Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

[Viktor_Pro]

ЕЦБ лезет в дела европейского правительства

ЕЦБ в его последнем Месячном Отчете сделал довольно острые комментарии в отношении попыток фискальной консолидации некоторых правительств еврозоны. Совершенно правильно, что ЕЦБ хочет видеть «подробности и конкретные политические шаги амбициозных многолетних планов европейских правительств, чтобы быть уверенным в выполнении ими своих фискальных целей». «В то же время, важно, чтобы масштабные и далеко идущие структурные реформы, применяемые в еврозоне, усиливали ее потенциал роста, конкурентоспособность и гибкость». Звучит как косвенное одобрение пакта конкурентоспособности Ангелы Меркель, который предлагал в точности то же самое. Хотя сегодня этот пакт будет широко обсуждаться, к сожалению, бОльшая часть Европы не готова еще его принять. В случае с Европой лучше всегда готовиться к разочарованию.

 

[Viktor_Pro]

Бегство от рисков навредило акциям и помогло доллару

Рисковые активы получили удар в четверг и продолжили страдать ночью, обеспечивая доллар ростом. Что интересно, что сильный доллар имел место быть, несмотря на слабые данные по пособиям по безработице и международной торговле. Бегство от рисков не было остановлено даже новостями о более высоких, чем ожидалось, инфляции и росте пром производства. Все это предполагает, что НБК еще многое нужно сделать в плане ужесточения монетарной политики. Сохраняется обеспокоенность ростом инфляции в Азии: Южная Корея, Тайланд и Вьетнам повысили ставки на этой неделе, скорей всего это же сделает и Индия, после заседания ЦБ на будущий четверг. В феврале инфляция в Китае осталась неизменной, 4,9% г/г, производственные цены подскочили на 7,2% за месяц, а пром. производство продемонстрировало годовой темп роста в 14% за первые два месяца года.

S&P закрылся в четверг с потерями в 1,9%, а FTSE 100 потерял 1,6%. Азиатские биржи тоже теряли ночью: Nikkei упал на 1,7%, Hang Seng – 1,5%, а ASX потерял 1,2%. От этого ухода от рисков бумаги с фиксированной доходностью выросли. Так 10-летние gilts упали в доходности на 12 б.п. до 3,56%. Цены на сырье продолжают сдавать позиции – Брент откатился к 113 долларам со 116 ранее, в то время, как цены на медь продолжают падать (-7% с начала недели). На таком устрашающем фоне осси еще больше провалился ниже паритета. Кабель страдает более всех, вернувшись уже к 1,6050. Растет ощущение, что монетарный комитет удержит ставки дольше, чем предполагалось ранее.

 

[Viktor_Pro]

Иена растет после землетрясения

После небольшой неразберихи с реакцией рынка форекс на разрушительное землетрясение в Японии, возобладал тренд на мягкое бегство от рисков, уже существовавший до этого события. Первой реакцией иены было ослабление, но это движение было с лихвой компенсировано падением USD/JPY к уровню 82,0. Возможно, еще рано говорить об этом, но разрушения слишком серьезные и это может привести к продолжительному периоду репатриации иены перед концом фискального года, и может не быть полностью закончено после. Помимо иены, большинство кроссов чувствуют себя достаточно уверенно, хотя с подтекстом некоторого укрепления доллара, отправившего кабель ниже 1,60. Также после вчерашнего спокойствия спреды периферийных облигаций к стержневым странам продолжили расширяться.

 

[Viktor_Pro]

Победители и проигравшие форекса на этой неделе

Эта неделя похожа на ту, когда на форекс меняются правила игры. Возможно, никого не удивит, что евро и стерлинг оказались главными проигравшими при настроениях роста доллара. По обеим валютам снизились ожидания ужесточения процентных ставок, с начала месяца доходность по британским двухлеткам упала на 11 пунктов. Между тем, доходность по эквивалентным немецким двухлеткам возвратилась отыграла примерно на половину от скачка вверх, который произошел после конференции ЕЦБ на прошлой неделе, когда президент ЕЦБ заявил о намерении поддержать ужесточение политики на апрельской встрече.
На наш взгляд, это никогда не было мудрой стратегией, не в последнюю очередь из-за сложившейся неопределенности вокруг цен на нефть и геополитической ситуации в целом. Тем не менее, если ЕЦБ не будет действовать, евро окажется очень уязвимым, не только из-за ожидания ужесточения, но и из-за перспектив в отношении доверия. Запомнились также иена и швейцарский франк. Естественно, большое движение по иене началось из-за утреннего землетрясения, однако изменения в позициях свисси говорят о том, что мы не находимся в зоне устойчивого неприятия рисков. В настоящее время классы активов, к которым стоит присматриваться - это бондовые спреды по евро (была зафиксирована растущая чувствительность) вместе с ценами на сырьевые товары, особенно на серебро и медь, цены на которые выглядят чрезмерно большими.

 

[Viktor_Pro]

FxPro: Иена будет расти на репатриации капиталов в страну

На мой взгляд, удивительно, но комментаторы совершенно противоположно описывают последствия землетрясения в Японии на курс иены. Первая реакция рынка (пару часов) и одна группа комментариев склоняются в пользу того, что эти события существенно ослабят позиции иены. Я с ними не согласен. Такая позиция основана на традиционном положении дел, что валюта тем слабей, чем хуже положение дел в стране. Как мы уже ни раз видели, иена из разряда других. Она укрепляется при ослаблении экономики и падает, когда появляются альтернативные пути инвестиций (акции, сырье, зарубежные активы).

Вторая причина состоит в том, что японские корпорации имеют разветвленные сети заводов по всему миру, которые генерируют прибыль, но «голова» находится в Японии. Именно туда и будет репатриироваться выручка для восстановления разрушенных мощностей. Да и инвестиции в альтернативные бумаги будут не такими высокими, как это могло бы быть без этой катастрофы.

Третья причина во многом связана с первой – статусом защитной валюты. Процентные ставки в Японии ничтожны по сравнению с большей частью мира, но это вовсе не поддерживает стремление японских корпораций залезать в долги. В отличие от своих европейских и американских визави, японские корпорации «сидят на деньгах», а вовсе не берут их взаймы. Естественно, что при необходимости эти деньги (а это ценные бумаги, приносящие проценты, и вовсе не наличные иены в мешках) будут пущены в дело.

Четвертая причина – отсутствие возможности традиционного смягчения монетарной политики. По этому пути пошла Новая Зеландия, к нему же призывали и Австралию после наводнения. Только вот в Японии ставка минимальна, да и ЦБ проводит политику монетарного стимулирования. Так что единственное, что можно ожидать, так это действий Банка Японии, направленных на гладкое функционирование рынков и банковских институтов.

Что дополнительно будет сдерживать BOJ, так это традиционный рост цен на сырьевые товары и энергию в таких случаях. Наложенный на и без того сильный тренд предыдущих месяцев, даже в условиях японской дефляции, он может привести к довольно пагубным последствиям.

Конечно, рост валюты вовсе не означает, что в стране дела идут на поправку. В данном случае совсем наоборот. Долгосрочно, такие разрушения негативно сказываются на долговых рынках, а также потребуют огромных вливаний со стороны государства. Бедное правительство Японии, уже сейчас имеющее один из самых высоких дефицитов бюджета, уровня госдолга и придавленное проблемами старения населения, вынуждено будет еще больше тратить совсем не туда, куда хотелось бы (в стимулирование расходов). Поэтому помимо перспектив роста иены, можно смело предположить крайне вялую динамику местного фондового рынка.

Александр Купцикевич, аналитик FxPro.

 

[Viktor_Pro]

Рынки пересматривают воздействие Японии

Поворот событий в Японии на выходных и прошедшей ночью заставил рынки пересмотреть свою оценку возможного воздействия в будущем. Размер трагедии , в сочетании с проблемами ядерной промышленности Японии и последовавшая нехватка электричества, резко обвалила рынки, отняв у Nikkei 6%. Картина ситуации хуже, чем после землетрясения в Кобэ в 1995. Тогда экономика уже замедлялась, и землетрясение лишь усугубило этот тренд, а также заставило Банк Японии независимо от этого понизить ставки. На этот раз были ожидания восстановления экономики после слабого четвертого квартала. Но сейчас это выглядит невероятным. Банк Японии выступил ночью, добавив ликвидности на денежные рынки и расширив свою программу покупки активов. В целом, по крайней мере начало недели будет характеризоваться легким неприятием рисков. Этим утром иена понизилась к доллару примерно на 1% из-за переоценки рынками ситуации.

 

[Viktor_Pro]

Европейские лидеры ушли дальше, чем ожидалось

Саммит ЕС на выходных ушел немного дальше в плане конкурентоспособности, чем ожидалось. Лидеры согласовали увеличение возможностей кредитования Пакета Европейской Финансовой Стабильности (EFSF) от 250 млрд. евро до 440. Постоянная кризисная резолюция, вступающая в силу с 2013, будет иметь возможность кредитовать на сумму до 500 млрд. евро. Однако, есть некоторое разочарование. Некоторые возможности покупки облигаций (включая ЕЦБ) были ослаблены, позволяя покупать долги правительств непосредственно только у правительств, вместо открытых рынков. Греция получила более низкие процентные ставки и более длинный период расплаты по кредиту. Ирландия отказалась отдать на откуп свою низкую корпоративную ставку в обмен на снижение ставки по заимствованиям. Евро в результате не получил энтузиазма, но и не движется разочаровано.

 

[Viktor_Pro]

Потребительские продажи и настроения в США

Пятничные данные из США были немного положительны благодаря пересмотру вверх январских данных, что делает прогноз на первый квартал более сильным. Усиление произошло из-за автомобильной отрасли, так как стержневой показатель был повышен всего лишь с роста в 0,5% до 0,6%. Мичиганский индекс уверенности потребителей откатился до 68,2, в значительной степени компенсировав февральский рост к 77,5.

 

[Viktor_Pro]

Распространение японской инфекции

Десятипроцентное падение японских фондовых площадок обещает широкое воздействие не только на акции, но также и на другие классы активов. Широкий индекс Asia Pacific (MSCI) упал ночью на 5%, а цены на сырье ослабли, как на металлы, так и на энергию. Страховые CDS японского правительственного долга поднялись до самого высокого уровня за два года. Удивительная вещь, так это относительное спокойствие валюты, но при этом вовсе не игнорируются внутренние изменения. Подразумеваемая волатильность подскочила на 30%, отражая рост ожиданий будущего движения иены. В какой-то момент влияние на валюту будет определяться тем, какая часть расходов будет падать на госсектор (негатив для иены) и частный сектор (позитивно для иены). Первоначальные подсчеты (от AIR) предполагают, что стоимость восстановления будет доходить до 35 млрд. $, но это не включает расходы на ущерб от цунами, так что в конечном итоге они будут значительно выше. Иена остается на грани, не в последнюю очередь из-за вероятности интервенций Банка Японии в попытке обеспечить необходимый уровень ликвидности, так как увеличение QE не смогло сдержать волну ни на денежных, ни на фондовых рынках

 

[Viktor_Pro]

Периферийные бонды получили передышку, а евро – нет

После саммита ЕС на выходных периферийные рынки получили наибольший отдых, что особенно было заметно по Греции, которая получила более низкую ставку и более длинный срок выплаты долгов по пакету спасения ЕС. Шаги по укреплению конкурентоспособности были сделаны в верном направлении, для укрепления позиций евро. Но вот что очевидно, что пакту не достает хватки в отношении санкций против тех членов, которые нарушают фискальные правила. Реакция евро была довольно сдержанной после весьма позитивного настроя, возникшего к концу пятницы. И это вопреки позитивной реакции периферийных рынков, особенно Греции.

Заимствования Германии нормализовались. У Германии появился еще один шанс чувствовать себя правой. Последние данные по заимствованиям правительства, опубликованные в понедельник, подтверждают, что уровень заимствований не превышает 3% от ВВП, эталона, принятого пактом стабильности и роста ЕС. Бюджетный план, спроектированный на достижение этой цели в будущем, будет выставлен на голосование в середине этой недели.

 

[Viktor_Pro]

На Ближнем Востоке ставки растут

Саудовские войска вошли в Бахрейн, а военные других стран Персидского залива готовы сделать это. Это последовало за протестами в воскресенье ходе которых силы безопасности были разбиты протестующими. Первый случай из всех беспорядков на Ближнем Востоке, когда в ходе протестов были призывы к помощи извне. Такое значительное событие, тем не менее, осталось в тени, не вызвав влияния на нефтяные котировки, из-за событий в Японии, потенциально негативно сказывающиеся на спросе.

 

[Viktor_Pro]

Быки по Осси устремились к выходу

Австралийский доллар более других движется на фоне резкого падения азиатских акций. По паре AUD/JPY было крупнейшее трехдневное движение за девять месяцев. Для этого есть три основные причины. Во-первых, Япония является основным экспортным рынком для Австралии, около 20% экспорта уходит в эту страну. События в Японии показали, что удар по производству будет длительнее и, возможно, глубже, чем ранее предполагалось. Косвенно ситуация в Японии повлияет на Китай и Южную Корею, которые находятся на втором и третьем месте соответственно по уровню экспорта для Австралии. Во-вторых (отчасти это связано), падение цен на сырьевые товары также негативно для осси, так как события в Японии вызвали понижательный тренд в промышленной металлургии, который уже и так уже имел место быть.

Индекс промышленной металлургии S&P GSCI уже упал примерно на 6% в этом месяце. Третьим фактором является влияние на ликвидность иены. Хотя Банк Японии принимает меры для облегчения краткосрочной напряженности на денежных рынках, краткосрочные ставки денежного рынка вновь выросли, хоть и незначительно. Тем не менее, для тех, кто делал длинные позиции по осси через иену, эти события создают риски как для финансирования, так и для плеча сделки, так что здравомыслящие осси быки не хотят быть пойманными в ловушку и устремились к выходу.

 

[Viktor_Pro]

Стерлинг пострадал из-за переоценки ставок

После сырьевого блока больше других сегодня пострадал только стерлинг на фоне неприятия рисков в связи с событиями в Японии и на Ближнем Востоке. Стерлинг и евро большую часть времени с начала года поддерживали ожидания ужесточения политики их центральными банками. В прошлый четверг Британия существенно пересмотрела ожидания ужесточения на рынке. На пике рынок полностью включал ужесточение ставок в 25 пунктов на майском заседании Комитета по монетарной политике. В настоящее время, ожидаемое ужесточение сократилось более чем на 50%.

Понимание гибкости со стороны КМП стало одной из причин, почему переоценка была более выражена в Британии по сравнению с еврозоной, к тому же, председатель окончательно не определился в целесообразности роста ставок в краткосрочной перспективе. ЕЦБ, наоборот, после последней пресс-конференции утвердил настроения об ужесточении в апреле. Основания для ужесточения со стороны ЕЦБ менее обоснованны, на наш взгляд, однако ЕЦБ сам загнал себя в угол. Если не будет движения по ставкам, это ударит по евро, не только из-за рыночной переоценки цикла ужесточения, но и из-за доверия.

 

[Viktor_Pro]

Риск для роста ставок

События в Японии, а также на Ближнем Востоке и Северной Африке создали новую головную боль для европейских политиков, а именно для Британии и еврозоны. В какой-то момент рынки полностью заложили в котировки повышение ставки на 25 пунктов в мае, но сейчас эти ожидания смещаются к августу. Тем временем, сильный сигнал от ЕЦБ на повышение ставки в апреле всё больше ставится под вопрос. Центральные банки стоят перед проблемой калибровки политики, которая влияет на экономику с большим временным лагом, но при этом ситуация в MENA и Японии меняется с ужасающей быстротой. Конечно, можно сказать, что в отдельности эти события имеют ограниченное влияние на европейские экономики, но они отнюдь не культивируют атмосферу ужесточения политики, когда наносится такой удар по настроениям инвесторов от высоких цен на нефть и экономической неопределенности. Стерлинг особенно страдает от пересмотра ожиданий, но евро может оказаться следующим, если Трише не решится повышать ставку в апреле

 

[Viktor_Pro]

Фед минимально изменил формулировку комментария к решению по ставке

Американский FOMC встречался прошлой ночью, но это заседание не принесло сюрпризов. Комментарий отражал улучшение данных по экономике и рынку труда. В отношении инфляции, было указано о повышательном давлении из-за воздействия энергетических цен и другого сырья: «Комитет ожидает, что эти факторы будут временными, но будет уделять пристальное внимание эволюции инфляции и инфляционных ожиданий». Другими словами, они заверили рынки, что следят за положением дел. Двухлетние процентные ставки на этой новости поднялись немного вверх, но доллар в целом не отреагировал.

 

[Viktor_Pro]

Британский рынок труда все еще отстает

По сравнению с США, где занятость остается существенно ниже предрецессионного пика, рынок труда в Британии был относительно неплох во время прошедшего кризиса. Падение занятости с пика составило лишь 2,0%, в то время, как в США 6%. США вернули обратно пятую часть потерь, но это уже другая история. Вчерашние данные по рынку труда Британии показали дальнейший рост уровня безработицы до 8,0%, что является максимумом с марта прошлого года. По сравнению с США, где индивидуальные индикаторы показывают другие сигналы, спад в числе выданных пособий по безработице был самым сильным с середины прошлого года. Даже при этом, картина рынка труда остается неясной, так как зарплаты растут лишь на 2,2% - это всего лишь половина темпа инфляции.

 

[Viktor_Pro]

Загвоздка с нефтью

Нефть копируют двойственную неопределенность событий на Ближнем Востоке и Северной Африке и также Японии, но подразумеваемая волатильность цен на нефть упала с пиковых уровней, наблюдавшихся в начале прошлой недели. Первоначальной реакцией на Японию был откат на ослаблении прогнозов роста вследствие землетрясения и цунами. Однако, Япония на 30% зависит от ядерной энергии, часть мощностей которой в настоящий момент разрушена. Понятно, что страна будет в большей степени полагаться на альтернативные источники. И это даже не принимая в рассмотрение любые изменения в ядерной политике в результате событий в Японии. Цена на нефть еще не включает в себя такую возможность, а если включила, то получается, что другие факторы противостоят росту, например, более мягкий тон доллара.

 

[Viktor_Pro]

Приглушенный спрос на скоординированную интервенцию по иене

Рынки нервничают из-за возможной интервенции для снижения курса иены, однако на сегодняшний день это не решенный вопрос. Япония хорошо разбирается в вопросах силы своей валюты. Если посмотреть на экономическое восстановление в течение большей части 2009 и прошлого года, около трех четвертей роста пришли от чистого экспорта. И это несмотря на 20% рост иены в торгово-взвешенном индексе в добавок к финансовому кризису. Кроме того, последние данные по корпоративной прибыли за четвертый квартал были вполне благоприятными. Конечно, тот факт, что инфляция ***одилась в среднем около нуля последние три года, помогает в вопросах конкурентоспособности, как и тот факт, что реальный эффективный обменный курс (с поправкой на существенные инфляционные различия между Японией и остальным миром) был лишь на 4% выше среднего значения за последние 10 лет.

Это говорит о том, что иена не столь переоценена, сколь можно предположить, посмотрев на обменный курс USD/JPY. Все это, в сочетании с недостаточным желанием роста валюты со стороны других членов большой семерки, означает, что растущая поддержка скоординированной интервенции может пользоваться большим спросом. Эта позиция сильно контрастирует с пост-Кобским ростом иены в 1995 году, когда США ужесточили ставки и были больше привержены устойчивой валюте. Настроения G7, вероятно заключается в следующем: «если вы хотите провести интервенцию, чтобы снизить стоимость валюты – снижайте, но мы не собираемся к вам присоединяться».

 

[Viktor_Pro]

Интервенция G7 имела гораздо более широкую цель

Ночное решение G7 провести интервенцию по предотвращению роста иены продуманное и необходимое. Во время, когда крупнейшие экономики все еще обеспокоены устойчивостью и размахом своего восстановления (за исключением Германии), трагические события в Японии, бесспорно, повредят экономике на какое-то время. То есть 5% укрепление иены против основных валют за прошлую неделю лишь усугу***ет плачевное состояние экономики и финансов страны.

G7 осознает, что нельзя позволить третьей по величине мировой экономике свалиться обратно в рецессию. USD/JPY, достигшая вчера утром рекордного минимума в 76,36, перед окончанием торгов в Нью-Йорке была уже на 79, а сейчас подкрадывается уже к 82. Незадолго до землетрясения USD/JPY была около 83, так что большая часть роста с тех пор уже отыграна.

Первые отчеты говорят, что возможная интервенция по иене могла достигать 35 млрд. $, что примерно соответствует масштабам последнего вмешательства BOJ в сентябре. Министр финансов Нода говорил, что ЕЦБ должна предпринять дальнейшие покупки в паре EUR/JPY на открытии Европы, что на данный момент пока не заметно. Nikkei позитивно отреагировал на новость об интервенции, поднявшись на 3%, другие азиатские биржи также поползли вверх.

 

[Viktor_Pro]

Рост инфляционных ожиданий в Британии

Рост инфляционных ожиданий в Британии будут отслеживаться КМП

Комитет по монетарной политике Банка Англии (BOE) будет очень обеспокоен, что рост фактической инфляции распространяется на инфляционные ожидания. Вчерашнее квартальное исследование инфляционных ожиданий (проводимое BOE), показало, что потребители ожидают роста цен на 4,0% за год, что является максимальным значением с августа 2008. В то же время, лишь незначительное число респондентов предположило, что вследствие высокой инфляции они получат более высокий темп роста зарплат. Около двух третей опрошенных ожидают, что BOE будет повышать ставку в будущем году.