Аналитика рынка Forex от FxPro

[Viktor_Pro]

Это был еще один звездный год для золота, когда оно показало 10-й год подряд годовой рост. Но посмотрите, как золото вело себя после начала распродажи на американских долговых рынках, по-настоящему начавшееся в ноябре. Очень многие спорят, что эта распродажа означает. Обеспокоены ли американские инвесторы инфляцией, дефицитом, или стали оптимистичней оценивать рост? Стоит отметить, что это не выглядит связанным с неистовством инфляционных ожиданий. Это намек от рынков с фиксированной доходностью (будущих инфляционных ожиданий). Перед лицом этого золото говорит о том же, но следует несколько углубиться в суть этого послания.

Что примечательно, так это, как золото вело себя по отношению к мировым процентным ставкам. Реальные ставки – это то, что вы получите сверх инфляции – для тех стран, где сейчас политика нулевых процентных ставок и положительная инфляция (самый яркий пример - Британия) мы видим глубоко отрицательные процентные ставки. Для сравнения инвестиций лучше смотреть на долгосрочные ставки, и для этого мы построили модель, содержащую привязанные к инфляции облигации по всему миру.

Большую часть года, золото двигалось в обратном направлении от реальных ставок. При низких процентных ставках понижается привлекательность держать лишь капитал (нет процентов, нет дивидендов или рентных платежей), поддерживая цену. Более высокие реальные процентные ставки еще больше повышают барьер, так как инвесторов привлекает доходность после инфляции.

Так что происходит? Я предполагаю, что в большей степени это связано с потоками и настроениями инвесторов после недавнего скачка доходности облигаций. Был целый ряд причин по обеим сторонам Атлантики, что инвесторы вытаскивают деньги из облигаций. Например, недельные данные от EPFR показали пять недель к ряду отток из европейских долговых рынков. Статистика из США демонстрирует то же направление.

По золоту также был скачок объемов в торгуемых фондах. В пятницу 17 декабря общий объем фондов золота подскочил до нового абсолютного максимума, согласно данным Bloomberg. Хотя это не всегда отражает рост спроса со стороны конечных инвесторов, маркет-мейкеры в целом ожидают рост спроса со стороны инвесторов, выпуская новые акции.

С этой стороны, расхождение между соотношением реальных процентных ставок и цен на золото не выглядит таким уж странным. Более того, оно отражает серьезный сдвиг в настроениях инвесторов к концу года, которые стали осторожней по отношению к рынкам бумаг с фиксированной доходностью перед лицом роста дефицитов (в США) и ростом рисков (в Европе), а также показывает предпочтение золоту. Это также объясняет, почему мы не увидели роста цен на золото – реальные процентные ставки пошли в обратном направлении.

Simon Smith, главный экономист FxPro.

 

[Viktor_Pro]

EUR/CHF снова снижается

Ключевой кросс швейцарского франка вновь идет вниз в начале торгового дня. Пара EUR/CHF вновь ниже уровня 1.25. В среду пару слегка подтолкнуло вниз, хотя процесс и не был устойчив частично из-за информации о том, что Китай собирается покупать периферийные долги (в частности, португальские). Информация о Китае повторилась этим утром, когда оттуда пришло заявление о том, что ЕС остается одним из самых важных рынков для инвестиций китайских валютных резервов. Это заявление пришло от представителя министерства иностранных дел. Возвращаясь к швейцарскому франку, последний раунд укрепления представляет серьезную дилемму для ЦБ. Валюта выросла почти на 30% за три года по торгово-взвешенному индексу и почти на 12.5% выросла только за один 2010 год. Этот не тот темп роста, который может быть устойчив во внутренней экономике, особенно в условиях столь низкой инфляции. Риск интервенции SNB в начале 2011 года достаточно высок.

 

[Viktor_Pro]

Американский рынок труда может быть все еще в отделении реанимации, но состояние пациента постепенно улучшается. Хотя увеличение на 103.000 рабочих мест в несельскохозяйственном секторе в декабре оказалось меньше прогнозов, было и много позитива в этом отчете.

Во-первых, платежные ведомости за предыдущие два месяца были пересмотрены выше на 70 тыс., как результат, средний прирост за три месяца составил 130 тыс., что оказалось существенно выше предыдущих трех месяцев, когда в среднем занятость уменьшалась на 30.000.

Во-вторых, уровень безработицы упал с 9.8% до 9.4%, хотя, главным образом, это было связано с сокращением рабочей силы.
В-третьих, численность безработных сократилась почти на полмиллиона человек до 14.5 миллионов, что сопоставимо с последними данными по целевому уровню занятости. Очень просто, кажется, уровень увольнений замедлился вплоть до минимума, в то время как уровень роста занятости медленно движется выше.

Эти данные можно считать "прохладными", но направление правильное. Реакция рынка была неудивительной - доллар слегка вернул свои позиции, хотя евро не удалось вернуться выше уровня 1.30 (что говорит само за себя), а доходность казначейских ценных бумаг упала примерно на 5-8 пунктов.

 

[Viktor_Pro]

Некоторые мысли об устойчивости фунта

В этом месяце Британия, похоже, получит наибольший всплеск по краткосрочным ставкам среди всех крупных рынков, имея ставку по двухлетним свопам на 20 б.п. выше, чем в конце 2010-го. Соотношение такое, что спред по ставке имеет наибольшее влияние на валюту, имея корреляцию около 0,4 за последний год. При этом зависимость была сломлена в этом году, когда реакция фунта была весьма смешанной на рост дифференциала процентных ставок.

Инфляция превышала целевые уровни 12 месяцев, и сейчас есть все основания полагать, что она останется таковой и в наступающем году (на самом деле сейчас и вовсе есть риск, что она коснется 4% в ближайшие месяцы). В дополнение есть опасения, что даже если официальная ставка пойдет наверх, воздействие этого на инфляцию может быть очень ограниченным. Инфляция в данном случае не порождена сильным спросом, который нужно сдерживать, или всплеском роста зарплат, поэтому Банк Англии сохраняет свое расслабленное состояние столь продолжительное время, несмотря на быстрый темп роста цен. Динамика стерлинга в этом году была показательной, отражая скрытый скачок в фунтовые активы обеими ногами. Но на сегодняший день это можно делать не так рьяно.

Ближайшие месяцы могут стать сложным временем для британских политиков. Заседание Банка Англии сегодня, первое в этом году, и известно, что столкнется с серьезным давлением к повышению ставок в ответ на непрекращающееся упрямство инфляции. Хотя повышение ставки не представляется вероятным сегодня, есть дискуссии о возможности повышения ставки в феврале. С началом ухабистой дорожки политики фискального ужесточения премьер-министра Кэмерона, более высокие ставки от Банка Англии естественным образом окажут сильное политическое давление на правительство.

 

[Viktor_Pro]

ЦБ будет способствовать укреплению рубля. Так сдерживается инфляция

ЦБ будет способствовать укреплению рубля. Так сдерживается инфляция
Кроме шуток. В то время, когда ЦБ развивающихся стран безуспешно борются с притоком капитала и производят интервенции на рынке, чтобы препятствовать росту своей валюты, российский регулятор предпочитает видеть сильным рубль. Это лишь на первый взгляд выглядит, как абсурд, но при ближайшем рассмотрении, отмеченный наградами глава ЦБР, имеет основания действовать в противоположность всему развивающемуся миру.

Начало торгов в этом году отметилось падением евро, тогда это объяснялось слабостью единой валюты из-за целого спектра страхов и рисков. Во второй половине недели падал доллар к рублю. Причем в среду вечером рубль мощно рос к корзине. Появились слухи, что ЦБ скупает рубли, поддерживая его курс. Но при этом дело вовсе не в курсе, а в инфляции. Основной мандат Центробанка – поддерживать инфляцию на обоснованном уровне. С этим в России всегда были проблемы. Вот и в прошлом году инфляцию не удержали в рамках, обещанных в начале и даже прогнозируемых в сентябре. Она составила 8,8% в 2010-м, причем большая часть ускорения пришлась на осень. Причиной стало ускорение роста цен на продукты питания. Этому способствовали как лесные пожары летом, так и рост на внешних рынках, где индекс цен продовольствия превысил пик середины 2008-го года. Тогда столь высокие цены вызвали голодные бунты по всей Африке.

Сейчас вовсю идет борьба с инфляцией внутри развивающихся экономик. С осени уже несколько раз повышались резервные требования для Банков в Китае (еще один раз - сегодня), в Индии повышалась основная процентная ставка. Бразилия вводит налоги, ограничивающие приток горячего капитала. Так почему такой способ не подходит нам? Во-первых, инфляция у нас гораздо выше. Китай уже при инфляции в 5% заметно ужесточил политику. Но основная процентная ставка у нас 7,75%, что значительно превышает зарубежные аналоги (в Европе 1,0%, в США 0,25-0,5%%, в Британии 0,5%). Ранее именно высокая ставка и была одной из причин, по которой с такой силой капитал тёк в страну через банки. Представители ЦБ обозначали, что стремятся снизить этот дифференциал, чтобы уменьшить заимствования в иностранной валюте.

Кроме того, повышение ставки удорожает кредиты, и дополнительно сдерживает экономическое развитие и кредитную активность. А у этих сфер и без того много проблем. Остается поступиться интересами внутренних производителей, особенно если те составляют незначительную долю даже на внутреннем рынке. Как ни странно, в этом есть смысл. Ведь экспортируем мы сырье (до 80%), цены на которое за рубежом не зависят от стоимости рубля. Это китайцы беспокоятся, что произведенные у них телефоны будут стоить дороже, японцы беспокоятся за свою автомобильную отрасль, теряющую конкурентоспособность и все больше перебирающуюся за рубеж.

У нас нет таких проблем. У нас другие. Нам важно, чтобы при росте цен на нефть, у нас был сдерживающий фактор – дорожающий рубль. Однако Россия стала непривлекательной по итогам 2010-го, не сумев показать ни впечатляющего роста ВВП, ни кредитного бума, ни спроса на товары люкс. Рост ВВП лишь минимально опередил соответствующий показатель Германии 3,8% против 3,7%. При этом падение в 2009-м у нас было значительно глубже.

И это при выросшей на треть цене на нефть и рекордных объемах ее добычи!

Всё дело в потребительской активности и инвестициях. Их и нужно укреплять. И сделать это можно при помощи привлекательности вложений в рублях. Это для инвесторов. Потребители же будут более активны, увидев некоторое снижение цен на бытовую технику и одежду, что хоть как-то компенсирует рост доли продуктов питания в общих расходах. Если все будут покупать лишь продукты, не видать нам восстановления кредитования.

Есть и еще одна причина, по которой ЦБ может себе позволить такую политику удорожания рубля. Не очень бросалось в глаза, но рубль заметно отставал в динамике в прошлом году, и еще больше отдалился от докризисных уровней к корзине из долларов и евро. Так в сравнении с началом 2008-го, когда нефть была на тех же уровнях, корзина на 18% дороже. Это и есть наша «валютная война» или «конкурентная девальвация» (с чьей стороны посмотреть). Скажем, австралийский или канадский доллары (тоже сырьевые валюты) полностью отыграли свои кризисные потери, юань так и вовсе вырос, и будет расти, как будет расти и рубль, чтобы удержать взлет цен.

Только в сравнении с Китаем, перечисленные выше факторы слабости нашей экономики, по всей видимости, заставят ЦБР принять активную позицию по валютному вопросу, «помогая» рублю побороть инфляцию.

Почему именно сейчас? Потому что к традиционному инфляционному скачку начала года, свойственному России, добавляются факторы роста цен из-за засухи в середине года и внешнее влияние удорожания мирового продовольствия, металлов и энергии. Главное, пресечь инфляционный процесс в начале его зарождения.

Сейчас бивалютная корзина находится на уровне 34,60р. Удешевление ее на 4-5%, до 32,90-33,20р., скорей всего позволит отнять 2-2,5 процентных пункта от внутренней инфляции.

Александр Купцикевич, аналитик FxPro.

 

[Viktor_Pro]

FxPro: Китай заслуживает больше доверия за решение множества задач

Одно из основных наблюдений, которым мы бы хотели поделиться по поводу Китая, заключается в том, что политики страны получают ненадлежащую порцию уважения, управляя и реформируя поразительно быстро и резко растущую экономику. Слишком часто дебаты на Западе сводятся к назойливому нытью и просьбам позволить рост юаню, потому что он, якобы, недооценен, а также Запад просит открыть внутренние рынки для иностранной конкуренции. Как и всегда, ситуация гораздо более сложна.

На данный момент и в обозримом будущем основной политической задачей Китая является не обменный курс, а резкое ускорение роста заработных плат и ценовая инфляция. Отчет, опубликованный Fortune Weekly, утверждает, что средняя зарплата в Китае выросла на 7.9% в прошлом году, в этом году ожидается еще большее увеличение. Рост производительности может быть также сильнее, чем на Западе, но, несмотря на это, вполне вероятно, что относительные удельные затраты на рабочую силу в Китае снизились в прошлом году. В США, например, реальные затраты на единицу труда упали в 2010 году примерно на 2%. Другими словами, крупнейшая азиатская экономика теряет часть своих конкурентных преимуществ.

Расходы на проживание в Китае существенно увеличились за последние годы, отражая рост стоимости недвижимости, продовольствия и энергии. Китайский уровень инфляции, который официально составляет около 5%, но более правдоподобным кажется 7%, или даже 8% - существенно выше американского, где он едва достигает 1%. Многих на Западе может удивить, но уровни цен в Китае стремительно достигают уровня цен в развитых экономиках. Например, Фраппучино в Китае сейчас стоит 30 юаней, или около ?2.87. Здесь, в Британии, тот же самый восхитительный напиток стоит 2.75 фунта. Китай больше не дешев. В более широком смысле, можно утверждать, что валюта больше не является значительно недооцененной.

Китайские чиновники, несомненно, осознают, что конкурентные преимущества страны сходят на нет, и частично это объясняется нерешительностью в вопросе роста юаня. Несмотря на огромный торговый профицит, зафиксированный в Китае в прошлом году, похоже, что положение дел в отношении внешней торговле в стране ухудшаются. В условиях растущего внутреннего спроса в ответ резкий рост зарплат и ликвидности, цены на импорт быстро растут (особенно на важные сельскохозяйственные и энергетические товары), экспорт замедляется. Китайские власти понимают, что торговая динамика в экономике, вероятно, уже ухудшилась.

Управление китайским обменным курсом усложняет огромный поток капитала в страну, привлекаемый ожиданиями высокой прибыли и роста валюты. Отчаявшись совладать с этим взрывом ликвидности и последующим инфляционным давлением, НБК поднимал уровень обязательных резервов для основных банков шесть раз в прошлом году. Только этим утром НБК анонсировал подъем еще на 50 пунктов до 20% с 20 января. Китайский ЦБ также поднимает процентные ставки, однако, честно говоря, это долгий путь до того момента, пока процентные ставки начнут оказывать существенное влияние на инфляцию, учитывая реальные процентные ставки, существующие в данный момент.

Китай точно понимает, что открытие текущих и капитальных счетов является неотъемлемой частью интернационализации юаня, и его роста в качестве потенциальной резервной валюты. Несмотря на всё более доминирующее положение Китая в глобальной экономике, его валюта, к сожалению, остается далеко позади, но нагонит позиции довольно быстро. Депозиты в юанях в Гонконге удваиваются каждые три месяца; Китай увеличивает объемы торговли с крупными партнерами, такими как Россия и Турция в своей валюте, предпочитая не привлекать доллар; Китай начинает позволять резидентам покупать иностранные активы; Китайским компаниями вскоре позволят использовать юань в иностранных инвестициях.

Китай прилагает значительные усилия, и политические изменения происходят в быстром темпе. КНР действует решительно. Предстоит преодолеть серьезные проблемы, наиболее важной из которых является сдерживание инфляции. Хотя по поводу главной проблемы ведутся переговоры, Китай вряд ли рискнет резко ревальвировать юань.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Первый аукцион EFSF получил горячий прием

Рыночный отчет сообщил, что первый выпуск облигаций от фонда Механизма Европейской Финансовой Стабильности (EFSF) был очень хорошо принят. Заявки составляли примерно 44,5 млрд. евро, для всего лишь 5-миллиардного размещения, и было очень много разочарованных инвесторов. Вообще говоря, не было никаких сомнений в успешности размещения, так что реакция евро была весьма ограниченна. Евро умеренно снижался к доллару значительную часть торговой сессии вторника. Было подтверждено, что Япония купила более 20% размещения, а суммарно азиатские инвесторы приобрели 38%.

 

[Viktor_Pro]

FxPro: Почему понижение кредитного рейтинга Японии играет важную роль

FxPro: Почему понижение кредитного рейтинга Японии играет важную роль

Когда меняются рейтинги, часто бывает всплеск дихотомии. Обычно и статистически, изменения рейтингов ничего не добавляют к тому, что рынки и так уже должны были знать, основываясь на общедоступной информации. Кроме того, рейтинговые агентства не вышли из финансового кризиса с честью. Но рынки все еще реагируют на них, как показывает понижение кредитного рейтинга Японии. Кто прав в этот раз?

Будет правильно сказать, что изменение рейтинга – это игра в догонялки. Последним изменением было повышение рейтинга до АА в апреле 2007 года; другими словами, не задолго до того, как кризис начал укрепляться. С того времени Япония добавила еще 72 триллиона японских иен к государственному долгу с валовым отношением к ВВП, выросшим со 170% до 196% от ВВП.

Япония смогла приспособиться к такому уровню долга со значительно меньшей доходностью, чем где-либо, в основном, из-за тяги внутренних инвесторов к японским активам. Около 94% долга находится внутри страны (по сравнению с, примерно, половиной в США). Однако демография начнет серьезно влиять на положение дел в ближайшие годы. В Японии уже наиболее престарелое население в мире с самым высоким средним возрастом (44.7) и наиболее высокой пропорцией населения старше 60 лет (30.5%). Рост престарелых приведет к падению сбережений на пенсии, поэтому «подушка» внутренних сбережений будет уменьшаться. За последние десять лет доля активов домохозяйств по отношению к государственным долгам практически удвоилась. Простая экстраполяция этого тренда показала бы, что активы домохозяйств снизятся по отношению к огромному государственному долгу за пять лет. Последствия, вероятно, будут чувствоваться раньше, так как финансовые рынки ожидают более высокой доходности, как следствия уменьшения внутренней инвесторской базы. На фоне платежей по процентам, достигших уже четверти от налоговых поступлений, последствия могут быть особенно болезненными для Японии.

Эти факторы достаточно уникальны для Японии. Причина, почему, возможно, рынкам не следует смыкать глаз и обратить на это внимание заключается в том, что в определенной степени, действия S&P отражают возросшую чувствительность со стороны рейтинговых агентств к устойчивости суверенной задолженности. Может быть, разочаровавшись в субстандартных кредитах, они не желают быть пойманными врасплох на том, что, вероятно, станет одним из сложнейших вопросов будущего десятилетия. Понижение кредитного рейтинга Японии выступает в роли предупредительного выстрела, который служит сигналом для стран, не имеющих заслуживающих доверия планов, постоянно наращивающих государственный долг, (особенно в свете ухудшения в вопросах демографии) о том, что они готовят бомбы замедленного действия для своего будущего.

Simon Smith, главный экономист FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Золото явно не блещет в этом месяце

Мы прилично пишем о золоте последнее время, в основном, из-за того, что для него столь сильно изменились перспективы. Январь вырисовывает первое месячное падение цен на золото за последние шесть месяцев. Кроме того, при условии, если не учитывать основное ралли цен сегодня или в понедельник, январь также, вероятно, стал худшим месяцем для золота с октября 2008 года, другими словами, после кризиса Lehman Brothers.

Большинство падений обычно действуют на быков в качестве новой возможности для покупки. Конечно, ощущение от рынка в этот раз, что все не совсем так. Например, вклады в ETF (по данным Блумберг) откатились обратно к уровням августа прошлого года. К тому же, еженедельный CFTC показывает, что чистые некоммерческие позиции находятся на минимальном уровне с июля 2009 года.


Другая вещь, на которую мы указывали в конце прошлого года, заключалась в падении взаимосвязи между золотом и реальными процентными ставками. Глобальные реальные процентные ставки двигались вверх в этом месяце, и в обычной ситуации они бы оказывали понижательное давление на золото, что и имело место. За последние десять лет каждое снижение более чем на 7.3%, как в этом месяце, сопровождалось восстановлением в следующем. Если февраль окажется еще одним месяцем спада, тогда техническая картина будет выглядеть довольно угрожающе.

 

[Viktor_Pro]

FxPro: Потоки капитала смещаются в сторону Запада?

В сочетании со смещением экономической гегемонии в течение последнего десятилетия, направление движения глобальных потоков капитала, в основном, было с Запада на Восток. С конца 2002 года по 2010, индекс Morgan Stanley Capital International Emerging (MSCI EM) вырос на целых 294%, тогда как индекс MSCI Word Free (который отслеживает производительность свободно торгуемых акций ведущих промышленных стран) вырос всего на 41.5% за тот же период. Неудивительно, что относительная динамика валют развивающихся стран против основных повторяет движение инвестиционного капитала с Запада на Восток. За тот же период бразильский реал зафиксировал 113% роста против доллара и 116% против фунта, осси вырос на 82% против доллара и на 85% против стерлинга, тайский бат вырос на 47% против американского доллара и на 50% против фунта.

Интересен тот факт, что в первый месяц этого года (по крайней мере) поток капитала Запад-Восток развернулся. С начала года индекс MCSI World Free вырос на 3%, и это лучшее начало года с 2005, в то время как MSCI EM снизился на 0.84%. Некоторые успешные развивающиеся рынки уже снизились с начала года, например Indian Sensex потерял более 10% (это его худший месяц с 2008 года), Бразилия и Китай снизилась на 2%, Южная Африка на 1.4%, Индонезия на 6%, Филиппины и Тайланд на 5%. В Азии валютное движение - это зеркало движения этих акций в 2011 году против доллара; южно-африканский ранд потерял 7%, тайский бат - 3%, индийская рупия - 2.3%, филиппинский песо - 0.7%. Для индийской валюты январь стал худшим месяцем за 15 лет.

Общие опасения заключаются в том, что на дальнем востоке ускоряется рост инфляции, что побудит многие центральные банки ужесточать монетарную политику и далее. Две крупнейшие азиатские экономики - Китай и Индия находятся в состоянии повышенной готовности из-за инфляции. В Тайланде общие продажи акций глобальными фондами с начала года составили всего 900 миллионов долларов, в основном, из-за политической нестабильности в стране. Также на азиатские валюты оказали давление разочаровывающие результаты доходов; например, Kia Motors потерял 3% этой ночью после публикации отчета о более слабой, чем ожидалось, прибыли.

Произошли также и некоторые другие интересные рыночные события в период первых двух недель нового года, что может повлиять на потоки капитала. Возьмите цену на золото: с 31 декабря 2010 она упала более чем на 100 долларов до 1.314 за унцию, и этот месяц стал наихудшим со времен коллапса Lehmans. Цены на нефть также упали: West Texas Intermediate упала еще на 1.7% ночью до 85.64 долларов за баррель, общее падение составило более 6% в этом году.

На данном этапе это просто интересные наблюдения, не более. Тем не менее, в разной степени все это будет способствовать некоторому смещению в распределении активов, от акций развивающихся стран в развитые, от серьезно защищенных активов и валют (золото и швейцарский франк) к доллару и евро, от ресурсов до не ресурсного сектора, от облигаций до акций. Если мы увидим смещение большего количества типов активов, тогда, в контексте влияния на форекс рынки, это может стать помощью для основных валют (доллар, евро и фунт) против остальных.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

FxPro: Осси все еще выглядит уязвимым

После отрабатывания довольно узкого канала в последние три недели, осси перескочил паритет прошлой ночью и сейчас выглядит довольно плотно обеспеченным поддержкой в районе 1,0060. Такой наглой ценовой динамике способствовало сочетание внутренних и внешних факторов. Хотя РБА решил прошлой ночью оставить без изменений целевую процентную ставку на уровне 4,75%, тон комментария был однозначно позитивный. Австралийский центробанк отметил резкую экспансию Китая и Индии (два основных торговых партнера страны); он также сослался, что мировая экономика выглядит сильной в начале 2011, а также упомянул, что объем торговли Австралии был самым высоким с 1950-х (то есть подтверждая, что национальный доход резко увеличивался). В добавок ко всему РБА отметил, что ускорился рост зарплат, а наводнения в Квинсленде и Виктории окажут временное воздействие на цены. В итоге речь была более ястребиной, чем многие ожидали.

На внешнем фоне осси помогает продолжающийся рост цен на сырьевые товары и ослабление доллара. Вчера нефть марки Брент перевалила за $100 за баррель, цены на уголь достигли рекордных высот, а алюминий и никель подорожали до двухлетних максимумов. Индекс цен продовольствия от Продовольственной и Сельскохозяйственной Организации при ООН достигли максимумов еще в декабре.

Цены на сырье становятся обоюдоострым мечом для валюты. Высокие/растущие цены на сырье – в особенности основные металлы – в целом очень помогают осси. С другой стороны нарастает беспокойство в отношении Азии и других развивающихся экономик, где цены на ключевые продукты и материалы уже очень высоки. Это приводит к тому, что многие центробанки уже закрутили гайки монетарной политики во времена, когда более высокая инфляция уже привела к существенному ужесточению финансовых условий.

На самом деле отсутствие динамики с начала 2011 явно отражает всю эту сложность предсказания будущего развития событий на рынке форекс. Австралийский доллар попросту худший среди основных валют с начала года; он теряет к фунту 5%, к евро 4%, а к доллару 1,7%. Усилившаяся истерия в отношении инфляции в развивающихся странах представляет собой основную угрозу для осси в краткосрочной перспективе. Поэтому будет не мудрено увидеть дальнейшее сокращение лонгов по осси в ближайшем будущем.

Michael Derks, главный стратег FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Рынки оценили более взвешенный подход ЕЦБ к ужесточению

Резкий рост был получен в январе, так что президент ЕЦБ в ходе пресс-конференции дал понять, что его работа сделана. К слову сказать, его заявление было более жестким, но изменения были не столь существенные, чтобы рынок на них среагировал. В отношении инфляции он предсказывает превышение уровня в 2% «на большую часть 2011», в то время как ранее он видел «ослабление к концу года».

Другим изменением было отношение к ценам на сырье и энергию, с добавлением, что «подобное давление также заметно на ранних этапах производственных процессах». Другими словами, речь была аналогична январской с добавлением, что его спич-райтер, похоже, должен взять пару недель отпуска. С ростом евро боле чем на 2% с середины января, нормализацией денежных рынков и укреплением 2-летних ставок на 25 процентных пунктов (оставаясь на 100 б.п. выше эталонной), финансовые условия уже фактически ужесточились.

Реакция рынка форекс и рынков процентных ставок отражает факт, что рынки забежали вперед в ожиданиях дальнейшего ужесточения риторики в ответ на более высокие данные по инфляции с прошлого заседания. Скорей всего в этом году будут более высокие уровни, но при текущих дивергенциях в экономических и финансовых условиях в еврозоне, ЕЦБ прав, принимая более взвешенный подход.

 

[Viktor_Pro]

Британские торговые данные очень разочаровывают

Последний раз причиной этому был импорт нефти, в этот раз рост импорта самолетов. С какой бы стороны вы не рассматривали последние британские торговые данные, они явно разочаровывают. По сути, до сих пор нет абсолютно никаких признаков, что (предположительно) конкурентоспособный обменный курс приводит к убедительному уходу от импорта к произведенным внутри товарам, хотя, безусловно, мы видим некий обнадеживающий рост экспорта. Действительно, декабрьская торговый гэп в 9.25 миллиарда фунтов был рекордным месячным дефицитом. В 2010 году товарный торговый дефицит вырос до 97.2 миллиардов фунтов, поднявшись с 82.4 миллиарда фунтов в прошлом году. Импорт нефти и основных материалов вырос на 30% за год. Банк Англии поймет, что эти данные фактически немного отнимут от роста из-за падения чистого экспорта в последнем квартале. Надежды на то, что торговля сделает свой вклад в рост в определенный момент, становятся все более жалкими.

 

[Viktor_Pro]

FxPro: Где инфляция - проблема?

На фоне роста инфляции в развитом и развивающемся мирах существует тесная связь между нынешним временем и 2008 годом: в обоих случаях, в зависимости от типа инфляции, мы видим, что ЦБ сталкивается с дилеммой в попытке решить эту проблему. Понятно, почему удар растущей инфляции заметнее всего на развивающихся рынках (инфляция в Китае более чем удвоилась за последний год), однако у Британии и еврозоны также есть причины для беспокойства.

В 2008 году инфляция была выше всего в энергетическом и продовольственном секторах. Цены на нефть были вдвое выше по сравнению с серединой 2007 года, а розничные цены на топливо в США были выше на 37%. Цены на продовольствие были на 44% выше (Продовольственный и сельскохозяйственный ценовой индекс ООН), что вызвало волнения в некоторых развивающихся экономиках. В этот раз темпы ежегодного ценового роста нефти и продовольствия оказались значительно ниже тех уровней, что были раньше. Нефть всего на 20% выше, чем 12 месяцев назад, цены на продовольствие на 28%. В отличие от этого, инфляция в промышленных товарах составляет 30% (промышленный ценовой индекс Journal Commerce), здесь темп в два раза выше, чем это было в 2008 году. Удар инфляции был существенно тяжелее на развивающихся рынках из-за более серьезного влияния на продовольственные CPI индексы и большей энергоемкости продукции на развивающихся рынках. В основном, продовольственные товары могут составлять до 1/3 от общего CPI (как в Китае) или даже выше в менее развитых странах. По данным индекса ООН, цены на продовольствие сейчас выше пика 2008 года. Воздействие опять-таки ощутил на себе развивающийся мир, учитывая растущие цены на продовольствие (в сочетании со стагнацией уровня жизни) и опасениями, связанными с протестами в Египте.

Таким образом, легко понять, что развивающиеся рынки в данный момент более уязвимы по отношению к инфляционным шокам, не только в силу различных моделей потребления, но и из-за большего потребления энергии и более резкого повышения цен на сырье в этот раз. Тем не менее, это не делает политическую ответственность легче. Да, Китай вновь поднял процентные ставки на этой неделе, но рост ставок не всегда может служить ответом, как в контексте удержания инфляции под контролем, так и с точки зрения дальнейшего увеличения потоков капитала в уже и так выросшие рынки активов.

Для развитых рынков политическая дилемма все еще пересекается с 2008 годом. Тогда ставки были (примерно) около нейтральных уровней, так что вопрос больше заключается в том, стоит ли давить на тормоз, или не убирать ногу с газа. ЕЦБ решил действовать в июле 2008 года, и это решение, оглядываясь на прошлое, было ошибочным, учитывая сокращение процентных ставок, которое произошло в конце года.

Большой вопрос для центральных банков, как переходить к дальнейшим действиям. Приведут ли растущие цены на продовольствие и энергию к росту цен в других секторах экономики? Статистически, для ЕЦБ есть некоторые основания для опасений. В США потребительская инфляция в два с половиной раза более волатильна, чем стержневая (исключая еду и энергию). В Британии это соотношение составляет около двух, а для еврозоны это около 1.7. Другими словами, есть достаточная причина для игнорирования волатильности цен на еду и энергию в США, однако это в меньшей степени относится к зоне евро.

Это также актуально, если посмотреть на соотношение между основной экономикой и базовой инфляцией. Стержневой CPI в США идет параллельно со слабостью экономики, измеряемый спадом производства. Для Британии это также работает, но соотношение было слабее и полностью сошло на нет за последние пару лет на фоне роста стержневой инфляции и ослабления экономики (косвенные налоги сыграли свою роль). И вновь, отношение между спадом производства и стержневой инфляцией остается слабым в еврозоне.

В целом, рынки справедливо нервничают относительно потенциала роста ставок в еврозоне и Британии, учитывая, что одна и другая исторически более восприимчивы к тому, что базовая инфляция реагирует на более высокие цены на продовольствие и энергию. Этого недостаточно для скрепления сделки с ЦБ, но, несомненно, оно поддерживает "ястребиность", которую мы наблюдали в этом году.

Simon Smith, главный экономист FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Более сильные данные британской инфляции

Подобная ситуация становится нормой в настоящее время: британские данные по инфляции оказываются выше рыночных ожиданий. Сегодня черед данных PPI, которые показали рост закупочных производственных цен на 13.4% в годовом исчислении, в последний раз этот уровень был достигнут в середине 2008 года, и это был последний раз, когда цены на продовольствие и энергию были выше. Стержневой индекс отпускных цен вырос на 3.2% в годовом исчислении, общий показатель подскочила с 4.1% в годовом исчислении до 4.8%.

Эти данные будут рассматриваться Комитетом по монетарной политике на заседании на этой неделе, интересным моментом будет то, насколько сильным был разброс во время голосования (протокол будет опубликован через неделю). Все это и публикуемый на следующей неделе квартальный отчет по инфляции очень важны для рынков в ближайшие недели. Стерлинг выиграл от роста ожиданий процентных ставок, и двигается к тому, чтобы показать лучшую динамику в этом году. Однако рост процентных ставок не обязательно, в конечном счете, положительно скажется на фунте, особенно если экономика начнет восстанавливаться после слабости в четвертом квартале.

 

[Viktor_Pro]

Евро-эйфория быстро испаряется

Неожиданно евро стала выглядеть гораздо более уязвимым.

Во-первых, Греция недовольна международным требованием по продаже до 50 миллиардов евро государственных активов к 2015 году. В Ирландии лидер крупнейшей оппозиционной партии настаивал на том, что они будут добиваться пересмотра международного плана по спасению страны, включая требования к основным держателям облигаций ирландских банков по разделению стоимости спасения страны, конечно, в случае избрания партии на выборах 25 февраля. В статье в Irish Independent утверждается, что у страны нет надежды на погашение банковской задолженности, и следует рассматривать дефолт.

Параллельно министры финансов ЕС собрались в Брюсселе, и будут пытаться сегодня и завтра прийти к соглашению о новых целях по сокращению бюджета. Греция и Италия (страны с наиболее тяжелой задолженностью) выступают против новых предложений, обосновывая это тем, что может потребоваться дальнейшее драматическое и неустойчивое сокращение расходов. Европейские лидеры также в разгаре споров из-за спорного пакта о конкурентоспособности Меркель, который приводит всех в оцепенение как внутри еврозоны, так и во всем остальном ЕС. И, наконец, ходят слухи, что спасение Westdeutsche Landesbank под угрозой, и комиссия ЕС установила дедлайн до завтра для реструктуризации с тем, чтобы банк мог получить помощь из фонда спасения.

Суверенные фонды благосостояния, которые были столь заметны в прошлом месяце, когда они укрепились по коротким позициям в составе более крупных хедж-фондов, тихо ушли. Действительно, трейдеры, похоже, выравнивают длинные позиции по евро, которые имели место во второй половине января. До сих пор ущерб был относительно небольшим, евро опустился на четыре фигуры с недавнего максимума в 1.3869, достигнутого две недели назад, а пара EUR/GBP снизилась до 0.84 с 0.8650 тремя неделями ранее. Тем не менее, некоторая уязвимость единой валюты, которая временно игнорировалась в евро-эйфории прошлого месяца, сейчас вновь всплыла на поверхность. В конечном счете, реальность – упрямая штука.

 

[Viktor_Pro]

Банк Англии одобряет повышение ставки?

Вчерашняя динамика по стерлингу была определенно интересной. Данные по инфляции совпали с ожиданиями в 4,0%, хотя фунт упал, так как не реализовались страхи более резкого роста цен. Но последовавший за этим тон письма управляющего Банком Канцлеру, объясняющим поведение инфляции, привело к ралли фунта. Говоря коротко, перед глазами инвесторов появилось одобрение рыночных ожиданий двух повышений ставки в этом году, которые выходили из собственного инфляционного моделирования Банком.

Сегодня Банк опубликует квартальный отчет по инфляции, который даст нам больше пищи для размышлений. Управляющий склонен ссылаться на больший, чем обычно, уровень неопределенности в отношении прогнозов Банка Англии по инфляции. Динамика вторника отразила настрой рынка на более жесткий тон квартального отчета, так что Кингу придется быть очень жестким чтобы поддержать удорожание стерлинга.

Данные по потребительскому доверию в Британии ослабли. Ежемесячные данные отыграли восстановление, наблюдавшееся в декабре, упав до 47, что не так уж далеко от минимума за семилетнюю историю показателя в 43. Основными факторами, повлиявшими на снижение индикатора, называются увеличение VAT и ускорение роста цен.

 

[Viktor_Pro]

FxPro: G20: международные проблемы против местного электората

FxPro: G20: международные проблемы против местного электората​

Независимо от прогресса после встречи большой двадцатки в Париже на этих выходных, на которой будут решать проблемы глобальных дисбалансов (давайте признаем, что вероятность решения довольно низкая), лидеры не смогут преодолеть главное препятствие на пути реформ, а именно свой собственный электорат. Да, глобальные дисбалансы - это проблема и действительно, по большей части, все становится только хуже (или, по крайней мере, не лучше), однако донести решение внутри страны - это совсем другой вопрос, на который политикам еще предстоит придумать ответ. На самом деле, это вызывает споры, когда бы ни поднимался такой вопрос. Во-вторых, путь к достижению более сбалансированной глобальной экономики более длителен, чем обычно все думают, и зачастую идет вразрез с краткосрочными целями политиков.

Во-первых, давайте сделаем шаг назад. В преддверии кредитного кризиса глобальные дисбалансы были ключевой темой. В первую очередь, речь шла о США, где дефицит текущего счета составляет примерно 6% от ВВП вместе с огромными обязательствами за границей, которые он и создал. Наряду с этим, у нас есть растущий профицит в Азии вкупе с увеличением валютных резервов.

Глобальный спад спустил на естественные тормоза эти тренды. Падение потребления в США сказалось на снижении импорта, в то время как китайская экспортная модель также "затрещала по швам". Во многом этот процесс был циклическим, без какого-либо фактического прогресса в решении структурных вопросов. Текущий счет США расширялся на протяжении последних трех кварталов, в то время как китайские резервы как доля общемирового объема, остаются близи своих исторических максимумов.

Между тем, экономики Британии и США остаются чрезмерно зависимыми от потребительских расходов. В обеих странах доли потребления в пропорции от ВВП остаются вблизи уровней, которые предшествовали финансовому кризису. В Британии существенное падение фунта принесло чистому объему торговли лишь минимальное преимущество. На самом деле, чистый объем торговли, вероятно, занижал общий рост ВВП в 2010 году.

Вопрос в том, что зачастую решения очень непривлекательны для электората. Если экономика США сократит потребление в пропорции от ВВП, тогда политикам нужно будет уйти в сторону от поддержки потребителей. Сложно это сделать во времена, когда безработица составляет 9%. В Германии тот факт, что их профицит по размеру уступает лишь Китаю, не рассматривается страной как проблема в принципе. То же самое справедливо и для удельных затрат на рабочую силу, которые оставались неизменными на протяжении почти 10 лет по сравнению с 30% ростом в некоторых периферийных странах.

В Китае электорат может быть гораздо меньшим вопросом, но даже эта страна сдвиг в сторону потребительской модели экономики (потребление близко к 35% от ВВП) займет годы, а скорее, десятилетия. Это происходило бы независимо от желания Китая. Вопрос заключается в том, что создание необходимой социальной системы безопасности займет годы, однако Китаю никогда не достичь "западных" уровней потребления, основная часть населения по-прежнему живет в селах.

Независимо от результата встречи в эти выходные, фундаментальные вопросы останутся в силе. Цели достойны похвалы, однако пути, которые ведут к ним, гораздо более длинны, чем многие думают, к тому же, они непривлекательны для избирателей. По этим причинам дисбалансы, вероятно, останутся на своих местах, и, скорее всего, ухудшатся и будут беспрепятственно распространяться из-за нехватки координации глобальной политики.

Simon Smith, главный экономист FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Осборн поддержал Кинга

Канцлер Соединенного Королевства Осборн обеспечил управляющего Банком Англии Кинга своей поддержкой, говоря о том, что Банк прав, направляя свой взор за временные взлеты инфляции, чтобы поддержать экономическое восстановление. Хотя Мервин Кинг ценит поддержку Канцлера, его готовность к монетарным дебатам поднимает вопрос, является ли такая позиция покушением на независимость центробанка.

Голуби в монетарном комитете BOE будут довольны слабыми розничными продажами. На первый взгляд, месячный прирост продаж в 1,9% может впечатлить ястребов, но при ближайшем рассмотрении, становится ясно, что британский потребитель остается крайне осторожным. Январский скачок произошел после падения на 1,4% в предыдущем месяце, пересмотренного вниз с -0,8%. На декабрьские продажи повлияла аномальная погода. Более того, за последние три месяца объем продаж продемонстрировал рост лишь на 0,2%, что является очень слабым результатом. Такие данные подтверждают точку зрения, высказанную управляющим Банка Англии, что резкое падение реальных располагаемых доходов подавит расходы в какой-то момент. «Голуби» в монетарном комитете также будут пристально отслеживать дефлятор розничных продаж, который, без учета топлива, остается на уровне 1,5%. В результате, эти данные, конечно же, помогут тем, кто поддерживает точку зрения в пользу смягчения политики. В ближайшие пару дней мы лучше узнаем, о чем думал Монетарный Комитет, при обсуждении курса политики.

 

[Viktor_Pro]

Еще один укус пыли?

Отчаянно цепляющийся за власть в Ливии полковник Каддафи столкнулся с массовыми народными протестами, и весьма вероятно, что Северная Африка в ближайшие дни потеряет третьего лидера с начала года. В ответ на это цены на нефть вновь взлетели, цена марки Brent достигла 108$ поздно вечером в Нью-Йорке, со 102$ в пятницу. Ливия имеет крупнейшие нефтяные резервы в Африке. На валютных рынках пользуются спросом доллар и швейцарский франк, евро упал с 1,37 до 1,3530 в начале торгов в Лондоне, кабель потерял 0,5%, опустившись к 1,6140, а осси снизился на 1% до паритета. Бегство в безопасность надавило на акции, а основные азиатские биржи потеряли по 1-2% ночью. Несмотря на последний скачок цен на нефть, облигации привлекли к себе потоки капитала – доходность американских 10-леток упала на 8 б.п. до 3,51%.