BofA Merrill: что нужно, чтобы евро/доллар упал к 1.25?
Что же произошло, и какие прогнозы на 2014 год исходя из этого можно сделать? В ретроспективе все кажется понятным и очевидным. Восходящая динамика евро в паре с долларом в этом году была обусловлена нормализацией неоправданно высокой премии за риск и банальным позиционированием. Инвесторы начали 2013 год с сильным дефицитом европейских активов (акций и облигаций) в своих портфелях, поскольку большую часть 2011 и 2012 годов они потратили на перераспределение своих вложений: размещение капитала на развитых европейских рынках достигло минимумов, тогда как объем инвестиций, размещенных в США, достиг десятилетних высот. Когда премия за риск в Европе начала снижаться, инвесторы принялись корректировать свои позиции, что привело к росту курса евро.
Однако ротация активов внутри портфелей близится к заверешению. Размещение собственного капитала на европейских рынках достигло максимальных уровней с 2007 года. Что еще более важно, дисконт оценочной стоимости европейских активов, сформировавшийся в 2011-2012 годах, практически полностью исчез. Теперь, когда премия за риск в Европе нормализовалась, мы полагаем, что главным катализатором движений в паре евро/доллар станет дифференциал по ставкам. Так к какой же части кривой доходности следует присмотреться повнимательнее? Близкий конец кривой по европейским или американским ценным бумагам, скорее всего, будет достаточно статичным, а информация с дальнего конца, как правило, сильно запутана из-за премии за риск. Иными словами, мы полагаем, что битва между этими двумя валютами будет происходить в середине кривой. По нашим прогнозам, евро/доллар подберется к отметки 1.25 к концу 2014 года, если форвардная двухлетняя доходность по 2-летним облигациям в США будет отставать от аналогичной доходности в Европе на 100 базисных пунктов. Реально ли это?
Вполне. По нашим прогнозам, наметившаяся в последнее время конвергенция между инфляцией в Еврозоне и США в условиях существенного расхождения трендов объема производства, очень скоро докажет свою несостоятельность. В 2014 году ценовая динамика в этих регионах пойдет в разные стороны, что вынудит рынки учитывать в ценах и диаметрально противоположную монетарную политику. Федрезерв уже начал сокращать свою программу покупки активов, но ЕЦБ, скорее всего, запустит еще один раунд LTRO. В этих условиях спрэд по 2-летней форвардной доходности на 2-летние облигации вполне может вернуться к уровням 2004 года, что приведет к укреплению доллара против евро.
