шаг, призванный смягчить ситуацию в финансовой системе.
Правда, это не сделает европейскую периферию платежеспособной, но сбавит давление рынков. Именно этой цели и добивались ЦБ, когда шли на такие шаги. Возможно, это купит немного времени Европе. Теперь призывы из других стран к лидерам еврозоны сделать активные и быстрые шаги для решения долгового кризиса.

Судя по всему, такие шаги развернут доллар от роста, по крайней мере, если ничего не случится с Европой. Ранее, после подобных скоординированных шагов происходило ослабление доллара и рост цен на сырье и энергию, что дополнительно подстегивало рубль к росту. Вполне вероятно, что к новому году курс будет около 30 рублей за доллар. Евро/доллар спрогнозировать сложнее, так как проблемы региона остаются нерешенными в значительной степени. Индекс доллара же, судя по всему, вернется в район 74-75, хотя прошлую неделю закрывал по 79,70.

 

[Viktor_Pro]

Бросок еврозоны

Разброс данных по индексу менеджеров по закупкам (PMI) показали дальнейшее ослабление активности в Европе, в то время как данные по сфере услуг Британии продемонстрировали небольшое улучшение, упрочив свое положение выше 50. Примечательным стал тот факт, что композитный индекс Германии опустился ниже 50 (49,3) впервые с 2009-го. Окончательные значения PMI в сфере услуг за ноябрь были пересмотрены до 50,3 против первоначально опубликованной оценки в 51,4. Данные вышли перед заседанием ЕЦБ, на котором велики шансы, что будут серьезно пересмотрены прогнозы экономического роста региона. В августе средний прогноз ЕЦБ предполагал рост в 1,3% в 2012. На прошлой неделе ОЭСР пересмотрела свои прогнозы роста на следующий год до всего лишь 0,2%, то есть практически не будет расти. Индекс настроений инвесторов от Sentix, опубликованный в начале торгов в Европе, также стал индикатором ухудшения ситуации, снижаясь пять месяцев кряду.

В таких условиях, ЕЦБ должен предпринимать более агрессивные действия со стороны политики, чем снижение ставки на 0,25 процентных пункта, которые уже включены в котировки. В настоящий момент существует еще множество других аспектов и направлений действий в отношении еврозоны, где банк может помочь в разрешении долгового кризиса, чем просто через процентные ставки. По этой причине ЕЦБ может заблуждаться в отношении осторожности к снижению ставок, особенно, учитывая признаки принятия менее жесткого подхода к политике по другим областям. Это не означает, что он готовится к существенному увеличению закупок облигаций. Вместо этого, похоже, что он готовится рассматривать более радикальные подходы в политике при определенных условиях.

 

[Viktor_Pro]

Режим тот же, кнут – больше

Реакция вчера на пресс-конференцию Саркози/Меркель была немного необычной. Евро подскочил вверх на новости, в то время, как германские облигации продавались, итальянские бумаги пережили ралли на 70 б.п. за день, а премия по французским бумагам к немецким вновь упала ниже 100 б.п., хотя всего две недели назад составляла 190. Естественно, что меры экономии Италии изначально поддержали спрос на долговые бумаги страны, но это лишь первая реакция. Объявленные меры не являются очень уж бычьими в отношении создания продолжительного решения долгового кризиса еврозоны. Вероятно, более важным для рынка стало понимание, что такой подход, большего фискального союза, позволит ЕЦБ занять активную позицию, так как комментарии, услышанные нами из Парижа, не предполагают реакции, подобной увиденной. Предложение состояло во введении правовой легитимности санкций, но Европа и ранее была с санкциями. Проблема в том, что они не были автоматическими, так что сдвиг Германии и Франции к этой модели является позитивным, особенно со стороны ЕЦБ, который постоянно призывал именно к этому.

Но все еще остается проблема с легитимностью санкций. Лидеры в понедельник указали, что Европейский Суд не будет иметь возможность налагать вето на бюджеты. И это оставляет вопрос, как будет проходить принуждение к выполнению лимитов по дефициту, и какого рода санкции будут применяться к тем, кто их не выполняет. Есть ощущение, что лимит дефицита бюджета в 3% является слишком строгим, и не принимает в рассмотрение устойчивость долгового бремени и прочие факторы, означая, что эти уровни нельзя автоматически применять для всех стран без разбору. В итоге можно сказать, что два лидера стремятся укрепить режим, получивший слишком много свободы в хорошие времена, в основном отыскивая более страшный кнут. Но из опубликованных комментариев ничто не дает понять, что новый кнут достаточно страшный. Вне зависимости от предлагаемых санкций, основной вопрос состоит в соблюдении правил, которые откладываются и пренебрегаются.

 

[Viktor_Pro]

Недостатки в посыле Меркози

В посланиях Меркози начала этой неделе зияют огромные дыры. Во-первых, упоминание об 3% лимите государственных дефицитов, нарушение которых влечет автоматические санкции. Это число, которое взято почти с потолка, без принятия в рассмотрение долговой устойчивости, дисбалансов текущего платежного счета, что влияет на то, финансируется ли долг изнутри или внешними источниками. Во-вторых, механизм принуждения и наказания остается слабым. Это было основным недостатком предыдущего режима. Между 1990-м и 2007-м странами-основателями евро уровни дефицита не соблюдались 19% времени, а уровни долга – 42%. Лишь половина удовлетворяла критериям по долгу в первый год существования единой валюты. Да, обещалось устранение недостатков, но затем правила были смягчены, и в первую очередь Францией и Германией.

И, последнее, это не фискальный союз. Ладно, может быть, он таким и не должен быть, но в текущем виде, все это скорее напоминает бледную копию союза. Возможно, устремиться прямо сейчас к фискальному союзу будет попыткой замахнуться слишком далеко (как и в случае с еврооблигациями или общими облигациями), но и система центрального надзора, с непонятным и неоптимальным режимом санкций, заточенная под выполнение дискредитировавшего себя эталона бюджетного дефицита – это тоже нельзя назвать шагом в направлении фискальной гармонии в конечном итоге. Когда коса находит на камень, национальные интересы и потребности среди первых лиц государств или министерств финансов будут выходить на первый план. И будет ли на самом деле работать система штрафов? После периода, когда немногие (Греция, Ирландия, Португалия) имеет такую силу и влияние на большинство, очень сложно поверить, что будет. Фискальный союз предполагает в какой-то степени унифицированную систему налогообложения, расходов и принятия решений. И это основное. Предложения Саркози и Меркель не говорят ни о чем таком, что в конечном итоге приведет к провалу.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Почему Меркози ждет провал

Пока не вышла бомба от S&P с кредитными прогнозами, рынки грелись в лучах пресс-конференции Меркель и Саркози. ЕЦБ с большой базукой и Меркель, пообещавшая, что реструктуризации в греческом стиле, коснувшейся частного сектора, больше не будет. Мы можем быть уверены в том, что «фискальной близости» не будет по трем важным причинам.

Во-первых, честно говоря, удивительно, что они ссылаются на правило 3% дефицита/ВВП, нарушение которого приведет к автоматическим санкциям. Продолжая считать эту линию за основу, они доказывают, что ничего не почерпнули из прошлого пакта стабильности и роста. Это цифра с потолка, где не учитывается устойчивость долга, дисбалансы текущего платежного счета, которые влияют на финансирование долга извне. Такие границы более сложны и тяжело выполнимы, грань между устойчивым и неустойчивым дефицитом очень тонкая.

Во-вторых, механизм принуждения и наказания по-прежнему слаб. Это было основным недостатком прежнего режима. В период 1990-2007 страны-основатели евро соблюдали уровни дефицита 19% времени, долга – 42% от всего времени. Лишь половина была в долговых рамках первый год существования единой валюты. Недостатки обещали устранить, но после смягчили правила, инициаторами были Франция и Германия. Инвесторы закономерно сомневаются в способности ЕС обеспечить соблюдение долговых и дефицитных правил. Вчера стало ясно, что дуэт исключил принятие решений Европейским судом в отношении ежегодных бюджетов. Суд может лишь принимать участие в определении легитимности национального законодательства, принимающего сбалансированные бюджеты. Даже эти «законы» могут быть ошибочны. Собственные британские бюджетные правила (о задолженности и дефиците) оказались провальными в тяжелые времена, хотя юридически они не были обязательными.

Наконец, это не фискальный союз. Конечно, может он и не должен быть, но в данный момент все больше он напоминает бледную копию союза. Вполне возможно, что стремление в данный момент к фискальному союзу – слишком далеко идущий шаг (как в случае с евробондами и совместными бондами), но и система центрального надзора с непонятным и неоптимальным режимом санкций, предназначенных для выполнения дискредитировавшего себя эталона дефицита, тоже неправильный шаг в сторону фискальной гармонии в конечном счете. Когда коса находит на камень, национальные интересы будут ущемляться в пользу интересов политических лидеров. Будут ли действительно работать штрафы? После периода, когда небольшое количество стран (Греция, Ирландия, Португалия) пошло против большинства, слабо верится, что будут.

Фискальный союз требует некую степень централизации налогообложения, расходов и политических решений; это нужно иметь ввиду. Предложения Саркози и Меркель не решают проблему, что ведет нас к новому провалу.

Simon Smith, главный экономист FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Отчаянье ЕЦБ

Накануне заседания чиновников ЕЦБ объявил во второй половине дня о новых мерах, которые говорят о степени отчаянности, в которой находится Европа. В конце концов, ЕЦБ обдумывает разрешить большее количество непокрытых бондов в качестве залога, равно как и смягчение правил в отношении ABS в качестве залога. К тому же, ЕЦБ рассматривает двухлетние кредиты для банков. Что важно, ЕЦБ настаивает на том, что был более заинтересован в том, чтобы банки вновь начали кредитовать, нежели в повышении закупок вторичных государственных бондов в рамках SMP. Что примечательно, ЕЦБ, похоже, использовал кредитование во время недавнего сокращения спредов между доходностью бондов PIIGS и бундами, утверждая, что доверию инвесторов помогла настойчивость реформ.

К сожалению, мы вновь возвращаемся к ситуации, когда ЕЦБ просто маскирует хроническую неплатежеспособность многих европейских банков с помощью поддержания этих банков ликвидностью, которую они не могут получить из других источников. Основные источники финансирования – денежный рынок, репо и подкрепленные активами бумаги, которые должны быть закрыты для подобных банков. Большая часть этих банков из Испании, Португалии, Италии и Франции находятся в палате интенсивной терапии. Депозиты «бегут» из этих банков на север, а в некоторых случаях и вовсе прочь из еврозоны.

Таким образом, плохие новости для Европы на этой неделе состоят из двух частей. Фискальная близость Меркози почти неощутима и не убедит инвесторов, которым нужен более осязаемый фискальный союз. Во-вторых, ЕЦБ не возражал против расширения программы закупки бондов. Неудивительно, что спреды между европейскими бюджетными нарушителями и бундами взорвались в среду.

 

[Viktor_Pro]

Отчаянье ЕЦБ дало рынкам неверный сигнал

Скачки по евро во время пресс-конференции ЕЦБ вызвали сначала рост единой валюты, а затем ее стремительное падение. Окончательная реакция полностью объяснима по двум причинам. Во-первых, ЕЦБ сейчас готов принимать более широкий набор обеспечения по своим программам предоставления ликвидности. Это обеспечение должно будет находиться на их балансах до трех лет, так как ЕЦБ сейчас представил трехлетние репо с возможностью выплаты после первого года. И вторая заключается в том, что, как мы ожидали, не прозвучало заявлений о расширении покупки облигаций. Более того, Драги раскритиковал некоторые интерпретации его ремарок на прошлой неделе, сказав, что под «фискальной компактностью» имел в виду другое. Он особо подчеркнул, что это вовсе не означает расширение закупок облигаций.

Это было очевидным несовпадением с ожиданиями в отношении дальнейших закупок облигаций, что больно ударило по единой валюте. Но было бы большой натяжкой ожидать изменения его тона перед саммитом, который должен был начаться позже. ЕЦБ ранее уже обжигался на обещания политиков (читай Берлускони), которые не были воплощены в жизнь.

Другим фактором, который следует отметить по итогам четверга, было сокращение резервных требований с 2% до 1%. Они не менялись с момента основания монетарного союза в 1999. Это по-настоящему движение в никуда, и совсем не то, которое ожидалось. Идея состоит в том, что снижение резервных требований приведет к тому, что банки будут держать меньше наличности в ЕЦБ и будут иметь больше, чтобы отдать на кредиты. Но все это нереально. По существующим правилам, суммарные требования к резервам составляют сейчас 207 млрд. евро. В среднем банки сейчас удерживают на депозитах в ЕЦБ на 244 млрд. евро больше, чем от них требуется. Другими словами, банки удерживают в ЕЦБ вдвое больше денег, чем от них требуется. Так что это движение не будет иметь реального воздействия, но приведет к тому, что в ЕЦБ будет одна из самых низких ставок по требований к резервам в мире. Это не то, чем следует гордиться в эпицентре разворачивающегося кредитного кризиса.

 

[Viktor_Pro]

Италия без передышки

Итальянская доходность вновь росла утром перед крупным аукционом по продаже однолетних биллей и пятилеток на аукционе в среду. Стоимость пятилетних заимствований итальянского правительства превышала 7% в пятницу, в то время как спред между итальянскими и немецкими десятилетками вырос еще на 15 пунктов этим утром. Необходимость в финансировании на следующие несколько месяцев для итальянского правительства пугающе высока. В первом квартале необходимо погасить бумаги на 53 миллиарда евро (почти весь объем приходится на февраль/март), не включая дополнительные 3 миллиарда евро купонных платежей. По данным Confindustria, крупного итальянского работодателя, стоимость обслуживания долга на следующий год составит свыше 5% от ВВП. Новое правительство, вероятно, сможет придерживаться более высокой стоимости кредитов, пока управляет относительно низким дефицитом бюджета. Италия вскоре будет в центре внимания.

 

[Viktor_Pro]

Безрезультатная фискальная близость

Если посмотреть глубже заголовков, касающихся участия Британии (и других) или, с другой стороны, на предполагаемые изменения в Лиссабонском Соглашении, «фискальная близость», образовавшаяся в пятницу, была лишь в последнюю очередь шагом в верном направлении. Остается вопрос, посчитают ли этот шаг достаточным рейтинговые агентства, в частности S&P, которое на прошлой неделе направило на пересмотр рейтинги почти всех стран еврозоны. Необходимость координации фискальной и экономической политики осознавалась довольно давно – просто лидеры были слишком заняты тушением с пожаром суверенного кризиса большую часть этого времени.

Вопрос, который мы не однократно поднимали, и который до сих пор остается нерешенным, это то, что все предполагаемые изменения не являются достаточно далеко идущими. Большинство предложений основаны на положениях пакта стабильности и роста, который уже не раз нарушался. Более того, фокус на абсолютных показателях дефицита не гарантирует долговую устойчивость при более жесткой регуляции и также не учитывает внешние дисбалансы (дефицит платежного сальдо), что, как мы видели, играет ключевую роль в дестабилизации. И механизмы «принуждения» в отношении фискальных нарушителей выглядят слишком добрыми – например, если Еврокомиссии не нравится бюджетный план какой-либо страны, она может «высказать мнение» и посоветовать изменения.

Вот это да! Вот это мощь! По сути, ни одно из этих предположений не является переходом через Рубикон к более надежной фискальной интеграции, другими словами, к общим налогам и расходам, что приводит к созданию в некотором виде казначейства еврозоны. И это очень далеко от того, чего хотят немцы, а именно, вето в ЕС при неприемлемых национальных бюджетах. Пусть сейчас это кажется политически неприемлемым, фискальный союз – это один из главных способов, как еврозона может стать на более безопасный путь в долгосрочной перспективе. ЕС пообещали рассмотреть все стороны этого и выдать свой вердикт в марте будущего года, но, как мы знаем, четыре месяца – это очень длинный срок для суверенного долгового кризиса. Фискальная близость – это путь в правильном направлении, но в своем текущем виде она неэффективна. Эти положения нужно укрепить пока не стало слишком поздно. Если Париж хочет сохранить евро, то ему придется поступиться фискальным суверенитетом.

 

[Viktor_Pro]

ЕЦБ тянет лямку

Дивергенция, которую мы видели по спредам Libor-OIS и базисным свопам, имела место и последние дни, особенно на фоне заседания ЕЦБ на прошлой неделе. Это сочетается с картиной, которую мы наблюдали по данным ЕЦБ о займах и кредитовании, которые известны, как его постоянно действующие механизмы. Они продолжают показывать перелом на денежном рынке, банки хранят рекордные средства в ЕЦБ, не имея желания давать взаймы тем, кто в этот же момент вынужден занимать у ЕЦБ по кредитам овернайт.

Конечно, серьезное ужесточение на рынках вследствие недавних стрессов, наслаивается на конец года, учитывая обычное предпочтение ликвидности в этот период. Однако продолжающаяся дивергенция между спредами Libor-OIS и базисными свопам EUR/USD подчеркивают то, насколько более сильно проблема сконцентрирована на денежном рынке евро. Заявление об условиях финансирования (до трех лет) на денежном рынке еврозоны позволило спредам Libor-OIS сузиться в конце прошлой недели, хотя и с 32 месячных максимумов. Также следует помнить о том факте, что базисные свопы EUR/USD, которые сузились от около -160 пунктов до -110 пунктов на фоне скоординированных действий ЦБ в прошлом месяце, вновь расширились до уровня 130 пунктов. Таким образом, около одой трети влияния уже исчезло.

Мы сталкиваемся с кризисом платежеспособности, и проблемы с ликвидностью тут являются побочным продуктом. На самом деле, это также повышает стоимость финансирования и играет против двух сокращений процентных ставок ЕЦБ. Что еще любопытно, и чему уделяется мало внимания, это решение ЕЦБ сократить требования к резервам с 2% до 1%. Есть мнение, что банки будут меньше держать средства в ЕЦБ, позволяя больше кредитовать. Банки хранят существенно больше резервных требований в ЕЦБ (в два раза больше в среднем), поэтому будет сложно понять, какое будет влияние. К концу года стоит наблюдать за последствиями хранения крупных сумм наличных в ЕЦБ. По всей вероятности, влияние будет минимальным, так как впереди скачки, свойственные концу года.

 

[Viktor_Pro]

Хрупкая картина занятости в Британии

Стерлинг сумел на время подняться вверх после релиза данных по рынку труда Британии, но это пока выглядит не чем иным, как отскок. Он основан на неплохой динамике этого месяца, так как стерлинг продолжает получать некоторые преимущества от непрестанного давления на еврозону. Сегодняшние данные показали рост числа получающих пособия по безработице меньше, чем ожидалось по итогам ноября: всего лишь на 3 тысячи. А более широкая мера уровень безработицы, рассчитанный по методологии МОТ, остался неизменным на 8,3%. При ближайшем рассмотрении, основная озабоченность касается того, что слабость сосредоточена в государственном секторе, который в прошлом квартале потерял 67 тысяч рабочих мест, а частный сектор за тот же период добавил 5 тысяч. Другой момент, который следует отметить, является рост самозанятых, который составил 4% за прошедший год. Правда остается открытым вопрос, является ли это обдуманным выбором, либо происходит вследствие отсутствия выбора занятости на полный рабочий день (мы склонны предполагать последнее). В целом картина смещается в сторону менее защищенной занятости (от госслужбы к самозанятости), что будет иметь последствия для расходов (снизятся) и также в отношении роста кредитов (менее безопасные).

Неудивительно, что положение дел в доходах остается слабым. Суммарные выплаты за последний год поднялись на 2%; такой темп роста составляет менее половины темпа инфляции. Сейчас Банк уверен, что инфляция будет значительно падать в будущем году. Но, даже если темп роста зарплат останется на этом уровне, скорее всего лишь к концу году мы сможем увидеть положительный прирост реальных доходов. Если так, то сохраняется значительное препятствие потребительским расходам. В таких условиях, даже если стерлинг может несколько подняться на подобных цифрах, все еще нет настоящих причин для празднования, если смотреть чуть глубже заголовков.

 

[Viktor_Pro]

Прогнозы НБШ предполагают, что еще многое надо сделать

НБШ сохранил нижнюю границу по EUR/CHF на 1.2, но его прогнозы предполагают, что, скорее всего, на валютном фронте еще многое предстоит сделать в будущем, чтобы избежать устойчивой дефляции. На будущий год Банк прогнозирует слабый рост на 0,5% и ожидает падение цен на 0,3%, их рост на 0,4% в 2013. НБШ основывает свои прогнозы на предположении, что все это время ставка будет сохраняться неизменной около нуля, а франк – снижаться. Самый естественный вопрос касается того, в какой мере применяется последнее предположение, и является ли оно результатом действия рыночных сил или смещений центробанком целевого уровня по EUR/CHF, который будет обесценивать франк. Учитывая ухабистый путь, который проходит сейчас экономика, второй путь является наиболее вероятным. НБШ вполне ясно дал понять, что франк по текущему уровню в 1.2 за евро является переоцененным, на момент введения в сентябре.

Это довольно грубая игра, но приносящая свои плоды. Прогноз по еврозоне ухудшается, а политическая подоплека усиливает свое давление на единую валюту к концу года. Это скорей всего означает, что НБШ придется проделать серьезную работу по охране уровня 1.2 по EURCHF, и подумав о смещении нижней границы к 1.25 или выше. Но это должно случиться в следующем году, если Швейцария хочет избежать более продолжительного периода дефляции.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Китай пугает не меньше Европы

Последние исследования производства говорят о том, что рост в этом секторе фактически стал отрицательным, рост денежной массы в прошлом месяце был минимальным более чем за десятилетие, рост экспорта существенно замедлился, особенно в Европу. Цены на жилье снижаются, в некоторых крупных городах темп снижения очень высок. Например, в одном исследовании цен на жилье в Пекине утверждается, что они упали более чем на треть за один только ноябрь. Девелоперы, зажатые ограничениями кредитования и высокими ставками, были вынуждены распродавать объекты в условиях огромного избытка рабочей силы. Во многих городах стоимость жилья с точки зрения цена/доход стала очень неустойчивой.

Как это часто бывает, чрезмерная долговая нагрузка усиливает китайское падение. По данным МВФ, объем кредитов в процентом соотношении от ВВП удвоился в стране с 2006 года. Растут опасения, что плохие долги финансовых институтов могут довольно быстро вырасти в следующем году. Китай вскоре поймет, как сложно управлять сочетанием из нарастающего снижения долговой нагрузки и огромного долга.

В тоже время, нужно сказать, что у Китая еще есть приличное пространство для политической гибкости. Требования к банковским резервам должны быть существенно снижены в срочном порядке; фискальная политика должна быть смягчена и валюте нужно позволить падать, особенно в условиях столь сильного спроса на доллар. Последнее может быть спорно, и, безусловно, привлечет гнев Вашингтона (особенно в год выборов), но будет оправданным, особенно если Китай вернется к торговым дефицитам. Зарубежные инвесторы бежали из Китая последние месяцы по любому поводу, индекс Shanghai Composite потерял 30% за шесть месяцев, что оказало влияние на снижение массивных китайских валютных резервов за последние месяцы.

В этом году Европа полностью доминировала в пространстве инвесторов и трейдеров. В следующем году Китай отнимет на себя значительную часть внимания.

Michael Derks, главный стратег FxPro.