Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

[Viktor_Pro]

Двойная дилемма НБШ

Мы нечасто говорим о свисси просто потому, что это тот же евро, только без привязки к суверенному кризису. Это произошло, когда НБШ ограничил силу швейцарского франка в сентябре прошлого года и пообещал продавать франки в неограниченных количествах для того, чтобы обеспечить потолок в 1.20 по паре EUR/CHF.

Мы видели влияние этого решения на валютные резервы НБШ, они выросли более чем на 60% за это время, раздувшись в середине этого года. Интересный факт в утренних данных по ВВП в том, что влияние более сильного франка не столь сильно. Сальдо торгового баланса (изменение в экспорте минус импорт) фактически повлияло на рост во втором квартале, который потерял 0.1% за квартал, тогда как внутренний спрос (исключая торговлю) потерял 0.2%.

Тем не менее, швейцарские власти все еще думают, что их валюта переоценена, потому стоит присмотреться к завтрашним данным по инфляции и квартальному отчету НБШ. Изменение текущего потолка по паре EUR/CHF вряд ли стоит ожидать. НБШ явно борется за поддержание текущего уровня, изменения может обойтись еще дороже, особенно когда влияние от увеличения ликвидности просачивается в экономику. Неслучайно рост цен на жилье на трехлетнем максимуме на фоне обильной ликвидности. Более вероятно, что НБШ объявит о мерах снижения сильного франка, чтобы ограничить проблемы из-за силы валюты, нежели будет пытаться подавить его силу.

 

[Viktor_Pro]

Осси грозит паритет

Медленная распродажа осси, свидетелями которой мы были последние несколько недель, продолжилась этой ночью. Уровень 1,02 был, наконец, взят. Впервые с конца июня AUD торгуется ниже всех своих длительных скользящих средних. Как мы утверждаем уже какое-то время, осси всегда плохо чувствует себя в периоды консолидации, но только потому что по нему всегда набираются обильные лонги, когда мировая экономика явно запиналась. Решающим фактором в последние недели был коллапс цен на железную руду и каменный уголь вследствие резкого сокращения спроса со стороны металлургических компаний Китая. Еще одним фактором были спекуляции, что РБА, вероятно, понизит ставку уже в ближайшее время в ответ на ухудшение внутренних и внешних экономических условий. Опубликованный ночью ВВП Австралии во втором квартале усилил позиции голубей по ставкам. ВВП вырос всего на 0,6% за три месяца по конец июня. Потребители все еще воздерживаются от покупок: уровень сбережений домохозяйств поднялся во втором квартале до 9,2%. Компании тоже менее склонны к инвестированию, где свою долю внесли неопределенность со стороны мировой экономики, снижение цен на сырье и высокий курс австралийского доллара. Если сохранится это мрачное настроение, то мы не будем удивлены тестированием паритета.

 

[Viktor_Pro]

Евро: уже не столь уверенно

Теперь, когда трейдеры возвращаются за свои торговые терминалы, интересно наблюдать, как они будут распределять свои рисковые бюджеты. По большей части с понедельника преобладал импульс к продаже рисков, что означает снижение акций, падение высокобетовых валют, рост доллара и снижение евро. Перед завтрашней важнейшей встречей ЕЦБ некоторые трейдеры по-настоящему забеспокоились, что Марио Драги не оправдает высокие надежды на его план покупки суверенных облигаций. В частности, президент ЕЦБ может подождать вердикта германского конституционного суда, который через неделю даст оценку ESM. Технически, евро натолкнулся на солидные распродажи выше 1,26. В связи с непрестанным капанием негативных новостей из Европы и с продажами на описанных выше причинах, трейдеры, похоже, решили настроились тестировать более низкие уровни и могут продолжить делать это в ближайшее время.

 

[Viktor_Pro]

Поздний всплеск стерлинга

Августовские данные PMI по сфере услуг были опубликованы вчера вечером (вместо запланированных 12:30 МСК сегодня) и обеспечили стерлингу некоторый прирост во время европейской сессии, так как общий индикатор оказался сильнее ожиданий и вышел на уровне 53,7 (ранее было 51,0). Эта новость вышла после целой череды разочаровывающих новостей по Британии, что в очередной раз поставило под вопрос стратегию канцлера казначейства в отношении роста, которую правительство попытается вновь защищать на этой неделе. EUR/GBP остается в рамках узкого коридора, движение с минимумов конца июля оставило кросс в довольно узком коридоре, который за последнюю неделю сократился еще больше.

 

[Viktor_Pro]

Швейцарская боль

Завтра будет первая годовщина введения НБШ потолка курса швейцарского франка (ограничение по паре EUR/CHF до 1.20) и обещания продавать франки в «неограниченных количествах» для защиты этого уровня. Несомненно, это был сложный год для НБШ, особенно во время прошлых 4-5 месяцев, когда давление на франк усилилось, что в результате, раздуло валютные резервы. На самом деле, резервы сейчас составляют примерно 70% от ВВП.

Были времена, когда некоторые полагали, что привязка EUR/CHF может повыситься (к концу прошлого года), особенно когда считали, что этого не может не произойти (в начале апреля и далее). Так могло бы случиться, но без издержек бы обойтись не получилось. Помимо инвестирования и управления таким объемом резервов, НБШ также пришлось бы сдерживать влияние увеличившейся ликвидности в швейцарских франках на внутреннюю экономику. Это главный риск следующей недели, так как было заявлено, что новые меры должны будут ограничить влияние ликвидности, в первую очередь на рынок недвижимости. На самом деле, комментарии со стороны члена правления Дантина подчеркивают риски для рынка недвижимости.

По иронии судьбы, избегая пузырей недвижимости других стран, а также суверенных проблем большей части еврозоны, НБШ теперь сталкивается с подобными пузырями в секторе недвижимости в качестве побочного продукта защиты франка. Хотя данные по инфляции этим утром выросли (однако остаются на уровне -0.5% в годовом исчислении), они также напоминают, что фокус на инфляции – неправильный подход, так как он грозит финансовой стабильности.

 

[Viktor_Pro]

Фунт в режиме ожидания

Не в первый раз завтрашнее решение Банка Англии по ставкам затмевается заседанием ЕЦБ спустя 45 минут, и, что более важно, с последующей пресс-конференцией. Банк Англии заявил о дальнейшем QE в июле, и маловероятно, что мы увидим развитие, пока не закончится текущий раунд. В последнее время мы видели дискуссии в отношении снижения основной банковской ставки с текущих 0.5%, однако Кинг с пренебрежением отнесся к подобного рода предположениям на прошлой квартальной пресс-конференции. Его основные опасения в том вреде, который это может нанести некоторым финансовым институтам, именно в момент, когда банк играет большую роль в финансовой стабильности.

Что касается стерлинга, он показал улучшение тона за прошедшие две сессии против евро, последний оторвался от максимумов против доллара перед заседанием ЕЦБ, по схеме «покупай слухи, продавай факты», даже до того, как стали известны подробности. В более широкой перспективе, стерлинг, похоже, остался в режиме ожидания против евро и доллара. По-прежнему стоит пристально наблюдать за кабелем, так как риска роста здесь весьма высок, если будет сдана область в 1.5915/20.

 

[Viktor_Pro]

Еще одно падение в занятости Австралии

Прогнозы на дальнейшее сокращение процентной ставки на том конце света в течении ближайшей пары месяцев быстро были пересмотрены ночью на более близкий период, когда стало известно о падении занятости на 9 тыс. в августе. Хотя уровень безработицы упал до 5,1% (с 5,3% в июне), в основном это произошло за счет сокращения уровня активной рабочей силы до пятилетнего минимума в 65%. В ответ на это осси изначально упал до 1,0168, но медведи торжествовали не долго, так как 5,1% безработицы не сходил с экранов мониторов трейдеров. Хотя осси вернулся выше 1,02, он все еще выглядит уязвимым по другим ключевым кроссам. EUR/AUD почти достиг 1,24, а GBP/AUD торгуется выше 1,56.

 

[Viktor_Pro]

Испанские тревожные звонки

Пока весь мир с нетерпением ждет подробностей схемы Драги по покупке бондов, настолько же тревожным кажется импорт, размывающий испанскую финансовую ситуацию. Без особых остановок, капитал утекает из страны. Nomura только что выпустили отличные комментарии, которые показывают, что оттоки из портфелей и в виде прямых инвестиций из Испании (с поправками на транши ЦБ) составили эквивалент свыше 50% от ВВП за три месяца по конец июля. Кроме того, отток капитала довольно масштабный; зарубежные инвесторы продали испанские ценные бумаги эквивалентом в 19.4% от ВВП за этот период, иностранцы вывели с испанских банковских счетов сумму в более чем 15% от ВВП, испанские резиденты вывели в зарубежные банки около 17% от ВВП.

На фоне утекающих депозитов из уже проблемных испанских банков в таких огромных объемах, а также низкого уровня залога для операций с ликвидностью ЕЦБ, трудно себе представить, как банковский сектор смог бы избежать полномасштабного суверенного спасения. Таким образом, один из ключевых элементов сегодняшнего заявления Марио Драги будет в расширении той степени, в которой он готов ослабить залоговые требования, чтобы облегчить для европейских кредиторов (в целом) и испанских банков (в частности) доступ к ликвидности. Несмотря на сохраняющееся нежелание испанского премьер-министра Рахоя соглашаться на спасение банков или стран, очень скоро события достигнут той точки, где решение будет ему навязано, не говоря уже о чрезвычайно сильном политическом давлении со стороны остальной Европы.

Испания остается главным объектом опасений. Как и Греция, еще немного и Европа будет обсуждать ощутимый объем реструктуризации суверенного долга Испании.

 

[Viktor_Pro]

Ожидания хороших пейроллс

Основываясь на различных неполных индикаторах-предвестниках завтрашних данных по рынку труда, статистика может выйти хорошей. Согласно ADP Employer Services, число частных рабочих мест увеличилось на 201 тыс. в прошедшем месяце, а июльские данные были пересмотрены на 173 тыс. Параллельно с этим, число первичных обращений за пособием упало на 12 тыс. на предыдущей неделе до 365 тыс. Среднемесячное значение этого индикатора почти не изменилось к предыдущему месяцу. Наконец, компонента занятости в последнем ISM остается выше 50, предполагая некоторый рост занятости (хотя и сдержанный). В среднем ожидается, что занятость выросла на 127 тыс., но, если основываться на предварительных данных, то результат может оказаться еще лучше.

 

[Viktor_Pro]

Вечеринка франка

Похоже, что франк празднует свою годовщину привязки. EUR/CHF топтался в коме более трех месяцев, но в последние два торговых дня CHF ослаб примерно на 0,4% до уровней, которые вряд ли будут звучать впечатляюще, но являются значительными при обычном дневном колебании в 0,05%. Похоже, что рынки занервничали перед квартальным заседанием НБШ, которое будет на предстоящей неделе. Прогнозы по местной экономике выглядят слабыми, в стране дефляция, и весь прошедший год НБШ утверждал, что курс франка остается завышенным, даже на 1,20 к евро. В таких условиях, похоже, сейчас происходят некоторые корректировки и хеджирование на основе ожиданий, что может быть некоторая корректировка курса EUR/CHF привязки вверх. На наш взгляд, это маловероятно, так как НБШ будет в большей степени сосредоточен на хвостовых эффектах этой политики на вливания ликвидности в банковский сектор, что уже повлияло на рынок недвижимости. Еще одним важным пунктом стал релиз ВВП, который показал, что внешнеторговый сектор экономики чувствует себя весьма неплохо даже при таком курсе франка. Это не просто, но швейцарские экспортеры весьма успешно справляются с сильной валютой.

 

[Viktor_Pro]

Смена аббревиатуры

Столь долгожданная презентация главы ЕЦБ прошла полностью в рамках ожиданий, учитывая количество утечек перед ним. Старый механизм покупки бондов (SMP), который последнее время был заморожен, теперь закрыт. Бонды со временем будут погашены (по истечению срока обращения). Теперь появилась новая аббревиатура прямые денежные операции (OMT). По ней ЕЦБ покупает бонды стран, которые либо получают помощь из фондов спасения, либо по программам предосторожности (увеличенные кредитные линии). Даже если страна (читай, Испания, или в меньшей степени, Италия) запросит такой помощи, пройдет некоторое время, прежде чем ЕЦБ сможет начать покупать бонды. Похоже, что МВФ будет вовлечен в выработку условий, и это само по себе займет некоторое время. Наконец, неудивительно было услышать, что все закупки бондов будут стерилизованы, так что ЕЦБ будет «зачищать» дополнительную ликвидность, созданную с помощью подобных закупок, равно как и то, что его покупки будут расцениваться такими же по важности, как и у частных инвесторов в случае любой существенной долговой реструктуризации.

Рынок классически реагировал подъемом на ожидании заявления, реагируя на слухи и утечки, а затем началась бы распродажа, если бы все это оказалось не правдой. В результате, верхнее сопротивление по паре EUR/USD около уровня 1.2655 осталось нетронутым.

 

[Viktor_Pro]

Изобилие счастливых центробанкиров

Если посмотреть на ценовую активность швейцарского франка, Марио Драги, вероятно, не единственный центральный банкир с улыбкой на лице в эту пятницу, пара EUR/CHF выше уровня 1.21 впервые за пять месяцев. У главы НБШ была весьма неблагодарная задача последний год (оставив в стороне супружеские проблемы Хильдебранда), так как центральный банк должен был бороться для сохранения потолка по паре EUR/CHF, что привело к увеличению валютных резервов на 70% за этот период.

Три вещи заставили улыбаться текущего главу НБШ Томаса Йордана. Во-первых, реакция на вчерашние заявления ЕЦБ вновь бьет по евро медведям. Во-вторых, рынок сам по себе стал немного нервным перед следующим квартальным объявлением политики, так как год назад была введена привязка во время сентябрьского пересмотра политики. В-третьих, последние данные по резервам НБШ этим утром показали, что резервы выросли «лишь» на 10 миллиардов евро в августе, что контрастирует с прошлыми тремя месяцами, когда резервы росли в среднем по 57 миллиардов долларов за месяц. Хотя прямое сравнение сделать трудно, учитывая природу интервенций НБШ (часто через свопы), изменения явно говорят о меньшем вмешательстве со стороны НБШ в защите текущего потолка франка против евро. Ранее на этой неделе мы сомневались в том, что НБШ собирался изменить потолок, решив сосредоточить свои усилия на смягчении последствий для франковых инъекций ликвидности в банковский сектор и на рынках недвижимости. Однако если рынки собираются сделать свои шаги, НБШ маловероятно «будет смотреть дареному коню в рот».

 

[Viktor_Pro]

Бену нужно вновь запустить печатный станок

QE3 ФРС должно начаться на следующей неделе.

Это единственное логичное умозаключение после данных по занятости за август, которые вновь подтвердили, что рост по-прежнему вялый. За прошедшие шесть месяцев, занятость среди домохозяйств практически не изменилась, тогда как уровень безработицы оставался свыше 8%. Если бы не бросающие попытки найти работу, уровень безработицы был бы намного выше. На самом деле, количество людей, не входящих в трудовой актив, подскочило более чем на миллион с марта! Картина становится еще мрачнее, если посчитать количество рабочих часов за три месяца по август, которые едва выросли по сравнению с предыдущими тремя месяцами, средний еженедельный заработок рос лишь в один месяц из прошедших четырех.

Неудивительно, что доллар несколько снизился, а евро вновь растет. QE3 – быть, вопрос лишь в объеме. Вполне возможно, что ФРС может попробовать немного другой подход в этот раз, заявляя о внедрении QE, но не обсуждая размер.

 

[Viktor_Pro]

Встреча с новыми трудностями

Рисковые активы и некоторые валюты воспылали от восторга, почуяв запах свежепечатающихся денег. Пятничные данные по рынку труда сделали запуск QE от ФРС безоговорочным в эту среду, что поддержало аппетит к риску после подтверждения от Супер Марио неограниченных покупок со стороны ЕЦБ днем ранее. Единая валюта сейчас у 1,28, осси почти коснулся 1,04, золото подорожало более чем на 40 долларов, а европейские акции продолжили празднование. Для сравнения доллар был не в форме, упав в индексе до четырехмесячного минимума. Фактически, индекс потерял 4% с конца июля. И впереди его ожидают еще большие трудности. В среду ожидается вынесение решения Германского конституционного суда по законности нынешней формы ESM. Также в середине недели пройдут выборы в Дании, что вызывает некоторые опасения из-за возможно длительного времени формирования нового коалиционного правительства. В Испании проводится важный аудит с целью выявить необходимый объем требований испанских банков. О его итогах мы узнаем в конце недели. Кроме того, Тройка продолжает свою ревизию финансов греческого правительства.

 

[Viktor_Pro]

Китай тоже собирается запускать стимулы

После обещания ЕЦБ в четверг неограниченно закупать бонды, а также ФРС, которая должна в этот четверг объявить о новом раунде QE, есть все шансы, что китайские политики вскоре присоединятся к этой компании. Очевидно, что экономика не может восстановить импульс роста, который был у нее последние годы. Рост промышленного производства упал до 8.9% г/г в прошлом месяце, что стало трехлетним минимумом, рост инвестиций в основные фонды продолжает замедляться. По данным China Daily, Министерство торговли подтверждает, что торговые данные за август «не впечатляют». В начале прошлой недели индекс производства сократился впервые в этом году, китайские верфи страдают из-за снижения количества новых заказов на 51% за первые семь месяцев 2012 года. Несмотря на рост потребительских цен в прошлом месяце из-за роста цен на продовольствие, общее направление инфляции все еще нисходящее. На уровне производителей, цены упали на 3.5% в годовом исчислении в августе.

В последние дни Пекин заявил о дополнительных 125 миллиардах долларов на инфраструктурные проекты. Вскоре могут последовать новые заявления о смягчении политики. Народный Банк Китая в последний раз сокращал ключевые ставки по кредитованию 5 июля, требования к банковским резервам (которые остаются чрезвычайно высокими) не снижались с мая. Примечательно, насколько неохотная реакция у китайских политиков на очевидный экономический спад.

 

[Viktor_Pro]

Австралийский армрестлинг

Спрогнозировать следующий шаг осси – особенно интересная задача в данный момент. Медведям следует иметь в виду тот факт, что потребовалось две недели для осси, чтобы упасть с 1.06 до уровня ниже 1.02, и лишь два дня, чтобы вырасти до 1.04. Медведи по осси сконцентрированы на бледной глобальной картине роста (особенно со стороны Китая), экстремально длинных позициях со стороны трейдеров, и вероятности того, что австралийское преимущество с процентными ставками исчезнет в ближайшие кварталы. В отличие от медведей, быки любят осси за то, что Австралия – одна из немногих оставшихся стран с настоящим высшим кредитным рейтингом, потому суверенные инвестиционные фонды продолжают выделять осси; США и другие страны продолжают прибегать к QE (тогда как Резервный Банк Австралии - нет) и перспективы роста Австралии лучше, чем для большей части развитых экономик.

В ближайшие недели мы можем увидеть увлекательное перетягивание каната. Недавно мы отмечали, что ценовая активность осси не особенно поддерживала медведей, и темп снижения был очень постепенным. Может случиться так, что осси теперь будет торговаться в диапазоне, ограниченном в течение следующих нескольких месяцев 1.06 на пике и паритетом на спаде.

 

[Viktor_Pro]

Скольжение доллара

Несмотря на скромную корректировку вчера, история с заседанием FOMC ФРС давит на доллар из-за ожиданий дальнейших стимулов в самое ближайшее время. Золотые жуки весьма довольны текущим положением дел, так как этот драгоценный металл получил импульс к росту. Трехмесячная (обратная) корреляция между индексом доллара и золотом на годовом максимуме (-0,74). Особо выделялась ночью активность китайского фондового рынка, где акции снижались на страхах в отношении замедления местной экономики. Тот факт, что вышедшие новые данные по займам в юанях оказались выше ожиданий, лишь еще больше отразил сложность ситуации, в которой приходится работать НБК, так как чиновники должны дать понять, что это не вызовет дальнейшие трудности для рынка недвижимости. Также по мере приближения к завтрашнему объявлению решения конституционного суда Германии о законности ESM, рынок форекс все больше нервничает, а EUR/USD так и не смог вчера обновить максимумы с payrolls.

 

[Viktor_Pro]

Дрейфующий вниз доллар

За прошедшие несколько недель основной фокус валютных рынков был на некоторых позитивных сдвигах в еврозоне. Программа прямых операций Драги (OMT) вызвала особенно положительную реакцию, когда он рассказал подробности на прошлой неделе. Тем не менее, явно понятно, что доллар стал объектом давления распродаж: с конца июля индекс доллара упал на 4.6%, это ощутимое снижение, которое вызвало меньше критических комментариев, чем можно было бы ожидать.

Главным катализатором долларового снижения стало продолжение недомогания на рынке труда, и обещание ФРС что-то с этим сделать. В четверг FOMC, вероятно, расширит процентную политику за пределы 2014 года, и сейчас он обещает закупить больше активов. Чиновники ФРС явно обеспокоены недостаточным ростом; они также боятся, что Вашингтон не сможет справиться с фискальным обрывом в конце года, что легко может толкнуть страну в рецессию.

Хотя новое QE точно будет, сейчас не совсем ясно, какой будет объем. Одно интересное предположение заключается в том, что Бернанке сделает выбор в пользу открытого подхода по этому вопросу, где он объявит о QE, но не уточнит объем. Со стратегической точки зрения это дает рисковым активам и высокобетовым валютам некие гарантии, что ФРС вмешается в случае ухудшения состояния экономики. В тоже время, это может снять часть жара с Вашингтона, так как политики будут в безопасности, зная, что в случае их бездействия вмешается ФРС.

В случае подобного открытого подхода доллар может частично потерять устойчивость. К тому же, это может помочь единой валюте приблизиться к 1.30.

 

[Viktor_Pro]

Затаившийся евро

Начав день весьма неплохо, EUR/USD ушла вверх на сообщениях в отношении завтрашнего решения германского конституционного суда по постоянному фонду спасения ESM. Ночью некоторые предполагали, что оно может быть отложено из-за технических трудностей, но эти слухи быстро были быстро опровергнуты. Ключевая 200-дневная средняя сейчас находится вблизи 1,2835, что недалеко от текущих уровней торговли, однако перед ее взятием наблюдается определенное давление.

Можно понять определенное нежелание игроков играть на повышение EUR/USD накануне завтрашнего решения суда. ESM требует для своего существования, чтобы его фонды были на 90% обеспечены, поэтому так важна Германия со своими 25% капитала. Без сомнений, любая задержка или отказ серьезно навредят евро. И будет серьезной головной болью, если конституционный суд огласит какие-либо условия. Риск этого не высок, но все же его стоит учитывать.

Если мы увидим отказ, то Меркель придется проделать длинный путь к конечному принятию судом фонда в его текущем виде, а также попытки сделать текущий временный фонд более постоянным. Забавно, ведь это может повысить доходность периферийных бумаг, так как сделает более вероятным запрос помощи от Испании или Италии, что запустит прямые денежные операции (OMT), но это будет нежелательным, так как наложит еще большее бремя на ЕЦБ.

 

[Viktor_Pro]

Падение доллара набирает обороты

Перед важным решением конституционного суда Германии, интересно наблюдать, насколько набрал обороты спад доллара. Несмотря на реальные страхи перед тем, какой вердикт вынесут судьи в Карлсруэ, единая валюта сейчас в одном шаге от 1,29. Если смотреть более широко, евро сейчас находится выше 200-дневной средней впервые с октября 2011. Также USD/JPY упала ниже 78, до 7-месячного минимума, кабель – на 4-месячных максимумах, а осси немногим ниже 1,05. Объяснение непрекращающегося спада заключается в ожиданиях, что ФРС анонсирует значительное QE завтра. Также стоит отметить, что вслед за объявлением OMT от Марио Драги, номинированные в евро выпуски корпоративных облигаций резко возросли. В понедельник 11 выпусков превышали 500 млн. евро, что является самым высоким показателем для одного дня за всю историю единой валюты. За первые шесть торговых дней этого месяца, было выпущено корпоративных облигаций более чем на 26 млрд., и будет еще намного больше вследствие роста инвесторских аппетитов к доходности и фактической закрытости этого рынка последние полгода. За попытками международных инвесторов поучаствовать в этой вечеринке, не будет удивительно увидеть резкий рост евро и ослабление доллара. Последним гвоздем в крышку гроба доллара была угроза Moody’s понизить рейтинг, если конгресс не сумеет принять необходимый бюджет.