Аналитика рынка Forex от FxPro

[Viktor_Pro]

Трише не расшевелить

Завтра у ЕЦБ будет возможность представить изменения в политической позиции, однако вопрос в том, сможет ли Трише смягчить позицию ЕЦБ, или же он оставит это до ноября. Выступление в понедельник перед Европейским парламентом говорит о том, что ЕЦБ может решить рассматривать риски ценовой стабильности, как в целом сбалансированные, нежели нарастающие, как считалось до сих пор с прошлой пресс-конференции. Хотя утренние данные по инфляции (HICP) были на уровне 2.5%, есть признаки того, что инфляция еврозоны достигла пика, ослабнув с 2.8% апрельского пика ранее в этом году. Кроме того, периферия, которая изначально сталкивалась с ростом инфляции на фоне повышения налогов с продаж и других налоговых изменений, теперь видит падение темпов инфляции.

ЕЦБ, скорее всего, займет умеренную позицию в отношении рисков долгосрочной инфляции, так будет пока не уйдет Трише. ЕЦБ не остается ничего, кроме настойчивости после того, как ЦБ упирался ногами и руками против изменения политики, например, в отношении программы по закупке бондов. Тем не менее, более выраженный сдвиг в политической позиции вполне возможно изменит взгляды на рост ставок в конце октября, когда уйдет Трише. Рост ставок в этом году (в июле, в частности) был непродуманным и показал, что ЕЦБ не извлек уроков из кредитного кризиса, один из которых заключается в том, что нужно опасаться финансовых рисков и не зацикливаться на инфляционных целях. Трише вряд ли изменится, но его преемник вполне возможно будет другим.

 

[Viktor_Pro]

Спад надежд на сокращение ставок в Австралии

После волнений несколько недель назад о том, что RBA может сократить ставки до конца года, развитие событий с тех пор фактически дискредитировало эту перспективу, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. Во-первых, председатель ЦБ Стивенс на прошлой неделе в обращении к парламенту заявил о необходимости тщательного мониторинга инфляции. Во-вторых, данные последней ночи говорят о том, что экономика все еще имеет приличный импульс; розничные продажи выросли на 0.5% в июле после небольшого спада на 0.1% в предыдущем месяце, в то время как бизнес инвестиции выросли примерно на 5% во втором квартале. Последнее – большой успех Австралии; были сделаны большие капиталовложения в ресурсном и энергетическом секторах. Наконец, несущественный рост PMI Китая в прошлом месяце вместе с ростом акций последние дни также внесли свою лепту в улучшившийся тон осси. RBA сохранял ставки на уровне 4.75% с ноября прошлого года.

 

[Viktor_Pro]

PMI усугубляет спад еврозоны

Окончательные производственные данные PMI по еврозоне были пересмотрены в сторону понижения по сравнению с предварительным чтением, с 49.7 до 49.0. Пересмотр в сторону понижения Германии и Италии выдающийся, немецкие экспортные заказы сейчас на самом низком уровне в еврозоне. Это происходит на фоне утренней раскладки ВВП за второй квартал, который показал, что суммарный экспорт отнял 0.3% от общего роста. Это тревожные события, учитывая, что немецкий экспортный сектор был одним из немногих светлых пятен экономики еврозоны во время фазы восстановления.

Производственные PMI сокращаются каждый месяц с первого увеличения ставок ЕЦБ в апреле. В тоже время, Трише комментирует это так: «Экспорт еврозоны должен быть поддержан продолжающимся подъемом мировой экономики», также он добавил: «Недавние экономические данные подтверждают, что основной импульс экономической активности продолжает быть позитивным». Оба заявления полностью опередили события и, хотя расширение ликвидности и возобновление программы закупки активов обеспечили некоторый позитив, это не изменило инструментарий денежной политики. Причины для смены политики ЕЦБ растут, однако Трише маловероятно станет тем, кто обеспечит этот разворот, а рынкам придется подождать, пока его преемник не займет место (в ноябре).

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Бразилия сейчас сама по себе

Аббревиатура БРИК (Бразилия, Россия, Индия и Китай) была придумана для группировки этих крупных стран с быстроразвивающимися экономиками, а не потому, что их связывает что-то еще. Частично об этом свидетельствует неожиданное сокращение ставок в Бразилии, которое произошло в тот момент, когда Китай все еще ужесточает политику. Можно ли сделать более широкие выводы?

Сам по себе этот шаг довольно неожиданный, так как это произошло после того, как бразильский ЦБ увеличивал процентные ставки после каждого заседания в этом году, во многом благодаря росту инфляции до шестилетнего максимума чуть ниже 7% (целевая инфляция на следующий год составляет 4.5%). Довольно необычно для ЦБ такая последовательность, разве что в промежуточный период появились катастрофические изменения в экономических перспективах. Есть также признаки того, что движение могло быть частично полизитированным. Лишь несколько дней назад правительство объявило о пакете сокращения расходов и намекнуло на то, что в перспективе есть и дальнейшие политические варианты. Таким образом, есть достаточно обоснованные предположения, что ЦБ уступил политическому давлению в последние дни.

По существу, не разумно делать слишком далеко идущие выводы о важности подобного шага по отношению к другим странам БРИК, особенно в отношении Китая, все еще делающего все для ужесточения политики для того, чтобы сохранить инфляцию под контролем. Более общей темой является желание развивающихся стран иметь возможность эффективно противостоять бурям в развитом мире. Им это удалось во время кредитного кризиса за счет позиции развивающегося рынка в отношении сильного профицита и валютных резервов (хотя Бразилия не самая сильная по обоим фронтам из стран БРИК).

Страны БРИК чувствовали себя неплохо и после кредитного кризиса. В то время как G7 были обременены растущим государственным долгом и (по большей части) постоянно высоким уровнем безработицы, развивающиеся страны сумели вырваться вперед. Хотя G7 все еще на 1% ниже докризисного пика по производству (если опираться на данные Всемирного Банка по ВВП), БРИК на 24% выше. Кроме того, планы блока все менее зависят от перспектив Запада, хотя доверие к этим странам придет лишь с годами. Китай, безусловно, хотел бы увидеть более высокие уровни потребления домохозяйств, однако менее половины населения проживает в городах, система социальной защиты и здравоохранения развиты плохо, так что более высокие уровни потребления – мечта на годы вперед.

В то же время, многие развивающиеся страны намерены использовать доступные политические варианты для смягчения последствий из-за спада в промышленно развитых странах. По сравнению с 2008 годом, политические варианты в контексте бюджетной и монетарной политики более существенны в развивающемся мире, нежели в развитом, что говорит о том, что различия, появившиеся за последние три года, останутся в силе.

Simon Smith, главный экономист FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Бен должен вновь открыть ящик с инструментами

Продолжающееся недомогание американского рынка труда укрепило надежды, что ФРС нужно вновь обсуждать политические меры, а именно, возвращение на повестку дня разговоров о QE3. Глава ФРС тем временем, неизменно столкнется с множеством трудностей в вопросе внедрения QE3. Успех предыдущих программ был спорным – однозначно, цены на акции и сырье поднялись, что снизило страхи перед дефляцией, но не смогло превратиться в рост экономики, надавило на доллар и насторожило иностранных кредиторов. Вдобавок ко всему, некоторые из членов комитета по монетарной политики все менее охотно соглашаются на дополнительные политические шаги, указывая на риски, с которыми сталкивается центробанк, в отношении кредитоспособности и долгосрочной инфляции. Совершенно правильно, многие представители ФРС стоят на том, что Вашингтон должен делать больше, чтобы снизить фискальное ожирение по всем фронтам, пересмотрев пособия и программы структурных реформ, разработанных для повышения производительности и повышения потенциала роста.

Однако, как и везде сейчас среди крупных развитых экономик, ощущается недостаток политического лидерства, чтобы проводить такие изменения, и в итоге центробанки вынуждены беспокоиться за проведение большей части таких политических изменений. Если ФРС найдет затруднительным для себя проводить в ближайшее время дополнительное QE, то все набирающее силу течение теоретиков, говорит о высокой вероятности проведения твист-операции, когда ФРС будет обменивать бумаги с ближней датой погашения на бумаги с более дальней. Спекуляции подобного рода вызвали заметное распрямление кривой доходности в пятницу, когда кривая доходности американских бумаг 2-30 распрямилась примерно на 15 б.п.

Пятничное полноценное бегство от рисков на страхах повторной рецессии вновь вывело в лидеры облигации, золото и швейцарский франк, и был ужасным для акций и других рисковых активов. Американские и германские десятилетки провалились в доходности ниже 2%, золото подскочило в цене до 1880, а германский фондовый рынок потерял более 4%. На Форекс высокобетовые валюты, такие как осси и луни, первый сейчас выше 1,06.

 

[Viktor_Pro]

Альтернативная реакция свисси

Интересно наблюдать за реакцией других валют и активов на заявление SNB о том, что швейцарский франк не допустит снижение EUR/CHF ниже 1.20. Рынок не считает, что это сделает иену единственным безопасным активом, японская валюта вслед за франком пошла вниз против доллара. Неудивительно увидеть Минфин/Банк Японии, запрыгивающих на подножку уходящего вниз поезда безопасных активов; после заявления швейцарцев начались продажи иены, что говорит также о том, что не следует принимать действия SNB за слабость.

Другая интересная реакция была по золоту, с первоначальным снижением после новостей до минимального уровня 1,850. В условиях открытой защиты иены и свисси их центральными банками весьма велик риск, что золото станет главным безопасным активом. В условиях замедления экономик Европы, США и Британии, мало найдется тех, кому нравилось бы наблюдать за ростом своей валюты. Это также возвращает нас к сложной задаче SNB по удержанию валюты на низком уровне и не на задворках мирового роста форекса.

 

[Viktor_Pro]

G7 должны рассматривать совместные действия

Заседание министров финансов и центробанкиров Большой Семерки в эту пятницу в Марселе обещает быть наполненным событиями, а возможно даже стать поворотным. После чрезвычайно смелого и рискованного решения со стороны SNB установить целевой курс EUR/CHF, новый министр финансов Японии все более громко настаивает на поднятии вопроса о чрезвычайно высоком курсе своей валюты. Отдельно, представители министерств финансов, скорей всего, будут обсуждать отдельные и коллективные меры в качестве ответа на все более вероятное погружение большинства развитых экономик обратно в рецессию. Со своей стороны ЕЦБ имеет довольно большое пространство для маневра. Например, он может сократить ставку рефинансирования, скажем на 50 б.п. в какой-то момент (что, тем не менее, оставит некоторую огневую мощь на всякий случай в будущем), и может расширить свою программу покупки активов. ФРС уже, скорей всего, обсуждает необходимость дальнейших шагов монетарной политики: твист-операция (продление сроков погашения удерживаемых на балансе облигаций) выглядит почти неизбежной. Монетарный комитет Банка Англии практически признал необходимость дальнейшего QE, Банк Канады может рассмотреть понижение ставок, учитывая торможение роста. Помимо этого Бразилия и Турция удивили снижениемставок в прошедшую пару недель .
Параллельно с этим пошли разговоры в Вашингтоне, что президент Обама рассматривает значительное снижение налогов для среднего класса, о чем будет объявлено в завтрашнем послании Конгрессу, посвященном кризису на рынке труда. Говорят даже, что президент может предложить сокращения налогов, превышающие предложения республиканцев. Еще одним важным моментом плана создания рабочих мест Обамы станет рост инфраструктурных расходов. Как он отметил ранее на этой неделе, в США сейчас около миллиона безработных строителей. Также рассматривается продление 2% сокращения налога на сверхурочные доходы. В свое время Обама показал, что может принимать смелые решения, а при падении его популярности вместе со спадом экономики, он должен знать, что сейчас самое время для смелых шагов.

 

[Viktor_Pro]

Утро после шока и трепета SNB

Реакция на вчерашнее исключительное решение SNB было в целом положительным. Естественно, швейцарские экспортеры абсолютно в восторге, приветствуя не только слабый обменный курс, но и обещание SNB придерживаться уровня 1.20. Для швейцарских компаний, не оправившихся после недавней силы валюты вместе с необходимостью приспосабливаться к все более жестким условиям глобальной экономической среды, более стабильный обменный курс (если это случится) лишь на пользу.

Со своей стороны SNB должен быть доволен, что стратегия «шока и трепета» возымела желаемый эффект. Пара EUR/CHF все еще выше желаемого уровня 1.20, а трейдеры не готовы проверять решимость SNB так быстро. К тому же, многие из них «зализывают раны» после удара по длинным позициям в свисси.

В то же время многие инвесторы по всему миру будут переоценивать привлекательность швейцарской валюты в качестве безопасной гавани. Центральный банк, печатный станок которого, по сути, угрожает высокой инфляцией в среднесрочной перспективе, разбавляет стоимость валюты. SNB уже наводнил локальный рынок ликвидностью, что привело к отрицательным краткосрочным процентным ставкам. Если процентные ставки останутся отрицательными, и останется мало надежд на рост валюты, тогда инвесторам нужна будет очень негативная перспектива в отношении других ведущих валют для того, чтобы продолжать оправдывать активы в швейцарских франках.

Внезапно швейцарский франк перестал быть беспроигрышным вариантом.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: G7: больше общего, чем различий

Сравнения с сентябрем 2008 года изрядно потрепались, однако это в меньшей степени касается глобальной политики. Все может измениться на встрече G7 на выходных, где лидеров могут больше волновать скорее проблемы, которые их объединяют, нежели те, которые у каждого свои. Если будет так, то это станет поворотным моментом в развитии кредитного кризиса.

Когда начался первый кредитный кризис четыре года назад, власти понимали степень влияния на ликвидность. ЕЦБ действовал без промедления, предоставив банкам тот объем ликвидности, который они просили в обмен на определенный залог. Банк Англии также принял шаги в направлении обеспечения ликвидностью, хотя и менее охотные. Тем не менее, оба ЦБ рассматривали кризис субстандартного кредитования, как относительно сдержанный, Трише заявил в своей шестой пресс-конференции в сентябре: «Вероятность спада в США, по ожиданиям, в значительной степени компенсируется сильным ростом развивающихся рынков». На самом деле, последующее ужесточение политики в июле 2008 года было крайним проявлением образа мыслей ЕЦБ. Коллапс Lehman Brothers и последующая глобальная рецессия быстро охватила лидеров по всему миру, и началось координированное снижение ставок в начале октября. Было ощущение общей цели.

Этого единство было потеряно вновь до последнего времени. Правительства были поглощены своими проблемами. В Германии энергично развивающаяся экономика (пока, по крайней мере) и рост финансового спроса, в Канаде относительно стабильная экономика (ставки повышены с 0.25% до 1.00% в прошлом году), Япония боролась с последствиями землетрясения, США вели переговоры по долговому потолку. У этих стран больше своих дел, нежели общих.

Когда министры финансов G7 и центральные банкиры встретятся в Марселе на этих выходных, они должны признать две вещи. Во-первых, что есть гораздо больше общего в стоящих перед ними задачами, нежели было шесть месяцев назад. Да, вопросы, стоящие перед еврозоной, по своей сути очень своеобразны, но сводится все к платежеспособности. Британия, Италия, США, Франция и Япония также сталкиваются с все более растущими вопросами в отношении их долгового бремени. Тем временем, G7 все вместе выросли лишь на 0.1% во втором квартале (ежеквартальные изменения в ВВП по доле производства) и есть не так много основных индикаторов, которые говорили бы о временном характере этих данных.

Другой общей чертой является ограниченная огневая мощь, как на монетарном фронте, так и на фискальном (во многом благодаря Германии). Это еще одна причина предполагать, что скоординированные действия в данной точке были бы более эффективными, нежели односторонние ответы. Со своей стороны у ЕЦБ есть значительное пространство для маневра: например, он может сократить ставки рефинансирования, по крайней мере, на 50 пунктов в данный момент (что все же оставит некоторый запас огневой мощи на будущее), а также ЦБ может нарастить объем программы на рынке ценных бумаг (SMP). ФРС уже, вероятно, обсуждает необходимость дополнительных политических действий, твист-операция (продление сроков погашения облигаций на балансе) выглядит достаточно вероятной. Комитет по монетарной политике Банка Англии, вероятно, уже рассматривает необходимость дальнейшего QE, Банк Канады может снизить ставки, учитывая ослабление роста. Сочетание этих усилий в той или иной форме может дать более хороший результат, чем отдельные попытки. Все зависит от того, осознают ли лидеры, что сейчас самое время для скоординированной интервенции.

Simon Smith, главный экономист FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Может ли золото быть главным безопасным активом?

Теперь, когда швейцарский франк «порублен» действиями SNB с потолком в 1.20 против евро, инвесторы не уверены в том, что именно станет новым безопасным активом. Были опасения, что Банк Японии запрыгнет в общий вагон и воспользуется опытом Швейцарии, проведя интервенцию для того, чтобы сдержать иену от роста, но пока это не доказано, это не так. На широкой торгово-взвешенной основе иена находится в середине диапазона, который сложился в течение последних трех недель, так что необходимость в «прессе» меньше, чем в случае с SNB.

Были опасения, что золото могло бы стать новым безопасным активом на фоне событий вторника, однако до сих пор это не подтвердилось. Одна из причин – сильный удар по инвесторам во вторник. Наши расчеты (основаны на составе резервов во втором квартале) говорят о том, что SNB сделал 17.5 миллиардов франков во вторник на основе роста валютных активов. Это означает, что было много проблем и в других местах и не все покрылись страховкой. На фоне таких данных золото торговалось на максимумах во вторник, как раз перед объявлением SNB. Это не было сильным стимулом для актива в качестве альтернативы швейцарскому франку. Таким образом, активы ETF не подтверждают серьезного движения в сторону драгоценного металла со стороны инвесторов.

Некоторые предполагают, что перспектива дальнейшего QE в США и, возможно, во всем остальном мире может способствовать дальнейшему росту золота. Однако нюанс в том, что когда первое QE стартовало во всю мощь в 2009 году, была масса недооцененных и проблемных активов вокруг. Чтобы золоту стать главным безопасным активом нужны будут согласованные усилия со стороны нескольких центральных банков по печати денег и валютному снижению. Мы не на этом этапе пока что, однако на саммите G7 на этой неделе (центробанкиры и министры финансов) будут усердно искать то, что их объединяет, нежели разъединяет.

 

[Viktor_Pro]

Успех «твист-операции» ФРС не гарантирован

Речь Бернанке этой ночью была затемнена словами президента о бюджетных мерах, тем не менее, председатель ФРС еще оставляет надежды на то, что двухдневная встреча FOMC позже в этом месяце сыграет свою роль в дальнейших политических стимулах. Действительно, недавнее расширение однодневной встречи привело к тому, что рынки ждут заявлений и разочаруются, если этого не случится.

Последние обязательство FOMC по сохранению ставок низкими в течение двух лет с одной стороны было заметным, с другой абсолютно неэффективным, учитывая, что рынки и так этого ожидали. В других обстоятельствах оно оказало бы гораздо больше влияния. Бернанке дал ясно понять прошлой ночью, что все инструменты готовы к применению по необходимости, хотя основной упор был сделан на «твист-операции», которая повлекла бы за собой продажу коротких ценных бумаг ФРС и покупку бумаг с более длительными сроками погашения в попытке снизить доходность далее по кривой, с последующим падением корпоративных и ипотечных ставок.

Хотя это не потребует от ФРС увеличения запасов казначейских ценных бумаг, все имеет свою цену. Более плоская кривая будет оказывать давление на счета банков в частности, которые зависят от заимствования на короткие сроки (по которым издержки будут расти) и кредитования на более длительные (которые станут менее прибыльными). Так что даже если стоимость кредитов будет падать, то предложение вполне может уменьшиться, как и то, что банки должны будут уменьшать долю заемного капитала и отказаться от резервов для того, чтобы соответствовать соотношению капитала к активам. Как и тон последнего заявления, твист-операция позже в этом месяце может быть важной в контексте дополнения к политике, но если посмотреть на изменение тона в прошлом месяце, все это может оказаться малоэффективным для усиления общей активности.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Три причины освободить Грецию

Говоря «освободить Грецию» я необязательно имею ввиду из еврозоны, а от жизнеобеспечения от ЕС и МВФ, которая удерживает страну от дефолта уже как минимум год. Поддержка базировалась на строгих условиях, но потом пошли серьезные проблемы, которые поставили под сомнение репутацию кредитного механизма ЕС и даже МВФ.

1. В мае прошлого года, я сравнивал ужесточение фискальной политики, которое требовалось (сокращение дефицита с 8,1% до 4,9% от ВВП за три года) с показателями других стран ОЭСР в последние годы. Вывод заключался в том, что лишь немногим странам удалось достичь таких показателей и то при условии сильного экономического роста и высокой инфляции, уменьшающей долг в номинальном выражении. Другими словами от Греции требовали недостижимого. В 2010 дефицит составлял 10,5% (против майского прогноза в 8,1%). Более того, дефицит в настоящее время на 22% выше по итогам первых восьми месяцев 2011-го. С текущими трендами соотношение дефицит/ВВП может быть не ниже 11% по итогам 2011 против прогноза в мае прошлого года в 7,6%. Другими словами, динамика бюджета идет как раз в обратном направлении от желаемого.

2. Пока Греция поворачивает налево, вместо того, чтобы идти направо, ЕС/МВФ (и в значительной степени ЕЦБ) следуют за ней. Другими словами, они не могут выполнить свои обещания, как и Греция. Греции дважды снижали процентную ставку по предоставляемым займам в качестве помощи стране по достижению экономии, в чем она не достигла никаких успехов. Выходит, что условия не выполнялись, а вместе с ними смягчались и условия предоставления займов. Германия изначально хотела кредитовать Грецию по более высоким «штрафным» ставкам, но не таким высоким, как требовал рынок. Сейчас они обещают предоставлять дальнейшие транши под проценты, которые очень далеки от существующих на рынках. С финансовой точки зрения, это безответственно, особенно со стороны правительств, призванных охранять деньги налогоплательщиков.

3. Последняя причина, почему Грецию нужно оставить саму по себе, это потому, что не остается другого выбора. Если страна не может расплатиться по своим долгам, у нее есть три пути. Девальвация, инфляция или дефолт. Первый невозможен, второй крайне сложно осуществить в рамках валютного союза. Греция защищена от последнего займами, в основе которых лежат предположения, что их стоимость меньше, чем последствия дефолта среди греческих банков, а также банков Германии, Франции и много где еще.

За кулисами, я думаю, есть надежда, что дефолт может быть оттянут настолько далеко, что европейские банки смогут к этому подготовиться, а европейские политики – создать почву для «упорядоченного» дефолта. Долговые свопы и продление сроков до погашения, которые озвучивались в июльском пакете очень хорошо подтверждают такую точку зрения, но не похоже, что частные инвесторы стремятся поймать пулю на лету, чтобы помочь в осуществлении подобного плана. Очень многие графики демонстрируют нам, что мы уже прошли точку невозврата, будь это греческие CDS, бунды, доходность греческих облигаций или многих европейских банков, а рынки движутся гораздо быстрей, чем политики успевают применять шаги, чтобы противостоять этому. Мы смотрим на сентябрь, как на месяц, когда будет пройдена точка невозврата.

Simon Smith, главный экономист FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Доллар позитивно воспринимает новый бюджетный план Обамы

Несомненно, основная часть объяснений силы доллара за последние несколько дней связана с сохраняющейся неспособностью эффективно бороться с суверенным долговым и банковским кризисами. Тем не менее, доллар рос и из-за нового долгосрочного плана бюджетной консолидации, о котором должен рассказать Обама сегодня. Новый бюджетный пакет Обамы будет включать в себя более чем 3 триллиона долларов бюджетных сбережений в течение следующего десятилетия, включая 1.5 триллиона в виде новых доходов, 1.1 триллион экономии на обороне и почти 600 миллиардов на социальных выплатах. Почти половина дополнительных налогов придет после истечения налоговых послаблений для богатых эпохи Буша. Последний бюджетный пакет Обамы – дополнение к 1.2 триллионам, объявленных частью соглашения по долговому потолку.

Отдельно от этого Выбранный комитет по сокращению дефицита планирует предоставить свои предложения по сокращению бюджетного дефицита к 23 ноября. Их мандат заключается в снижении дефицита на 1.5 триллиона долларов в течение следующих десяти лет. Если большинство членов комитета договорятся о пакете, тогда нужно будет за него голосовать в Белом Доме и сенате до 23 декабря. Если Комитет не договорится, будет запущен автоматический пакет бюджетных сокращений на 1.2 миллиарда.

Хотя такие заявления по укрощению финансового ожирения США стоит приветствовать, будет непросто сочетать их с планом краткосрочных стимулов, о которых недавно было объявлено. Конечно, больше стимулов сейчас на фоне застопорившегося роста экономики, увеличения безработицы и стареющего населения должны быть начальной точкой долгосрочной фискальной консолидации. Однако отсрочка боли лишь усугубляет страдания в будущем.

 

[Viktor_Pro]

Греция думает о референдуме по евро

Несмотря на опровержения этим утром, появляется все больше свидетельств о том, что премьер-министр Папандреу рассматривает референдум на тему дальнейшего нахождения страны в еврозоне. По данным Kathimerini, грекам зададут вопрос, хотят ли они решения долгового кризиса путем выхода из еврозоны или же хотят, чтобы единая валюта осталась. В статье утверждается, что Папандреу надеется получить более серьезные полномочия для введения жестких мер экономии, необходимых для того, чтобы удовлетворить греческих кредиторов. Судя по всему, законопроект будет представлен парламенту в ближайшие дни, как прелюдия к референдуму. Также кабинетом рассматриваются досрочные выборы, опять же с целью налаживания более тесного политического взаимодействия для осуществления решительных перемен. Несомненно, это обсуждалось на экстренном совещании прошлой ночью. Отдельно от этого, Reuters сообщают о том, что этим утром Греция надеялась заключить сделку с тройкой. Министр финансов в Афинах заявил о том, что следующее совещание с тройкой должно состояться этим вечером и будет обсуждаться некая дополнительная работа технических экспертов.

Греция все еще на острие ножа, S&P понизило Италии кредитный рейтинг ночью, есть все причины для радости евро-медведей. К тому же, WSJ сообщили о том, что Банк Китая остановил торговлю валютными свопами на местном рынке с BNP и UBS, FT утверждает, что Seimens вывел депозитов на 0.5 триллиона евро из французских банков за последние несколько недель. Интересен тот факт, что единая валюта фактически немного выросла этим утром, некоторые короткие позиции закрывались на фоне признаков того, что тройка в итоге может просто дать Греции следующий транш.

 

[Viktor_Pro]

Блог FxPro по Forex: Бен будет храбрым и решительным

Застенчивый, пристарелый, консервативный центральный банкир – это не о нем. Зачастую во время его правления на посту председателя ФРС, Бену Бернанке приходилось быть готовым принимать серьезные политические решения в условиях тяжелых финансовых и экономических проблем. Подтверждение тому финансовый кризис 2008 года, и его готовность в эти времена позволить увеличение баланса ФРС практически в геометрической прогрессии (через QE1 и QE2); его решение удерживать ставки около нуля в течение, по крайней мере, двух лет на прошедшем заседании FOMC.

Таким образом, учитывая его послужной список, ожидать, что завтра председатель ФРС просто молчаливо согласится с твист-операциями, значит недооценивать его амбиции. В первую очередь, возникает вопрос о том, какой объем должен быть у таких операций, чтобы совладать с недостаточным спросом в экономике США. К тому же, так как краткосрочные процентные ставки близки к нулю, а долгосрочные ставки ниже 2%, необязательно операции были введены для сокращения стоимости долгосрочных кредитов на фоне намерений частного сектора к погашению кредитов. Те, у кого большие кредиты, вероятно, будут благодарны за более низкую стоимость обслуживания долга, однако на фоне существенной неопределенности, эти дополнительные деньги маловероятно окажут существенное влияние из-за дополнительных расходов.

Если твист операции считаются слишком робкими, то как можно относиться к другим действиям председателя ФРС? Есть множество вариантов, включая еще одну дозу QE, снижение/устранение процентной ставки по избыточным резервам, и целевого показателя по бондам/доходности/номинальному ВВП/инфляции/уровню безработицы. Альтернативно, есть более радикальное предположение о том, что ФРС может косвенно занимать частному сектору, используя банки в качестве канала. Используя заемные средства, ФРС могла бы занимать практически под нулевые ставки банкам, принимая под залог активы частного сектора, например, корпоративные бонды, коммерческие ценные бумаги, банковские кредиты и так далее. Это в свою очередь бы существенно снизило стоимость капитала как для банков, так и для нефинансового частного сектора.

Почти десять лет назад нынешний председатель ФРС в своей речи говорил об этом политическом варианте борьбы с дефляцией, где также рассказал о разбрасывании ликвидности с вертолета. Вполне возможно, что косвенное кредитование частного сектора рассматривается председателем ФРС прямо сейчас, а двухдневное совещание созывается специально, чтобы убедить ястребиных членов FOMC в том, что ФРС снова должна проявить смелость.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Полноценная распродажа продолжается!

ФРС, может, и запустил твист, только очевидно, что инвесторам и трейдерам сейчас не до танцев. Обескураженные формулировкой ФРС, что существуют «значительные понижательные риски для экономического прогноза», и разочарованные тем, что FOMC не смог запустить новое количественное смягчение, а лишь объявил об начале твист-операции, инвесторы стали осуществлять бегство из рисков с удвоенной силой. По некоторым активам и сырью было мощное снижение, значительный рост по доллару и ценам на облигации, а также обвал валютой с высокой бетой.

Как мы отмечали недавно, доллар в значительной мере пользуется спросом. Индекс поднялся до 78 сегодня, показав прирост в 6% за две недели. В пользу доллара пошли также и потоки средств, ранее предназначающиеся на традиционные «тихие гавани». Но в условиях европейского долгового кризиса и на беспокойствах вокруг достаточности капитализации банков неудивительно, что инвесторы и трейдеры уповают на доллар.

Так как доллар вновь стал пользоваться спросом, а другие основные валюты испытали падение в этом месяце, неудивительно увидеть распродажи таких высоковолатильных валют, как бразильский реал (-15%), южнокорейский ранд (-14,5%), мексиканский песо (-10%), австралийский доллар (-6,2%). Рост доказательств, что мировая экономика резко замедляется, давит на основные металлы и цены на энергию – медь потеряла ночью еще 3%, и уже на 21% ниже февральского рекорда, олово рухнуло на 4% этим утром, отметившись 35%-м снижением с апреля. Среди основных валют, евро рискует пробить 1,35, кабель ниже 1,55, а свисси – выше 0,90.

Активы загремели об пол на мрачных предположениях перспектив от ФРС и понижении со стороны S&P рейтингов Bank of America и Wells Fargo. Индекс S&P потерял еще 3%, Hang Seng упал более чем на 4% (общее падение за сентябрь уже около 12%), а основные азиатские биржи потеряли в районе 2-4%%. Помимо ставки на безопасность доллара, инвесторы остаются привержены высококачественным государственным облигациям, что видно из новых рекордных минимумов по долгосрочным доходностям таких бумаг. Доходность американских десятилеток сейчас составляет всего 1,82%, бундов 1,7%, джилтс торгуются с доходностью в 2,35%. Однако, никто не прощает фискальных неудачников еврозоны – доходность их бумаг движется в обратном направлении. Например, доходность итальянских десятилеток поднялась этим утром еще на 5 б.п. до 5,77%.

Прямо сейчас бессмысленно ставить против роста доллара и снижения доходности гос. бумаг стержневых стран.

 

[Viktor_Pro]

Заявление G20 предполагает, что ЕЦБ еще не изменил настрой

Заявление G20 ночью вновь вернуло нас на путь координации мировой политики. В кризис страны охотней сотрудничают, так как появляется общая проблема, с которой лучше бороться сообща. Недавняя встреча министров финансов и глав центробанков G7 мало чего сделала, но предстоящая в начале ноября встреча G20 обещает более конкретное решение проблем. Что именно это будет, сложно понять из общих банальных слов того заявления, которое было опубликовано ночью. Одной из мер, популярность которой растет в обсуждениях, является смягчение политики от ЕЦБ и, возможно даже, не дожидаясь очередного заседания. Однако, в предпоследнем параграфе заявления говорится, что «монетарная политика будет поддерживать ценовую стабильность и восстановление экономики». Это то, на что указывает пальцем и на чем настаивает ЕЦБ, и говорит нам, что настрой Трише не изменился. Смягчение политики до заседания выглядит маловероятным, но понижение ставки до заседания G20 3-4 ноября – это реально, и поддержит нашу давнюю точку зрения, что оба повышения ставки в этом году, были ошибочными (см. "Рост ставок ЕЦБ – свершившийся факт" и "ЕЦБ верит в иммунитет монетарной политики от суверенного кризиса").
В апреле 2009-го тогдашний премьер-министр Гордон Браун назвал G20 главной международной политической площадкой, признав, что G7 (и даже G8) выглядит все менее представительно в мире, где рост и сбережения в значительной степени сосредоточены на развивающихся рынках. Такой подход несколько застопорился с тех пор, так как страны и регионы стали на путь решения своих собственных проблем (контроль над госдолгом, в странах на грани банкротства), вместо настроя на решение общих для всех задач. Более того, вопрос глобальных дисбалансов (приверженности Запада к потреблению и нежеланию Азии избавляться от сбережений) было трудно преодолеть, пока рост мировой экономики по-прежнему остается ухабистым.

 

[Viktor_Pro]

Новый вызов Азии

В экономике и финансах все может быстро меняться. На Дальнем Востоке основная задача политиков в 2011 году заключалась в сокращении угрозы роста инфляции. От этой мысли сейчас ушли не полностью. Тем не менее, за последние несколько недель эту проблему заменили опасения в отношении темпа спада валюты.

Например, ночью заместитель председателя Резервного Банка Индии (RBI) глубоко задумался по поводу падения рупии «за такое короткое время», хотя, несомненно, у него есть понимание глобального контекста, который и внес существенный вклад в недавнюю слабость. Были предположения, что RBI вскоре может провести интервенцию в попытке ослабить волатильность. С начала месяца рупия упала на 6.5% по отношению к всепобеждающему доллару. Индийская инфляция остается некомфортно высокой немного ниже 10%, и RBI в последнее время повысил процентной ставки еще 25 пунктов до 8.25%.

Отдельно от этого, южнокорейская вона упала еще на 2.1% ночью до 13-ти месячного минимума; на прошлой неделе спад составил почти 5%. Нет сомнений в том, что Банк Кореи будет разочарован последними событиями, учитывая масштаб интервенции в пятницу. С начала месяца корейская вона показала худшую производительность в Азии, упав почти на 10% против американского доллара. Международные инвесторы агрессивно продавали азиатские акции и облигации в этом месяце, особенно таких стран как Южная Корея, Тайвань, Индонезия, чьи экономические перспективы столь тесно связаны с глобальной экономикой.

Азиатские валюты не одиноки в контексте страданий из-за бегства к доллару. Например, бразильский реал упал на 13% с начала этого месяца, что свело на нет весь предыдущий рост в 2011 году. В Восточной Европе венгерский форинт и польский злотый упали на 12% с начала сентября, российский рубль потерял 11%. Внезапно все разговоры о валютных войнах ушли на второй план.

 

[Viktor_Pro]

Трудности окончания месяца и квартала

Время окончания месяца и квартала на рынке форекс всегда является очень трудным. Огромная волатильность по основным валютам часто становится нормой и даже без каких-то драйверов со стороны фундаментальных факторов. И в особенности этот месяц и квартал потенциально являются наиболее волатильными.

Во-первых отмечается глубокий негатив, который повлиял на многие активы роста в течение последних недель. Вот только что даже такие безопасные активы, как швейцарский франк и золото, были истощены вихрем пессимизма, так как инвесторы были вынуждены ликвидировать позиции, чтобы компенсировать убытки по другим активам. В начале этой недели обозначился некоторый оптимизм среди европейских политиков, которые сейчас понимают, что должны действовать быстро и мощно, чтобы побороть суверенному и банковскому кризису.

Во-вторых, мани-менеджерам во всем мире предстоит невероятная задача по перебалансировки портфелей к концу месяца/квартала. Только за этот квартал американские акции потеряли 12%, европейские – по 20-25%, а германские бунды сократили доходность на 110 б.п. с 3,0%. В результате у множества мани-менеджеров окажется недостаток активов в относительных долях по сравнению с целевым уровнем, и значительный перевес бумаг AAA-стран. Конечно, всегда есть вероятность, что сдвиги могут происходить постепенно в ходе всего квартала с понижением доли акций и повышением – облигаций. Однако, такой размах и неожиданность скачков цен, какие мы видели недавно, всегда будут опережать изменения, которые могут быть вызваны перераспределением долей внутри портфеля. Для тех управляющих, которые занимаются перебалансировкой портфелей в конце квартала, размах задачи будет очень высоким. Некоторая часть этого процесса, скорей всего пройдет на этой неделе. Если так, то мы увидим более высокую доходность облигаций и более высокие цены акций в самом ближайшем будущем, что должно помочь росту высокобетовых валют, отправленных на свалку на прошлой неделе.

И, наконец, мощное движение доллара в этом месяце, вероятно, привело к более высокой доле американца в портфеле многих управляющих, чем они планировали. Ребалансировка портфелей сама по себе в ближайшие дни, скорей всего надавит на доллар.

 

[Viktor_Pro]

Гадание на кофейной гуще ЕЦБ

В то время как ЕС каждый день пробует разрешить кредитный кризис (сегодня некоторые EIB, обеспеченные SPV), самые реальные надежды на помощь в ближайшее время относятся к ЕЦБ, так как политики встретятся на следующей неделе. За последние два месяца ситуация сильно изменилась, и рынки пересмотрели свои взгляды на перспективы с ожиданий повышения ставок на скорое смягчение политики. В данный момент, похоже, что эта встреча стала оплотом веры. Еще вероятно обеспечение ликвидностью со стороны ЕЦБ, чтобы удостовериться, что банки имеют доступ к средствам к концу года. Здесь может быть годовой тендер, который впервые наблюдали в июне 2009 года, но впоследствии от него отказались, так как ЕЦБ пытался отказаться от наводнения рынка ликвидностью в 2010 году. Интересно будет отметить, что хотя чрезмерная ликвидность (банковские резервы выше минимальных требований + деньги, хранящиеся в ЕЦБ) вернулась к годовым максимумам, процентные ставки овернайт по-прежнему выше 1.00%, хотя удерживались около 0.85-0.90 большую часть августа и в начале сентября. В тоже время, спреды Libor-OIS чуть меньше максимумов года, так что напряженность на денежном рынке до сих пор сохраняется.

Похоже, что Трише не собирается разворачивать официальный курс. Ссылка на заявление G20 в отношении сохранения ценовой стабильности говорит о том, что взгляд ЕЦБ на ставки не изменился, несмотря на выросшие риски спада и увеличившиеся шансы на рецессию еврозоны. Ноябрь может оказаться весьма разносторонним из-за нового президента ЕЦБ и международного давления на Банк. Мы говорили в июне о том, что Трише потерпит фиаско из-за роста ставок в июле, и его непримиримость оставит свой отпечаток на его судьбе на следующей неделе.