Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

[Viktor_Pro]

Вебер предостерегает против изменения EFSF

Все недавно были удивлены неожиданным объявлением, что президент бундесбанка Вебер отказывается быть кандидатом на президентство в ЕЦБ после отставки Трише позднее в этом году. Если просмотреть некоторые противоречивые взгляды, которые он выразил в статье в FT от 21-го февраля, становится все более ясно, что его положение на верхних постах в Европе под вопросом. Вебер предположил, что текущее положение EFSF является правильным, и его не нужно менять, несмотря на мощные призывы в корректировке фонда со стороны многих европейских политиков. Он также против понижения ставок по займам спасения, утверждая, что этот шаг может представить евробонды «с черного хода».

 

[Viktor_Pro]

Банк Англии проголосовал за сохранение ключевой ставки 3-0-6

В среду, 23 февраля, Банк Англии опубликовал протокол от заседания, состоявшегося 9-10 февраля 2011 года, на котором Комитет по денежно-кредитной политике сохранил ставку обязательного резерва коммерческих банков на уровне 0,50%.

Шесть членов Комитета проголосовали за сохранение ставки на текущем уровне. По мнению двух участников заседания, ставку необходимо было повысить на 25 базисных пунктов. Один член Комитета предложил увеличить ставку на 50 базисных пунктов.

Несмотря на сохранение ставки, большинство участников заседания согласились с тем, что баланс инфляционных рисков в краткосрочном периоде по отношению к целевому уровню сместился в сторону повышения, усиливая необходимость в ужесточении текущей кредитно-денежной политики.

Предположительно, уровень инфляции будет находиться в пределах 4-5% большую часть 2011 года. Тем не менее, Комитет все еще ожидает, что уровень инфляции начнет снижаться после того, как ослабеет временный эффект различных факторов.

 

[Viktor_Pro]

Король Саудовской Аравии пытается успокоить свой народ

В контексте неслыханных событий на Ближнем Востоке и в Северной Африке в последние дни и недели, король Саудовской Аравии этим утром сделал некоторые крайне интересные заявления. Помощь размером 15 миллиардов Саудовских риалов (4 миллиарда долларов) будет оказана жилищному бюджету, жилищный фонд будет увеличен на 40 миллиардов Саудовских риалов, бюджет на благотворительность увеличится на 50%, король увеличил долю капитала кредитных банков на 30 миллиардов Саудовских риалов. Король также увеличил прожиточный минимум для госслужащих на 15%.

 

[Viktor_Pro]

Британский MPC не может дальше медлить

Еще один член Комитета по монетарной политике проголосовал за увеличение процентных ставок, и этот факт примечателен по четырем причинам. Во-первых, сейчас это банковский инсайдер, который присоединился к двум внешним участникам (Сентансу и Вейлу), которые в прошлом месяце голосовали за повышение ставок. Ко всему прочему, это был собственный банковский главный экономист Спенсер Дейл. Поузен продолжил призывать к расширению закупок активов. Таким образом, ситуация существенная, так как расхождение во мнениях перекинулось с внешних членов на постоянных.

Во-вторых, тот факт, что сейчас есть три члена, призывающих к увеличению процентных ставок, само по себе увеличивает шансы на изменения в ближайшие месяцы. Если мы вспомним историю MPC, изменение ставок в среднем происходило раз в четыре месяца после того, как три или более членов комитета приходили к общему мнению (временные отрезки различаются от одного до десяти месяцев). В-третьих, являясь одним из трех несогласных в феврале, Сентанс подумал: «большее сокращение степени монетарных стимулов уместно», что отразилось на его голосе в сторону увеличения на 50 пунктов ставок.

Наконец, даже некоторые из тех, кто не хотел роста процентных ставок на этом заседании, думали, что аргументы в сторону увеличения очень существенны. При этом было отмечено «потенциальное деструктивное влияние от немедленного изменения банковской ставки», и были причины подождать, чтобы посмотреть, как экономические индикаторы поведут себя в начале года.

Из протокола ясно, что позиции Кинга слабеют. Неясно, придет ли он к решению одобрить рост ставок. Тем не менее, если настроения комитета продолжат меняться в сторону роста, вскоре мы увидим изменения. Мы считаем рост процентных ставок справедливым курсом, вероятным в течение следующих нескольких месяцев.

 

[Viktor_Pro]

FxPro: Движемся к очередному нефтяному шоку?

Беспорядки в странах Ближнего Востока и Северной Африки с одной стороны поддерживают спрос на безопасные активы, такие как доллар, иена и швейцарский франк. И действительно, на рынках наблюдается рост франка, а также иены к доллару, а также самого доллара к луни, киви и осси.

Неделей ранее мы писали, что беспорядки в Африке не сильно отражаются на котировках, в классической трактовке положения дел. С тех пор кое-что изменилось: USD/JPY, USD/CHF заметно упали, но настолько ли все однозначно? Традиционное бегство от рисков должно было вызвать также и падение EUR/USD и GBP/USD, но последние две прирастают. На наш взгляд, трейдеры достали, можно сказать, давно забытые корреляции, присутствовавшие на рынках до кризиса, и используют их лишь по местному назначению.

Итак, евро и фунт до 2008-го росли вслед за нефтью, так как более высокое ценовое давление обещало европейскому региону более жесткую монетарную политику, а также давало рынкам посыл, что все в порядке. Примерно сходная картина была и в Британии: рост цен на сырье сопровождался оживлением деловой жизни и подстегивал рост рынков. Сейчас, определенно, инфляция вновь становится заботой для Европы (включая Британию), о чем говорят не только представители ЕЦБ (трое за последнюю неделю), но и все больше члены монетарного комитета в Британии. Кстати, в своих последних протоколах заседания 9-10 февраля, Банк отметил, смещение ожиданий долговых рынков в сторону повышения ставок к лету.

А что же США? В соответствии с корреляциями 2000-х, Штаты по-прежнему придерживаются более мягкой монетарной политики, чем следовало бы в текущий момент, но при этом наводняют избыточной ликвидностью в большей степени собственные фондовые рынки и международные сырьевые площадки. Обратите внимание на график S&P 500 – растет под линейку, и лишь изредка на нем выпадают дни коррекции, которые тут же выкупаются. Напоминать о множестве ежедневных заголовков про «достигшие рекордного уровня цены на продукты», думаю, то же излишне.

Отдельный разговор о нефти. Она почти игнорировала события в Египте (спред Brent к WTI достиг 16 долларов и остановился, сама же цена понемногу сползала). А вот Ливия, Бахрейн и страхи за Саудовскую Аравию, уже всерьез оторвали стоимость черного золота от земли. Пока мы еще мало слышим про Бахрейн и Сауд. Аравию, но, поверьте, всё не так гладко.

На событиях в Египте и Тунисе, полковник Каддафи пообещал раздать более чем по 1700$ каждому в стране. Такая щедрость не остановила жесточайшее восстание. Сегодня стало известно, что король Саудовской Аравии раздает миллиарды на улучшение уровня жизни госслужащих, повышает взносы в благотворительность, и обещает улучшить социальную защищенность и ситуацию с недвижимостью. Активно следим за развитием истории. Сейчас аналитики региона оценивают вероятность распада Саудовской Аравии на три части в 25%. Можно сомневаться, что это произойдет. Но с уверенностью можно утверждать, что такое развитие событий может окончиться третьим нефтяным шоком. Первые два были на войне Израиля с арабскими соседями и революции в Иране. Оба окончились мировым экономическим спадом и длительным периодом низких цен на нефть, догорим долларом и изнурительной борьбой со стагфляцией.

Будьте осторожны: резкие взлеты обещают жесткие падения. И с праздником!

Александр Купцикевич, аналитик FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Стерлинг устойчиво держится после протокола КМП

Похоже, что стерлинг в значительной степени еще раньше заложил в котировки жесткий тон протокола Комитета по монетарной политике (КМП), как это показали рынки краткосрочных процентных ставок. После первоначального ралли кабеля в полфигуры, стерлинг с тех пор вернулся к уровням, которые преобладали перед релизом протокола февральской встречи. Тоже самое актуально и для пары EUR/GBP, которая сейчас откатилась к зоне 0.846. Это происходит несмотря на изменение мнения трех членов комитета, голосующих за рост ставок, один из которых голосовал за повышение на 50 пунктов.

Реакция на рынках процентных ставок также была относительно приглушенной, хотя короткие стерлинговые контракты повысили предполагаемую доходность на конец года на 2-3 б.п. Рост на 3 пункта в доходности двухлетних бумаг также скромный по сравнению с тем движением, которое мы видели в последние недели.

Стерлинг остается в числе лидеров по динамике среди основных валют с начала этого года, который превзошла только шведская крона. Сегодняшняя ценовая активность предполагает, что рынки готовы для изменения процентных ставок, однако рыночные свопы все еще нацелены на движение в мае, а не на более ранние повышения. Это означает, что рынок может найти пространство для роста стерлинга, если ожидания сместятся в сторону более ранних повышений.

 

[Viktor_Pro]

Риторика ЕЦБ дает евро более прочный фундамент

Заградительная инфляционная риторика чиновников ЕЦБ в последние дни несомненно изменила динамику единой валюты. С середины месяца евро вырос более чем на 2% с минимума в 1.3430 до своего текущего уровня в 1.3730. Эта обнадеживающая ценовая активность наглядно демонстрирует ситуацию с долларом, который к тому же был поддержан спросом на безопасность в связи с ситуацией в Ливии. В дополнение ко всему, единая валюта, по сути, проигнорировала провал партии Меркель на региональных выборах в Гамбурге, что, вероятно, ужесточит ее позицию во время предстоящего обсуждения сделки.

Нынешний глава Бундесбанка Аксель Вебер поддержал нынешний механизм EFSF в публицистической статье во вчерашнем номере FT, утверждая, что расширение мандата или корректировка пакетов спасения для Греции или Ирландии сведут на нет все усилия по приведению их счетов в порядок. Опять-таки, это тоже не повлияло на евро, возможно, из-за того, что Вебер исключил себя из потенциальных кандидатов на президентство в ЕЦБ.

Остается наблюдать за тем, сможет ли евро преодолеть ноябрьский максимум, немного ниже 1.43. Трейдеры будут помнить о том, что государственные инвестиционные фонды находились в этом диапазоне последние несколько недель. К тому же, трейдеры сильно обожглись, когда они были вынуждены покрывать короткие позиции, которые они создали в первой половине прошлого месяца. Возможно, они были склонны к короткому покрытию евро, принимая выжидательную позицию, так как следующий месяц, несомненно, будет гораздо более проблематичным для единой валюты в преддверии саммита ЕС.

 

[Viktor_Pro]

Доллар не получает выгоду от бегства в надежность

Классов активов, которые так или иначе остались не затронуты событиями на Ближнем Востоке, становится всё меньше. Двухдневное снижение американских акций стало самым резким в процентном отношении с июля прошлого года, а индекс VIX вырос на этой неделе на максимальное количество пунктов с июня. Активы развивающихся рынков, которые испытывали некоторое восстановление на прошлой неделе, сейчас вновь продавливаются к новым минимумам года в Азии, индийский Sensex упал сегодня еще на 1,5%. Как мы заметили ранее, традиционные потоки в рисковые бумаги в прошлом году, сейчас изменили свой вид, доллар лишь немного выигрывает от ослабления активов. Некоторая часть этого зависит от позитивной динамики евро от жестких комментариев официальных лиц, но еще стало заметно, что свисси и иена стали предпочтительными безопасными гаванями.

 

[Viktor_Pro]

Продажи домов в США улучшились

Продажи вторичного жилья в США выросли, превысив ожидания, на 2,7% до годового темпа в 5,37 млн., восьмимесячного максимума. В последние месяцы все больше признаков, что покупатели получают преимущества от пострадавших продавцов; тот факт, что около трети продаж за месяц совершено за наличные, подтверждает это предположение. Количество нераспроданных домов резко сокращается, теперь составляя 7,6 месяца, в сравнении с почти двенадцатью в августе.

 

[Viktor_Pro]

Член монетарного комитета БА выступил в более сдержанной манере

Вдогонку ко вчерашним протоколам монетарного комитета, которые показали, что трое членов голосовали за повышение ставки, член комитета Дэвид Майлз выступал вчера в весьма сдержанном тоне, предполагая, что политики не должны доказывать свое нетерпение к инфляции, бросаясь повышать ставки. Он также сказал, что нет особых причин проводить ужесточения быстрей, чем того ожидает рынок. В настоящий момент, рыночные ожидания предполагают три повышения ставки к концу года, что на 25 б.п. больше, чем предполагалось до прошлой неделе, включая отчет по инфляции.

 

[Viktor_Pro]

Германской ребалансировки экономики не видно

Опубликованные окончательные данные по ВВП за четвертый квартал показали падение внутреннего спроса крупнейшей экономики Европы на 0,4%. Слабость в строительном секторе и инвестициях также сыграли свою роль, а потребительское потребление выросло на скромные 0,2% кв/кв. Это последовало за весьма солидным ростом в начале года, но сила экспорта продолжает перевешивать, показывая рост экспорта на 2,5% кв/кв. Так сильно желаемая международными партнерами, ребалансировка экономики Германии остается красивой иллюзией, судя по этим данным.

 

[Viktor_Pro]

Страх управляет движением

Ценовая активность на многих рынках активов за последние несколько дней отражает ту степень неприятия риска, к которой привели события на Ближнем Востоке. Что касается нефти, скачок цен за последнюю неделю (даже с поправкой на контракты) имеет такой масштаб, который мы не видели с сентября 2008 года, когда произошел крах Lehman.

Это само по себе примечательно, однако что больше вызывает опасения, так это вопрос поставок. Мы говорили сегодня в ежедневном форекс-брифинге о том, что доллар сейчас фактически не торгуется в качестве безопасной валюты. Что еще примечательно, так это степень расхождений между нефтью и традиционными торговыми рисками. Среда, где риски были снижены на многих рынках, в то время как цены на нефть растут – это токсичное сочетание в контексте будущего роста рисков. Если мы посмотрим последние 20 лет, когда рост цен на нефть за 18-месячный период превышал 50% в течение нескольких месяцев, то за этим неизменно следовала рецессия в США. Единственное исключение было в 2005 году, когда глобальная экономика была совсем другой.

Мы не на этом этапе в данный момент, однако, устойчивое движение к $120 за баррель в ближайшие месяцы приведет к росту цен на нефть более чем на 50% за 18-ти месячный период в течение 12 месяцев. Что касается глобального роста, то тут довольно медвежьи признаки. Для политиков это риск ошибок, как показал ЕЦБ с ужесточением в середине 2008 года. В данный момент, это просто риск, однако достаточно существенный в размерах и непредсказуемый в поведении.

 

[Viktor_Pro]

Британский ретейлерский оптимизм упал до уровня рецессии

В протоколе вчерашнего заседания Комитета по монетарной политике (КМП) те члены, которые менее охотно относились к росту ставок, объясняли это желанием увидеть, каким будет рост в первой части года. Это акцентирует внимание на данных по активности и, особенно, на данных исследований перед тем, какие могут быть опубликованы данные по ВВП. Падение продаж по данным последнего месячного исследования CBI, стало довольно заметным. Это исследование коснулось ритейлеров и показывает, что мера объема продаж упала обратно с 37 до 6, а эти уровни в последний раз были отмечены в середине 2010 года. Уровень заказов был слабым второй месяц подряд, в то время как продажи вернулись к уровням, которые преобладали в первом полугодии 2010. Кроме того, отношение ритейлеров к ситуации в бизнесе на основе квартального исследования упало до уровней, которые были зафиксированы в феврале 2009 года; другими словами, к уровню, когда рецессия только закончилась.


В сочетании с растущими ценами на нефть (которые вызывают все больше опасений в связи с глобальным ростом, нежели с инфляционными последствиями), ожидания ужесточения процентных ставок вернулись обратно этим утром на фоне слабых данных исследований, которые повлияли на решение. Это давило на стерлинг, который уже выглядит уставшим на фоне протокола вчерашнего заседания комитета, и не смог добиться какого-либо значительного прогресса. Политики находятся в опасном положении в данный момент, тяжелее всего ситуация в Британии.

 

[Viktor_Pro]

Риски наносят ответный удар

Мы увидели небольшой разворот. Акции начали плохо на фоне достойного роста швейцарского франка и иены ночью, мы видели нечто вроде ответного удара вчера в обед. Нефть вернулась ниже $100 за баррель, что должно вернуть акции близко к неизменной позиции. Тем временем, осси угрожает упасть ниже паритета. Стерлинг – главное исключение, он незначительно пострадал от менее ястребиных комментариев Комитета по монетарной политике ночью, а также от слабости данных опроса о розничных продажах. Данные жилищного сектора США показали падение цен в декабре на 0.3% по сравнению с предыдущим месяцем, общее же падение продолжалось 8 месяцев из 12 в 2010 году. Продажи новых домов упали на 12.6%, общие уровень продаж упал до уровня ноября прошлого года. В данный момент, нефть, вероятно, будет делать новости в пятницу; рынок остается в нерешительности, варьируя от инфляционных вопросов до опасений, связанных с ростом.

 

[Viktor_Pro]

Свисси подскочил на росте нефти

Наибольший покупательский интерес на этой неделе привлекли швейцарский франк, японская иена и норвежская крона, на фоне экстраординарных событий в Ливии и невероятной волатильности цен на нефть. Франк был звездой, прибавив к доллару более 5% за последние две недели. Норвежская крона выросла за тот же период на 4,4%. Для сравнения, фунт страдал больше других основных валют, на страхах, что страна не сумеет противостоять такому росту цен на нефть, особенно при условии интенсивной фискальной консолидации. Несмотря на потери на этой неделе, фунт все еще остается лучшим по динамике с начала года. Таким образом, если цены на нефть продолжат рост, а британские потребители – страдать (о чем говорят некоторые опросы на неделе), тогда стерлинг может с легкостью отдать часть своих завоеваний, быстро вернувшись на землю.

 

[Viktor_Pro]

Ритейлеры в Британии испытывают пессимизм

Опубликованное в четверг исследование CBI, отметившее падение объемов продаж, очень знаменательно. Падение индикатора объема продаж произошло к уровням середины 2010 (с 37 до 6). Баланс размещенных заказов был слабым второй месяц подряд, в то время как объемы продаж вернулись к уровням первой половины прошлого года. Более того, отношение ритейлеров на положение дел в отрасли, взятое из квартального исследование, оказалось самым пессимистичным с февраля 2009, то есть до уровней, когда только-только закончилась самая худшая часть рецессии. Отдельно, индекс потребительской уверенности от GfK остался на депрессивных уровнях -28, лишь чуть-чуть поднявшись с -29, отмеченного в прошлом месяце.

 

[Viktor_Pro]

Американские потребители почувствовали оживление

Индекс Bloomberg Consumer Comfort для США вырос на прошлой неделе до -39,2, против -43,4 неделей ранее, что является самым высоким значением с апреля 2008. Результат во многом связан с недавними публикациями – например, около 49% опрошенных Bloomberg имеют позитивный взгляд на свои персональные финансы. Постепенное улучшение на рынке труда и рост цен на акции компенсировали обеспокоенность ценами на топливо и падением стоимости домов. Отдельно, стало известно о падении числа первоначальных обращений за пособием еще на 22 тыс. до 391 тысячи.

 

[Viktor_Pro]

Нефтяная инфекция

Вопрос, который рынки задают на этой неделе, когда взлет цен на нефть превратится из инфляционной проблемы в проблему роста. Здесь не существует простых и быстрых правил. Повышение цен на нефть повышает расходы на топливо, что распространяется по всей экономике, повышая стоимость продуктов через транспорт и т.п. На этой неделе мы увидели довольно опасные сигналы, когда рисковые активы продавались при одновременном повышении цен на нефть. Британская экономика особенно чувствительна к стоимости топлива – скачок цен на бензин и дизель, сходный с тем, что мы наблюдаем последние полтора года, неизбежно выливался в рецессию. Если так, то не стоит удивляться, если инфляционные ожидания в ближайшие дни будут заметно ослабевать.

 

[Viktor_Pro]

Выборы в Ирландии

Сегодня должны начать поступать результаты выборов, равно как и начаться образование правительственной коалиции, а действующая партия Файяна Фьял (Fianna Fáil), по всей видимости будет оставлена своим разочарованным электоратом. Опросы показывают, что Файн Гаель (Fine Gael) и партия Лейбористов будут делить между собой власть. Обе партии высказывались о необходимости сокращения номинальной стоимости облигаций пострадавших банков у крупных держателей, так что этот вопрос может всплыть на поверхность уже в недалеком будущем. Это будет проходить одновременно с мартовским саммитом ЕС, предназначенным для сбора вместе всех реформ EFSF, последних рекомендаций по большему экономическому надзору и Пакту Стабильности и Роста.

 

[Viktor_Pro]

FxPro: ЦБР сделал это! Поднял ставку в ответ на инфляционную угрозу

В ответ на очевидную инфляционную угрозу, Центробанк поднял процентные ставки на 25 базисных пунктов, в частности, ставка рефинансирования (наиболее пристально отслеживаемая) была повышена с 7,75% до 8,0%. Шаг, предназначенный для борьбы с очевидно нарастающим инфляционным давлением, но вопрос, насколько он своевременен и пропорционален угрозе. Джинн инфляции вылетел из бутылки в конце года.

С декабря мы наблюдаем ускорение роста цен на мировых площадках. Следует сказать, что инфляция распространяется постепенно, и тот рост цен на продукты питания, который был у нас с того времени, вовсе не связан с этим мировым трендом, а имеет в значительной части лишь внутреннее происхождение – последствия низкого урожая из-за летней засухи. Другими словами, немалая часть того, что наблюдается в графиках биржевых котировок сельхозпродукции, еще только станет фактической инфляцией в ближайшие месяцы. Для сравнения, Китай и Индия начали проводить ужесточения в своих странах заметно раньше, и к настоящему моменту успели сделать больше. Вспомним еще старую формулу центробанкиров: если начать действовать раньше, то потребуется гораздо меньше действий.

Происходящий сейчас всплеск цен на нефть, хоть и является аномальным (20% всего за несколько дней), но не обязательно полностью сдуется при стабилизации ситуации. То есть инфляционная угроза обещает в ближайшие месяцы быть еще опасней. Помимо этого, мы помним, что Россия как раз выигрывает от роста цен на нефть, получая больше капитала, как инвестиционного, так и в качестве выручки экспортеров. То есть работы для ЦБ из-за этого должно еще прибавиться.

Есть еще одна проблема – полностью эффект изменения ставки оказывает лишь через 3-6 месяцев. То есть уже сейчас ЦБ бежит позади идущего на всех парах поезда.

Теперь поговорим о тех возможностях, которые в руках правительства. Российский Минфин, возглавляемый весьма осторожным Кудриным, имеет огромное влияние на уровень инфляции в стране, так как контролирует до трети расходов. Это именно его, минфина, затягивание пояса летом и ускоренные траты к концу года традиционно вносят вклад в инфляционные тенденции. То есть у минфина есть возможность влиять на инфляционную динамику, и совсем недавно Кудрин говорил, что все еще есть шанс уложиться в 7-8% в 2011-м. Стоит прислушиваться к словам тех, кто в силах контролировать ситуацию. Конечно, правительство еще ни разу не выполнило целей по инфляции, но все же не наглеет, давая «ошибку» не более 1-2 проц. пунктов.

Таким образом, на наш взгляд, ЦБ будет и далее активно повышать ставку (следующее заседание обещает быть в марте, как правило, в конце месяца). Темп роста цен явно ускоряется (в декабре был 8,8% г/г, в январе уже 9,6% г/г), при этом в феврале мы имели еще целый ряд событий, потенциально угрожающих еще выше поднять уровень инфляционной угрозы. Уже и сейчас реальные процентные ставки (процентные ставки за вычетом инфляции) сильно отрицательны. Возможно, что через месяц потребуется ужесточение политики уже на 50 б.п. Хотя такие действия будут встречать очень плотное сопротивление со стороны ЦБ, который явно взвешивает весьма слабую динамику восстановления промышленного производства и потребительской активности. Но на наш взгляд, инфляционного Джинна в России выпускать нельзя ни в коем случае. Обратно засунуть его в нашей стране не получится.

Александр Купцикевич, аналитик FxPro.